3第三章-远期合约电子教案
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• 汇率协议（Exchange Rate Agreement, ERA） ERA针对的是签约时商定的合同期远期汇差WC与最终 市场通行的远期结算汇差WR之间的差额，其结算金 额仅与合同期内掉期点数的变化有关 。
• 远期兑换协议(Forward Exchange Agreement, FXA) FXA不仅涉及掉期点数的变动，而且考虑即期汇率 绝对水平的变动 。
2020/8/11
SAFE注意事项
• 1）双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉 及实际本金的互换。
• 2）互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。 名义上两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日 进行第二次互换，即兑换成原来的货币。
• 3）互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外 汇汇率分别叫做合约汇率和结算汇率。
• 参考利率(Reference Rate) ---市场决定的利率， 在确定日用以计算结算金，即交割额
• 结算金(Settlement Sum) ---在结算日，协议一方 交给另一方的金额，根据协议利率和参考利率之差 计算得出。
2020/8/11
远期合约交易流程图
延后期 2天
交易日 起算日
合同期 2天
(1 2 .5 % 1 0 .5 % ) 9 0 /3 6 0 1 0 0 0 0 0 0 0 4 8 4 8 4 .8 5 1 (1 2 .5 % 9 0 /3 6 0 )
2020/8/11
关于远期利率协议的两点说明
• 大多数借款者需要付出高于LIBOR的金额，比如高 于LIBOR 1个百分点。也就是说实际的借款成本是 在协议利率上再加1%。
交易日与起算日时隔一般两个交易日。本例中起算日 是2007年10月10日星期三，而结算日则是2007年11月 12日星期一（11.10日和11.11日为非营业日），到期 日为2008年2月11日星期一，合同期为2007年11月12日 至2008年2月11日，共92天。
在结算日之前的两个交易日（2007年11月9日星期五） 为确定日，确定参考利率。参考利率通常为确定日的 LIBOR。
• 4）买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货 20币20/8。/11 卖方持有相反的头寸。
SAFE的术语（一）
• 合同金额（A）―原货币名义本金数额； • 直接标价汇率（FSC）―成交时商定的结算日
汇率； • 合同远期汇差（WC）―成交时商定的合同期
内掉期点数； • 即期结算汇率（FSR）―确定日确定的结算日
2020/8/11
SAFE的结算（空头结算给多头的现金）
• 汇率协议（ERA)
SERA
=A
(WC－WR
1＋
i
D B
)
i表示结算日次货币 期限为结算日到到 期日的无风险利率
• 远期兑换协议(FXA)
2020/8/11
SFXA=A(1F ＋ MC － iFD B MR)－A(FSC－FSR)
SAFE的结算
• 签一份FRA，允许在T时刻以 的利率借入
Aer(T-t) ，期限为T*-T ；
• t时刻贷出A元，期限为T*-t，无风险利率为
r*；
2020/8/11
远期利率协议的定价（二）
• 期初现金流：-A A
• 期末现金流： Aer*(T*t) Aer(Tt)erˆ(T*T)
A e r* (T * t) A e r(T t)e r ˆ(T * T ) 0
2020/8/11
SAFE的结算
• 在ERA下，WC＝0.0162，W R＝0.0166，代 入计算公式，有：SERA＝－390.24美元。
• 在FXA下，FSC＝1.8053，FMC＝1.8215， FSR＝1.7000，FMR＝1.7166，代入计算公 式，可得：SFXA＝－2958.54美元。
• 在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能 以LIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样， 而商业客户只能得到一个低于LIBOR的金额。
借：LIBOR +1%，投：LIBOR - 1%，
2020/8/11
远期利率协议的定价(一)
套利组合：
• t时刻借入A元，期限为T-t，无风险利率为r
；
rˆ
2020/8/11
远期利率协议（FRA）
• 远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开 始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以 具体货币表示的名义本金的协议。
• 借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和 参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给 另一方结算金。
• 1x4远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远 期利率。 2020/8/11
• 确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期 • 到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
