2017年乳制品行业发展和市场数据分析报告

2017年乳制品行业发展和市场数据分析报告
目录
第一节国内原奶价格小幅下滑，国际奶粉价格普遍上涨 (4)
一、国内主产区生鲜乳价格 (4)
二、国内主产区牧场价格 (4)
三、国际奶粉价格普遍上涨 (6)
第二节国内乳制品进口量同比下降，国际奶粉出口同比减少 (9)
一、国内原奶供给 (9)
1、奶源基地建设项目 (9)
（1）花花牛集团新蔡瑞亚万头牧场建成投产 (9)
（2）内蒙古田牧实业“万头奶牛现代牧场”项目进展 (9)
（3）黑龙江推进146个300头以上奶牛场建设进度 (9)
2、1-5月进口种牛3.73万头，同比减少18.5% (9)
二、国内乳制品进口情况 (10)
1、奶粉1-5月进口36.45万吨同比下降0.3% (10)
2、婴幼儿配方奶粉1-5月进口9.64万吨，同比增长25.3% (12)
3、液态奶1-5月进口23.01万吨，同比减少14.2% (13)
三、全球主要国家奶粉出口量同比减少 (14)
四、饲料原料价格 (16)
1、5月份国内玉米价格环比上涨1.5% (16)
2、月份国内豆粕价格环比下跌1.9% (16)
3、5月份苜蓿草进口量环比上升21.71% (16)
4、5月燕麦干草进口量环比增长10.53% (17)
第三节乳制品产量同比增长，产品价格同比小幅上涨 (18)
一、国内乳制品产量 (18)
二、国内乳制品企业收入 (18)
三、国内主要奶产品价格 (19)
第四节国内外要闻 (21)
一、国际要闻 (21)
二、国内要闻 (21)
第五节投资分析 (24)
图表目录
图表1：国内主产区生鲜乳价格（单位：元/公斤） (4)
图表2：大洋洲全脂、脱脂奶粉双周平均价格（单位：美元/吨） (6)
图表3：美国A级脱脂奶粉平均价格（单位：美元/吨） (6)
图表4：欧盟奶粉双周价格（单位：美元/吨） (7)
图表5：恒天然奶粉拍卖价（单位：美元/吨） (7)
图表6：种牛进口情况 (10)
图表7：工业奶粉进口情况 (10)
图表8：2017年1-5月我国奶粉进口来源国 (11)
图表9：2017年1-5月我国奶粉进口目的地 (11)
图表10：婴幼儿奶粉进口量及价格 (12)
图表11：2017年1-5月进口婴幼儿配方奶粉主要来源国及比重 (13)
图表12：2017年1-5月鲜奶主要来源国及比重 (13)
图表13：鲜奶进口情况 (14)
图表14：近年来全球主要国家原奶产量及同比 (15)
图表15：近年来全球主要国家奶粉出口量及同比 (15)
图表16：我国苜蓿草进口情况 (16)
图表17：我国燕麦干草进口情况 (17)
图表18：国内乳制品产量 (18)
图表19：国内乳制品企业营业收入 (18)
图表20：国内乳制品企业利润 (19)
图表21：主要奶产品价格 (20)
表格目录
表格1：国内主产区牧场奶价（单位：元/公斤） (4)
第一节国内原奶价格小幅下滑，国际奶粉价格普遍上涨
6月份，原奶价格小幅下滑，国内主产区生鲜乳最新价较5月均价下降0.9%；国际上，7月18日恒天然全脂奶粉拍卖价同比增49.8%，环比增0.1%。

一、国内主产区生鲜乳价格
近期原奶价格小幅下滑，7月12日主产区生鲜乳价格为3.41元/kg，5月生鲜乳均价为3.45元/kg，最新价较5月均价下降1.2%，较去年同比上升0.6%。

