证券投资与收益风险-PPT课件
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业绩与预期业绩差异，适时调整投资组合
12
版权所有
制订投资计划应该考虑的因素
– 流动性的考量 – 赋税的考量 – 生命周期的考量 – 经济环境变化的考量
13
版权所有
2.进行证券分析与选择
• 投资者的目标是高收益而低风险，因此首先
要对这两类证券的收益和风险进行分析，作 为选择证券的依据。
• 分析的方法有基本分析和技术分析两种。
7
版权所有
回报的概率计算:
• E(r)=150万元×（1/54） =2.78万元 • E(r)= 20万元× （1/6）=3.3万元 • E(r)= 6万元× 50%=3万元
• E(r)= 3万元× 100%=3万元
8
版权所有
投资目标的设立：个人方面例：
• 积累退休资金：积累型 • 增加当前收益：收入型 • 为重大支出积累资金：增长型
其他
房地产、黄金、艺术品、古 具有行业和专业特征，不
董等
是本课程讲授重点
15
版权所有
3.构建投资组合
• 为满足一定的投资目标而构造的，由一
组投资工具组成的组合。
• 投资组合一旦形成，投资人只关心投资
组合作为一个整体的收益和风险。
16
版权所有
三组投资回报，你如何选？
• 1： 8%， 8%， 8%， 8%， 8%， 8% • 2：80%，-50%，70%，-40%，60%，-30% • 3：40%，-20%，35%，-15%，30%，-10%
25
版权所有
金融市场的分类
根据资本借贷及有价证券期限
=> 货币市场和资本市场
根据交易交割方式
=> 现货市场和期货市场
根据金融工具上市的先后
=> 一级市场和二级市场
根据区域的不同
=> 国内市场和国际金融市场
26
版权所有
金融市场
• 按期限长短划分
– 货币市场：1年以内，如商业票据、国库券等市场 – 资本市场：1年以上，中长期债券，普通股等市场
证券投资与收益风险
1 投资环境 1 证券市场 1 投资信息和证券交易 1 收益和风险
1
版权所有
投资种类
证券投资 ：债券、股票、 Securities 期权、期货等 财产投资 ：房地产、黄金、 Property 艺术品、古董等
直接投资 ：直接购买股票、 Direct 房地产、古董等
间接投资 ：购买共同基金 Indirect 或其他投资组合
根据组合 投资方法， 挑选合适 的投资工 具，确定 各投资工 具的比重
具投资多 少资金， 确定是否 需要融 资与借券
风险
偏好
20
版权所有
4,5 投资组合的修正和业绩评估
• 投资目标的改变 • 证券的吸引力变化 • 基准的选择
21
版权所有
短期投资工具：满足流动性需求 期限一年以内的短期证券
• 储蓄帐户（存折等） • 政府短期债券(Treasury Bills) • 非政府发行证券（大额可转让
38
版权所有
红利和还债 (F) 税
（E)
公司必须产生 现 金流
3
政府
资 本市场
短 债 长 债 股票
公司产生的现金流 必须超过从资本市 场 的融资
版权所有
投资的步骤
• 1.制订投资策略 • 2.进行证券分析 • 3.构建投资组合 • 4.修正投资组合 • 5.评估组合业绩
4
版权所有
A.投资目标的设定
当前收入： 工资，贷款，分红，遗产，馈赠……
为280亿美元，个人年薪达到30亿美元
• 在纽约昆斯区长大的保尔森现年51岁。
两年前，他就闻到了房市泡沫的味道。
• 由于美国房价大跌，2019年他成功下注
做空楼市，他管理的基金狂赚150亿美元， 年薪因此达到30多亿美元。这可能是华 尔街史上最大的一笔个人收入
36
版权所有
分析带来收益
• 保尔森追踪成千上万的房屋抵押，亲自分析个人贷款的情
：投资国债、 存放银行等
：衍生品、垃圾 债等或投机
国内投资 Domestic 国外投资 Foreign
：投资国内金融 产品、财产等
：投资国外金融 产品、财产等
版权所有
公司和资本市场间的资本流动
公司
购 置资 产 (B)
流动资产 固定资产
公司发行证券 (A)
提供投资 盈余留成 (D)
公司产生 现金流 (C)
• 信贷违约掉期是一种新的金融衍生产品，类似保险合同。
债权人通过这种合同将债务风险出售，合同价格就是保费。 保尔森的基金买入信贷违约掉期合同被投资者定价太低， 当次贷违约率上升时，这种“保费”就上涨，基金随之增值。
37
版权所有
证券投资与收益风险
1 投资环境 1 证券市场 1 投资信息和证券交易 1 收益和风险
荷兰四国证券交易所的新市场所组成的网络市场； 伦敦的AIM；新加坡的SASDAQ；香港的创业板， 开业于2019年第四季度。