2020/8Baidu Nhomakorabea11
远期利率协议术语（二）
• 合同期限(Contract Period) --- 在结算日和到期 日之间的天数
• 合同利率(Contract Rate) ---协议中规定的固定 利率
• 若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造 成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方 就2020要/8/11支付卖方一笔结算金。
结算金的计算的例子
• 案例3-2：某公司买入一份3×6 FRA，合同 金额1000万，合约约定利率为10.5%，结算 日市场参考利率12.5%，结算金额是：
• 结算金额均为负值，意味着投资者获得结算 金。
2020/8/11
SAFE定价（一）
多头的现金流为： • T时刻：A单位外币减AK本币 • T*时刻：AK*本币减A单位外币 这些现金流的现值即为SAFE多头的价值（f）
rFr 0 .1 1 3 3 0 2 .10 2 51.0 2 %
2020/8/11
远期利率协议的运用
• 未来时间里持有大额负债的银行，在面临利 率上升、负债成本增加的风险时，必须买进 FRA。
• 未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利 率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA 。
2020/8/11
远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts)
• 远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按 约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
• 汇率直接报价：是以一个单位的外国货币表示 若干本国货币的方法，如USD/CNY=6.82 。
• 汇率间接报价：是以一定单位的本国货币为标 准，来计算应该收取多少单位的外国货币，如 EUR/USD=1.34 。
2020/8/11
结算金的计算（空方支付多方）
现 金 结 算 额 （ 参 考 利 率 1 （ 合 参 同 考 利 利 率 率 ） 合 天 合 天 同 数 同 数 期 基 期 基 限 数 限 数 ） 合 同 金 额
• 天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英 镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义 资金的供给者为FRA的卖方。
• 案例3.5：当前市场状况：
即期汇率 1月升水点数 4月升水点数 1×4掉期点数
1.8000
53
215
162
• 考虑以下两个投资方案：
（1）出售1份1×4ERA；（2）出售1份1×4FXA。
• 设一个月之后，市场状况变为：
即期汇率 3月升水点数
￡/＄： 1.7000
166
• 设A＝100万英镑，i＝10％，D＝90，B＝360，
• 若3个月远期汇水为120—110，则3个月远期 汇率为6.7440—6.8060.
2020/8/11
远期外汇合约
• 直接远期外汇合约 • 远期外汇综合协议
2020/8/11
远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE)
• 远期外汇综合协议:是指双方约定买方在结算 日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用 第二货币（本币）向卖方买入一定名义金额的 原货币（外币），然后在到期日再按合同中规 定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货 币出售给卖方的协议。
确定日 结算日
到期日
确定FRA 合约利率
确定FRA 支付FRA 参考利率 结算金
1×4：在起算日到结算日之间1个月 3×20620：/8/1在1 起算日到结算日之间3个月
起算日到最终到期日之间4个月 起算日到最终到期日之间6个月
远期合约交易流程:案例3-1
假定今天是2007年10月8日星期一，双方同意成交一 份1×4名义金额为100万美元合同利率为4.75%的FRA。
第三章
• 第一节 远期合约概述 远期利率协议 远期外汇合约 远期股票合约
远期合约
• 第二节 远期合约定价 无收益资产的远期合约定价 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知收益率资产远期合约的定价
2020/8/11
第一节 远期合约概述
• 远期合约(Forward Contracts)：交易双方 约定在未来的确定的时间，按照约定的价格 、约定的交易方式买卖约定数量的确定资产 的合约。
• 间接标价法：远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇 率=即期汇率＋贴水。
• 若标价中将买卖价格全部列出，则计算原则：对直接 标价法，i）若远期汇水前大后小，则为贴水； ii）若远期汇水前小后大，则为升水；
对间接标价法正相反。
2020/8/11
由标价计算远期汇率的例子
• 案例3-4： 中国外汇市场即期汇率为USD/CNY 为6.7560—6.8170，3个月远期汇水为100— 110，则3个月远期汇率为6.7660—6.8280.
