第五章衍生证券市场

第一节 衍生பைடு நூலகம்券市场的缘起
二、衍生证券市场的发展的历史背景
（一）衍生证券产生的最基本原因是避险。 （二）制度环境的变迁也是衍生证券产生和发展的重要推动力。 （三）金融机构的利润驱动是衍生证券产生和迅速发展的又一重要原 因。 （四）金融理论和金融工程技术的发展提供了手段。 （五）新技术革命为衍生证券的产生与发展提供了物质基础。
第一节 衍生证券市场的缘起
四、衍生证券市场的特征
（一）跨期交易 （二）杠杆效应 （三）不确定性和高风险 （四）套期保值和投机套利共存
第二节 金融衍生品市场
一、金融远期市场
金融远期市场是适应规避现货交易风险的需要而产生的，进行远期 合约交易的市场。 金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来的某一 确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约 中规定在将来买入标的物的一方称为多方（Long Position)，而在未来 卖出标的物的一方称为空方(Short Position)。合约中规定的未来买卖 标的物的价格称为交割价格（Delivery Price)。使得远期合约价值为 零的交割价格称为远期价格（Forward Price)。 金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约 等。
四、组合金融衍生产品
（一）可转换证券 （二）认股权证 （三）备兑凭证
第四节 金融衍生产品定价
一、远期与期货的定价
（一）基本假设 1. 没有交易费用和税收。 2. 市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 3. 远期合约没有违约风险。 4. 允许现货卖空行为。 5. 当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消 失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 6. 期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可 不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。
第一节 衍生证券市场的缘起
三、衍生证券市场的类型
（二）按照基础工具的交易形式不同，衍生证券市场分为两类。 第一类是市场交易双方的风险收益对称，都负有在将来某一日期按一定 条件进行交易的义务。属于这一类的有远期合约、期货合约、互换合约。 第二类是市场交易双方风险收益不对称，合约购买方有权选择履行合约 与否。属于这一类的有期权合约、认股权证、可转换债券等。
第五章
衍生证券市场
第一节 衍生证券市场的缘起
一、衍生证券市场的形成
衍生证券产生于20世纪70年代，在20世纪末迅猛发展，是金融市场 最重要的创新和发展之一，随着衍生证券市场规模的不断扩大，现代国 际金融市场体系已经形成货币市场、资本市场和衍生证券市场三分天下 的格局。衍生证券是由基础工具的未来价值衍生而来，是由两方或多方 共同达成的金融合约及其各种组合的总称。衍生证券的功能有转移风险、 发现价值和投机等。按照衍生证券的合约类型可分为远期、期货、期权 和互换四大子类。
第三节 金融衍生产品
三、汇率衍生产品
（二）外汇期货 外汇期货又称货币期货，是以外汇为标的的期货合约，是金融期货 中最先产生的品种，主要是为了规避外汇风险。所谓外汇风险，又称汇 率风险，是指由于外汇市场汇率的不确定性而使人们遭受损失的可能性。 从其产生的领域分析，外汇风险可分为商业性汇率风险和金融性汇率风 险两大类。 商业性汇率风险主要是指人们在国际贸易中因汇率变动而遭受损失的可 能性，是外汇风险中最常见且最重要的风险。 金融性汇率风险包括债权债务风险和储备风险。所谓债权债务风险，是 指在国际借贷中因汇率变动而使其中一方遭受损失的可能性。所谓储备 风险，是指国家、银行、公司等持有的储备性外汇资产因汇率变动而使 其实际价值减少的可能性。
第三节 金融衍生产品
三、汇率衍生产品
（一）远期外汇合约（Forward Exchange Contracts） 远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖 一定金额的某种外汇的合约。在交割的时候，合约表的金额并不交割， 而只是交割合同中规定的远期汇率与到期日即期汇率之间的差额（即国 际金融市场的升贴水）。 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约 （Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合协 议（Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE）。
第三节 金融衍生产品
一、股票衍生产品 （一）股票价格指数期货 （二）远期股票合约
第三节 金融衍生产品
二、利率衍生产品
（一）远期利率协议 远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意 从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额 确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期利率协议的买方是名义 借款人，其订立远期利率协议的主要目的是为了规避利率上升的风险。 远期利率协议的卖方则是名义贷款人，其订立远期利率协议的主要目的 是为了规避利率下降的风险。之所以称为“名义”，是因为借贷双方不 必交换本金，只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额乘以名 义本金额，由交易一方付给另一方结算金。
第一节 衍生证券市场的缘起
三、衍生证券市场的类型
（一）按照基础工具种类划分，衍生证券市场可以划分为股权式衍生金 融市场、货币衍生金融市场和利率衍生金融市场。 股权式衍生工具是指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具。 主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述 合约的混合交易合约。 货币衍生工具是指以各种货币作为衍生工具的金融衍生工具，主要 包括远期外汇合约、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。 利率衍生工具是指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具， 主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约 的混合交易合约。
第二节 金融衍生品市场
三、金融期权市场
