投资学第11章习题及答案

第11章习题及答案

1.公司的竞争力主要体现在哪些方面？

2.财务报表分析主要包括哪些内容？它们分别反映了哪些问题？

3.杜邦分析方法如何分解净资产收益率（ROE）?

4.计算X股份有限公司的负债比率，净资产收益率，流动比率，速动比率，应收账款周转率，存货周转率，利息保障倍数，市盈率，市净率，托宾Q比率？

5.分析股利政策对于企业价值的影响？

6.进行财务分析，我们应该注意哪些问题？

参考答案

1. 公司竞争实力的强弱和公司的生存能力、盈利能力有密切关系。投资者一般都愿意投资于具有强大竞争力的公司。在激烈的市场竞争中，公司要想始终立于不败之地，取决于公司先进的技术水平、雄厚的资金实力、规模经营优势、优异的产品质量和服务、高效的经营管理等条件。

（1）技术水平。对公司技术水平高低的评价可以分为评价技术硬件部分和评价技术软件部分。技术硬件部分包括机械设备, 单机或成套设备等。软件部分包括生产工艺技术、工业产权、专利设备制造技术和经营管理技术等等。软件部分作用的发挥依赖于企业所拥有的技术人才。特别是在资本技术密集型的行业, 公司的技术水平的高低对决定公司在行业内的竞争力是至关重要的。

（2）经营规模优势。销售额是衡量一个公司在同行业中竞争地位的重要指标, 实际应用时主要采用年销售额和销售额的年增长率两个指标。年销售额越大的公司, 其竞争地位越强。一般把销售额在整个行业中居前列的公司称为主导性公司, 这类公司是行业发展的风向标, 对行业发展起着支配作用。销售额的年增长率另外一个重要指标，它是一个相对指标,如果某公司的销售额年增长率一直快于同行业的平均水平或快于国民经济的增长率, 那么该公司就是更具发展潜力的成长型公司。综上所述, 投资者应该尽可能地选择行业内的主导性公司和成长型公司进行投资。

（3）优异的产品和服务。知名品牌往往是产品高质量的象征, 也是竞争能力的体现。

（4）雄厚的资金实力、高效的经营管理也是公司竞争力的重要体现，它们在提高公司竞争里中发挥着重要的作用。

2.主要财务报表有损益表，资产负债表，利润表。

（1）损益表是公司最主要财务报表之一, 它反映的是公司在一段时期内(通常是1 年) 的盈利能力, 它是一种标准化的财务报表 。它反映了公司在这段时间里的经营成果，即公司的收益与损耗情况。损益表是一个动态报告，它展示本公司的损益账目，直接揭示公司获利能力的大小和潜力以及经营趋势。

（2）资产负债表是反映公司在某一日期（往往是年末或者季末）财务状况的静态报告，资产负债表反映的是公司的资产、负债（包括股东权益）之间的关系。它是根据“资产＝ 负债＋ 所有者权益”的会计等式，依照一定的分类标准和一定的次序，把企业在一定日期的资产、负债和所有者权益的项目予以适当排列，按照会计制度的编制要求编制而成的。

（3）现金流量表是反映企业在一定会计期间现金流入和流出的会计报表。它通过会计期间营业所得现金收入减除需用现金支付的费用以后的余额来说明企业财务状况的变动。比起营运资金即流动资金净额来，现金是企业更活跃、更具有生命力的流动资源，现金的增减变动更能反映企业的财务状况和偿债能力。一般来说，金融、保险等企业编制现金流量表，更能反映企业财务状况的变动情况。

3．杜邦分解内容

ROE= 股权资产

资产销售收入

销售收入税前收益税前收益净收益

++++EBIT

EBIT

① ②③④ ⑤

因子①是税后利润与税前利润的比率，称为税收负担比率，它的值既反映了政府的税法，又反映了公司为了尽量减少其税收负担而实施的政策。

因子②是税前利润与息税前利润的比率，称为利息负担比率。当公司不用向债权人支付利息时，利息负担将达到最大值1.财务杠杆作用的程度越高，利息负担比率越低。

因子③称为公司的营业利润率（profit margin ）或者销售收益率（return on sales ,ROS ）销售利润率显示每单位销售收入可获得的营业利润。

因子④是销售收入对平均总资产的比率，称为资产周转率（asset turnover , ATO ）。

它表明公司使用资产的效率。在这个意义，它测度每单位资产可以生产多少销售收入。

因子⑤是平均总资产与平均普通股股东权益的比率。它是公司财务杠杆程度的测度，称为杠杆率（leverage ratio）.它等于（1+负债与平均普通股股东权益比率）。

4.略

5. 股利政策主要是指目标支付政策决策，也就是确定将多少盈利以现金股利的方式分派给股东，将多少盈利留存在企业进行再投资。股利理论的核心内容就是对股利政策与企业价值之间的相互关系进行研究。由于考虑的因素不同、分析的方法不同，出现了一些观点完全相悖的股利理论，主要有股利无关理论、“手中之鸟”理论、纳税差异理论、信号假说以及代理成本理论。

（1）股利无关论

米勒和莫迪格里安尼认为，股利政策无论对企业的股票价格还是对企业的资本成本都没有影响，这就是所谓的股利无关论。MM理论认为，企业价值取决于企业的基本盈利能力及其风险程度，更确切的说取决于的资产投资决策，而与如何在股利和留存收益之间进行税后利润的分摊没有关系。按照MM股利无关理论，无论股利支付如何变动，对股权资本成本和股票价格不会产生任何影响。

（2）“手中之鸟理论”

在MM股利无关论中，其假设股东对现金股利和资本利得没有偏好。但是戈登（Gordon）与林特纳（Lintner）等认为，这一假设并不现实。在一般情况下，股东更偏好于获得现金股利，而不喜欢管理层将盈利留存于企业进行再投资，在将来获得资本利得。因为获得资本利得的风险要大于获得现金股利的风险。换言之，在投资者看来，拿到手中的现金股利的价值要超过将来获得资本利得的价值。投资者更喜欢现金股利。在这种情况下，不同的股利政策会对企业价值产生不同的影响，这就是“手中之鸟”学说。按照“手中之鸟”理论，企业发放的股利越多，投资者认为投资的风险越小，股利的资本成本会降低。在其他因素不变的情况下，企业价值因而会增加。即，股利支付率越高，企业价值就越大。

（3）纳税差异理论

以上两种假说都没有考虑到投资者的实际税收环境。按照国际惯例，由于股利适用税率要高于长期资本利得适用税率。这种税率结构势必会影响股票投资者对股利的看法。对于一个普