第三章投资理论ppt课件
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投资学课件第3章风险与收益
3
31.3 7% 2
▪ 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持 有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格由如 下三种可能，求其期望收益和方差。
r ( 1 ) ( 1 4 0 1 0 0 4 )/1 0 0 4 4 %
24
25
3.4.3 超额收益与风险溢价
风险资产投资收益=无风险收益+风险溢价
的一半，也就是 ▪ 几何平均值=算术平均值-1／2σ2
3.5.4 方差与标准差
▪ 方差 =期望值偏离的平方(expected value of squared deviations)
▪ 历史数据的方差估计：
2
1 n
n s 1
2
r(s) r
▪ 无偏化处理：
1
n
[r(s)r]2
n1s1
31
3.5.3 报酬-风险比率(夏普比率) The Reward-to-Volatility (Sharpe) Ratio
3.7 偏离正态
▪ 偏度，亦称三阶矩(third-order moments)
skewEr(s)3E(r)3
峰度：度量正态分布两侧尾部的厚度程度。
kurtoEsr(si)s4E(r)43
▪ 正态分布的这个比率为3，正态分布的峰度为0， 任何峰度大于0的分布，相对于正态分布存在厚 尾。
37
图 3.3A 正态与偏度分布 (mean = 6% SD = 17%)
38
图3.3B 正态与厚尾分布 (mean = .1, SD =.2)
39
▪ 在险价值(value at risk, VaR) ▪ 在一定概率下发生极端负收益所造成的损失
。 ▪ VaR即分布的分位数(q)，是指一个处在低于
31.3 7% 2
▪ 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持 有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格由如 下三种可能，求其期望收益和方差。
r ( 1 ) ( 1 4 0 1 0 0 4 )/1 0 0 4 4 %
24
25
3.4.3 超额收益与风险溢价
风险资产投资收益=无风险收益+风险溢价
的一半，也就是 ▪ 几何平均值=算术平均值-1／2σ2
3.5.4 方差与标准差
▪ 方差 =期望值偏离的平方(expected value of squared deviations)
▪ 历史数据的方差估计：
2
1 n
n s 1
2
r(s) r
▪ 无偏化处理：
1
n
[r(s)r]2
n1s1
31
3.5.3 报酬-风险比率(夏普比率) The Reward-to-Volatility (Sharpe) Ratio
3.7 偏离正态
▪ 偏度，亦称三阶矩(third-order moments)
skewEr(s)3E(r)3
峰度：度量正态分布两侧尾部的厚度程度。
kurtoEsr(si)s4E(r)43
▪ 正态分布的这个比率为3，正态分布的峰度为0， 任何峰度大于0的分布，相对于正态分布存在厚 尾。
37
图 3.3A 正态与偏度分布 (mean = 6% SD = 17%)
38
图3.3B 正态与厚尾分布 (mean = .1, SD =.2)
39
▪ 在险价值(value at risk, VaR) ▪ 在一定概率下发生极端负收益所造成的损失
。 ▪ VaR即分布的分位数(q)，是指一个处在低于
第3章 国际投资理论
代表人物：（英）巴克雷（Peter
J. Bukley）
主要回答了为什么和在怎样的情况下，到国外
12
内部化理论的要点
跨国公司是市场内部化过程的产物，而中间产品市 场的不完全则是导致企业内部化的根本原因。 由于市场的不完全性，若厂商将“中间产品”通过 外部市场来组织交易，会面临很多障碍，从而提高 了交易成本，难以保证获得最大限度的利润。 于是，将中间产品臵于共同的所有权的控制之下， 使各种交易不通过外部市场，而在公司所属的企业 间的内部市场中进行，以内部市场来替代原来的外 部市场组织交易，从而可以弥补外部市场机制的障 碍。 当这种内部化跨越国界，跨国公司和国际直接投资 就产生了。 因此，内部化动机是企业进行国际直接投资的主 要原因。
产品向发展中国家转移，建立子公司或分支机构。
产品生命周期理论的贡献在于它不仅为企业跨国经
营的动因找到一种独特的视角，而且也是战后企业 跨国经营战略的一种总结。
但是，也有不少学者对这一理论提出了质疑。有人
认为，这一理论不能很好地解释美国以外其他国家 的对外直接投资。还有人认为，这种理论可以用来 解释公司初始的对外投资行为，但对于解释已经成 为国际生产与销售体系的跨国公司的投资却是无能 为力的。
国同类企业有利的垄断优势，从而在国外进行生 产可以赚取更多的利润。而跨国企业的垄断优势 又源于市场的不完全性。
这种垄断优势可以划分为两类：
知识资产优势——生产技术、管理与组织技能、
销售技能等一切无形资产
规模经济优势——由于企业规模达到一定程度而
产生的
4
后经其导师金德尔伯格 (C.Kindleberger) 及其凯夫
第三章
证券投资理论与实务(第三版)课件第3章
3.1.2 证券组合的期望收益与风险
请计算股票A与股票B收益率之间的协方差
状态
出现概率 股票A的预期收益率 股票B的预期收益率
1
1/6
0.1
0.0
2
1/6
0.1
0.5
3
1/2
0.2
0.0
4
0
0.2
0.5
5
1/12
0.3
0.0
6
1/12
0.3