图表 1：国内主产区生鲜乳价格（单位：元/公斤）
资料来源：北京欧立信调研中心
二、国内主产区牧场价格
5月国内主要原料奶产区价格相比4月上升0.23%。

华东、西南和直辖市地区均出现不
同程度的上涨，涨幅分别为3.77%、2.37%和0.53%，而华北、东北、华中和西北地区下降，降幅分别为1.77%、1.30%、0.42%和0.19%，华南地区价格保持稳定。

表格 1：国内主产区牧场奶价（单位：元/公斤）
资料来源：北京欧立信调研中心
三、国际奶粉价格普遍上涨
5月份，美国A级脱脂奶粉平均价格为1959美元/吨，环比上涨6.48%，同比上涨
12.79%。

5月15日-5月31日，大洋洲脱脂奶粉平均价格1987.5美元/吨，环比降0.63%，同比增16.91%，全脂奶粉平均价格3225美元/吨，环比增0.78%，同比增56.63%；同期，欧盟脱脂奶粉平均价格2087.5美元/吨，环比增7.05%，同比增16.78%，全脂奶粉平均价格3250美元/吨，环比增6.56%，同比增57.65%。

自2017年3月7日起恒天然乳品拍卖价格指数呈现小幅回升趋势。

7月18日，恒天然全脂奶粉拍卖均价3114美元/吨，同比增49.8%，环比增0.1%；脱脂奶粉2024美元/吨，同比增5.03%，环比降3.16%。

图表 2：大洋洲全脂、脱脂奶粉双周平均价格（单位：美元/吨）
资料来源：荷斯坦，北京欧立信调研中心
图表 3：美国 A 级脱脂奶粉平均价格（单位：美元/吨）
资料来源：荷斯坦，北京欧立信调研中心
图表 4：欧盟奶粉双周价格（单位：美元/吨）
资料来源：荷斯坦，北京欧立信调研中心
图表 5：恒天然奶粉拍卖价（单位：美元/吨）
资料来源：GDT，北京欧立信调研中心
第二节国内乳制品进口量同比下降，国际奶粉出口同比减少
一、国内原奶供给
1、奶源基地建设项目
（1）花花牛集团新蔡瑞亚万头牧场建成投产
6月15日，随着第一批3000多头进口荷斯坦奶牛顺利进场，标志着新蔡瑞亚牧场正式
投入生产运行。

新蔡瑞亚牧场是河南花花牛乳业集团股份有限公司重点打造的现代化规模牧场，
牧场项目标准严、起点高，牧场设计理念和设施设备均处于全国先进水平，设计存栏
规模为 1 万头。

第一批 3000 多头奶牛全部进口自新西兰的高产荷斯坦品种。

（2）内蒙古田牧实业“万头奶牛现代牧场”项目进展
内蒙古田牧实业“万头奶牛现代牧场”项目占地面积为1280亩，项目概算总投资
4.2亿元，建设规模为存栏奶牛10000头、年产原奶50000吨，总建筑面积为193600 平方米，其中泌乳牛舍69700平方米，挤奶厅7200平方米，干奶牛舍22600平方米，青年牛舍12000
平方米，育成牛舍1660平方米，建设犊牛舍11500平方米，建设辅助工程28000平方米。

截
至目前，已建成并投产的标准牛舍23栋10万多平方米，建成奶厅2个占地面积10353平方米，并配套80位转盘式挤奶机，建成青贮窖8个28754 立方米，氧化池占地面积45000立方米，垃圾场区20000平方米。

目前存栏奶牛8000 头，其中已经产奶的奶牛4000多头，日产鲜奶120吨。

项目全部建成后，饲养规模为
1 万头泌乳牛，存栏乳牛达到
2 万头，日产牛奶 250 吨。

（3）黑龙江推进 146 个 300 头以上奶牛场建设进度
黑龙江省全力推进奶牛标准化规模养殖，今年深入推进已确定的146个300头以上规模奶牛场建设进度，力争完成其中60%以上规模奶牛场建设任务。

