第12章 金融衍生工具案例

12.3 外汇衍生金融工具
•12.3.2 案例:中信泰富(2008)
1.案例背景 2.案例分析
(1)内部控制缺陷分析
①内部环境控制失效。 ②风险意识薄弱。 ③控制活动失效,监督缺失。 ④管理信息系统不健全,信息交流不通畅。
(2)外汇累积期权风险分析
①外汇累积期权合约定价不合理可能造成的风险。 ②盲目自信和对走势误判。
12.1 股票衍生金融工具：可转换债券
•12.1.2 案例：可转换债券在万科股份有限公司 融资中的作用
1.案例背景
表12—2 2002年“万科转债”的初始投资项目及资金使用情况 表
初始投资项目
承诺的投资金 已完成的投资金 预测的投资收益
额（万元
额（万元）
率（%）
）
已结算部分的 投资收益率 （%）
项目工程进 度（% ）
(2)衍生金融工具面临的风险分析
12.2 股票衍生金融工具：股指期货
•12.2.3 案例:英国巴林银行(1995)
3.案例启示
(1)企业最高管理层应当增强风险意识,并熟悉衍生 工具交易业务。
(2)企业应当建立包括衍生工具业务在内的内部控 制制度,尤其应当建立严格的职责划分和交易授权、限 额控制制度。
2.事件经过 3.事件结果
12.4 商品类衍生金融工具
•12.4.2 案例:深南电(2008)
1.案例背景
表12—4 期权合约确认书
有效期 期权1
期权2 和期权 3
项目
行权价（美元/桶） 期权费（万美元） 标的物 行权价（美元/桶） 期权费（万美元） 标的物
第一份期权合约确认书
2008.3.3—2008.12.31
12.2 股票衍生金融工具：股指期货
•12.2.2 案例:法国兴业银行(2008)
2.案例分析
(1)欺诈行为分析——损失是如何造成的
(2)法兴银行事件中的操作风险分析
①人的因素是法兴银行舞弊事件的主要因素之一。 ②前台交易和后台清算的独立性不高是内部流程失 当的典型事实。 ③监管体制不健全是法兴银行事件发生的“温床” 。 ④系统管理漏洞是法兴银行事件的又一重要因素。
深圳四季花城
25000
19862
20
33.8
100
深圳金域蓝湾
40000
28408
22.4
26.3
52
上海假日风景
30000
30000
13.5
12.1
32
北京青青家园
30000
27937
17.9
17.7
55
成都城市花园
25000
19327
19.5
22.4
32
合计
150000
125534
12.1 股票衍生金融工具：可转换债券
⑤法兴银行对来自交易所的警告信息缺乏有效的反应机 制,丧失了及时发现违规操作的机会。
(3)外部监管缺失分析 (4)法兴银行为什么没有倒闭
12.2 股票衍生金融工具：股指期货
•12.2.2 案例:法国兴业银行(2008)
3.案例启示
①风险管理需要警钟长鸣。 ②法兴劫难并不是一个孤立事件。 ③不要迷信任何风险管理制度或系统。
12.3 外汇衍生金融工具
•12.3.2 案例:中信泰富(2008)
3.案例启示——加强外汇期权风险管理的建议
(1)完善公司治理结构,加快建立现代企业制度 (2)强化外部监管,加大信息披露力度
12.4 商品类衍生金融工具
•12.4.1 案例:曼氏小麦期货(2010)
1.事件背景
(1)公司背景 (2)人物简介
12.2 股票衍生金融工具：股指期货
•12.2.1 基本理论
3.功能
(1)价格发现功能 (2)套期保值功能 (3)套利功能 (4)投机功能 (5)资产配置功能
12.2 股票衍生金融工具：股指期货
•12.2.2 案例:法国兴业银行(2008)
1.案例背景
(1)事件起因 (2)事件经过 (3)事件结果
东北财经大学出版社
目录
12.1 股票衍生金融工具：可转换债券 12.2 股票衍生金融工具：股指期货 12.3 外汇衍生金融工具 12.4 商品类衍生金融工具 12.5 综合案例
12.1 股票衍生金融工具：可转换债券
•12.1.1 基本理论
1.定义
➢可转换债券通常指有固定利率的债务工具，其持 有人有权利而非义务，用债券和所余全部利息在事 先议定日期以事先议定价格向发行者换取事先确定 数量的普通股或其他债务工具。
1.案例背景 2.发行条件 3.发行情况
12.1 股票衍生金融工具：可转换债券
•12.1.3 案例:宝安可转换债券发行与转换失败 4.案例分析