0.5
3.1.2 证券组合的期望收益与风险
❖方差、协方差与相关系数
n,n
3.1.2 组合投资与风险分散
❖组合投资与风险分散
nn
n
nn
2 p
xi x j cov(ri , rj )
xi2
2 i
xi x j cov(ri , rj )
i1 j1
i 1
i1 j1
i j
令xi
xj
1 n
，则
2 p
n i 1
n
1 n
2
2 i
i 1
n j 1
1 n
2 cov(ri , rj )
❖证券组合的方差：以两个证券的组合为例
2 p
Epi
rpi
E(rp )
2
n
pi xArAi xBrBi xAE(rA ) xB E(rB )2 i 1
n
pixArAi E(rA ) xB rBi E(rB )2 i 1
n
pi
x
2 A
rAi E(rA ) 2 xB2
A
100
$50
$60
B
200
35
40
某项目投资决策培训课件(PPT 46页)
金额的款项，现在需要投入的金额。 普通年金现值的计算公式为：
P=A× 1 (1 i)n
i
1 (1 i)n
（2）先付年金终值和现值的计算 ①先付年金的终值的计算
先付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付 款项最后一期期末复利终值的和。其计算公式为：
F = A•（F/A，i,n）(1+i)
从投资定价模式下的企业价值可以看出：企业的 投资决策决定了企业价值。企业价值决定于企业 的投资决策及由此所决定的获利能力和经营风险。
3.1.2 项目投资决策的特点
1. 项目投资的回收时间较长 2. 项目投资的变现能力较差 3. 项目投资的实物形态与价值形态可以分
离 4. 项目投资的次数相对较少
3.1.3 项目的可行性研究
可行性研究(Feasibility Study)又称 为可行性分析(Feasibility Analysis)，是 指对拟建项目通过技术经济的分析，以研 究用最小的投入获得最佳经济效果的科学 方法。
3.1.4 项目投资的步骤
寻找并确定投资项目 进行投资项目的评价 对投资项目作出决策 投资项目的实施 进行投资项目的监测
款项复利现值的和。其计算公式为： P = A•（P/A，i,n）(1+i)
或= A•〔1（1i）（n1） +1〕= A•〔(P/A,i,n-1)+1〕
i
1（1 i）（n1）
公式中，A•〔
i
+1〕或〔(P/A,i,n-1)+1〕称为先付年金
现值系数。它和普通年金现值系数相比，期数减1，而系数加1，可
3.1 项目投资决策概述
3.1.1 项目投资决策与企业价值最大化
按照现代财务理论的基本架构，项目投资决策应 当属于财务理论体系中的核心部分。没有科学的 项目投资，便没有经营活动现金流量的最大化， 也就没有企业价值最大化。项目投资决策是企业 根本意义上的财务决策，是统领融资决策、股利 政策以及其它从属性或称次生性财务决策的首位 财务决策。
P=A× 1 (1 i)n
i
1 (1 i)n
（2）先付年金终值和现值的计算 ①先付年金的终值的计算
先付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付 款项最后一期期末复利终值的和。其计算公式为：
F = A•（F/A，i,n）(1+i)
从投资定价模式下的企业价值可以看出：企业的 投资决策决定了企业价值。企业价值决定于企业 的投资决策及由此所决定的获利能力和经营风险。
3.1.2 项目投资决策的特点
1. 项目投资的回收时间较长 2. 项目投资的变现能力较差 3. 项目投资的实物形态与价值形态可以分
离 4. 项目投资的次数相对较少
3.1.3 项目的可行性研究
可行性研究(Feasibility Study)又称 为可行性分析(Feasibility Analysis)，是 指对拟建项目通过技术经济的分析，以研 究用最小的投入获得最佳经济效果的科学 方法。
3.1.4 项目投资的步骤
寻找并确定投资项目 进行投资项目的评价 对投资项目作出决策 投资项目的实施 进行投资项目的监测
款项复利现值的和。其计算公式为： P = A•（P/A，i,n）(1+i)
或= A•〔1（1i）（n1） +1〕= A•〔(P/A,i,n-1)+1〕
i
1（1 i）（n1）
公式中，A•〔
i
+1〕或〔(P/A,i,n-1)+1〕称为先付年金
现值系数。它和普通年金现值系数相比，期数减1，而系数加1，可
3.1 项目投资决策概述
3.1.1 项目投资决策与企业价值最大化
按照现代财务理论的基本架构，项目投资决策应 当属于财务理论体系中的核心部分。没有科学的 项目投资，便没有经营活动现金流量的最大化， 也就没有企业价值最大化。项目投资决策是企业 根本意义上的财务决策，是统领融资决策、股利 政策以及其它从属性或称次生性财务决策的首位 财务决策。
第三章国际直接投资理论
1、厂商垄断优势理论 • 1960年美国学者海默（Stephen Hymer）在他的博士 论文中提出了以垄断优势来解释对外直接投资的理 论。理论的核心内容是“市场不完全”与“垄断优 势”。
• 在市场完全竞争的条件下（市场具有效率，信息不 产生费用，没有贸易障碍、公平竞争），国际贸易 是企业参与国际市场或对外扩张的唯一方式，企业 根据比较利益从事出口活动。 • 而事实是：美国跨国企业在东道国筹集并投资而不 是在美国筹集（举债投资）；大量证券资本涌入美 国，而对外直接投资流出美国；只投向某些部门。 • 这种事实难以用传统的国际资本流动理论来解释。
结论
• 可见，随着产品及其生产技术的生命周期演进， 比较优势呈现出动态转移的特点，国际贸易格局 相应发生变动，各国的贸易地位也随之发生变化， 创新国由出口国变为进口国，而劳动成本低的欠 发达国家最终则由进口国变为出口国。