这些奶牛场建成后将新
增标准化养殖奶牛10.5万头，生产高品质生鲜乳80万吨。

2、1-5 月进口种牛 3.73 万头，同比减少 18.5%
2017年2月以来，进口奶牛数量有大幅波动，进口价格有所上升。

根据中国海关提供
的数据，2017年1-5月我国进口种牛3.73万头，同比减少18.5%，进口额6896
万美元，同比减少16.1%，平均价格为1849.1美元/头，同比上涨2.9%。

其中5月进口
3156头，同比增加403%，进口价格1707美元/头，同比降15.50%。

图表 6：种牛进口情况
资料来源：荷斯坦，北京欧立信调研中心
二、国内乳制品进口情况2017年1-5月我国共计进口各类乳制品99.18万吨，同比增加
1.1%，进口额33.11
亿美元，同比增长 23.1%。

其中，进口干乳制品 76.18 万吨，同比增加 6.9%，进口额30.29亿美元，同比增长25.5%；进口液态奶23.01万吨，同比减少14.2%，进口额2.82 亿美元，同比增长2.2%。

1、奶粉 1-5 月进口 36.45 万吨同比下降 0.3%
2017年1-5月我国共进口奶粉36.45万吨，同比下降0.3%，进口额10.74亿美元，同比增
长22.9%，平均价格为2946美元/吨，同比上涨23.4%。

2017年1-5月，从新西兰进口29.82万吨，占81.8%，同比减少6.8%；欧盟进口3.75万吨，占10.3%，同比增加54.3%。

5月，国内
进口奶粉4.54万吨，同比下降1.3%，进口额1.44亿美元，同比增30.1%，平均价格为3183美
元/吨，同比增长31.8%。

1-5月前5位进口省份（上海，天津、广东、浙江、北京）合计进
口量占全国进口总量的 75%，第6位为内蒙古占6.7%，与去年同期相比下降了6.1个百分点。

图表 7：工业奶粉进口情况
资料来源：北京欧立信调研中心
图表 8：2017 年 1-5 月我国奶粉进口来源国
资料来源：北京欧立信调研中心
图表 9：2017 年 1-5 月我国奶粉进口目的地
资料来源：北京欧立信调研中心
2、婴幼儿配方奶粉 1-5 月进口 9.64 万吨，同比增长 25.3%
2017年1-5月我国共进口婴幼儿配方奶粉9.64万吨，同比增长25.3%，价值12.96亿美元，同比增长22.2%，平均价格为1.34万美元/吨，同比下降2.5%。

主要国家中荷兰占32%，
爱尔兰占15.5%，法国占13.5%，新西兰占12.9%，德国占10.2%，这5 个国家约占中国总
进口的84%。

5月我国共进口婴幼儿配方奶粉2.28万吨，同比增长
36%，价值3.01亿美元，同比增长32.6%，进口价格为1.32万美元/吨，同比下降2.5%。

图表 10：婴幼儿奶粉进口量及价格
资料来源：荷斯坦，北京欧立信调研中心
图表 11：2017 年 1-5 月进口婴幼儿配方奶粉主要来源国及比重
资料来源：荷斯坦，北京欧立信调研中心
3、液态奶 1-5 月进口 23.01 万吨，同比减少 14.2%
1-5月我国进口液态奶23.01万吨，同比减少14.2%，进口额2.82亿美元，同比增长
2.2%。

其中，鲜奶进口21.97万吨，同比减少15.4%，进口额2.62亿美元，同比增长1.6%，平均价格1192美元/吨，同比增长20.1%；1-5月主要来源国中欧盟占5
3.2%，新西兰占3
4.8%，澳大利亚占9.6%。

酸奶进口1.03万吨，同比增加21.4%，进口额0.2 亿美元，同比增加
11.5%，平均价格为1950美元/吨，同比下降8.2%；1-5月欧盟占
73.9%，新西兰占17.2%。

