上市公司股利分配政策问题分析 —以用友软件为例

伴随着近年来我国证券市场发展的蒸蒸日上，在上市公司经营管理中股利政策发挥着不可或缺的作用，股利分配不但关系到投资者的经济利益，而且与我国资本市场的健康成长也息息相关。上市公司是否分配股利、何时分配股利、分配多少股利、如何分配股利的决策问题，都涉及到企业内部融资、涉及到企业税后利润分配的利益平衡等问题。本文以用友软件公司为例，对软件行业上市公司股利分配政策进行研究，指出公司股利分配政策存在的问题，并提出相应的解决措施：提高公司的盈利能力；优化公司的股权结构；规范公司的内部治理结构；规范的纺织行业市场秩序。
【关键词】上市公司；股利分配；证券市场
摘要 2
一、绪论 7
（一）选题背景及意义 7
（二）研究内容与思路 7
二、股利政策概述 7
（一）股利政策概念 7
（二）股利政策的种类及特点 8
1. 股利政策的种类 8
2. 股利政策的特点 9
三、用友软件公司股利分配现状和存在的问题 9
（一）用友软件公司股利分配现状 9
（二）用友软件公司股利分配存在的问题 10
1.公司盈利能力差 10
2.股利分配缺乏稳定性 11
3.公司内部治理结构存在缺陷 11
4.区别对待异域股东和大小股东 11
四、用友软件公司股利分配的影响因素 12
（一）公司的盈利能力 12
（二）公司的股权结构 12
（四）公司的股利分配政策 13
（四）市场秩序 13
五、完善用友软件公司股利政策的建议 13
（一）提高公司的盈利能力 13
（二）优化公司的股权结构 14
（三）规范公司的内部治理结构 14
（四）规范的软件行业市场秩序 14
六、结语 16
参考文献 17
一、绪论
（一）选题背景及意义
随着时代的发展，人们对可持续发展的关注越来越密切，并逐渐渗透到各个领域。在瞬息万变的社会经济环境下，上市公司失败的现象屡见不鲜，“如何使上市公司在目前拥有良好的发展势头，并且能在未来长期发展中依然保持此势头”，成为各个上市公司追求的目标，上市公司可持续发展应运而生。上市公司的可持续发展，是要实现“融资—投资—分配”这一循环的连续，股利政策解决的是上市公司如何分配所获的收益，属于财务管理循环中的分配范畴，是上市公司实现可持续发展的关键。可见，针对可持续发展目标进行股利政策的研究是极具现实意义的。
（二）研究内容与思路
本文采用规范性的研究方法，按照“提出问题—分析问题—解决问题”的思路进行研究。在介绍股利政策基本理论的基础上，通过对比我国与发达国家的股利政策，指出我国股利政策存在的问题，并对此进行深入剖析，提出我国上市公司实现可持续发展的股利政策

的一些建议。在本文的整体研究中，将会大量引用我国证券市场上的数据，切实做到一切从实际出发，并辅助定性分析方法，使本文结论更具科学性。
二、股利政策概述
（一）股利政策概念
股利政策是关于上市公司在制定股利时的一些相关方针和策略，具体讲涉及到发放股利的决定、时间、数量及方式等问题。股利政策的定义有狭义和广义的区别，其中狭义的股利政策讨论的是上市公司的利润是用作支付股利还是用作保留盈余的问题，主要是股利支付率的确定；而广义的股利政策不仅要确定股利支付率，还要确定与分配股利相关的一系列具体问题。上市公司股利分配的形式一般包括现金股利、股票股利、财产股利和负债股利等，但根据我国《股份有限公司规范意见》的规定，上市公司只能采用现金股利和股票股利两种形式。现金股利是上市公司使用最为普遍的一种分配方式，指直接分配给股东现金作为回报方式，发放现金股利会向市场传递某种信号，从而影响股价。 股票股利是指上市公司以股票的形式进行股利的发放，将资本公积、盈余公积和可分配利润按照股东持股比例增加其对应股本，并不占用上市公司的现金流量。发放股票股利不会改变上市公司账面的股东权益总额，也不会改变股东的持股结构，但会增加市场上流通的股票数量，在价值一定的情况下，股票数量增加，每股价格就会相应下降。一般来说，股价会随发放股票股利的比例而成比例下降。
（二）股利政策的种类及特点
1. 股利政策的种类
（1）剩余股利政策
剩余股利政策是一种投资优先的股利政策，指公司的税后净利润应该先用来投资，投资后有剩余才进行股利分配，如果没有剩余，则不进行股利分配。实施该种股利政策的企业必须要有良好的投资机会，并且只有该项目的投资报酬率高于股利支付率，才能被股东所接受。 如果上市公司采用剩余股利政策，说明股东看好该公司的未来盈利能力，股票价格会随之上升。同时剩余股利政策的实施，使得企业利用内部资金进行项目投资而无需进行外部融资，这样不仅能够维持公司的最佳资本结构，还能够使企业的资本成本降到最低，提高企业的资金使用效率，有利于企业进行良性循环。但这种股利政策不够稳定，不能够吸引那些依靠股利过活的股东们。
（2）固定股利或稳定增长股利政策
这是需要在一定时期内支付固定股利额或保持固定股利增长率的一种股利政策，此种股利政策不会受企业盈利水平的影响，当企业有较大盈利时，支付一定股利，当企业盈利较小时，也要支付这一固定的股利。可见，这种股利政策会