• 根据该理论，各国应当依据比较优势的动态转移 决定生产区位选择与贸易方向。
评价： 进步性： ●把比较优势原理从国际贸易领域（流通）引入到国 际投资（生产）领域；
资本移动
利息率（利润率）
各国资本的供求关系
资本供给
资本需求
（二）麦克道格尔—肯普理论
• 假设：市场是完全竞争的，由大量的买者和卖者， 任何一个买者和卖者都不能影响市场的价格；产 品是同质的，无差别的；各种生产要素可以完全 自由流动，没有任何干扰；生产者和消费者对市 场情况理上的距离、文 化差异和社会特点等；
(3)国家特定因素，如有关国家的政治和财政制度
（政府在关税、税收、利润汇回、汇率政策等方面对外部市场实施干预时，跨国公司 可通过内部化来避免其某些政府的干预 ；市场进入限制等）；
• 没有反映新技术革命对当代国际投资的影响。产 品更新速度加快，生命周期缩短，致使三个阶段 并不一定都依次在最发达、较发达、发展中国家 中进行。而且三阶段在三国之间的界限也越来越 不明显。
投资学之资产组合理论(PPT 40页)
第三章 资产组合理论
第一节 风险与风险偏好
一、风险概述
(一)金融风险的内涵 金融市场是一个若干状态变量构成的复杂多变性 随机系统，这种金融系统中状态变量的事前不确 定性就是风险。 从整个金融经济学框架看，其核心在于如何分 散风险以及如何确定风险的合理价格。 对于投资学而言，其核心在于如何对资产定价 以及对不同风险资产进行优化配置。
i
其中，n代表证券组合中所包含资产类别的数
量； ri 代表第 i 种资产的期望收益率；wi 代
表第 i 种资产的投资比重。
(二)资产组合的方差计算
1、直接法 n 2 pi [ri E(r)]2 i 1
2、间接法
2 p
wA2
2 A
wB2
2 B
2wAwB A,B
资产 A、B 以及三种组合的收益率
n
2 pi [ri E(r)]2 i 1
标准差（standard deviation）：方差的平方根。
n
[ pi (ri r )2 ]1/2 i 1
二、风险资产之间的关联性——协方差和 相关系数
协方差（covariance）和相关系数分别从绝对和 相对角度来测算两个随机变量之间相互关系。 风险资产之间的协方差：
n
E[U ( X )] PiU ( Xi ) i 1
不同风险态度示意图
u(E(x)) E(u(x)) u(E(x)) E(u(x)) u(E(x)) E(u(x))
U (b) U (a)
ab
U (b)
U (b)
U (a)
U (a)
ab
ab
投资者风险类型及行为特征
（1）风险厌恶型（Risk Averse）：不喜欢风险， 承担风险必须相应的风险补偿。相对期望受益， 则选择风险较小的资产；或相同的风险，选择 收益最大资产。
第一节 风险与风险偏好
一、风险概述
(一)金融风险的内涵 金融市场是一个若干状态变量构成的复杂多变性 随机系统，这种金融系统中状态变量的事前不确 定性就是风险。 从整个金融经济学框架看，其核心在于如何分 散风险以及如何确定风险的合理价格。 对于投资学而言，其核心在于如何对资产定价 以及对不同风险资产进行优化配置。
i
其中，n代表证券组合中所包含资产类别的数
量； ri 代表第 i 种资产的期望收益率；wi 代
表第 i 种资产的投资比重。
(二)资产组合的方差计算
1、直接法 n 2 pi [ri E(r)]2 i 1
2、间接法
2 p
wA2
2 A
wB2
2 B
2wAwB A,B
资产 A、B 以及三种组合的收益率
n
2 pi [ri E(r)]2 i 1
标准差（standard deviation）：方差的平方根。
n
[ pi (ri r )2 ]1/2 i 1
二、风险资产之间的关联性——协方差和 相关系数
协方差（covariance）和相关系数分别从绝对和 相对角度来测算两个随机变量之间相互关系。 风险资产之间的协方差：
n
E[U ( X )] PiU ( Xi ) i 1
不同风险态度示意图
u(E(x)) E(u(x)) u(E(x)) E(u(x)) u(E(x)) E(u(x))
U (b) U (a)
ab
U (b)
U (b)
U (a)
U (a)
ab
ab
投资者风险类型及行为特征
（1）风险厌恶型（Risk Averse）：不喜欢风险， 承担风险必须相应的风险补偿。相对期望受益， 则选择风险较小的资产；或相同的风险，选择 收益最大资产。
第三章 人力资本理论 人力资源管理PPT课件
对人力资源要素作用进行计量分析的是美 国经济学家爱德华·丹尼森(Edward F．Denison)。丹尼森在人力资本经济分 析方面的主要贡献是，对用传统经济分析
方法估算劳动和资本对国民收入增长所起
的作用时，所产生的大量未被认识的，不 能由劳动和资本投入解释的余数(residue)， 做出了令人折服的定量分析和解释。
第三章 人力资本投资
第一节 人力资本投资理论
一、舒尔茨的人力资本理论
1、舒尔茨其人其事
西奥多·舒尔茨是美国芝加哥大 学教授。他在一系列研究人力资本 的著作和论文中，较为全面地论述 了人力资本投资、人力资本投资与 经济增长的关系、教育的作用、人 才的有效配置以及人力资源迁徙、 劳动者的健康等问题。
除了以上三项主要区别外，还存在一些更为具 体的差异，如教育投资形成的人力资本比大多 数物质资本更为耐用。中学和大学教育可以使 人受益大半辈子，而在此期间，受益者可能有 30年或更长的时间从事生产劳动。与此相比， 大多数物质资本却只有较短的经济寿命。此外， 教育可以不断积累，这一效应使得教育具有较 长的使用期限，这还意味着在总投资相同的情 况下，人力资本的增量要比物质资本的增量大， 从长期看，投资于人力资本比投资于物质资本 更为有利。