5月进口鲜奶5.15万吨，同比下降22.4%，进口额0.65亿美元，同比增长4.7%，平均价格为1268美元/吨，同比增长35%。

5月进口酸奶0.27万吨，同比增加47.0%，进口额0.05亿美元，同比增长43.4%，平均价格为1989美元/ 吨，同比上涨2.4%。

图表 12：2017 年 1-5 月鲜奶主要来源国及比重
资料来源：海关总署，北京欧立信调研中心
图表 13：鲜奶进口情况
资料来源：海关总署，北京欧立信调研中心
三、全球主要国家奶粉出口量同比减少
2016 年，6 个主要乳制品出口国（新西兰、澳大利亚、欧盟、美国、阿根廷、乌
拉圭）原奶产量2.91亿吨，同比下降0.1%，这是过去10年以来首次负增长。

其中新西兰产
量2166万吨，同比减1.7%，澳大利亚928万吨，同比减6.7%，欧盟1.53亿吨，同比增0.5%，美国9644万吨，同比增1.9%，阿根廷923万吨，同比减14.2%，乌拉圭
184 万吨，同比减 10%。

2016年，6个主要乳制品出口国（澳大利亚、新西兰、欧盟、美国、阿根廷、乌拉圭）出口奶粉总量388.38万吨，同比减少3.5%。

其中新西兰178.71万吨，占46%，同比减
少0.3%；欧盟95.46万吨，占24.6%，同比减少12.6%；美国62.81万吨，占
16.2%，同比增长5.9%；澳大利亚23.41万吨，占6%，同比减少11.9%；乌拉圭14.45 万吨，占3.7%，同比增长18.4%；阿根廷13.53万吨，占3.5%，同比减少16.7%。

2017年1-4月，6个主要乳制品出口国（澳大利亚、新西兰、欧盟、美国、乌拉圭、
阿根廷）共出口奶粉总计131.53万吨，同比减少1.5%；新西兰57.44万吨，占43.7%，同比
减少7.8%；欧盟39.58万吨，占30.1%，同比增长10.5%；美国21.32万吨，占16.2%，同比增长18.7%；澳大利亚6.72万吨，占5.1%，同比减少19.7%；阿根廷2.81万吨，占2.1%，同比
减少41.5%；乌拉圭3.67万吨，占2.8%，同比减少15.2%。

图表 14：近年来全球主要国家原奶产量及同比
资料来源：荷斯坦，北京欧立信调研中心
图表 15：近年来全球主要国家奶粉出口量及同比
资料来源：荷斯坦，北京欧立信调研中心
四、饲料原料价格
5月份国内玉米价格环比上涨1.5%，同期，豆粕价格环比下降1.9%；5月份苜蓿草进口量环比上升21.71%，同期，燕麦干草进口量环比增长10.53%。

1、5 月份国内玉米价格环比上涨 1.5%
5月份全国玉米月平均价格1.88元/公斤，环比上涨1.5%，同比下降4.4%。

主产区东北三省玉米平均价格1.50元/公斤，环比上涨2.8%；主销省广东价格为1.97元/ 公斤，环比上涨1.0%。

2、月份国内豆粕价格环比下跌 1.9%
5 月份全国豆粕月平均价格 3.33 元/公斤，环比下降 1.9%，同比上涨 8.1%。

3、5 月份苜蓿草进口量环比上升 21.71%
2017 年 1-5 月中国进口苜蓿草总计 66.67 万吨，同比增 20.58%；进口金额总计18671.45美元，同比上升7.21%。

5月中国进口苜蓿草17.35万吨，同比上升31.85%，环比上升21.71%；进口额4634.49万美元，同比上升16.53%。

5月苜蓿草平均到岸价
267.06 美元/吨，同比下降 11.62%，环比下降 1.56%。

图表 16：我国苜蓿草进口情况
资料来源：北京欧立信调研中心
4、5 月燕麦干草进口量环比增长 10.53%
2017年1~5月中国进口燕麦干草总计11.18万吨，同比增23.35%；进口金额总计
3190.91万美元，同比增3.17%。

