红日药业全面研究

红日药业全面研究
[转载]红日药业全面研究
对于红日药业个人还是比较看好的，但是受制于产能的限制，今年前2个季度的高增长不具有持久性，主要是去年前半年基数低的原因！血必净和中药配方颗粒目前已经2班倒。

产能已经到顶，血必净今年大约1800万只就很不错了！主要看中药配方颗粒新产能的发力了，但中间还有解禁股上市，短期股价上涨幅度太大，短期再创新高可能性很小，最好的走势是在目前基础上回调整理蓄力，所以有充分的时间慢慢吸筹，不能着急！该股除了这2个品种，其他的根本不足未道！下面是整理的红日药业相关资料，可以参考，个人感觉中间也有不少错误，但大的方向没有错！偏向乐观了点，很长大家细看吧！哈哈，也许能让你眼前一亮哦！
红日药业，综合分析
1、行业，医药。

中药加西药。

非常好。

2、成长性，业绩加速增长，同比环比都大幅增长。

属于典型的加速度增长型公司。

也就是属于最让市场疯狂的类型的公司。

这类公司非常少。

因此，就非常好。

2009年年底到2010年年初的信立泰；
2011年年底-2012年年初的舒泰神。

业绩加速增长，配上优秀安全的行业，等于梦幻组合。

3，业绩分析，一季度增长接近98％；二季度单季度主营业绩增长同比增长200-260％；（要说明一下，去年二季度有200多万非经常性收益，而今年二季度反而有200万的损失）。

如果不算这么精细，增长在160-200％。

环比增长63-89％。

而且，二季度单季度业绩比历史上最好的季度还要高50％以上。

4、业绩预测，假设如果三四季度业绩与二季度持平，则全年业绩是1元；
但是，对于处于快速发展阶段的股票，业绩环比增长不会停止，因此，三四季度的业绩仍然会是环比不断增长，假设环比增长维持10％的速度，二季度取6300万最低业绩计算，则全年业绩多出1300万，增加每股收益6分钱，全年每股收益1.06元。

三季度估计增发成功，如果从四季度合并成功康仁堂剩余36％股权，则至少增厚每股收益0.05-0.06元。

结论全年业绩在1,12元附近，全年增幅在110％左右；2013年业绩增速预测：假设现有业务收入保持30％的增速，则净利润大概有40％的增速，外加合并康仁堂股权比例提升为100％，增厚业绩至少2毛以上；全年业绩在每股收益1,77
元左右。

增幅60％以上。

预测的比较保守。

主要是康仁堂的增速可能远不止30％。

结论
1、属于目前市场中最有吸引力的股票。

超级大牛股。

2、走势参阅当年汤臣倍健，舒泰神，酒鬼酒等走势。

3、第一目标位置：
两种计算方法：
简单算法，底部起来涨2倍，对应价位44.91。

对应2012年市盈率是40倍数。

市盈率计算法：至少50倍数市盈率，这样业绩增长方式，这样优质的行业，市盈率没有低于50倍数。

信立泰当初是110倍数，舒泰神是70倍数；汤臣倍健以去年年底计算是53倍数，以目前股价算是80倍数。

保守按照50倍数市盈率计算：目标位56元。

结论：上涨目标位：最保守在44.91元；中性预测在56元。

上半年经营业绩超出市场预期。

公司预计上半年归属于母公司净利润约为9922 万-11216 万，同比增长130-160％。

其中，2 季度单季同比增长约158％-212％，主要原因是血必净和中药配方颗粒大幅增长所致；
血必净上半年销量翻倍，新产能明年有望释放。

由于
去年同期基数相对不大，我们估计血必净上半年销售收入实现翻番增长，销量超过800万支，重庆等大部分地区增速比较明显。

抗生素限制使用间接提升了终端需求和营销调整见效是主要因素，3季度可望完成渠道整合。

目前生产供应偏紧，新厂房明年将达产，预计12 年血必净全年增速有望达到40％；
中药配方颗粒继续高增长。

当前国内配方颗粒市场规模不大，有广阔的成长空间。

我们预计“十二五”期间试点政策放开的可能性不大，因此对于康仁堂等企业来说是一个很好的机遇。

目前公司在北京、天津地区占据优势，同时积极开拓山东、吉林和内蒙古等市场，我们预计上半年增速将超过60％。

此外300 吨新产能8月将达产，届时将较好的解决供应吃紧的问题；
维持推荐评级。

总体来看，目前血必净较好销售恢复势头得以巩固，中药配方颗粒高成长趋势确定，新药研发稳步推进，较快业绩增长可期。

我们调高公司12-14年EPS分别至0.86、1.16和1.54 元（原为0.75、0.99和 1.31元），同比分别增长60％、35％和33％，维持推荐评级，建议继续配臵。