3．人力资本投资行为与消费行为很难区别。 一些消费活动本身具有提高生产能力和工作效 率的作用，也可以被视为人力资本投资。教育、 迁移等活动都可能是出于提高消费者效用和满 足社会文化需要的目的而进行的。区分人力资 本投资中的消费行为与投资行为，对于计算其 投资成本和收益率的影响是巨大的。与物质资 本投资行为不同，人力资本投资行为与消费行 为的区分存在很大的主观随意性。
经常用到以下几个与成本相关 的概念
社会成本和私人成本 社会成本是指社会承担投资 支出而私人受益的成本，私人成本是指投资者直接 承担的人力资本成本。例如，九年制义务教育的大 部分支出为社会承担，而私人只承担部分成本。
国际投资学(第2版)第三章——国际直接投资理论
国际投资学
第三章 国际直接投资理论
知识体系
FDI 理论
FDI 动机 主流 FDI 理论 发展中经济体 FDI 理论 服务业 FDI 理论
FDI 主要动机
理解时注意问题 垄断优势理论 内部化理论 产品生命周期理论 比较优势理论
国际生产折中理论 小规模技术理论 技术地方化理论 技术产业升级理论 投资发展周期理论
• 避免寻找交易对象并与其进行谈判而节约的成本 • 弱化或消除要素投入在性质和价值等方面的不确定性 • 中间产品或最终产品质量的保证 • 避免政府干预
27
服务业国际直接投资理论
内部化优势
邓宁认为，下列几种类型的服务公司具有内部化开发利用 优势和从事对外直接投资的强烈倾向：
• 信息密集型的服务行业，如银行业和商业服务 • 以产品品牌或公司形象而著称的公司 • 以知识为基础的创新型服务企业 • 拥有商标和版权等无形资产的企业 • 工业跨国公司拥有股权的服务业附属公司
分析和理解国际直接投资的动机注意问题：
1、国际直接投资的动机比较多的是从必要性的角度分析 的，而对可能性方面考虑的比较少 2、上述各种投资的动机都是国际直接投资的经济动机， 并未考虑政治与军事方面的动机。 3、国际直接投资的根本动机和目的是利润最大化 4、国际直接投资的动机是可以相互交叉的 5、不同类型国家之间直接投资的主要动机是不相同的
第二节 主流的国际直接投资理论
垄断优势理论 内部化理论 产品生命周期理论 比较优势理论 国际生产折中理论
垄断优势理论
最早研究对外直接投资的独立理论，产生于20世纪60 年代初，最早由美国学者海默（Stephen H. Hymer） 在他的博士论文《国内企业的国际经营：对外直接投资 研究》中首先提出。此后，海默的导师金德尔伯格 （Charles P. Kindleberger）在《对外直接投资的垄断 理论》等文中进行了补充和系统阐述。
第三章 国际直接投资理论
知识体系
FDI 理论
FDI 动机 主流 FDI 理论 发展中经济体 FDI 理论 服务业 FDI 理论
FDI 主要动机
理解时注意问题 垄断优势理论 内部化理论 产品生命周期理论 比较优势理论
国际生产折中理论 小规模技术理论 技术地方化理论 技术产业升级理论 投资发展周期理论
• 避免寻找交易对象并与其进行谈判而节约的成本 • 弱化或消除要素投入在性质和价值等方面的不确定性 • 中间产品或最终产品质量的保证 • 避免政府干预
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服务业国际直接投资理论
内部化优势
邓宁认为，下列几种类型的服务公司具有内部化开发利用 优势和从事对外直接投资的强烈倾向：
• 信息密集型的服务行业，如银行业和商业服务 • 以产品品牌或公司形象而著称的公司 • 以知识为基础的创新型服务企业 • 拥有商标和版权等无形资产的企业 • 工业跨国公司拥有股权的服务业附属公司
分析和理解国际直接投资的动机注意问题：
1、国际直接投资的动机比较多的是从必要性的角度分析 的，而对可能性方面考虑的比较少 2、上述各种投资的动机都是国际直接投资的经济动机， 并未考虑政治与军事方面的动机。 3、国际直接投资的根本动机和目的是利润最大化 4、国际直接投资的动机是可以相互交叉的 5、不同类型国家之间直接投资的主要动机是不相同的
第二节 主流的国际直接投资理论
垄断优势理论 内部化理论 产品生命周期理论 比较优势理论 国际生产折中理论
垄断优势理论
最早研究对外直接投资的独立理论，产生于20世纪60 年代初，最早由美国学者海默（Stephen H. Hymer） 在他的博士论文《国内企业的国际经营：对外直接投资 研究》中首先提出。此后，海默的导师金德尔伯格 （Charles P. Kindleberger）在《对外直接投资的垄断 理论》等文中进行了补充和系统阐述。
第3章 人力资本投资理论
四、生产性加薪
• WP+G=W+C • 保健投资 • 情感投资
招聘的投资收益
• Q=N×R×SDy×Z－C×D N：录用人数 SDy：应聘后实际绩效的差别 Z：招聘过程中平均测试成绩 C:全部申请者人均成本 D：申请总人数 R:招聘过程的有效性指数 智力测验：0.53；工作试用：0.44；个人简历 ：0.37；面试：0.14；受教育程度：0.1；年 龄：0.01
• • • • •
（2）区别 投资估算不同 投资收益有别 投资风险不同 投资决定者不同
二、人力资本投资需求模型
• （一）、简单投资收益率模型（收益率 与利息率） • PV=Bn/(1+r)n
• 1、直接计算投资收益率，然后与利率作比 较(r、i) • PV=Y1/(1+r)+Y2/（1+r）2+……+Yn/（1+r）n • 2、不直接计算投资收益率，而是以利率作 为贴现率，将未来收益的贴现值与投资成本 做对比。（PV、C） • 3、计算内在收益率 • Y1/(1+r)+Y2/（1+r）2+……+Yn/（1+r）n=0