32
版权所有
场外交易市场
• 在证券交易所交易大厅以外进行的各种证券的交
易活动的总称。场外交易曾是证券交易的最早的 形式。
• 特点： • 1.是一个分散的市场。 • 2.是一个开放的市场：投资者可自由进出。 • 3. 交易通常由双方直接商议而完成，交易程序简
存单市场CD，商业票据，承兑 汇票）
22
版权所有
证券投资与收益风险
1 投资环境 1 证券市场 1 投资信息和证券交易 1 收益和风险
23
版权所有
金融市场：通常是指以金融资产为交易对 象而形成的供求关系及其机制的总和。
• 交易的对象 • 交易的主体
• 交易的工具
货币资金 个人、企业、政府、金融机构 契约证书（“准货币”）
11
版权所有
个人投资计划七步骤
第一步：为衣食住 第二步：分析客户特 第三步：撰写投资计划
行医娱等预留充足的资金 征，为他设定恰当的投资目标 书：目标、资金、时间、风险
第四步：评估投资
工具的风险与收益
第五步：根据客户风
险收益选择合适的投资工具
第六步：建立分散化的
投资组合使风险收益最优化
第七步：管理投资组合，评估实际
– 股票交易所，如：纽约股票交易所（NYSE）， 上海证券交易所
– 期货交易所，如：芝加哥交易所（CBOT）， 郑州商品交易所
• 柜台市场：做市商机制
– NASDAQ，我国银行的债券柜台市场
30
版权所有
美国纽约证交所为何人头攒动？
31
版权所有
二板市场：（Second Board）
• 相对于主板市场（Main Board）而言，为创新型
况并得出结论：债权人越来越难收回贷款。深夜，保尔森 仍在办公室分析各种资料。
• 楼市繁荣时，许多人都看不到风险，因而抵押贷款的违约
保险价格非常低。2019年，保尔森坚定地认为，要尽可 能利用这一点，创办专门针对房屋抵押风险的基金。
• 保尔森为新基金筹资1.5亿美元，并于2019年7月开始创建
第一只信贷机遇基金。他的投资策略是，买入信贷违约掉 期，做空房屋抵押贷款债务。
当前消费
投资
投在何处？ （选择）
何时投？ （时机）
将来消费
如何投？ （策略）
证券分析 投资组合管理 资本市场有效性
6
版权所有
风险水平测试
假如你刚参加工作，而要你拿出你一年的工资3 万元去压下面的赌注，你会如何选择？
A.在一付扑克牌中抽出一张，如是大王得150万元。 B.丢六面体的骰子，丢出数字6时得20万元。 C.抛硬币，猜到正面获得6万元。 D.不投资
• 交易的价格
利率
24
版权所有
证券市场的构成
• 包括金融市场主体，金融市场中介，自律组织
和证券监管机构四大类
• 金融市场主体即金融市场的参与者．如政府，
金融机构，企业，居民个人，非Hale Waihona Puke Baidu利机构，国 外的资金供求者。
• 金融市场中介：证券承销商和证券经纪商 • 自律组织：行业协会 • 监管机构：证监会等
券商的参与，买卖双方直接进行交易；借助计算机联网方 式，双方并不当面接洽；交易的数额较大；
34
版权所有
金融市场发展趋势
• 金融创新层出不穷 • 金融（融资）证券化 • 证券市场机构化 • 金融交易电子化 • 金融全球化：相关性增强（无缝市场）
35
版权所有
美国对冲基金经理——约翰·保尔森
• 约翰·保尔森经营的新基金从1.5亿美元变
17
版权所有
三组投资回报，你如何选？
• 1：8%， 8%， 8%， 8%， 8%， 8% • 2：80%，-50%，70%，-40%，60%，-30% • 3：40%，-20%，35%，-15%，30%，-10%
• 假设你有100元，经过上面6年的投资，各是： • 1：158.7元，算术平均8%，几何复利8% • 2：102.8元，算术平均15%，几何复利0.46% • 3：150.4元，算术平均10%，几何复利7.04%
单，交易成本低。
• 4.满足非上市证券的流通需求。 • 不足：易引发交易中的偏误行为；不利于提高证
券发行公司的知名度；不利于形成有充分竞争性 的证券交易价格。
33
版权所有
场外交易市场
• 柜台交易OVER THE COUNTER （OTC） ：在各券商所设
的专门进行柜台进行证券的交易，也叫店头市场。交易的 对象主要是公开发行但未在交易所上市的证券，证券交易 价格依照议价制方式确定，交易方式仅限于现货。
18
版权所有
考虑投资的适宜性（Suitability）
• 投资的安全性 （Safety） • 投资的流动性（Liquidity） • 投资的收益性（Yield）
19
版权所有
投资组合的构造
构造组合：