风险提示：医药多元化经营增加了管理难度。

1，产能
（1）配方颗粒目前100吨，说是8月投产（可追踪投产日期）300吨，8月后是目前产能的4倍；
（2）血必静目前产能1300万支（加班可达1600万），明年中期？GMP认证后产能2600万支，增加1倍多；
（3）血必净目前进入的医院大约1600家，目前国内三级二级医院大约8000家，是目前的5倍；
（4）中药配方颗粒比例日本约占70％，韩国约占15-20％，中国这个中药宗源大国占比只是个位数。

所谓中医现代化，国际化中药饮片的颗粒化是一个基础，没有这个基础，中医现代化免谈。

2，储备药
（1）2013年可能上市的西药是：氯吡格雷即信立泰的泰嘉，进口药名波立维，其疗效大家可以搜一搜
（2）3-5年能上市的是抗肿瘤一类新药PTS，这是治疗什么的大家也可搜一搜
红日2012年EPS约在1元左右（和各个研究员不同的是我考虑了康仁堂股权收购完毕后康仁堂超预期的增长带来的
业绩，不是看好红日故意多算。

），如果2013年增长50％（只是猜测，大有可能超过）EPS1.5元。

按照医药行业40倍市盈率计算，2012年40元，2013年60元可以预期。

以上就是红日药业的今天和明天，大家自个看着办吧。

预计血必净销量可能翻番，母公司期间费用率下降，盈利能力进一步提升
我们预计2012H1 血必净注射液销量同比翻番，与目前产能基本匹配。

我们认为此次翻番主要与血必净今年上半年在重庆、河南和安徽等 3 省市销售进展较好有关，其中重庆和河南受益于医保放量，安徽受益于前期市场的开拓和抗生素使用的限制。

另外，母公司加强了成本管控，期间费用率下滑，盈利能力改善。

此外，去年同期，母公司进行高新技术企业复审，所得税率暂按25%，而今年上半年，按15%征收，这带动母公司净利润增速进一步提升。

预计中药配方颗粒销售增速在60%以上，看好明后年增长
通过推算，我们预计2012H1 中药配方颗粒销售额同比增长60%以上，销售额达到1.7亿以上。

我们认为配方颗粒的快速增长主要来自于北京和天津市场，最大客户东直门仍然保持了较快的增长。

我们认为配方颗粒市场潜力大，同时公司在福建、山东、吉林、云南和河北等外阜市场的开拓将会为公司明年及以后的增长贡献力量。

康仁堂并表比例同比增加，增厚业绩贡献；所得税率暂按25%，拉低部分业绩
公司曾分两次收购康仁堂42%、21.75%股权，并分别于
2010 年6 月、2011 年9 月并表。

因此，今年上半年康仁堂并表比例较去年同期高出21.75%，增厚了业绩贡献。

另外，今年年初康仁堂办理高新技术企业复审，所得税率由15%暂上调到25%，拉低了上半年部分业绩，康仁堂税前利润增速预计更高。

盈利预测与投资建议
我们看好血必净注射液营销改革对其业绩的提升效应，康仁堂的中药配方颗粒业务的高成长性以及收购其剩余股
权对公司业绩的增厚效应。

我们将在中报披露后上调公司未来三年业绩预测，暂时维持预计2012-2014年EPS分别为0.80、1.00和1.24元，以7月5 日收盘价25.90 元计算，对应PE分别为33x、26x、21x，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

公司今日发布业绩预告，预计公司上半年净利润约9,921.78万元~11,215.92万元，增长130%~160%，远超市场预期。

预计康仁堂的净利润和母公司（不计康仁堂）的净利润增速分别在150%以上，公司二季度净利润环比增长60%-90%。

母公司拳头产品血必净产销两旺，一方面是由于去年上半年血必净受到停产影响，销量只占去年全年的三分之一，基数较低；另一方面从5月份开始公司和主流商业进行合作，业务高速增长。