• 调查发现，在交友方面有37.3%的学生花 销在100至300元间，所占月消费额比例 较高，表现为请同学吃饭、送礼物、电 话费及恋爱支出，在休闲娱乐方面，上 网、健身、泡吧及外出游玩，大学生有 着比其他年龄群体更为旺盛的需求。而 在学习书籍和用品上，42.4%的学生花费 在月均100元以内，结果显示，交友、娱 乐上的“感情投资”开销较大，月支出 300元以上的大一学生居多。
第二节 人力资本投资
• • • • • • • 一、人力资本投资的形式 1.途径 医疗保健（health Care ） 教育投资(Education/Scholling) 职业培训（vocational training） 人力迁移投资（mobility /migration） 信息投资（investment in information）
第三章 心理账户与投资行为 《现代投资行为学》PPT课件
这种强调情感的决策倾向所形成的心理运 算规则被塞勒称之为“享乐主义编辑假说” （hedonic editing hypothesis）。 在此基础上，卡尼曼教授则在他的前景理论中 提出了经典的S型价值函数（value function），以此来更深入地探讨心理账户的 价值运算规则是如何影响投资者的行为决策过 程。该理论强调每个心理账户都有各自的用S 型价值函数所描述的决策参考点（reference point），而该参考点才是人们根据自身所处 的位置和衡量标准来判断效用大小的依据。
心理账户效应又是如何影响广大股民的投 资决策呢？笔者用以下这个具有实际代表意义 的虚构案例来加以解释与说明。
【本章关键词】：
心理账户 行为生命周期理论 得失框架 享乐主 义编辑假说 S型价值函数 行为投资组合理论
【思考与探索】：
1、简述心理账户效应的定义与内涵。 2、试回忆和解释行为生命周期理论（BLCH理论）的相关内容。 3、理解“得失框架”与“享乐主义编辑假说”的相关内容。 4、试述S型价值函数的特点与涵义。 5、分析并讨论心理账户效应中的“分账与合账”的内容。 6、心理账户相关理论是如何对消费与投资倾向进行分析的？ 7、简述行为投资组合理论（BPT理论）。 8、思考自己是否在消费、投资的过程中下意识地在心中设立了不同的心理
在“塔”中，人们普遍将各层的资产都与特 定的目标和风险态度相联系，而往往会忽略各层 之间的相关性。我们通过与相关传统理论的比较 来解释一下BPT理论。
四、心理账户在消费领域与证券 市场中的体现
到目前为止，投资行为学家 们关于享乐编辑假说以及S型收益 曲线理论的一些检验结果，基本 都验证并支持了基本的心理账户 效应的内在规律，也同时在当今 不同类型的金融市场中不断地得 到证实和体现。
第3章 证券投资的心理与行为 《投资心理学》PPT课件
3.3 股票投资决策与风险
3.3.1 股票投资决策理论
1.传统理论
影响股价变动的主要因素，是投资者对于发行公司盈余的预期发生变化。 这一学说认为，如果投资者预期公司业绩蒸蒸日上，必会争相购进，结果促使股 价平步青云；相反，如果预期业绩江河日下，就会竞相抛售而迫使股价节节下跌。 同时，此学说又认为盈利的多寡可进一步影响股息的多少，也就是公司盈利越多， 投资者越可期望较高的股息，反之则可获得的股息也较少。 因此，公司盈利与股价的高低有着千丝万缕的关系，投资者应审慎研究一切足以 影响公司未来盈利的因素。 在选择时机方面，应在基本因素发生变化之前买卖股票，否则等到事实公开时再 采取行动，恐怕难以获得理想收益。
虽然西方市场较我国市场成熟，但它们的股市也出现过很多异常的现象（到现在 还不能得合理完整的解释），所以也不能视其为完全有效的市场。
要将关于某只股票的已知信息变成一种真实价值的估计是极为困难的。我们已经 看到股票价值的主要决定因素涉及其未来业绩的增长程度及持续时间，要对此做出估 计绝非易事，但不排除在此领域涌现出才智和判断力杰出、大有作为的优秀人才。
PAR T THREE
第
3
章
证券投资的
心理与行为
3.1 什么是证券投资
股市是一个心理的王国，本章在简单介绍有关证券投资的一般知识后，着重论述 与探讨有关股票投资的心理问题。试图通过对此内容的讨论，帮助投资者了解自己的 心理，增强其投资心理素质与心理承受力，目的是尽快推动我国股民的成熟进而推动 股市的成熟。
（2）半强 势有效市 场
（3）强势 有效市场
这里所指的是所有的资讯，其中包括公开的及不公开的（亦即私人拥有的资讯， 如企业未来的扩展计划、高级行政人员的变动等）。这种假设很明显是难以令人接受 的，特别是在一些对内线和内幕交易管制得不甚严格的市场，不公开的资讯通常会令 个别投资人有利可图。
数理金融学第三章 组合投资理论ppt课件
1
2 12
没有2
＝
w
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1
w
2 2
2 2
w
2 3
2 3
2 w1w 2
12
2 w 2 w 3
23
2 w1w 3
13
3
33
＝
w
2 i
2＋
i
w i w j ij
i1
i1 ji, j1
06.05.2020
.
10
3
3
w i w j ij
i 1
i 1ji,j 1
i,j 1
11 ... 1n
其 中 ， w =(w 1,w 2,...,w n)T,r=(r1,r2,...,rn)T,MO M
1n L nn
06.05.2020
.
12
例题
▪ 例1：假设两个资产收益率的均值为0.12， 0.15，其标准差为0.20和0.18，占组合的 投资比例分别是0.25和0.75，两个资产协 方差为0.01，则组合收益的期望值的方差 为rpw T r(0.25,0.75) 0 0..1 12 5 0.1425
))
(rj
E(rj
))
ij
i
j
06.05.2020
.