配置资产： 判断时机，
各投资工 买卖资产。
分析投资 人特征：
目标 资金 收益
分析投资 工具： 风险 收益 相互关系
前者以价值决定价格为理论基础，以证券的 价值为研究对象，包括宏观经济分析、行业 分析和公司分析等；后者以供求决定价格为 理论依据，以证券的价格趋势为研究对象。
14
版权所有
投资工具概览
类型
投资工具
特点
短期投资工具
各类存款、国库券、货币市 场基金、CD存单、银行承兑 票据、商业承兑票据等
风险低，流动性强，通常 用于满足紧急需要、日常 开支周转和一定当期收益 需要
固定收益证券 中长期国债、政府机构债券、 风险适中，流动性较强，
市政债券、公司债券、共同 通常用于满足当期收入和
基金、优先股等
资金积累需要
普通股
A股、B股、 H股、N股、S股、风险高，流动性较强，用
存托凭证、认股权证等
于资金积累、资本增值需
要
衍生金融产品 期权、期货、远期、互换等 风险高，个人参与度低
投
资 存量证券 资
人
人
版权所有
证券交易市场
• 将交易双方和融资工具结合起来，形成
交易价格，最终完成交易，决定了定价 机制。
• 分为集中竞价交易方式和协议定价方式 • 交易者缺少金融知识，投资风险较高，
需要专业化中介机构提供服务，提高融 资效率和降临市场风险
29
版权所有
二级市场
• 它是证券交易流通的市场，又称交易市场。 • 有组织的证券交易所：拍卖机制
长期投资 ：1年以上，如 Long-term 股票、定存等 短期投资 ：1年以下，如 Short-term 国库券、活存等
2
债权投资 ：国库券、中长
Debt 期国债、公司债等
股权投资 ：普通股、优先
Equity
股等
衍生品投资 ：期权、期货、
Derivatives 互换、远期等
低风险投资 Low-risk 高风险投资 Indirect
• 按品种划分
– 证券市场：股票、债券、衍生证券等市场 – 非证券金融市场：信贷、保险、外汇等市场
• 按层次划分
– 一级市场：证券发行市场 – 二级市场：证券交易市场
• 按交易场所划分
– 交易所市场 – 柜台市场
27
版权所有
一级市场和二级市场
金融市场
一级市场
现金
公
投
新发证券 资
司
人
28
二级市场
投
现金
– 住房、汽车、教育
• 为紧急需要准备：流动型
– 医疗
• 日常开支需要：安全型
– 衣食住行娱
9
版权所有
B.投资计划的制订
对投资人特征 的分析
对投资工具 的分析
制定投资策略
监督 反馈
监督 反馈
实施投资策略
10
版权所有
制定投资计划
• 在投资计划中，制定满足客户需要的投
资计划最关键。
• 制定投资计划一般要遵循一定的步骤
• 第三市场：在证券商柜台上从事已在证券交易所上市证券
的交易。“上市证券的场外交易市场”。原属柜台市场，但 因近年发展迅速，交易量大，人们把它作为一种独立的市 场类型来对待。交易对象是各种公债、保险公司债券等。 交易主体则是拥有巨额资金的机构投资者，每笔交易额庞 大。
• 第四市场：无形市场，即网络市场。证券交易完全脱离证
中小企业服务的股票市场。
• NASDAQ(national association of securities
dealers automated quotation),是美国最主要的支 持高新技术公司发展壮大和支持创业资本“撤出” 的市场，成立于1971年，是世界上第一个电子化 股票市场。
• 欧洲新市场EURONM，由德国、法国、比利时、
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版权所有
制订投资计划应该考虑的因素
– 流动性的考量 – 赋税的考量 – 生命周期的考量 – 经济环境变化的考量
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版权所有
2.进行证券分析与选择
• 投资者的目标是高收益而低风险，因此首先
要对这两类证券的收益和风险进行分析，作 为选择证券的依据。
• 分析的方法有基本分析和技术分析两种。
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版权所有
回报的概率计算:
• E(r)=150万元×（1/54） =2.78万元 • E(r)= 20万元× （1/6）=3.3万元 • E(r)= 6万元× 50%=3万元
• E(r)= 3万元× 100%=3万元
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版权所有