(1)宝安可转换债券发行特点
①溢价转股 ②票面利率较低 ③期限较短 ④未规定债券赎回的转股价格上限 ⑤转股价格的合理调整规定时间限制
(2)宝安存在的问题 (3)对宝安的影响
•12.3.1 基本理论
2.种类
➢按照行使期权的时间是否具有灵活性可以分为美 式期权（american option）和欧式期权（european option）。 ➢按照期权方向不同分为买方期权（call option）和 卖方期权（put option）。
12.3 外汇衍生金融工具
•12.3.1 基本理论
➢伴随我国可转换债券融资规模的扩大，应引导上市公司根 据当前及未来面对的投资机会来利用可转换债券融资，发挥 可转换债券在公司连续融资中发挥的作用，提高可转换债券 的融资效率，降低可转换债券的融资风险，最终促成上市公 司理性使用可转换债券进行投融资。
12.1 股票衍生金融工具：可转换债券
•12.1.3 案例:宝安可转换债券发行与转换失败
•12.1.2 案例：可转换债券在万科股份有限公司 融资中的作用
1.案例背景
表12—3 2003年“万科转债”的初始投资项目及资金使用情况表
初始投资项目
深圳四季花城 深圳金域蓝湾 上海假日风景 北京青青家园 成都城市花园
合计
承诺的投资金 已完成的投资金 预测的投资收益
额（万元
额（万元）
率（%）
）
25000
➢我们可以看出，万科利用可转换债券融资考虑了未来的投 资期权，将赎回条款设计为具有较短保护期的硬保护类型， 有利于公司连续融资。
12.1 股票衍生金融工具：可转换债券
•12.1.2 案例：可转换债券在万科股份有限公司 融资中的作用
3.案例启示
➢可转换债券作为一种融资工具，公司使用不当将会对投融 资决策造成不利的影响。可转换债券在公司连续融资的过程 中既可以降低连续融资发行成本，也可以控制管理者过度投 资动机的作用机理。在连续融资的过程中，公司通过对可转 换债券赎回条款的设计，可以把利用可转换债券融入的资金 留在公司内部，避免了重复进入资本市场的成本。
63.5
30 20万桶原油
62
0 浮动价>62美元/桶，20万 桶原油 浮动价<62美元/桶，40万 桶原油
第二份期权合约确认书 2009.1.1—2010.10.31 66.5 34 20万桶原油 64.5 0 浮动价>64.5美元/桶，20万桶原油
浮动价<64.5美元/桶，40万桶原油
12.4 商品类衍生金融工具
(3)企业应当加强内部审计,并注重内部审计结果的 落实。
ห้องสมุดไป่ตู้
12.3 外汇衍生金融工具
•12.3.1 基本理论
1.定义
外汇期权，又叫货币期权，指合约购买方在向 出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日 期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定 数量外汇资产的选择权。
12.3 外汇衍生金融工具
3.特征
(1)外汇期权形式多样,既有场外交易期权(OTC期 权,over the counter option),也有交易所场内期权 (exchange traded option)。 (2)期权业务下的保险费或期权费不能收回。
(3)外汇期权具有执行合约与不执行合约的选择权, 灵活性强。
(4)金融机构是期权交易的主要参与者。
25000
20
40000
40000
22.4
30000
30000
13.5
30000
30000
17.9
25000
25000
19.5
150000
150000
已结算部分 的投资收 益率（% ）
33.14
29
16.6
16.8
21.4
项目工程进度 （%）
100 78.6 66.4 74.6 73.2
12.1 股票衍生金融工具：可转换债券
•12.1.2 案例：可转换债券在万科股份有限公司 融资中的作用
2.案例分析——赎回策略的应用
➢如果公司发行可转换债券是为了连续融资，那么该可转换 债券应具有充分的灵活性来协调公司随后的投资时间。当公 司具有不久到期的投资期权项目时，通常会把可转换债券赎 回条款设计为无保护或软保护，如果是具有保护特征的发行 将提供短的保护期；当公司具有较晚到期的投资期权项目时， 通常会把可转换债券赎回条款设计为硬保护或绝对保护，且 保护期较长。