8
根据概率论，对于任意的两个随机变量，总有下列等 式成立
2 xy
E{[(x
y)E(x
y)]2}
E{[(xE(x))(yE(y))]2}
E[(xE(x))2]E[(yE(y))2]2E{[xE(x)][yE(y)]}
第三章 投资组合理论
合，并根据自己对风险和回报的偏好，在资本市场线上 选择一个借贷比例。剩下的任务是搞明白M点所代表的
有风险组合是什么样的组合？
3.7 市场组合
市场组合是这样的投资组合，它包含所有市场上 存在的资产种类，各种资产所占的比例和每种资产的
总市值占市场所有资产的总市值的比例相同。
有风险资产的市场组合就是指从市场组合中拿掉无 风险证券后的组合。我们的结论：
产的市场组合和无风险证券的一个线性组合，
而所有这样的线性组合构成了资本市场线。
3.8 借贷利率不相等时的有效组合边界
三、对风险的厌恶程度；
四、投资组合的种类。
两基金分离定理
两基金分离定理：在所有有风险资产组合的有 效组合边界上，任意两个分离的点都代表两个分离 的有效投资组合，而有效组合边界上任意其他的点 所代表的有效投资组合，都可以由这两个分离的点
所代表的有效投资组合的线性组合生成。
3.6 具有无风险资产时的有效组合边界
M
p
p xM M
例3.2
设点M代表的投资组合的标准差和预期汇报率水平分
别为18％和21％；无风险国债的标准差和预期汇报率分 别为0和8％。对点M代表的组合和无风险国债投资的比 例各为50％，形成一个新的投资组合A。这个组合就等 于是投资人购买了50％的组合M之后，将剩余的50％资 金在金融市场上放贷给政府。求解A组合的预期收益和 标准差各为多少？
max
rp
x r
i 1 n n
n
i i
min 2 p
n
x x
i j ij i i 1 j 1 i
j
x
i 1
1 xi 0
转化为单目标问题形式
有风险组合是什么样的组合？
3.7 市场组合
市场组合是这样的投资组合，它包含所有市场上 存在的资产种类，各种资产所占的比例和每种资产的
总市值占市场所有资产的总市值的比例相同。
有风险资产的市场组合就是指从市场组合中拿掉无 风险证券后的组合。我们的结论：
产的市场组合和无风险证券的一个线性组合，
而所有这样的线性组合构成了资本市场线。
3.8 借贷利率不相等时的有效组合边界
三、对风险的厌恶程度；
四、投资组合的种类。
两基金分离定理
两基金分离定理：在所有有风险资产组合的有 效组合边界上，任意两个分离的点都代表两个分离 的有效投资组合，而有效组合边界上任意其他的点 所代表的有效投资组合，都可以由这两个分离的点
所代表的有效投资组合的线性组合生成。
3.6 具有无风险资产时的有效组合边界
M
p
p xM M
例3.2
设点M代表的投资组合的标准差和预期汇报率水平分
别为18％和21％；无风险国债的标准差和预期汇报率分 别为0和8％。对点M代表的组合和无风险国债投资的比 例各为50％，形成一个新的投资组合A。这个组合就等 于是投资人购买了50％的组合M之后，将剩余的50％资 金在金融市场上放贷给政府。求解A组合的预期收益和 标准差各为多少？
max
rp
x r
i 1 n n
n
i i
min 2 p
n
x x
i j ij i i 1 j 1 i
j
x
i 1
1 xi 0
转化为单目标问题形式
投资经济学课件
➢ 2、在建投资规模的确定方法
（1）建设周期法。建设周期是一定时期内所有在建项目全部建 成投产所需要的时间。建设周期分为实际建设周期和合理建设 周期两种。
该方法首先要确定合理的建设周期，然后找出合理的年度投资 规模，两者相乘即可。 公式为：
在建总规模＝年度投资规模×合理建设周期
式中，年度投资规模是指一定时期的平均的适度年度投资规模， 而不是某一特殊年份的投资规模。
三、投资的分类
➢投资运用方式：直接投资和间接投资。 ➢直接投资是指将资金直接投入投资项目
的建设或购置以形成固定资产和流动资 产的投资。
➢直接投资按性质不同又可分为固定资产 投资和流动资产投资。
➢间接投资则是投资者通过购买有价证券， 以获得一定预期收益的投资。
➢按其形式，主要可分为股票投资和债券 投资。
股票、外汇……
第二节 投资的理论
➢ 中国投资理论的发展变化 ➢ 西方投资理论的形成与发展 ➢ 中西方投资理论对比分析
一、中国投资理论的发展变化
➢ 1、马克思主义资本理论 （1）关于投资与资本形成的关系。马克思认 为投资实际上就是把货币转化为生产资本。
（2）关于投资范畴问题的研究 。受前苏联 投资理论的影响，思想认识上的片面性——
➢ 2、在建投资规模的衡量及变动规律 （1）在建投资规模的衡量：
在建投资规模反映和决定在一定时期的投资需求 状况，在建投资规模决定的投资总需求的扩张会导致 投资规模膨胀。
投资比率＝在建投资规模/GNP，正常年份0.9－1之间合适
建设周期＝在建投资规模/年度投资规模，正常年份3.1－ 3.7之间比较合适
在我国:
投资概念既包括间接的股票、债券投资， 也指购置和建造固定资产、购买和储备 流动资产的经济活动，有时也用来指购 置和建造固定资产、购买和储备流动资 产包括股票等有价证券的资金。
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精品课件
总结早期的国际直接投资理论：
• 早期的国际资本流动理论以新古典经济学的完 全竞争市场为假设前提，只能说明资本流动与利 润率高低的内在联系，难以对不完全竞争条件下 的国际直接投资实际情况做出合理解释。
• 从逻辑上看，国际直接投资与完全竞争的理论 并不相容。
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• 例如，一国某产品的国外需求增加，会使该产业的产品 价格上升，现有厂商短期内可获得超额利润，对该企业的 投资收益也高，会引起外国对该国的国际直接投资。
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3.1国际直接投资理论的历史发展
理论成熟期
理论形成 理论的最初形态
思想的起源
19世纪前
19世纪 上半叶
20世纪
20世纪初 60、70年代
不同时期 的历史阶段
1 。国际直接投资理论历史发展 形成背景
精品课件
第一阶段：
• 1.历史背景：19世纪上半叶，工业革命推动生 产力的发展。工业资本家积累了充足的剩余资 本，国内市场饱和，开始进行对外国际直接投 资。
差别引起，产业资本由利率低的地区流向利率 高的地区。 • 2.资本利息率（利润率）差别由各种资本的供 求关系决定的，而供求关系主要受资本供给和 资本需求变化的影响。
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Continue:
• 1.从资本供给来看: 如果甲国资本储蓄较乙国多，则甲国 利息率低于乙国，会引起甲国资本向乙国流动；
• 2.从资本需求来看: 若乙国出现生产技术的新发明，生产 效率提高并且产品需求弹性大，引起生产扩张，随着产业 利润的增长，资本需求增长，使乙国利息率升高，于是甲 国资本向乙国移动。 乙国的技术发明越是劳动节约型，资本需求就越大，流入 乙国的资本也越多。
直到20世纪初，由于生产和资本的集中引起 了垄断，资本主义自由竞争逐步向垄断竞争阶段 过渡。“剩余资本”的积累使得资本大量输出， 国际直接投资纷纷涌现。
英、法、德、美等发达国家都参与进来，国 际直接投资取得了较快的发展。
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一战爆发之前，大量的欧洲资本向海外流动。全世界的国际直接投资 总额达到 140 亿美元，其中英国占据第一位，其国际直接投资额大约占 总额45%，是国际直接投资流出的第一大国.