远期利率协议术语（一）
• 合同金额(Contract Amount) --- 名义上借贷本金数 额
• 合同货币(Contract Currency) ---合同金额的货币 币种
• 交易日(Dealing Date) --- 远期利率协议成交的日 期
• 结算日(Settlement Date)---名义贷款或存款开始日 ，也是交易一方向另一方交付结算金的日期
• 多方（头）(Long Position)：在合约中规 定在将来买入标的物的一方。
• 空方（头）(Short Position)：在合约中规 定在将来卖出标的物的一方。
2020/8/11
远期价格与交割价格
• 交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的 物的价格。
• 远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的 交割价格 。
参考汇率；
2020/8/11
SAFE的术语（二）
• 远期结算汇差（WR）―确定日确定的合同期 内实际通行的掉期点数;
• 到期日直接标价汇率(FMC ) ―表示成交时商 定的到期日直接标价的远期汇率;
• 到期日结算汇率(FMR ) ―表示确定日决定的 到期日直接标价汇率 。
2020/8/11
SAFE
2020/8/11
远期汇率
• 远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两 种货币在未来某一日期交割的买卖价格。
• 直接标出远期汇率的实际价格。 • 标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率
的差价。
2020/8/11
不同标价方式下远期汇率的计算
• 直接标价法：远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇 率=即期汇率－贴水。
盈亏
盈亏
K 标的资产价格
K
标的资产价格
(a)远期多 头的到期
盈亏
2020/8/11
(b) 远期 空头的到
期盈亏
金融远期合约的种类
• 远期利率协议（ Forward Rate Agreements，FRA）
• 远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）
• 远期股票合约（Equity forwards）
2020/8/11
远期利率协议的定价（三）
A er* (T * t) A er(T t)er ˆ(T * T ) 0
rˆr*(T*t)r(Tt) T*T
2020/8/11
远期利率协议的定价例子
案例3-3：假设2年期即期利率为10.5%，3年 期即期年利率为11%，请问2年3年远期利 率协议的理论上的合同利率等于多少?
• 在合约签署的时刻，远期价格等于交割价格，随着时间的 推移，远期价格有可能改变，而交割价格保持相同。除了 偶然，二者并不相等。
• 远期价格和远期价值的区别
2020/8/11
远期合约的优缺点
• 优点——灵活 • 缺点
1、市场效率较低 2、流动性较差 3、违约风险较高
2020/8/11
远期合约的盈亏
• 远期兑换协议(Forward Exchange Agreement, FXA) FXA不仅涉及掉期点数的变动，而且考虑即期汇率 绝对水平的变动 。
2020/8/11
SAFE注意事项
• 1）双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉 及实际本金的互换。
• 2）互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。 名义上两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日 进行第二次互换，即兑换成原来的货币。
• 3）互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外 汇汇率分别叫做合约汇率和结算汇率。
• 参考利率(Reference Rate) ---市场决定的利率， 在确定日用以计算结算金，即交割额
• 结算金(Settlement Sum) ---在结算日，协议一方 交给另一方的金额，根据协议利率和参考利率之差 计算得出。
2020/8/11
远期合约交易流程图
延后期 2天
交易日 起算日
合同期 2天
(1 2 .5 % 1 0 .5 % ) 9 0 /3 6 0 1 0 0 0 0 0 0 0 4 8 4 8 4 .8 5 1 (1 2 .5 % 9 0 /3 6 0 )
2020/8/11
关于远期利率协议的两点说明
• 大多数借款者需要付出高于LIBOR的金额，比如高 于LIBOR 1个百分点。也就是说实际的借款成本是 在协议利率上再加1%。
交易日与起算日时隔一般两个交易日。本例中起算日 是2007年10月10日星期三，而结算日则是2007年11月 12日星期一（11.10日和11.11日为非营业日），到期 日为2008年2月11日星期一，合同期为2007年11月12日 至2008年2月11日，共92天。
在结算日之前的两个交易日（2007年11月9日星期五） 为确定日，确定参考利率。参考利率通常为确定日的 LIBOR。
• 4）买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货 20币20/8。/11 卖方持有相反的头寸。
SAFE的术语（一）
• 合同金额（A）―原货币名义本金数额； • 直接标价汇率（FSC）―成交时商定的结算日
汇率； • 合同远期汇差（WC）―成交时商定的合同期
内掉期点数； • 即期结算汇率（FSR）―确定日确定的结算日
2020/8/11
SAFE的结算（空头结算给多头的现金）
• 汇率协议（ERA)
SERA
=A
(WC－WR
1＋
i
D B