中药配方颗粒业务中新增的收入主要是在北京
以外的地区，北京地区的销售收入占比逐季下降至50%，销售人员从200人增加到400人。

配方颗粒供不应求，9月份300吨新产能释放将带来新的增长。

中药配方颗粒作为替代中成药饮片的产品，市场空间不言而喻。

公司产品产能紧张，现今主要是保证自动化中药房的使用，小袋装的配方颗粒有近100种存在断货的状况，因此也一直没有着力开发。

相信随着9月份300吨新产能的释放，公司配方颗粒将会有新的增长。

血必净预计今年营业收入将增长50%以上。

下半年公司开始自己建立办事处经营血必净，最终实现以建立自己营销队伍销售，这也是为了应对国家对药品流通管理办法严格实施预期下的对策。

由于新进医保带来的放量，今年增长最快的地区是重庆、河南地区。

盈利预测。

假设康仁堂四季度开始贡献全部净利润，并且按照增发之后的最新股本进行摊薄，预计未来三年公司EPS分别为0.83、1.19、1.47元，对应PE分别为31、21
和17倍，我们调高了盈利预测，看好中药配方颗粒的巨大市场空间，长期给予买入评级。

摘自上市公司第一次购买康仁堂股权公告（目前，康仁堂配方颗粒的年生产能力仅有100吨，为了满足旺盛的需求，2011
年康仁堂购买了北京市顺义区牛栏山镇的一处工业厂区用于改造，并将投入1.34亿元，预计该基地建成后达到年产300吨成品的规模。

预计2011年年底，康仁堂将拥有近300吨中药配方颗粒产能，相当于目前产能的3倍。

预计2012年达到400吨，其中95％以上产能直接转化为收入。

牛栏山生产基地中存在瓶颈环节—中药前处理，后期康仁堂计划进一步提高产能，主要从扩建前处理环节入手，预计实现2015年产能1000吨，转化收入比例为93％）3年放大10倍产能！！！！！！100吨去年大概赢利6200万元
血必清2013年2600万支投产现在大约1600万支（注两班倒）
摘上市公司公告（1、红日药业原计划于2011 年12 月完成的血必净技改扩产项目施工建设将
延期至2013 年6 月底, 主要原因是在项目建设过程中,国家食品药品监督管理
局于2011 年3 月1 日颁布并开始实施了药品生产质量管理规范（下称“新版
GMP”）,提高了无菌药品生产的洁净度要求。

为适应新版GMP 要求,募投项目进
行发调整设计、重新布局,导致厂房建设工期延期,厂房建设完成后需要进行4
个月的水工艺验证、环境验证、设备验证,以达到申请国家GMP 认证的条件,并
申请GMP 验证,导致项目投入使用的预计时间延期至2013 年6 月底。

2、针对项目延期给公司生产经营可能带来的不利影响,公司一方面与施工
单位、设计单位、监理单位等不断召开现场工作会,讨论解决施工过程中出现的
问题,采取对策逐一解决合理调配现有资源,保证项目建设的高效进行,另一方
面公司将积极调整现有血必净生产安排,通过生产人员加班、部分环节单班改双
班、增加必要生产设施等措施,积极满足生产经营的需要,保证血必净技改扩产
项目竣工验收前产品的销售需要。

保荐机构认为,公司已采取了恰当的应对措施,
项目延期对公司整体发展和生产经营的影响较小。

）
血必净产能放大现有产能3倍2011年1300支赢利大约8800万元
综合上述假如上血必净中药颗粒都在2015全部投产与完全
销化静态推算总赢利为8800x3＋6200x10=88400万元
购买股权大约增加2300万股加上现有22654万股为24954万股
静态测算为88400/24954为每股3.54元，但实际不能这样算因规模放大成本与三项费用的比例应减少但这个实际成本与费用只能毛估估
以2011年两项业务大概净利为15000万元推算多年平均增长率为56％，假设实际增长66％则2015年利润为113900万元则每股为4.56元。

假如2015给20至30pe则股价为91.2-137元。

假如2012每股为1元当前股价28.49元peg为
28.49/1.66x1.66x1.66=6.23倍
peg2为28.49/66=0.43
综合上述三年3.2-4.8倍年均收益复合增长大概50％-70％之间。

大概2012为1元，2013为2元，2014为3元，2015为4.5元。

分别增长.2012.100％，2013.100％.2014.60％.2015.40％
1. 问：血必净主要用途及使用领域
答：
血必净主要用于由于炎症反应引起感染后使用抗生素形成的脓毒症，其主要用于感染引起的急重症患者。