5月中国进口燕麦干草总计2.44万吨，占当月干草总进口量的12.31%，同比增35.97%，环比增10.53%；进口额总计678.69万美元，同比增13.28%。

5月平均到岸价格为278.60美元/吨，同比降16.69%，环比降4.48%。

图表 17：我国燕麦干草进口情况
资料来源：北京欧立信调研中心
第三节乳制品产量同比增长，产品价格同比小幅上涨
5 月，国内乳制品产量同比上升 2.70%；201
6 年乳制品
7 家上市公司共实现收入916.0亿元，同比增长1.16%；归母净利润57.7亿元，同比增长5.0%。

2017年一季度乳制品7家上市公司共实现收入239.1亿元，同比增长5.26%，归母净利润19.7亿元，同比增长
10.7%。

7月7日，酸奶零售价14.23元/公斤，同比增1.35%；牛奶11.51 元/公斤，同比增
3.04%。

一、国内乳制品产量
5月国内乳制品产量253万吨，同比上升2.70%，1-5月国内乳制品累计产量1156.50万吨，同比上升1.70%。

图表 18：国内乳制品产量
资料来源：北京欧立信调研中心
二、国内乳制品企业收入
2016年乳制品7家上市公司共实现收入916.0亿元，同比增长1.16%，增速同比下降
4.34pct；实现归母净利润57.7亿元，同比增长
5.0%。

2017年一季度乳制品7 家上市公司共实现收入239.1亿元，同比增长5.26%，增速同比增加3.54pct；实现归母净利润19.7亿元，同比增长10.7%。

图表 19：国内乳制品企业营业收入
资料来源：北京欧立信调研中心图表
20：国内乳制品企业利润
资料来源：北京欧立信调研中心
三、国内主要奶产品价格
2017年上半年，主要奶产品价格小幅上升。

7月7日，酸奶零售价14.23元/公斤，同比增1.35%，环比涨0.21%；牛奶11.51元/公斤，同比增3.04%，环比张0.17%。

图表 21：主要奶产品价格
资料来源：北京欧立信调研中心
第四节国内外要闻
一、国际要闻
1）澳洲乳业大气候回暖，中国需求波动上升
据澳乳业局（DairyAustralia）发布最新《行业现状与前景展望报告》称，2016/17 财年，澳大利亚南部地区专注乳业出口贸易的几个州，许多奶农经历了现金流管
理不当带来的挑战，奶业信心下降，并导致牛奶产量锐减。

尽管挑战尚存，由于市场
基本面改善及自身调整，下个财年澳洲奶农或可重拾信心，行业展望谨慎乐观。

乳业
局高级分析师多伯特（JohnDroPPert）称，主要成本投入得到控制，继续下降，海外
市场也传来积极信号，全球乳品供应和需求平衡得到改善，目前多数乳类产品价格预
计将在 2017 财年基础上有所提升。

澳洲乳业砥砺前行。

1/3的奶农计划在未来一年内扩大奶牛饲养规模，近2/3的奶农预期，未来三年牛奶产量或将有所增长。

乳业局指出，这预示牛奶产量在下个财年可能会回升，预计
可增至90亿升。

国际市场方面，全球乳品需求情况不一但总体乐观。

众多出口地区乳制品经
营利润上涨，牛奶产量下滑现象已得到控制，行业整体出口需求持续增长。

全球乳业持续回温。

ACBNews《澳华财经在线》报道，6月22日，新西兰乳业巨头恒
天然就乳业市场行情做出更新并指出，产量方面，美国牛奶产量上升，欧洲与新西兰产
量也在复苏。

出口方面，美国持续增长，新西兰持稳，而澳洲保持疲软，出口量三月连
降。

澳乳业局认为，2018财年前景值得期待，随着行业利润回暖，乳业供应链各方将更
加紧密地联系在一起，信任感提升，将使整体信心增强。

国内消费需求增长及国际市场
平稳前行均为乳制品行业未来发展提供强大支撑。

2）为满足中国黄油奶酪激增需求，恒天然扩建工厂
日前，恒天然宣布将投资近2000万新西兰元扩建位于特拉帕（TeRapa）的工厂，从
而满足中国市场对于高附加值乳制品，特别是奶油奶酪和小黄油的旺盛需求。