)
i表示结算日次货币 期限为结算日到到 期日的无风险利率
• 远期兑换协议(FXA)
2020/8/11
SFXA=A(1F ＋ MC － iFD B MR)－A(FSC－FSR)
SAFE的结算
• 签一份FRA，允许在T时刻以 的利率借入
Aer(T-t) ，期限为T*-T ；
• t时刻贷出A元，期限为T*-t，无风险利率为
r*；
2020/8/11
远期利率协议的定价（二）
• 期初现金流：-A A
• 期末现金流： Aer*(T*t) Aer(Tt)erˆ(T*T)
A e r* (T * t) A e r(T t)e r ˆ(T * T ) 0
2020/8/11
SAFE的结算
• 在ERA下，WC＝0.0162，W R＝0.0166，代 入计算公式，有：SERA＝－390.24美元。
• 在FXA下，FSC＝1.8053，FMC＝1.8215， FSR＝1.7000，FMR＝1.7166，代入计算公 式，可得：SFXA＝－2958.54美元。
• 在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能 以LIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样， 而商业客户只能得到一个低于LIBOR的金额。
借：LIBOR +1%，投：LIBOR - 1%，
2020/8/11
远期利率协议的定价(一)
套利组合：
• t时刻借入A元，期限为T-t，无风险利率为r
；
rˆ
2020/8/11
远期利率协议（FRA）
• 远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开 始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以 具体货币表示的名义本金的协议。
• 借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和 参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给 另一方结算金。
• 1x4远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远 期利率。 2020/8/11
• 确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期 • 到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
2020/8Baidu Nhomakorabea11
远期利率协议术语（二）
• 合同期限(Contract Period) --- 在结算日和到期 日之间的天数
• 合同利率(Contract Rate) ---协议中规定的固定 利率
• 若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造 成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方 就2020要/8/11支付卖方一笔结算金。
结算金的计算的例子
• 案例3-2：某公司买入一份3×6 FRA，合同 金额1000万，合约约定利率为10.5%，结算 日市场参考利率12.5%，结算金额是：
• 结算金额均为负值，意味着投资者获得结算 金。
2020/8/11
SAFE定价（一）
多头的现金流为： • T时刻：A单位外币减AK本币 • T*时刻：AK*本币减A单位外币 这些现金流的现值即为SAFE多头的价值（f）
rFr 0 .1 1 3 3 0 2 .10 2 51.0 2 %
2020/8/11
远期利率协议的运用
• 未来时间里持有大额负债的银行，在面临利 率上升、负债成本增加的风险时，必须买进 FRA。
• 未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利 率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA 。
2020/8/11
远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts)
• 远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按 约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
• 汇率直接报价：是以一个单位的外国货币表示 若干本国货币的方法，如USD/CNY=6.82 。
• 汇率间接报价：是以一定单位的本国货币为标 准，来计算应该收取多少单位的外国货币，如 EUR/USD=1.34 。
2020/8/11
结算金的计算（空方支付多方）
现 金 结 算 额 （ 参 考 利 率 1 （ 合 参 同 考 利 利 率 率 ） 合 天 合 天 同 数 同 数 期 基 期 基 限 数 限 数 ） 合 同 金 额
• 天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英 镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义 资金的供给者为FRA的卖方。
• 案例3.5：当前市场状况：
即期汇率 1月升水点数 4月升水点数 1×4掉期点数
1.8000
53
215
162
• 考虑以下两个投资方案：
（1）出售1份1×4ERA；（2）出售1份1×4FXA。
• 设一个月之后，市场状况变为：
即期汇率 3月升水点数
￡/＄： 1.7000
166
• 设A＝100万英镑，i＝10％，D＝90，B＝360，
• 若3个月远期汇水为120—110，则3个月远期 汇率为6.7440—6.8060.
