第六章工程项目投资的盈利性和清偿能力分析

一、融资方案和资金成本
另外一种是直接按时价的净现金流，求出含通货膨 胀的内部收益率if'.
再通过 益率ir'.
求出按市价计算的内部收
第六章工程项目投资的盈利性和清偿 能力分析
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2020/11/27
第六章工程项目投资的盈利性和清偿 能力分析
加权平均成本（WACC）的计算公式为：
其中：icj为第j种个别资金成本；Wj为其占全部资金的比重；
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一、融资方案和资金成本
某公司上一新项目，企业拟从内部筹资600万元， 成本14%，另向银行借款筹资400万元，成本6%， 试计算项目筹资的加权平均资金成本。
解：根据加权平均成本（WACC）的计算公式：
价格形式有三种：当时价（时价）；
常价；实价；
在盈利性分析时，通常希望采用的是实价，这样的价格得出来的 盈利水平才是投资者所能得到的。相应的计算的收益率称为实价收益 率（ir）。
如果项目计算期内的通货膨胀率为f，则时价收益 率第t（年if的）净与现实金价流收）益率的关系为：（Ft为实价计算的
则化简后有：
（1）权益投资现金流量表
权益投资现金流量表与全部投资现金流量表有所不同， 现金流出只包括权益投资，增加了借款的本金偿还和利息的 支付，同时去掉了借款的投资和债权人的收益。 计算指标：投资回收期、净现值和内部收益率。
（2）权益投资盈利性判据
权益投资盈利性分析时，基准收益率体现对投资
获利的最低期望值，即盈利性判据为：
（1）债务资金成本
由于债务利息计入税前成本费用，可以起到抵税的 作用，含筹资费用的税后债务资金成本是使下式成立的
id，即：
其中：P0指债务发行价格或借款额，即债务当前的市值；
Ft指本金偿还额；It指债务年利息；τ指所得税税率； ρd指债务资金筹资费率；n值债务期限；
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计算指标：
全部投资内部收益率；全部投资净现值；投资回收期
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二、投资项目盈利性分析
2、项目全部投资盈利性判据
项目的全部投资包括权益资金部分和债务资金的投资。
项目的全部投资的内部收益率为：
式中：R为营业收入；C为经营成本；
T为所得税，如果税率为τ，则
,D为折旧和摊销；I
三、投资项目清偿能力分析
<二> 资产负债表的预测
清偿能力分析除了考察投资项目各时刻的资金平衡情况 外，还有必要考察企业（项目）的资产负债变化情况， 保证项目（企业）有较好的清偿能力和资金流动性。这 些分析可以通过资产负债表的预测来实现；
资产负债表记录的是存量。所谓存量是指某一时 刻的累计值；
资产负债表中的基本恒等关系是： 资产＝负债＋所有者权益
三、投资项目清偿能力分析
<一>资金在时间上的平衡
清偿能力分析：在投资决策前期分析项目在进行过程中 的各个阶段的资金是否充裕、是否有足够的能力清偿债 务、项目在财务安排上负债比例是否合适等。
资金平衡分析是通过资金来源与运用表 来进行，也称为： 财务平衡表或财务计划现金流量表
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<一>全部投资盈利性分析
全部投资盈利性分析不考虑资金来源，从全部投资总获利能力的 角度，通过编制全部投资现金流量表，考场项目方案设计的合理 性；包括融资前分析和融资后分析两个层面。
1、全部投资现金流量表(表6-1)是从所有出资者角度出发的现金 流出和现金流入的汇总，总投资包括直接投资者出资的部分，也 包括间接投资者如债权人出资的贷款。 把用于投资的债务资金，也看作是现金流出，把利息和借款的偿 还看作是投资的回收。
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二、投资项目盈利性分析
（3）财务杠杆
设全部投资为K，自有资金为K0，贷款资金为Kl，全部投 资收益率为R，自有投资收益率为R0，贷款利率为Rl，则
由公式看出，全部投资收益率与贷款利率之差（R-Rl）被 资金构成比（Kl/K0）放大，这种放大效应称为财务杠杆效 应，其中Kl/K为债务比。
为借款利息；
（1）当全部是由投资者权益融资，要求投资回报为ie，则
评价判据为：
（2）当全部是由债务融资，要求投资回报为id，则评价 判据为：
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二、投资项目盈利性分析
（3）一般项目的资金来源都由权益融资和债务融资两部 分组成，则加权成本为： 则融资前全部投资盈利性判据为： 注：在进行全部投资盈利性分析时，融资后和融资前计算的净现值结果相
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2020/11/27
第六章工程项目投资的盈利性和清偿 能力分析
一、融资方案和资金成本
（一）融资主体和资金筹措
资金筹措又称融资，是指以一定的渠道为某种特定 活动筹集所需资金的各种活动的总称；
在工程项目经济分析中，融资是为项目投资而进行 的资金筹措行为或资金来源方式。
若每年股利不变，项目永续进行，则：
若第一年为D1，以后每年增长g，则：
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一、融资方案和资金成本
某上市公司拟上一项目，准备筹资1000万元，有两种选择： （1）增发1000万普通股，发行费率为5%； （2）1000玩从企业内部筹资，来源于公司未分配利润和 盈余公积金； 预计当年股利率10%，同时估计未来股利每年递增4%， 计算权益资金成本。