投资目标的设立：个人方面例：
• 积累退休资金：积累型 • 增加当前收益：收入型 • 为重大支出积累资金：增长型
其他
房地产、黄金、艺术品、古 具有行业和专业特征，不
董等
是本课程讲授重点
15
版权所有
3.构建投资组合
• 为满足一定的投资目标而构造的，由一
组投资工具组成的组合。
• 投资组合一旦形成，投资人只关心投资
组合作为一个整体的收益和风险。
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版权所有
三组投资回报，你如何选？
• 1： 8%， 8%， 8%， 8%， 8%， 8% • 2：80%，-50%，70%，-40%，60%，-30% • 3：40%，-20%，35%，-15%，30%，-10%
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版权所有
金融市场的分类
根据资本借贷及有价证券期限
=> 货币市场和资本市场
根据交易交割方式
=> 现货市场和期货市场
根据金融工具上市的先后
=> 一级市场和二级市场
根据区域的不同
=> 国内市场和国际金融市场
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版权所有
金融市场
• 按期限长短划分
– 货币市场：1年以内，如商业票据、国库券等市场 – 资本市场：1年以上，中长期债券，普通股等市场
证券投资与收益风险
1 投资环境 1 证券市场 1 投资信息和证券交易 1 收益和风险
1
版权所有
投资种类
证券投资 ：债券、股票、 Securities 期权、期货等 财产投资 ：房地产、黄金、 Property 艺术品、古董等
直接投资 ：直接购买股票、 Direct 房地产、古董等
间接投资 ：购买共同基金 Indirect 或其他投资组合
根据组合 投资方法， 挑选合适 的投资工 具，确定 各投资工 具的比重
具投资多 少资金， 确定是否 需要融 资与借券
风险
偏好
20
版权所有
4,5 投资组合的修正和业绩评估
• 投资目标的改变 • 证券的吸引力变化 • 基准的选择
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版权所有
短期投资工具：满足流动性需求 期限一年以内的短期证券
• 储蓄帐户（存折等） • 政府短期债券(Treasury Bills) • 非政府发行证券（大额可转让
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版权所有
红利和还债 (F) 税
（E)
公司必须产生 现 金流
3
政府
资 本市场
短 债 长 债 股票
公司产生的现金流 必须超过从资本市 场 的融资
版权所有
投资的步骤
• 1.制订投资策略 • 2.进行证券分析 • 3.构建投资组合 • 4.修正投资组合 • 5.评估组合业绩
4
版权所有
A.投资目标的设定
当前收入： 工资，贷款，分红，遗产，馈赠……
为280亿美元，个人年薪达到30亿美元
• 在纽约昆斯区长大的保尔森现年51岁。
两年前，他就闻到了房市泡沫的味道。
• 由于美国房价大跌，2019年他成功下注
做空楼市，他管理的基金狂赚150亿美元， 年薪因此达到30多亿美元。这可能是华 尔街史上最大的一笔个人收入
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版权所有
分析带来收益
• 保尔森追踪成千上万的房屋抵押，亲自分析个人贷款的情
：投资国债、 存放银行等
：衍生品、垃圾 债等或投机
国内投资 Domestic 国外投资 Foreign
：投资国内金融 产品、财产等
：投资国外金融 产品、财产等
版权所有
公司和资本市场间的资本流动
公司
购 置资 产 (B)
流动资产 固定资产
公司发行证券 (A)
提供投资 盈余留成 (D)
公司产生 现金流 (C)
• 信贷违约掉期是一种新的金融衍生产品，类似保险合同。
债权人通过这种合同将债务风险出售，合同价格就是保费。 保尔森的基金买入信贷违约掉期合同被投资者定价太低， 当次贷违约率上升时，这种“保费”就上涨，基金随之增值。
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版权所有
证券投资与收益风险
1 投资环境 1 证券市场 1 投资信息和证券交易 1 收益和风险
荷兰四国证券交易所的新市场所组成的网络市场； 伦敦的AIM；新加坡的SASDAQ；香港的创业板， 开业于2019年第四季度。