➢可转换债券兼具债务和股本两种性质。
12.1 股票衍生金融工具：可转换债券
•12.1.2 基本理论 2.特征
(1)基本特征
①债权性。 ②股权性。 ③期权性。
(2)特有特征
①可转换债券拥有较普通公司债券低的固定利息。 ②投资者卖出期权。
③发行人赎回期权。 ④较低的信用等级和有限避税权利。 ⑤可转换债券是一种较市场成本低和对公司股本摊 薄性较低的融资工具。
12.2 股票衍生金融工具：股指期货
•12.2.1 基本理论
2.特征
①提供较方便的卖空交易条件； ②交易成本相对较低； ③杠杆比率较高； ④股指期货的标的物为相应的股票指数； ⑤股指期货报价单位以指数点计，合约的价值以一 定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示； ⑥股指期货的交割采用现金交割，即不是通过交割 股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。
预测数
2010年 预测数
月份
1
2
3
4
5
6
7 8—10 11—12 1—10
油价 41.74 39.16 48 49.82 59.36 69.68 64.1 >66.5 >66.5 >66.5
深南电 -910 -1014 -660 -587 -205
34
-16 102
68
340
杰润公司 910 1014 660 587
77
57
41
深南电
30
30
30
30
30
30
30
30
-184 -823
杰润公司
-30
-30
-30
-30
-30
-30
-30
-30
184
823
12.4 商品类衍生金融工具
•12.4.2 案例:深南电(2008) 2.案例分析
(2)深南电套期保值巨亏原因分析
①工具选择不合理。 ②具有明显的对赌性。 ③风险意识薄弱。 ④过分依赖国外金融机构。 ⑤进行衍生品场外交易。
205
-34
16 -102
-68
-340
12.4 商品类衍生金融工具
•12.4.2 案例:深南电(2008) 2.案例分析
(1)石油期权合约损益分析
表 12—6 深南电与杰润公司双方损益（2008年) 单位：万美元
月份
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
WTI油价
105 113
125 134 133 117 104
12.1 股票衍生金融工具：可转换债券
•12.1.2 案例：可转换债券在万科股份有限公司 融资中的作用
1.案例背景
表 12—1 2001年发行可转换债券前公司的股本结构
股份类别 尚未流通股份
已流通股份 股份总数
股份数量 110 504 928 520 467 013 630 971 941
股份比例（％） 17.51 82.49 100.00
12.2 股票衍生金融工具：股指期货
•12.2.3 案例:英国巴林银行(1995)
1.案例背景
(1)巴林银行的发展历程 (2)巴林银行的倒闭
12.2 股票衍生金融工具：股指期货
•12.2.3 案例:英国巴林银行(1995)
2.案例分析
(1)股指期货等金融衍生工具交易的亏损分析 ①来自日经225指数期货的亏损。 ②来自日本政府债券的空头期货合约的亏损。 ③来自股指期权的亏损。
12.1 股票衍生金融工具：可转换债券
•12.1.3 案例:宝安可转换债券发行与转换失败
5.案例启示
(1)合理设计发行条件
①合理确定转换价格。 ②合理确定票面利率。 ③合理设计赎回和回售条款。
(2)在创新中寻求发展
12.2 股票衍生金融工具：股指期货
•12.2.1 基本理论
1.定义
股指期货是以股价指数为标的物的标准化期货 合约，双方约定在未来的某个特定日期，按照事先 确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，实 质是对于未来某个时点的指数点位预测。
•12.4.2 案例:深南电(2008) 2.案例分析
(1)石油期权合约损益分析
图12—1 合约双方损益示意图
12.4 商品类衍生金融工具
•12.4.2 案例:深南电(2008) 2.案例分析
(1)石油期权合约损益分析
表 12—5 第二份合约执行后的损益 单位：万美元
第二份合约执行后的损益
项目
2009年 实际数