2020/8/11
远期外汇合约
• 直接远期外汇合约 • 远期外汇综合协议
2020/8/11
远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE)
• 远期外汇综合协议:是指双方约定买方在结算 日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用 第二货币（本币）向卖方买入一定名义金额的 原货币（外币），然后在到期日再按合同中规 定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货 币出售给卖方的协议。
确定日 结算日
到期日
确定FRA 合约利率
确定FRA 支付FRA 参考利率 结算金
1×4：在起算日到结算日之间1个月 3×20620：/8/1在1 起算日到结算日之间3个月
起算日到最终到期日之间4个月 起算日到最终到期日之间6个月
远期合约交易流程:案例3-1
假定今天是2007年10月8日星期一，双方同意成交一 份1×4名义金额为100万美元合同利率为4.75%的FRA。
第三章
• 第一节 远期合约概述 远期利率协议 远期外汇合约 远期股票合约
远期合约
• 第二节 远期合约定价 无收益资产的远期合约定价 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知收益率资产远期合约的定价
2020/8/11
第一节 远期合约概述
• 远期合约(Forward Contracts)：交易双方 约定在未来的确定的时间，按照约定的价格 、约定的交易方式买卖约定数量的确定资产 的合约。
• 间接标价法：远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇 率=即期汇率＋贴水。
• 若标价中将买卖价格全部列出，则计算原则：对直接 标价法，i）若远期汇水前大后小，则为贴水； ii）若远期汇水前小后大，则为升水；
对间接标价法正相反。
2020/8/11
由标价计算远期汇率的例子
• 案例3-4： 中国外汇市场即期汇率为USD/CNY 为6.7560—6.8170，3个月远期汇水为100— 110，则3个月远期汇率为6.7660—6.8280.
远期利率协议术语（一）
• 合同金额(Contract Amount) --- 名义上借贷本金数 额
• 合同货币(Contract Currency) ---合同金额的货币 币种
• 交易日(Dealing Date) --- 远期利率协议成交的日 期
• 结算日(Settlement Date)---名义贷款或存款开始日 ，也是交易一方向另一方交付结算金的日期
• 多方（头）(Long Position)：在合约中规 定在将来买入标的物的一方。
• 空方（头）(Short Position)：在合约中规 定在将来卖出标的物的一方。
2020/8/11
远期价格与交割价格
• 交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的 物的价格。
• 远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的 交割价格 。
参考汇率；
2020/8/11
SAFE的术语（二）
• 远期结算汇差（WR）―确定日确定的合同期 内实际通行的掉期点数;
• 到期日直接标价汇率(FMC ) ―表示成交时商 定的到期日直接标价的远期汇率;
• 到期日结算汇率(FMR ) ―表示确定日决定的 到期日直接标价汇率 。
2020/8/11
SAFE
2020/8/11
远期汇率
• 远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两 种货币在未来某一日期交割的买卖价格。
• 直接标出远期汇率的实际价格。 • 标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率
的差价。
2020/8/11
不同标价方式下远期汇率的计算
• 直接标价法：远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇 率=即期汇率－贴水。
盈亏
盈亏
K 标的资产价格
K
标的资产价格
(a)远期多 头的到期
盈亏
2020/8/11
(b) 远期 空头的到
期盈亏
金融远期合约的种类
• 远期利率协议（ Forward Rate Agreements，FRA）
• 远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）
• 远期股票合约（Equity forwards）
2020/8/11
远期利率协议的定价（三）
A er* (T * t) A er(T t)er ˆ(T * T ) 0
rˆr*(T*t)r(Tt) T*T
2020/8/11
远期利率协议的定价例子
案例3-3：假设2年期即期利率为10.5%，3年 期即期年利率为11%，请问2年3年远期利 率协议的理论上的合同利率等于多少?
• 在合约签署的时刻，远期价格等于交割价格，随着时间的 推移，远期价格有可能改变，而交割价格保持相同。除了 偶然，二者并不相等。
• 远期价格和远期价值的区别
2020/8/11
远期合约的优缺点
• 优点——灵活 • 缺点
1、市场效率较低 2、流动性较差 3、违约风险较高
2020/8/11
远期合约的盈亏