青岛啤酒分析报告

青岛啤酒2009年相关数据

销售量销售量增长净收入净收入增长净利净利增长591万千升9.90% 17,760,536,000 12.50% 1,253,291,000 79.20%

毛利率净利率股本市场份额

42.9431% 6.95% 1,350,983,000 14%

世界及中国啤酒消费大环境

2002 年，中国啤酒产销量超过美国，成为世界第一啤酒生产和消费大国。2000-2009 年世界啤酒消费增长3.19%，同期中国复合增长为7.48%。估计未来10 年全球啤酒消费量仍旧仅增长3%左右

由图可见，2008年中国啤酒人均消费量约31.3 升，略超过世界平均水平30 升/人年，但已较为接近亚洲其他国家或地区的水平，例如日本（48 升/人年）、韩国（37 升/人年）。日本与韩国啤酒消费呈现负增长，说明已经处于饱和状态。我们可以认为中国与韩国日本饮食结构相近，我国经济发展速度也高于该些国家。则中国人均啤酒消费量有20%至50%的上升空间。未来10年将超过韩国水平或达到日本水平。

一些研究机构预测中国未来10 年（2010-2020 年）人口总数年复合增速约0.4%左右，而15-64 岁的人群年复合增速仅为0.008%（65 岁以上人群年复合增速为4.11%），估计未来啤酒消费量的增长主要动因在于人均消费量的提高。中国经济活动数量不断增长（中国潜在GDP 增速保持在8-9%的水平）。经济活动数量增长是推动啤酒消费增长的主要引擎。城镇居民收入水平的提高让啤酒产品变得更容易支付。中国“无酒不成宴”的传统文化注定酒精类饮料在现代经济活动中占据较重地位。未来10年气候趋于变暖，低酒精度饮料将在某种程度上替换高酒精度饮料。

近年来中国人均啤酒消费增长速度趋于放缓。

综上预测未来中国人均消费量增长5-7%。

青岛啤酒主品牌发展

中高端啤酒发展

国外研究报告显示：“到2013 年，全球高端啤酒市场总容量将达到6550 万千升，比2006 年提高74.7%，年复合增长8.3%；亚太地区将提高125%，达到1350 万千升，年复合增长12.3%，主要受中国市场驱动”。当前中国中高档啤酒销量仅占行业总销量的15%左右。中国酿酒工业协会曾提出：“争取到2015 年将纯生啤酒提高到占国内啤酒总产量20%以上；重点发展口味纯正、醇厚的高档啤酒；逐步提高国产啤酒在高档消费市场中的比例”。

2009年以中高端啤酒为主的主品牌青岛啤酒占销量49.9%。而公司的目标是维持50%左右。

中国2009年啤酒市场达4,236.38 万千升，按15%计算，中高端啤酒市场有635.46万千升。青岛啤酒年销量为591万千升，按49.9%计算，主品牌青岛啤酒销量为295万千升，占整个中高端市场的46.41%。

中低端啤酒发展

青岛啤酒3大次品牌销量增长09年持续下降。未来10年内3大次品牌可能逐步实现山水替代汉斯和崂山、主品牌替代次品牌。这样使其主品牌盈利能力大幅提高。

综上，预计未来青岛啤酒主品牌将维持15%的复合增长。次品牌在2010年下滑3%，但2011 年之后开始恢复性增长至5-7%的水平。

在保持50%主次品牌份额不变的情况。青岛啤酒总体销量将会有10%左右的增长。

青岛啤酒吨酒价格

据有关数据显示，按2009 年的青岛啤酒损益表测算，公司吨酒价格每提高1%，其业绩将会增长6.9%，若提高5%，则业绩增长34.5%。可见吨酒价格对业绩影响之大。

在未来对于青啤来说，主品牌销量增速将明显超过总销量增速，吨酒价格提升主要来自两方面：1）主品牌自身的产品结构调整，例如小瓶装、易拉罐和纯生类未来销量增速仍是30%左右；2）主品牌销量占比还将会提升。2009 年公司吨酒价格为3005 元/吨，但其主品牌为4080 元/吨，公司高毛利率（超过70%）产品吨酒价格甚至达到7000-9000 元/吨的水平，上述结构的调整将带动公司吨酒价格保持持续提升。假定维持吨酒价格4%左右的成长。

青岛啤酒市场布局

2009 年青岛啤酒拥有产能约862 万千升，销量为591 万千升，产能利用率约68.6%。2009 年青岛啤酒在全国范围内拥有50%以上市场份额的只有陕西一个省，2009 年借助对趵突泉的收购，其在山东省的市场份额提高到47%的水平，估计在要在山东地区达到50%以上的份额可能还需时日。除了陕西和山东外，2009 年公司在福建地区的市场份额也达到20%左右，未来争取做到50%。公司在深圳市也占据份额50%左右，尤其是深圳的夜场占据了70%的市场份额，深圳地区为公司贡献了绝大部分利润。

公司目前在山东、华南和西南地区的销量合计占据全国总销量的80%以上，总收入占据70%以上，利润占据了100%以上。目前公司仅有2 个区域不需要持续投入即可获取大量利润：陕西和山东青岛（青岛本地占据95%以上的份额）。

据近期有关资料，青岛啤酒已经悄然开始第二轮扩张。2010年7月5日，青啤福州连江年产能40万千升的工厂开工；7月9日，青啤广东珠海公司与当地政府签订搬迁协议，总投资7.2亿建年产啤酒60万千升的新厂；7月26日，青啤公告称，将委托北京朝日生产青岛啤酒；8月初青岛啤酒在河北石家庄新增40万千升项目一期工程开工。短短1个月的时间内，青岛啤酒进行了百余万千升产能的扩张布局。

青岛啤酒利用其持有的巨额现金已经开始产能的扩张布局，若青岛啤酒要在2015年达到1000万千升的销量。则销量年复合增长率要达9.2%。

若到2015年青岛啤酒产能利用比率能有所上升达到产能利用的最佳状态（80-85%）与现有比率（68.6%）的中值水平左右（75.6%），则青岛啤酒需要有1323万千升的总产能。意味着青岛啤酒还需增加产能461万千升。资本支出（扩大产能等）

目前中国各地市场均有不同啤酒厂商驻点销售（甚至是偏远农村地区），如何解决产能供大于求和提高市场份额之间的矛盾，最佳办法是直接收购兼并，除了购买其产能外，最重要是买下了整个市场。

青啤近期有记载产能投资

项目河北

石家庄

广东

珠海

福州

连江

徐州

彭城

济南

青啤

三公司

日照成都总计

产能（万千升）40 60 40 20 30 30 20 10 250 投入资本（亿） 4.8 7.2 5 2.4 3.6 2.2 2.8 0.5 28.5 资本产能比

（亿/万千升）

0.114

可见青啤平均每升产能需投入0.114亿。461万千升产能需总计投入52.554亿。按青啤目前的持有的先进76.13亿情况来看，基本能满足其461万的产能扩张。

按青啤2009年年报记录其管理、销售、财务费用占公司销售收入的24.59%。与其10年间平均水平接近。未来其比例可能无太大变化。

集中度与竞争对手及目标