收益法评估

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二、收益法的适用性（续）
一般情况： 对拥有特种经营权（生产许可证）及实行严格的市场准入
制度的企业，如制药、金融、证券、保险、高速公路，宜 采用收益法评估。 对实行垄断经营的部分社会公益性企事业单位，应充分考 虑其产品或服务价格的形成机制，对其中实行政府定价或 政府指导价的企业，应避免对其价值的高估。 对某些具有战略意义但尚无经济效益企业投资价值的评估， 不宜采用收益法评估。
企业自由现金流量=净利润+折旧与摊销+利息费用×（1 －税率） －资本性支出－净营运资金变动
第二十二条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当在适当及切实 可行的情况下考虑流动性对评估对象价值的影响。 注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了流动性对评估对象价 值的影响。
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二、企业价值评估的对象
企业资产负债表
现金及 等价物
非负息 负债
营运资本=非现金流动资产-非负息负债
非现金 流动资产
基本适用前提： ➢ 以持续经营为假设前提。 ➢ 企业未来收益较为稳定,并能够用货币计量。 ➢ 影响企业未来收益的风险可以描述和计量。
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二、收益法的适用性（续）
一般情况： 尽管会计利润表现为亏损，但只要企业未来具有客观的现
金流量，亦可采用收益法评估。某些高新技术企业因其前 期研究开发投入较大，其前期的现金流量可能为负值，但 后期的现金流量可能大增，因此仍然可以采用收益法评估。 对于那些折旧数额较大的资本密集型企业，可能利润是负 数，但不一定没有经营现金流。 对收益主要不是依靠有形资产，而是主要源于技术、管理 要素投入的企业，应采用收益法评估。这类企业一般包括： 设计院、工程咨询公司等专业咨询服务机构及软件开发、 网络服务公司等高新技术企业。
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三、企业价值评估的范围（续）
核
核
核
心
心
心
资
收
价
资
产
益
值
价
非
非
非
产
核
核
核
值
心
心
心
资
收
价
产
益
值
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主要内容
第一部分 企业价值评估概述 第二部分 收益法基本原理 第三部分 收益法在企业价值评估中的应用
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一、收益法的基本思路
收益法的基本原理是任何企业（资产）的价值等于其预期 未来全部预期收益（经济收益流）的现值总和。
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三、收益法的基本要素
理论上三大要素 ➢ 预期收益 ➢ 收益期 ➢ 折现率
实际操作中引申为五大要素 ➢ 预期收益 ➢ 收益期 ➢ 预测期 ➢ 终值 ➢ 折现率
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三、收益法的基本要素-预期收益
第二十六条 收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的 利润或现金红利等口径表示。注册资产评估师应当根据评 估项目的具体情况选择恰当的收益口径。
V：企业（资产）的价值 n：企业（资产）的寿命 Rt：企业（资产）在t时刻产生的预期收益流 r：预期经济收益流风险的折现率
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二、收益法的适用性
第二十条 企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企 业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。
第二十五条 注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间 的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未 来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性。
负债
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三、企业价值评估的范围（续）
企业整体价值=经营性资产价值（营业价值）+非经营性资产价值 +溢余资产价值
=核心资产+非核心资产 =经营性资产+潜力资产+闲置资产 =有贡献资产+无贡献资产 营业价值=营业自由现金流量现值 股东全部权益价值=企业整体价值-有息负债价值 非经营性资产：与企业生产经营活动无直接关系的资产。非经 营性资产可能与创造收益相关，但并不直接产生收益。 溢余资产：与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多 余资产
长期资产
负息负债
股东权益
重新组合
现金及 等价物
营动资本
负息负债
长期资产
股东权益
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二、企业价值评估的对象（续）
企业价值
重新组合后资产负债表
现金及 等价物
营动资本
负息负债
债务价值
长期资产
股东权益
权益价值
价值来源 投入资本
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三、企业价值评估的范围
企业价值评估的一般范围：整体资产 企业价值评估中的经营性资产、非经营性资产、溢余资产和
《企业价值评估指导意见（试行）》第三条
➢ 企业价值评估的特点：评估对象不是单纯的某个实物资产， 而是形形色色资产的组合-资本；企业整体获利能力是决定 企业价值高低的因素；企业价值评估是一种整体性评估。
➢ 企业价值评估对象：企业整体价值、股东全部权益价值或股 东部分权益价值。
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二、企业价值评估的对象（续）
收益法基本原理及在企业价值评估中的应用
主要内容
第一部分 企业价值评估概述 第二部分 收益法评估基本原理 第三部分 收益法在企业价值评估中的应用
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一、企业价值评估基本概念
企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的 下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分 析、估算并发表专业意见的行为和过程 。
第二十条 注册资产评估师应当根据评估对象的不同，谨慎区分企业整体 价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值，并在评估报告中明确说 明。
第二十一条 注册资产评估师应当知晓股东部分权益价值并不必然等于股 东全部权益价值与股权比例的乘积。 注册资产评估师评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况 下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。 注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等 因素产生的溢价或折价。
➢ 现金流量 ➢ 利润 ➢ 红利
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三、收益法的基本要素-预期收益（续）
➢ 现金流量是企业价值评估中最常采用的收益额指标，收益 法评估中采用的现金流量为自由现金流量，根据现金流量 对应的主体不同，区分为：
✓ 企业自由现金流量 ✓ 权益自由现金流量。
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三、收益法的基本要素-预期收益（续）
✓ 企业自由现金流量（也称投资资本现金流量，FCFF） 由于企业的全部价值应属于企业各种权利要求者，包括股 权资本投资者和债权人，所以投资资本现金流是所有这些 权利要求者的现金流量的总和，是企业偿还债务之前的现 金流量，它不受企业负债比率的影响。但是当用加权平均 资本成本作折现率计算企业价值时，由于资本结构对 WACC有影响，在现金流不变的情况下，企业价值会有所 变化。