分众传媒FMCN研究

GuoSen Securities Co Ltd
LIN QIU
M
建议
no rating system
中立
目标价 周期(月数) 日期
10/19/12
27
10/11/12
有限制
09/10/12
减持
09/10/12
跑赢大盘 43
12 08/26/12
买进
36.68 12 08/23/12
有限制
08/23/12
• 下游：广告客户
• 市场份额：楼宇、卖场>90% 框架广告>70%
• 货币化方式：广告费
分众传媒在国内主要城市商业楼宇细分市场 处于绝对垄断地位
分众商务楼宇联播网价格表
CPM与电视CPM对比
波特五力模型
供应商议价能力（商业地产所有者、LCD供应商）
• 分众面对的是国内市场上零散的商业地产所有者，对方在 租金谈判上的议价能力小。
• 需要支付大量现金。投票完毕后发起人需按私有化价格以 现金方式支付流通股股东和机构股东，所需资金除个人资 产外一般通过向投行质押资产或股份融资的方式进行战略 融资。
• 每股收益为正。公司有盈利能力，市盈率（对应私有化价 格）多数在10倍左右。
• 公司价值被低估。在发布私有化要约之前，这些公司往往 股价较低，即使宣布私有化后我们可以看到仍然有一定的 套利空间。
12Q1 65.7 508976 129
12Q2 122.1 170113 718
12Q2 68.6 519720 132
毛利率情况
运营利润同比增29%
国信香港盈利预测
研究机构B/H/S:6/1/1
研究机构
分析师
选项
Wedge Partners
JUAN LIN
M
Nomura Credit Suisse EVA Dimensions
• LCD屏技术成熟价格长期呈下降趋势 • 分众传媒在行业中处绝对垄断地位，供应商议价能力弱
购买者的议价能力（各行业的广告客户）
• 客户较为分散，4600多个客户，前50大客户收入占比 64%左右
• 涵盖各行业，包括括快速消费品、交通运输业、互联网行 业、金融行业等
• 购买方议价能力也相对较弱
新进入者的威胁
商业楼宇净营收同比增长18%
框架广告净营收同比增长80%
LCD屏及框架广告数量变化情况
单位收入情况
商务楼宇 收入(百万美元）
屏数量 单位收入
框架广告 收入（百万美元）
框架数量 单位收入
11Q4 137.4 155751 882
11Q4 64.5 480176 134
12Q1 87.6 163276 537
私有化成功的条件
• 根据开曼法律（分众的上市主体公司所在 地为开曼群岛），在持有股票价值占目标 股份90%以上的股东（不包括收购方）接 受要约的情况下，收购方可以挤出未接受 要约的股东从而收购他们的股份。
分众目前股东情况
• 江南春：18.49% • 复星国际：17.2% • 联博控股：14.7% （AXA Financial, Inc.的子公司，后者拥有其
分众传媒FMCN研究
路漫漫其悠远
少壮不努力，老大徒悲伤
主营业务
• 国内首创楼宇LCD视频广告联播网的独特商业模 式，主营商业楼宇LCD、超市卖场LCD、电影院 线大屏幕的视频广告及数字图片框架广告业务。
商务楼宇联播网
卖场终端联播网
城市彩屏联播网
公寓电梯联播网
电影院广告网
业务模式
• 上游：商业地产所有者 LCD屏等硬件供应商
JIN YOON
M
WALLACE CHEUNG
M
TEAM COVERAGE U
Macquarie
JIONG SHAO
M
Deutsche Bank
ANNE LING
M
JPMorgan
DICK WEI
M
Credit Agricole Securities (USA)
JAMES LEE
M
Riedel Research Group Inc DAVID RIEDEL M
• 所处细分市场暂无新进入者 • 其他细分市场：航空广告（航美传媒）
公交地铁（华视传媒） 火车广告（兆讯传媒）
替代品威胁
• 新兴媒体：移动互联网广告等
行业内现有竞争者的竞争
行业内现有竞争者的竞争
行业内现有竞争者的竞争
• 一是商务楼宇、卖场等领域的竞争者。由于把液 晶屏放入楼宇或电梯内难度并不高，因此总有抢 食分众市场份额者。分众向三四线城市的扩张也 面临挑战。
• 二是其他细分领域的占有者。例如华视传媒、航 美传媒、郁金香传媒。在其他细分市场已被占据 情况下，分众要想进入就非常困难。而在一些分 众未取得垄断控制权的市场，则面对来自上述寡 头更激烈的竞争。如郁金香传媒对户外LED市场 的争夺。
行业增速
Q2收入同比增30%
两大收入来源：商务楼宇联播+框架广告
买进
38
08/23/12
买进
46
12 06/06/12
Baidu Nhomakorabea
买进
31.5
12 03/21/12
经营性现金流（单位：千美元）
私有化
随着私有化进程展开，溢价空间变小
私有化主要程序
私有化公司的特点
• 发起人主要是管理层、大股东。私有化后企业还需要经营 ，管理层最懂得企业；大股东本身具备一定的股权，可以 减少私有化付现成本。
目前私有化过程中的公司
从上市到退市
12起中概私有化成功案例总结
6起中概私有化失败案例总结
收购方
• 分众传媒董事长江南春联合方源资本、凯 雷、中信资本、CDH Investments、中国光 大以27美元/ADS的价格对分众提出私有化 要约；以要约价计算，该交易中分众估值 达35亿美元。这是中概近两年来最大的私 有化案例。
63.3%股权） • Eastspring：8% （英国保诚集团旗下的资产管理公司）
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路漫漫其悠远