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版权所有
场外交易市场
• 在证券交易所交易大厅以外进行的各种证券的交
易活动的总称。场外交易曾是证券交易的最早的 形式。
• 特点： • 1.是一个分散的市场。 • 2.是一个开放的市场：投资者可自由进出。 • 3. 交易通常由双方直接商议而完成，交易程序简
存单市场CD，商业票据，承兑 汇票）
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版权所有
证券投资与收益风险
1 投资环境 1 证券市场 1 投资信息和证券交易 1 收益和风险
23
版权所有
金融市场：通常是指以金融资产为交易对 象而形成的供求关系及其机制的总和。
• 交易的对象 • 交易的主体
• 交易的工具
货币资金 个人、企业、政府、金融机构 契约证书（“准货币”）
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版权所有
个人投资计划七步骤
第一步：为衣食住 第二步：分析客户特 第三步：撰写投资计划
行医娱等预留充足的资金 征，为他设定恰当的投资目标 书：目标、资金、时间、风险
第四步：评估投资
工具的风险与收益
第五步：根据客户风
险收益选择合适的投资工具
第六步：建立分散化的
投资组合使风险收益最优化
第七步：管理投资组合，评估实际
– 股票交易所，如：纽约股票交易所（NYSE）， 上海证券交易所
– 期货交易所，如：芝加哥交易所（CBOT）， 郑州商品交易所
• 柜台市场：做市商机制
– NASDAQ，我国银行的债券柜台市场
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版权所有
美国纽约证交所为何人头攒动？
31
版权所有
二板市场：（Second Board）
• 相对于主板市场（Main Board）而言，为创新型
况并得出结论：债权人越来越难收回贷款。深夜，保尔森 仍在办公室分析各种资料。
• 楼市繁荣时，许多人都看不到风险，因而抵押贷款的违约
保险价格非常低。2019年，保尔森坚定地认为，要尽可 能利用这一点，创办专门针对房屋抵押风险的基金。
• 保尔森为新基金筹资1.5亿美元，并于2019年7月开始创建
第一只信贷机遇基金。他的投资策略是，买入信贷违约掉 期，做空房屋抵押贷款债务。
当前消费
投资
投在何处？ （选择）
何时投？ （时机）
将来消费
如何投？ （策略）
证券分析 投资组合管理 资本市场有效性
6
版权所有
风险水平测试
假如你刚参加工作，而要你拿出你一年的工资3 万元去压下面的赌注，你会如何选择？
A.在一付扑克牌中抽出一张，如是大王得150万元。 B.丢六面体的骰子，丢出数字6时得20万元。 C.抛硬币，猜到正面获得6万元。 D.不投资
• 交易的价格
利率
24
版权所有
证券市场的构成
• 包括金融市场主体，金融市场中介，自律组织
和证券监管机构四大类
• 金融市场主体即金融市场的参与者．如政府，
金融机构，企业，居民个人，非Hale Waihona Puke Baidu利机构，国 外的资金供求者。
• 金融市场中介：证券承销商和证券经纪商 • 自律组织：行业协会 • 监管机构：证监会等
券商的参与，买卖双方直接进行交易；借助计算机联网方 式，双方并不当面接洽；交易的数额较大；
34
版权所有
金融市场发展趋势
• 金融创新层出不穷 • 金融（融资）证券化 • 证券市场机构化 • 金融交易电子化 • 金融全球化：相关性增强（无缝市场）
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版权所有
美国对冲基金经理——约翰·保尔森
• 约翰·保尔森经营的新基金从1.5亿美元变
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版权所有
三组投资回报，你如何选？
• 1：8%， 8%， 8%， 8%， 8%， 8% • 2：80%，-50%，70%，-40%，60%，-30% • 3：40%，-20%，35%，-15%，30%，-10%
• 假设你有100元，经过上面6年的投资，各是： • 1：158.7元，算术平均8%，几何复利8% • 2：102.8元，算术平均15%，几何复利0.46% • 3：150.4元，算术平均10%，几何复利7.04%
单，交易成本低。
• 4.满足非上市证券的流通需求。 • 不足：易引发交易中的偏误行为；不利于提高证