二、国内要闻
1）辉ft乳业重组方案悄酿，或发起新公司置换债务
6月7日据21世纪经济报道，目前辉ft乳业的重组方案已现雏形，有望以“债转
股”+“置换结构化债券”+“发起新公司”的模式进行；上市公司及其子公司、联营
公司和公司实际控制人杨凯持有的全部资产全部归债权人所有，在此基础上组成新公司。

辉ft乳业在6月5日曾于港交所公告称，于2017年3月31日，集团估计总资产约为262.2亿元，估计总债项约为267.3亿元。

辉ft乳业称，将继续与其顾问、债权人及其
他持份者合作制定并磋商可能债项重组计划。

公司股份将维持暂停买卖。

辉ft乳业也于6月5日公告披露了其最新财务情况。

辉ft乳业称，截至今年3月
31日，集团估计总债项约267.3亿元，总资产约262.2亿元，而经银行确认，其账目上现
金及现金等价物出现24.33亿元差额，此重大差异之处须待进一步澄清。

2）中牧集团战略入股新西兰纽瑞滋完成产业链布局
7月10日，中国牧工商（集团）总公司（简称中牧集团）宣布已完成对纽瑞滋（上海）公司的战略入股，至此中牧集团已投资数十亿元完成了乳业全产业链布局，央企主导
的乳业“国家队”继中粮蒙牛之后，再添新丁中牧纽瑞滋。

中牧集团在新西兰投资的5
万吨级、占地400亩的奶粉原料工厂，也将在2018年投产，并与伊利、蒙牛（雅士利）等在
新西兰投资项目的生产规模、产品结构相当。

3）飞鹤 55 周年 2017 高端奶粉销售翻两番
7月9日，国产乳业品牌飞鹤乳业在齐齐哈尔召开了55周年庆典。

记者了解到，在飞鹤
55周年庆典现场，飞鹤乳业延续大手笔公益，为齐齐哈尔市克东县、甘南县、克ft县、
龙江县、拜泉县、泰莱县、依安县、富裕县、讷河市、吉林省镇赉县、陕西省陇县1市10
县捐赠国际领先的西门子高端医疗设备，捐助的设备总额市值高达1.76 亿元。

飞鹤乳业总裁蔡方良表示，飞鹤正在实现研发平台的跨越。

研究内容全面升级，
包括：从对中国母乳的研究升级为对中外母乳的研究、从母乳成分含量研究升级为母
乳成分微观构成及功能研究、从功能性原料应用研究升级为功能性原料机理研究。

作
为斩获素有食品界诺贝尔奖之称的“世界食品品质评鉴大会”金奖“三连冠”的飞鹤
乳业，更以中国乳业的排头兵和创新改革的领导者角色收获广泛认同。

2017年，飞鹤高端粉同期增长200%以上，整体销售增长45%，成为“为中国乳业正名”的中流砥柱。

在与
乳业共生共长的55年间，从赵光农场老八连乳品厂，到国营时期的飞鹤品牌，再到改制后
二次创业的民企，飞鹤乳业历经并引领了婴幼儿奶粉从无到有、从有到优、从优到更适合
的新消费时代更迭。

4）光明乳业收购风投持有的光明荷斯坦牧业 45%股权
7 月 6 日晚，光明乳业股份有限公司发布对外投资公告，收购 Chatsworth AssetHoldingLtd.（以下简称“Chatsworth”）持有的上海光明荷斯坦牧业有限公司45%股权。

受让标的股权的对价为Chatsworth投资的本金2.49亿美元和Chatsworth按照内部收益
率10%计算的股息。

如果实收净价款的支付在2017年7月31日或之前完成，则股息的计算以2015年2月15日为起息日，2017年7月31日为股息终止日；
Chatsworth的投资本金为2.49亿美元；依据10%内部收益率计算，应付股息为6577.8 万美元。