传递一种稳定的信息，颇受长期投资者的青睐。但此种股利政策没有与公司的获利状况相联系，当上市公司出现亏损的时候，固定的股利支付额只能成为公司的财务负担，面对未来获利能力的不确定性，上市公司保持此政策有一定的难度。
（3）固定股利支付率股利政策
固定股利支付率股利政策，是指公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利分配给股东。 这个固定的百分比，实际上就是我们所说的股利支付率，即要维持固定的股利支付率，未经允许，不得随意变更。此时的股利是净利润和股利支付率共同影响的结果，虽然股利支付率固定，但净利润却处在变动的状态中，最终的股利额也是变动的。即使该政策紧密结合了企业的盈利状况，能够减轻财务负担，但股利没有规律的变动，上市公司只能树立不稳定的企业形象，容易造成股价的波动。
（4）低正常股利加额外股利政策
这种政策是指公司在一般情况下每年只支付数额较低的股利，而在税后利润较多的年度则在原有数额基础上再发放额外股利。采用这种股利政策，可使公司在股利发放上具有较大的回旋余地。当公司税后利润较少或虽然税后利润可观，但用于再投资的资金较多时，可发放数额较少的股利；而当公司税后利润显著增加时，则可适当增加股利，以便使投资者分享公司业绩增长的好处。这种股利政策一般多为尚未进入成熟期，盈利不稳定的上市公司所采用。
2. 股利政策的特点
股利政策是上市公司期末分配其收益或利润的政策。上市公司在向股东分配利润时，需要综合考虑很多因素。公司是否分配利润，采取什么方式进行分配以及分配多少利润，直接关系到公司未来的筹资能力和经营业绩。在二级市场上也通常引起股票价格的波动。
三、用友软件公司股利分配现状和存在的问题
（一）用友软件公司股利分配现状
截至2015年10月19日收盘，软件行业80家上市公司中，已经有56家公司公布了业绩预告和业绩快报，占比达到70%，其中，用友公布了三季报。从已公布的业绩信息看，有接近6成的软件业公司业绩预喜(包括续盈企业)。有券商分析师认为，由于终端需求仍然低迷，预计软件行业整体仍将维持低运行。不过，软件行业一直是并购重组的高发地带，随着A股行情有所恢复，并购重组活跃度有望恢复。
表 3-1 2015年上市公司分配方式统计表
分配方式 公司数量 占当年公司总数的比例
纯派现 1089 46.32%
转增加派现 424 18.03%
送股加派现 44 1.87%
纯转增 43 1.83%
转增加送股加派现 32 1.36%
用友软件公司于2014年4月21日召开的2013年度股东大会审议通过公司2013年度权益分派方案为：