券发行公司的知名度；不利于形成有充分竞争性 的证券交易价格。
33
版权所有
场外交易市场
• 柜台交易OVER THE COUNTER （OTC） ：在各券商所设
的专门进行柜台进行证券的交易，也叫店头市场。交易的 对象主要是公开发行但未在交易所上市的证券，证券交易 价格依照议价制方式确定，交易方式仅限于现货。
18
版权所有
考虑投资的适宜性（Suitability）
• 投资的安全性 （Safety） • 投资的流动性（Liquidity） • 投资的收益性（Yield）
19
版权所有
投资组合的构造
构造组合：
配置资产： 判断时机，
各投资工 买卖资产。
分析投资 人特征：
目标 资金 收益
分析投资 工具： 风险 收益 相互关系
前者以价值决定价格为理论基础，以证券的 价值为研究对象，包括宏观经济分析、行业 分析和公司分析等；后者以供求决定价格为 理论依据，以证券的价格趋势为研究对象。
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版权所有
投资工具概览
类型
投资工具
特点
短期投资工具
各类存款、国库券、货币市 场基金、CD存单、银行承兑 票据、商业承兑票据等
风险低，流动性强，通常 用于满足紧急需要、日常 开支周转和一定当期收益 需要
固定收益证券 中长期国债、政府机构债券、 风险适中，流动性较强，
市政债券、公司债券、共同 通常用于满足当期收入和
基金、优先股等
资金积累需要
普通股
A股、B股、 H股、N股、S股、风险高，流动性较强，用
存托凭证、认股权证等
于资金积累、资本增值需
要
衍生金融产品 期权、期货、远期、互换等 风险高，个人参与度低
投
资 存量证券 资
人
人
版权所有
证券交易市场
• 将交易双方和融资工具结合起来，形成
交易价格，最终完成交易，决定了定价 机制。
• 分为集中竞价交易方式和协议定价方式 • 交易者缺少金融知识，投资风险较高，
需要专业化中介机构提供服务，提高融 资效率和降临市场风险
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版权所有
二级市场
• 它是证券交易流通的市场，又称交易市场。 • 有组织的证券交易所：拍卖机制
长期投资 ：1年以上，如 Long-term 股票、定存等 短期投资 ：1年以下，如 Short-term 国库券、活存等
2
债权投资 ：国库券、中长
Debt 期国债、公司债等
股权投资 ：普通股、优先
Equity
股等
衍生品投资 ：期权、期货、
Derivatives 互换、远期等
低风险投资 Low-risk 高风险投资 Indirect
• 按品种划分
– 证券市场：股票、债券、衍生证券等市场 – 非证券金融市场：信贷、保险、外汇等市场
• 按层次划分
– 一级市场：证券发行市场 – 二级市场：证券交易市场
• 按交易场所划分
– 交易所市场 – 柜台市场
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版权所有
一级市场和二级市场
金融市场
一级市场
现金
公
投
新发证券 资
司
人
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二级市场
投
现金
– 住房、汽车、教育
• 为紧急需要准备：流动型
– 医疗
• 日常开支需要：安全型
– 衣食住行娱
9
版权所有
B.投资计划的制订
对投资人特征 的分析
对投资工具 的分析
制定投资策略
监督 反馈
监督 反馈
实施投资策略
10
版权所有
制定投资计划
• 在投资计划中，制定满足客户需要的投
资计划最关键。
• 制定投资计划一般要遵循一定的步骤
• 第三市场：在证券商柜台上从事已在证券交易所上市证券
的交易。“上市证券的场外交易市场”。原属柜台市场，但 因近年发展迅速，交易量大，人们把它作为一种独立的市 场类型来对待。交易对象是各种公债、保险公司债券等。 交易主体则是拥有巨额资金的机构投资者，每笔交易额庞 大。
• 第四市场：无形市场，即网络市场。证券交易完全脱离证
中小企业服务的股票市场。
• NASDAQ(national association of securities
dealers automated quotation),是美国最主要的支 持高新技术公司发展壮大和支持创业资本“撤出” 的市场，成立于1971年，是世界上第一个电子化 股票市场。
• 欧洲新市场EURONM，由德国、法国、比利时、