如果实收净价款的完全支付迟于2017年7月31日完成，除由于Chatsworth 原因未能
按时完成外，则股息终止之日将对应顺延，股息的数额将持续累积，至实收净价款的
完全支付之日（含该日）为止。

2014年2月12日，光明乳业开始为光明荷斯坦牧业引进战略投资者，一系列程序走完后，2015年2月15日，RRJ资本旗下Chatsworth以现金方式向荷斯坦牧业增资
2.49亿美金（约合15.25亿人民币），持有光明荷斯坦牧业45%股权。

截止2016年12月31日，荷斯坦牧业资产总额39.5亿元，资产净额212,417.15 万元，2016年营业收入31.2亿元，净利润398.80万元。

5）光明乳业豪掷千万买下上海女排
6月28日，光明集团旗下的光明乳业宣布豪掷千万买下了上海女排，成立了上海光
明优倍女子排球俱乐部，并成为第一家投资俱乐部的乳业企业。

除了一定的广告收入，光明乳业通过上海光明优倍女子排球俱乐部的运营，还能
打造成国内外成绩优异、品牌优秀的职业排球俱乐部，提升球队的成绩以及整体影响力，未来将以此扩大光明品牌在华东及以外的地区的影响力。

对此，有乳业专家认为，这两者相结合，必将在今后迸发出“1+1>2”的营销效果，
向所有消费者传递了光明乳业“乐在新鲜”理念，也展示了光明乳业在体育营销领域的战略远见。

光明乳业还将通过挖掘女排队员潜质，打造网络红人带动粉丝经济，促进公司业绩。

同时，与公司其他市场活动进行联动，主动掌控品牌推广资源，变革和创新推广方式，利用优势资源打造光明乳业体育产业IP。

第五节投资分析
2017年1-5月乳制品行业产量为1156.5万吨，同比增长1.7%。

1Q17乳制品行业销量为679.1万吨，同比增长3.7%。

我们认为在国内经济增长放缓、城市人均消费量趋于饱和、农村人均消费量尚需时间逐步提升的背景下，行业增速放缓已经成为新常态，未来集
中度提升、产品结构升级以及产品创新成为行业内品牌龙头企业收入持续增长的主要
驱动力。

2017年国内原奶价格呈小幅下降趋势，7月12日国内主产区生鲜乳价格为3.41 元/kg，环比下降0.3%，同比上涨0.6%，较年初下降3.7%。

国外恒天然GDT全脂奶粉报价自3月7日以来呈现温和上涨趋势，最近一次（7月18日）报价为3114美元/吨，环比增0.1%，但较去年
底的最高报价仍下降超10%，且换算后价格仍低于国内奶价。

基于对国内外原奶供需的判断，我们预测全年国内原奶价格有望在3.5元/kg左右低位徘徊，不具备明显上涨的基础。

但值得注意的是，乳制品企业主要包材价格自去年四季度开始有明显上涨，已导致乳企一
季度成本压力较大，我们预计对全年毛利率仍会造成一定影响。

在成本压力之下，龙头企
业有望通过产品结构调整平抑成本波动。

2017年以来，行业竞争仍然激烈，主要表现为促销增加、广告宣传支出增加等，我们认为这也是造成1Q17乳制品行业毛利率同比大幅下降的原因之一。

原奶价格大幅波动导致
部分企业退出，加之下游需求不足以及行业近三年竞争激烈，市场集中度持续提升，伊利、蒙牛双寡头格局得以巩固，我们判断行业竞争放缓中长期仍有望形成趋势，但短期仍需观察。

乳制品行业告别高增长之后，内部分化逐渐凸显，拥有全产业链竞争优势和全球资源
整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确，推荐伊利股份。

6.风险提示
市场季节性波动；食品安全问题；行业竞争加剧。