美国资产管理业的现状与发展趋势

美国资产管理业的现状与发展趋势

一、金融危机后的美国资产管理业

(一)市场规模缩水2008年末，全球受托管理资产市值较2007年下降了18%，降至48.6万亿美元，也结束了2002年至2007年均12%的快速增长。在遭受金

融危机重创的北美市场，受托管理资产市值同比下降21%，降至23.6万亿美元，下降幅度远大于欧洲与亚太市场。若不考虑货币市场基金的净流入，美国市场净流出资金达到3000亿美元。

表1全球受托管理资产规模地域受托管理资产市值(万亿美元)

2002-2007年均增速2008年同200220072008比增速全球

34.159.348.612%-18%北美17.129.923.612%-21%欧洲12.019.216.410%-15%亚

洲10.72.21.927%-13%日本与澳大利亚2.75.04.213%-16%巴西0.20.60.625%-1%中东与南非0.40.80.715%-14%

数据来源:BostonConsultingGroup.1不包含日本、澳大利亚。

(二)投资者信任度受损

经历2008年金融危机后，投资者对资产管理机构的信任程度已受到明显损害。信任程度降低，不仅是投资者对市场巨幅波动恐惧的表现，更主要是对于可疑投资建议、忽略市场关联性、欺诈行为的严重担忧。这些问题将在未来数年内持续负面影响业务开展，资产管理机构需要耗费数倍努力用于恢复客户信任度，并面对来自监管机构愈发严厉的监管与调查。

1.可疑投资建议

由于投资顾问在产品兜售时夸大产品预期业绩，导致许多投资者错误理解了产品的安全性，并相信其投资顾问的行为始终符合客户利益。但是，本次金融危机所产生的损害远超过2000年科网泡沫破裂，曾被认为相当安全的固定收益类资产出现了大幅亏损。事后审视，部分货币市场基金为获取较高收益而投资了信用违约互换(CDS)以及其他结构性产品。

2.忽略市场关联性

在过去数年里，通过多样化投资降低组合非系统风险成为市场主流认识之一，故而另类投资在这一阶段发展迅速。但金融危机发生后，高净值个人客户与机构

投资者发现另类投资与传统股票市场的关联性远远超过预期。即使以指数基金进行全球配置为主的部分机构投资者，如州立养老基金与大学捐赠基金，也因低估各国市场之间的关联性而受到严重损失。

3.欺诈行为

随着金融危机的爆发，各类欺诈行为逐渐曝光，对社会公众造成了极大负面影响。在资产管理产业，最为恶劣的例子就是麦道夫的庞氏骗局。根据美国证券交易委员会调查，麦道夫通过操纵对冲基金给投资者造成至少500亿美元损失。

(三)资产配置倾向:投资安全性资产

在2008年金融危机中，全球投资者将追求资产安全性提高到首要位置，从高风险、低流动性、低透明度的资产转向高安全性资产。而继续持有风险资产的投资者，亦从主动管理型基金转向费用更低的ETF基金。

1.金融危机的受益者:现金管理类工具与ETF基金

从资产配置角度而言，金融危机中受益最大的大类产品是货币市场基金与储蓄存款。2007-2008年全球货币市场基金净流入规模超过1.5万亿美元。而指数基金、ETF基金等被动管理型产品尽管净值受损，但由于低费用、高流动性、高透明度等优势逐渐获得投资者青睐。2008年，美国市场中的固定收益类ETF基金净流入量同比增长77%，权益类ETF基金净流入量同比增长14%，而同期传统型基金的净流入量均出现缩减，甚至大幅净流出。

2.权益类多头基金规模缩水

据统计，2008年全球权益类市场平均下跌42%，美国市场下跌38%，欧洲市场下跌55%，日本市场下跌30%，新兴市场下跌55%.受此影响，各国市场权益类基金都出现大规模净流出，美国市场权益类基金净流出高达2350亿美元。

3.对冲基金规模亦出现减少

截至2008年末，全球对冲基金的受托管理资产规模从2008年6月峰值1.9万亿美元下降至1.4万亿美元，其中降幅的三分之二是由于资产净值损失，另三分之一是由于资金净流出。在金融危机中，绝大多数对冲基金的投资策略表现出与市场的高度关联性，零售渠道客户与高净值个人客户对对冲基金业绩表现深感失望，该类客户贡献了净流出量的80%.另外，对冲基金的低透明度，以及部分对冲基金设立赎回障碍，也导致了客户的大规模赎回行为。

(四)成本刚性下的盈利能力下滑

2008年，全球资产管理机构平均营业利润率降至34%，为近5年最低。尽管就金融危机影响程度来看，利润率下滑程度相对温和，但资产管理机构之间的盈利能力差距明显。在BCG(BostonConsultingGroup)所调查的样本中，大约30%的资产管理机构在2008年盈利下滑幅度超过30%.BCG调查数据显示，80%的资产管理机构表示2008年利润出现下滑，其余20%的资产管理机构利润上升主要来自于另类投资的巨额收益，或者货币市场基金的超常增长。而经营成本在危机中表现出很强的刚性，仅有极少数资产管理机构能顺利执行严厉的成本缩减计划。尽管57%的资产管理机构表示能够消减成本，但只有25%的资产管理机构能够降低成本10%以上。

二、美国资产管理业的发展经验与趋势

尽管在金融危机中，美国资产管理业遭受到严重冲击，其管理资产规模、盈利水平等关键指标都出现了明显下滑。但回顾美国资产管理业过去十年的发展经验，仍可以梳理出数条行业演变的主线，这对拥有后发优势的国内证券公司来说尤其值得关注与研究。

(一)人口老龄化促使需求偏好从资产增值转为本金保障与现金收入

现阶段发达国家已处于快速老龄化进程，美国在20世纪70年代，65岁以上人口占比为10%，而随着二战后婴儿潮一代逐步进入退休年龄，2010年预计达到13%，2030年预计将达到19%.在步入老龄化的同时，退休人口正成为美国金融服务业未来20年业务规模扩张与盈利提升的最大驱动力。根据McKinsey估计，2010年退休人口与即将退休人口(指55-64岁人口)将持有美国可投资金融资产(包括各类金融工具、养老金账户等)的64%，至2020年将占到71%.图1美国退休人口持有金融资产占比(%)

资料来源:McKinsey.

随着老龄化时代的到来，美国退休人口的需求偏好正在发生明显转变，从注重资产增值转为对现金收入与资本保值的强调。根据McKinsey调查，由于养老金、企业年金、医疗保障的积累水平低于前几代人，婴儿潮一代的风险偏好更低，对市场波动风险更厌恶，并在通胀、税收、医疗保障等方面对资产管理业提出了新的要求。