以2013年12月31日的公司总股本322,297,621为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
由于从2014年1月1日至此次权益分派的股权登记日期间，公司首期股票期权激励计划中有195,300股已行权，造成最新分派股本总数为322,492,921股，根据深圳证券交易所中小企业板“信息披露业务备忘录第33号”《利润分配和资本公积转增股本》第十三条的相关规定，按照“现金分红金额、送红股金额、转增股本金额固定不变”的原则，实际权益分派方案有所调整。现将权益分派事宜公告如下：
公司2013年年度权益分派方案为：以公司现有总股本322,492,921股为基数，向全体股东每10股派0.999394元人民币现金（含税；扣税后，QFII、RQFII以及持有股改限售股、新股限售股的个人和证券投资基金每10股派0.899455元；持有非股改、非新股限售股及无限售流通股的个人、证券投资基金股息红利税实行差别化税率征收，先按每10股派0.949424元，权益登记日后根据投资者减持股票情况，再按实际持股期限补缴税款；对于QFII、RQFII外的其他非居民企业，本公司未代扣代缴所得税，由纳税人在所得发生地缴纳。）；同时，以资本公积金向全体股东每10股转增2.998183股。
（二）用友软件公司股利分配存在的问题
1.公司盈利能力差
2010年度不分配股利的软件行业上市公司有18家，到2013年不分配股利的公司则增至23家，不分配股利的公司有逐年增加的趋势。不分配股利的上市公司中有很多经营业绩欠佳，处于亏损或微利状态，没有产生可供分配的现金流量，进行股利分配时自然就很难拿出现金。税后净利润是上市公司进行股利分配的最主要来源，因而上市公司的经营业绩对股利分配政策有十分明显的影响。我国软件行业上市公司经营业绩较差，其收益也呈逐年下降的趋势。一些上市公司根据税后净利润的变化来决定是否分配股利。如果上市公司当年经营业绩好就进行股利分配，反之，经营业绩差就不分配股利。因此，上市公司缺乏收益来源是制约其股利分配行为的最重要因素。
2.股利分配缺乏稳定性
连续而稳定的股利分配政策是公司持续发展的重要前提之一，通过良好的股利分配向外界传递公司生产具有良好的经营状况和未来发展，树立良好形象的同时是也维持投资者的投资热情。从股利分配的连续性来看，公司并未存在亏损的状态且存在大量的未分配利润，公司的股利分配政策制定没能考虑股利支付的连续性，比较随意。从股利分配的支付方式来看，用友软件公司的股利分配起初以送股和转增股份为主，更注重的是股本扩张，股利

分配形式以送股、转增和派现行为混合出现，较为多样化且没有特定规律可循，说明了公司的股利分配稳定性相对较差。
3.公司内部治理结构存在缺陷
上市公司的内部治理结构存在缺陷也是导致股利分配行为产生问题的重要原因。在我国的上市公司中，绝大多数公司的控股权掌握在国有股股东手里，而相当一部分国有股股东没有真正到位，使得国有股股份的控制权实际上掌握在上市公司管理层手中，股利分配政策的制定和实施也是如此，这就造成上市公司的实际控制权完全由公司的内部人掌握，在这种情况下，上市公司的一切重大决策更多的是体现了经营管理者的意愿而非股东的意愿，上市公司的理财目标就可能是经理人自身利益最大化而不是股东财富最大化。对上市公司的经营管理者而言，上市公司的经营规模越大越好，经营管理者就越有成就感，自身也可以从中获得各种经济利益。对他们来说，公司上市的目的就是为了筹集资金，投资者的资金既不需要还本，又不需要付息，分配股利与否更是无足轻重。所以不分配股利的上市公司越来越多，肆意侵占中小投资者资金的现象也越来越严重。
4.区别对待异域股东和大小股东
在我国上市公司中，大股东往往由控股股东扮演，小股东往往是较为分散的散户。由于公司外部监管的缺失以及股权的分散，大小股东的利益不完全一致，我国上市公司的大股东存在以牺牲小股东的利益来追求自身利益最大化的现象。如果上市公司大股东的持股比例较高，则其可能会通过正当的方式追求自身利益；如果大股东持股比例较低，他们可能忽略小股东的利益需求，通过侵占小股东利益来实现自身的最大利益。 我国的控股股东作为公司的实际控制者，凭借其信息优势和决策优势，通过制定股利分配，可以降低股东与管理者之间的代理成本，但可能会增加大股东与中小股东间的代理成本，大股东正是利用股利分配侵害中小股东利益，这样就使得公司治理的焦点从关注股东与经理层之间的利益冲突转向大股东与小股东之间的矛盾。
四、用友软件公司股利分配的影响因素
（一）公司的盈利能力
首先，最重要的影响股利分配政策的因素是上市公司的盈利能力。同过去相比，虽然我国软件行业不分配股利的上市公司越来越少，但还是有不少上市公司不进行股利分配，而且在分配股利的上市公司中，有很大一部分上市公司分配的力度很小，微乎其微，同时也无法保证股利分配的连续性。这些现象产生的原因归根结底是因为上市公司的盈利能力差。不分配股利的上市公司经营状况糟糕，收入不多，常常处