期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定 的价格购买或出售一定数量的某种特定商品的权利。期权交易就是对这 种选择权的买卖。期权交易实际上是—种权利的单方面有偿让渡。期权 的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必 须买进或卖出的义务，期权的卖方则在收取了一定数量的期权费后，在 一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。 金融期权，是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形 式。具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规 定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品 或金融合约的权利。
第二节 金融衍生品市场
六、信用衍生证券市场
信用衍生产品（Credit Derivatives）是20世纪90年代信用风险管 理的最新发展，是国际金融市场金融创新的最新代表。根据ISDA的定义 ，信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称， 主要指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生金融工具。其实质是 对传统金融衍生工具的再造，赋予其管理信用风险的新功能。
第三节 金融衍生产品
二、利率衍生产品
（三）利率互换 最基本的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，这种交换一般是债 务交换，交易的双方在各自的市场 (固定利率市场和浮动利率市场 )上有 比较优势。 随着金融创新活动广泛深入地进行，在传统的利率和货币互换的基 础上又出现了许多新的互换方式，主要有：反向利率互换、出售利率互 换、利率互换回购合约、本金变化型利率互换、本息票利率互换、基差 利率（Basis rate）互换、远期利率互换、利率互换期权。
第一节 衍生证券市场的缘起
三、衍生证券市场的类型
（三）按照金融衍生工具自身交易的方法及特点，可以分为金融远期市 场、金融期货市场、金融期权市场、金融互换市场。 金融远期是指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合 约。金融远期合约规定了将来交换的资产、交换的日期、交换的价格和 数量，合约条款因合约双方的需要不同而不同。金融远期合约主要有远 期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。 金融期货是指买卖双方在有组织的交易所内公开竞价的形式达成的，在 将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括货币期 货、利率期货和股票指数期货三种。 金融期权是指合约双方按约定价格，在约定日期内就是否买卖某种金融 工具所达成的契约，包括现货期权和期货期权两大类。 金融互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时 间内交换一定支付款项的金融交易，主要有货币互换和利率互换两类。
第一节 衍生证券市场的缘起
一、衍生证券市场的形成
衍生证券（Derivative Security）亦称“金融衍生工具（Financial Derivatives Instrument）”、“金融衍生产品”，它是在金融基本变 量上衍生出来的，根据当前约定的条件在未来规定时间就规定的原形金 融证券或变形资产进行交易的合约，其价值建立在基础金融证券或基础 金融变量之上，价格的变动取决于基础资产价格的变动。 金融衍生品基础变量：也被称为标的资产(underlying asset)。主要 有股票、利率和汇率三大变量。
第四节 金融衍生产品定价
一、远期与期货的定价
第四节 金融衍生产品定价
一、远期与期货的定价
1、无收益资产期货合约的定价 假设金融期货的基础金融工具为无收益资产，如零息债券，则在 无套利原理的假设下，到期日为t的金融期货在t0时刻的理论价格F满 足：
F Se
( t1 t0 ) r
式中：S为金融期货基础金融工具的现货价格；而 r为无风险 利率。上述的金融期货理论价格公式，又叫做无收益资产的现 货——期货平价定理(spot—futures parity theorem)，无收益资产 对应的期货价格等于其基础金融工具现货价格的终值。
第三节 金融衍生产品
三、汇率衍生产品
（三）货币互换 货币互换和利率互换相似，但是有两个不同点： 首先，货币互换通常在合同开始与期满时都有本金的交换 ( 这些交换 大多按即期汇率进行)，而利率互换是没有本金交换的； 其次，货币互换的利息是以不同货币进行交换的，而利率互换是使用 同一种货币。
第三节 金融衍生产品
第二节 金融衍生品市场
二、金融期货市场
金融期货是期货交易的一种。期货交易是指交易双方在集中性的市 场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易。而期货合约则是由交易双 方订立的、约定在未来某个日期按成交时约定的价格交割一定数量的某 种商品的标准化协议。金融期货是以各种金融商品如外汇、债券、股价 指数等作为标的物的期货，换言之，金融期货是以金融商品合约为交易 对象的期货。 金融期货市场是指进行金融期货合约交易的市场。尽管各个金融期 货市场之间存在着细微差异，但是基本结构还是大致相同的。一个完整 的金融期货市场至少需要四个部分构成：交易所、结算机构、经纪公司 以及交易者，这样才能完成交易。
第二节 金融衍生品市场
四、金融互换市场
金融互换(Financial Swaps)是约定两个或两个以上当事人按照商 定条件，在约定的时间内，交换不同金融资产或负债的合约。其他金融 衍生工具往往是一次性交易，而互换是一系列现金流的交换，会持续一 段时期。
第二节 金融衍生品市场
五、抵押贷款衍生证券市场
抵押贷款发放以后，就成为金融机构的长期资产，很显然，这类资 产的长期性使其很容易成为资产负债管理的难题。因为银行的很多负债 都是短期的。提供二级市场交易，提高抵押贷款的流动性，就成为增加 抵押贷款资本来源的重要渠道。 抵押贷款衍生证券的标的资产是指金融机构发行的抵押贷款，而基 于抵押贷款产生的抵押贷款转手证券、抵押担保债券、本息分离抵押支 持证券等都属于抵押贷款衍生证券。
第三节 金融衍生产品
二、利率衍生产品
（二）利率期货 利率期货是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别，其标的物是一 定数量的某种与利率相关的商品，即各种固定利率的有价证券。利率期 货主要是为了规避利率风险而产生的。固定利率有价证券的价格受到现 行利率和预期利率的影响，价格变化与利率变化一般呈反比关系。