权益资金成本是对股东而言的最低吸引力收益率（MARR）; 一般估算方法有内部收益率方法和资本资产定价模型法。
①内部收益率计算法
其中：ie为权益资金成本率；V0为权益资金；Vn为第n年末项目
价值；Dt为第t年要求股利；ρe为权益资金筹资费用率；
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一、融资方案和资金成本
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二、投资项目盈利性分析
小结
1、全部投资的内部收益率大于借款利率，则增加借款 比例可提高权益资金的内部收益率； 2、全部投资的内部收益率等于借款利率，增加借款比 例仍然对投资者有利； 3、分散权益资金在不同项目上，可减少投资风险；
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一、融资方案和资金成本
如果知道按时价计算的第t年的净现金流量
为
，求按实价计算的内部收益率ir'。
解：对这个问题有两种解法。
一种是把按时价的净现金流量用物价指数剔除通货膨胀因素， 然后求内部收益率，即通过：
求出ir'。
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理论计算公式为：
或
其中：P 为筹集资金总额；ρ为筹资费费率；
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一、融资方案和资金成本
3、资金成本的作用
资金成本是评价投资方案的贴现率 投资项目的内部收益率高于资金成本时，才可盈利
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一、融资方案和资金成本
4、各种资金来源的资金成本
（三）几个概念
（1）注册资金；（2）权益资金； （3）自有资金；（4）资本公积金；
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一、融资方案和资金成本
（四）资金成本的概念及计算
1、资本成本就是企业筹集资金和使用资金的代价； 包括：资金筹集成本/资金筹集费（F）；
资金使用成本/资金占用费（D）； 2、资金成本的计算： 资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率ic，
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三、投资项目清偿能力分析
<三>清偿能力分析指标
1、根据资产负债表计算的指标：
资产负债率； 流动比率； 速动比率；
2、根据借款还本付息计划表计算的指标：
借款还本付息计划表； 利息备付率； 偿债备付率； 借款偿还期；
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四、通货膨胀、所得税与税后现金流
同，因此可不计算全部投资现金流量及其指标，融资后主要计算权益投资 的盈利性。
<二>权益投资盈利性分析
权益投资盈利性分析是融资后分析，目的是考察项目 权益资金投资者的获利能力，分析判断项目方案在融 资条件下的合理性。
是比较和取舍融资方案的重要依据。
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二、投资项目盈利性分析
按融资主体的不同，可分为： （1）既有法人融资项目； （2）新设法人融资项目；
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一、融资方案和资金成本
（二） 权益资金和债务资金的筹措
权益资金：股东直接投资、发行股票、政府财政、内部 自有资金（既有法人）
债务资金：商业银行贷款、外国政府贷款、国际 金融机构贷款、融资租赁······
解：（1）发行普通股成本为
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（2）内部筹资成本为
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一、融资方案和资金成本
②资本资产定价模型法
权益融资成本为：
其中：r0和rm分别代表无风险投资收益率和股票市场的平均收益率； β是该行业股票投资收益率相对整个市场收益率的偏离系数；
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一、融资方案和资金成本
社会无风险投资收益3%，社会平均收益率12%，公司投资 风险系数1.2，计算权益资金成本。
解：
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一、融资方案和资金成本
（3）加权平均资金成本
综合资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对 个别资金成本进行加权平均确定的，故又称为加权平均资金成本；
一、融资方案和资金成本
某公司发行面值为500万元的10年期长期债券，票面利率 12%，每年支付一次利息，发行费用占发行价格的5%。若 公司所得税税率为25%，试计算该债券之资金成本。
解：根据公式
，有：
解得：id=9.81%
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一、融资方案和资金成本
（2）权益资金成本
有：
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二、投资项目盈利性分析
盈利性分析的目的主要有：
分析投资项目对投资者的吸引力； 分析比较投资和融资方案； 分析投资回报在各利益主体的分配； 分析影响盈利水平的因素；
盈Baidu Nhomakorabea性 分析 （评价） 的主要 指标：
第六章工程项目投资的盈利性和清偿 能力分析
二、投资项目盈利性分析