第三章 国际对外直接投资理论
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✓ 纷繁复杂的直接投资理论，一般都是围绕着这样
三个基本问题展开的： （1）为什么企业要到国外去经营； （2）投资企业如何与当地企业进行成功的竞争； （3）为什么企业不通过国际贸易或许可经营方式，而 是通过投资海外生产方式进入国际市场。
精品课件
主要学习内容
1 国际直接投资理论的历史发展 2 早期的国际直接投资理论 3 成熟的发达国家对外投资理论 4 发展中国家对外直接投资理论 5 对外直接投资理论的新发展
• 2.市场形态：自由竞争阶段。
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最早的国际对外直接投资
• 英国：1860年代，英国首先开始了国际直接投资。 • 1868年，英国创立了“国外及殖民地政府信托”，
通过购买国家债券或外国公司的股份，成为了最早 的对外直接投资的国家。 • 1891年，英国开始在国外投资办厂，建立产销基地。
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动与商品贸易的关系，提出了投资与贸易替代模型 。 他在 H-O 模型的基础上，考察投资和贸易相互替 代的两种极端情况： A,禁止投资如何促进贸易; B,禁止贸易如何刺激投资
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该理论的主要观 点 ：
• 1.蒙代尔指出：国际贸易的障碍是国际资本流动的原因。 在存在关税的情况下，投资与贸易具有替代性，贸易障碍 会产生投资，投资障碍会导致贸易。 2. 投资代替贸易的结果有两种情况：
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总结：纳克斯将国际直接投资作为国际资本流 动中的一种类型，认为各国间的利率差（利率诱 因）是国际资本流动的动因，这是对国际直接投 资最早的理论解释。
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(2) 麦克道格尔——肯普理论
• 1960 年，麦克道格尔（G. D. A. MacDougall） 发表题为《对外私人投资的成本与效益一种理论 探索》的文章，说明了各国间的利率差异是引起 国际直接投资的原因，并且还分析了国际直接投 资的宏观经济效应。
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该理论观点 ：Байду номын сангаас够同时增加两国利益
• 资本流动给资本流出国和流入国都能带来好处。 1.资本流出国：由于把一部分资本投放在资本边 际效率更高的国家，从而获得了更高的收益。
• 2.资本流入国：则由于利用外资而使国内资源得 到了有效利用而增加了收益。
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二、其他因素引起的国际资本流动
（ 3 ）蒙代尔的投资与贸易替代模型 蒙代尔（R. Mundell）于 1957 年研究了资本流
• 一是，投资国减少了对比较优势商品的生产和出口，反 而在东道国增加该种商品的生产，可见国际投资取代了国 际贸易；
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• 二是，投资国为了维持充分就业而增加对比较劣 势商品的生产，同时该商品的进口减少。这两种 情况都是具有逆贸易性质的，即减少国际贸易的 作用。
• 蒙代尔的国际投资与国际贸易相互替代的结论， 对逆贸易导向型的国际投资具有较强的解释力。
第二阶段：美国的对外投资扩张
20世纪初，由于生产和资本的集中引起了垄断， 资本主义自由竞争发展到垄断阶段，这时“过剩资 本”的积累使得资本输出急剧增加，国际直接投资 大量涌现。
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两次世界大战中，美国趁机实行对外经济扩 张，不断在世界范围内扩大资本输出。
此时，美国对外直接投资总额占世界国际直 接投资总额的比例由20%上升到28%，而英国则由 45%下降到40%以下。
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研究背景： 1. 以新古典经济学的市场完全竞争为假设 前提； 2. 并没有区分直接投资与间接投资的差别； 3. 以宏观经济研究为主。
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2. 早期的国际资本流 动理论
一、利差引起的国际资本流动 （1）纳克斯的利率诱因理论 （2）麦克道格尔——肯普理论 二、其他因素引起的国际资本流动 （3）蒙代尔的投资与贸易替代模型
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一、利差引起的国际资本流动
• （1）纳克斯的利率诱因理论： 该理论基本上被认为是最早的国际直接投
资理论：美国经济学家拉格纳·纳克斯（ Ragna Nurkse）于 1933 年发表题为《资本 流动的原因和效应》的论文。
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• 该理论主要观点 : • 1.产业资本的国际流动由利息率（利润率）的
总结早期的国际直接投资理论：
• 早期的国际资本流动理论以新古典经济学的完 全竞争市场为假设前提，只能说明资本流动与利 润率高低的内在联系，难以对不完全竞争条件下 的国际直接投资实际情况做出合理解释。
• 从逻辑上看，国际直接投资与完全竞争的理论 并不相容。
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• 例如，一国某产品的国外需求增加，会使该产业的产品 价格上升，现有厂商短期内可获得超额利润，对该企业的 投资收益也高，会引起外国对该国的国际直接投资。
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3.1国际直接投资理论的历史发展
理论成熟期
理论形成 理论的最初形态
思想的起源
19世纪前
19世纪 上半叶
20世纪
20世纪初 60、70年代
不同时期 的历史阶段
1 。国际直接投资理论历史发展 形成背景
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第一阶段：
• 1.历史背景：19世纪上半叶，工业革命推动生 产力的发展。工业资本家积累了充足的剩余资 本，国内市场饱和，开始进行对外国际直接投 资。
差别引起，产业资本由利率低的地区流向利率 高的地区。 • 2.资本利息率（利润率）差别由各种资本的供 求关系决定的，而供求关系主要受资本供给和 资本需求变化的影响。
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Continue:
• 1.从资本供给来看: 如果甲国资本储蓄较乙国多，则甲国 利息率低于乙国，会引起甲国资本向乙国流动；
• 2.从资本需求来看: 若乙国出现生产技术的新发明，生产 效率提高并且产品需求弹性大，引起生产扩张，随着产业 利润的增长，资本需求增长，使乙国利息率升高，于是甲 国资本向乙国移动。 乙国的技术发明越是劳动节约型，资本需求就越大，流入 乙国的资本也越多。
直到20世纪初，由于生产和资本的集中引起 了垄断，资本主义自由竞争逐步向垄断竞争阶段 过渡。“剩余资本”的积累使得资本大量输出， 国际直接投资纷纷涌现。
英、法、德、美等发达国家都参与进来，国 际直接投资取得了较快的发展。
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一战爆发之前，大量的欧洲资本向海外流动。全世界的国际直接投资 总额达到 140 亿美元，其中英国占据第一位，其国际直接投资额大约占 总额45%，是国际直接投资流出的第一大国.
第三章 国际对外直接投资理论
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✓ 纷繁复杂的直接投资理论，一般都是围绕着这样
三个基本问题展开的： （1）为什么企业要到国外去经营； （2）投资企业如何与当地企业进行成功的竞争； （3）为什么企业不通过国际贸易或许可经营方式，而 是通过投资海外生产方式进入国际市场。
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主要学习内容
1 国际直接投资理论的历史发展 2 早期的国际直接投资理论 3 成熟的发达国家对外投资理论 4 发展中国家对外直接投资理论 5 对外直接投资理论的新发展
• 2.市场形态：自由竞争阶段。
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最早的国际对外直接投资
• 英国：1860年代，英国首先开始了国际直接投资。 • 1868年，英国创立了“国外及殖民地政府信托”，
通过购买国家债券或外国公司的股份，成为了最早 的对外直接投资的国家。 • 1891年，英国开始在国外投资办厂，建立产销基地。
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动与商品贸易的关系，提出了投资与贸易替代模型 。 他在 H-O 模型的基础上，考察投资和贸易相互替 代的两种极端情况： A,禁止投资如何促进贸易; B,禁止贸易如何刺激投资
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该理论的主要观 点 ：
• 1.蒙代尔指出：国际贸易的障碍是国际资本流动的原因。 在存在关税的情况下，投资与贸易具有替代性，贸易障碍 会产生投资，投资障碍会导致贸易。 2. 投资代替贸易的结果有两种情况：
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总结：纳克斯将国际直接投资作为国际资本流 动中的一种类型，认为各国间的利率差（利率诱 因）是国际资本流动的动因，这是对国际直接投 资最早的理论解释。
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(2) 麦克道格尔——肯普理论
• 1960 年，麦克道格尔（G. D. A. MacDougall） 发表题为《对外私人投资的成本与效益一种理论 探索》的文章，说明了各国间的利率差异是引起 国际直接投资的原因，并且还分析了国际直接投 资的宏观经济效应。
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该理论观点 ：Байду номын сангаас够同时增加两国利益
• 资本流动给资本流出国和流入国都能带来好处。 1.资本流出国：由于把一部分资本投放在资本边 际效率更高的国家，从而获得了更高的收益。
• 2.资本流入国：则由于利用外资而使国内资源得 到了有效利用而增加了收益。
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二、其他因素引起的国际资本流动
（ 3 ）蒙代尔的投资与贸易替代模型 蒙代尔（R. Mundell）于 1957 年研究了资本流
• 一是，投资国减少了对比较优势商品的生产和出口，反 而在东道国增加该种商品的生产，可见国际投资取代了国 际贸易；
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• 二是，投资国为了维持充分就业而增加对比较劣 势商品的生产，同时该商品的进口减少。这两种 情况都是具有逆贸易性质的，即减少国际贸易的 作用。
• 蒙代尔的国际投资与国际贸易相互替代的结论， 对逆贸易导向型的国际投资具有较强的解释力。
第二阶段：美国的对外投资扩张
20世纪初，由于生产和资本的集中引起了垄断， 资本主义自由竞争发展到垄断阶段，这时“过剩资 本”的积累使得资本输出急剧增加，国际直接投资 大量涌现。
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两次世界大战中，美国趁机实行对外经济扩 张，不断在世界范围内扩大资本输出。
此时，美国对外直接投资总额占世界国际直 接投资总额的比例由20%上升到28%，而英国则由 45%下降到40%以下。
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研究背景： 1. 以新古典经济学的市场完全竞争为假设 前提； 2. 并没有区分直接投资与间接投资的差别； 3. 以宏观经济研究为主。
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2. 早期的国际资本流 动理论
一、利差引起的国际资本流动 （1）纳克斯的利率诱因理论 （2）麦克道格尔——肯普理论 二、其他因素引起的国际资本流动 （3）蒙代尔的投资与贸易替代模型
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一、利差引起的国际资本流动
• （1）纳克斯的利率诱因理论： 该理论基本上被认为是最早的国际直接投
资理论：美国经济学家拉格纳·纳克斯（ Ragna Nurkse）于 1933 年发表题为《资本 流动的原因和效应》的论文。
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• 该理论主要观点 : • 1.产业资本的国际流动由利息率（利润率）的