通俗的讲血必净是清理因使用抗生素后抗生素杀灭细菌产生的毒素的，由于这些毒素如果在一定时期内不能排除体外将会对人的多个脏器产生破坏作用。

所有由感染引起的疾病都可以使用血必净，血必净不仅具有治疗作用，而且有养生、保健作用和排毒功效。

在医院科室里主要用于ICU、急诊、外科、呼吸、烧伤、肿瘤等科室。

血必净是国家药监局批准的唯一治疗脓毒症的产品，根据患者情况预计，该产品的市场容量很大。

按照以往资料，该产品的市场销售量应在每年5000万支以上。

2. 问：血必净的市场空间
答：
根据美国资料，美国每年大约有75万脓毒症患者。

按此，推算国内大约有300万以上的脓毒症患者（13/3*75)。

每个病人一个疗程的大约用量为70-140只，毛估100只计算，潜在市场空间为3亿支以上，每只出厂价在10元左右，对应市场规模为30亿元。

2011年底血必净的销售额仅为1.57亿，具备巨大的成长空间。

公司IPO时给出市场空间至少在5000万只以上，距离目前的销售情况，也有3倍以上的成长空间。

3. 问：血必净已进入多少个省的医保目录。

答：
截止到2011年底，公司已进入22个省医保目录，还有京、沪等9省市未进入。

4. 问：血必净进入了多少家医院。

答：
截止到2011年底，公司已进入2级以上医院1600家，占所有8000家2级医院的20%，仍具备极大的拓展空间。

5. 问：血必净除了目前的科室外，是否能拓展应用领域
答：
红日积极进行循证医学数据收集，以扩展血必净的适应症范围，目前在重症肺炎方面已经取得良好结果，未来将为产品
在呼吸科的学术推广提供有力的支持。

如果血必净未来可实现“重症感染”领域的应用，其面对的市场将更为广阔。

科室推广方面，除急诊和ICU 科室外，公司目前也在大力进行其他如呼吸科、外科、肿瘤等科室的推广覆盖。

呼吸科目前销售占比仅10%多，而南方所2010 年统计结果即显示，血必净在呼吸系统中成药销售排名中居第三位（前两位为喜炎平和痰热清），足见其认可度。

6.问：公司血必净的产能规划情况
答：
公司明年6月底IPO幕投项目将投产，单板产能将达到2600万只，理论上可以只是2600*3=8400万只（3班倒）。

7.问：血必净的销售是否有季节变化情况
答：
按照公司前几年的销售情况看，上下半年的销量比一般是1:2，主要原因有三：一是脓毒症一般都在秋、冬季发作；二是年底经销商会会备货；三是由于处方药，春节期间看病的少。

8. 问：血必净的疗程和用量
答：
血必净的一个疗程一般为14天，每日两次，每次50ml，1只规格10ml。

9：问：血必净的出厂价和零售价
答：
根据我的推算，每只出厂价为10元左右，终端销售价格40元左右。

10：问：血必净的安全性如何
答：
血必净采用指纹图谱及多成分定量测定等方法对药材、中间体、成品质量进行全面控制，在中药提取环节实现了基于近红外检测技术的全程质量控制，在注射液成品环节建立了包括异常毒性、过敏反应、降压物质检查等为核心的安全评价系统，保证产品质量稳定均一，安全性好。

血必净注射液自2004年上市销售后，已在国内30个省市，1600多家医院的急症、烧伤、呼吸、感染、肝胆、多发伤、骨科、肿瘤、血液、器官移植等多个学科应用，迄今没有收到一例不良反应报告。

I、II、III、IV期临床研究的安全性检测数据也表明，血必净注射液未见明显毒副作用和不良反应。

11. 问：血必净是否有竞争产品
答：
作为国家食品药监局唯一批准的治疗脓毒症用药，进入一家医院，就占领一家医院，没有竞争。

综述，看待一个产品是否能爆发增长，首先要先看其成长空间（需求情况），前5个问题其实都回答了这个问题，成长空间无忧。

剩下的看待量价关系，由于是唯一治疗脓毒症产品，虽然由于国家控制，提价可能性不大，但作为独一无二产品降价的风险也不是很大。

由于产能紧张，量的情况目前主要取决于产能。

今年产能按照理论估计，可以达到900*3=2700万只。

实际情况肯定要小于理论产能。

由于上半年血必净可能取得1亿营业收入，经过估算上半年销售大约在1000万只左右。

下半年销售还应大于上半年，受制于产能，可能增幅不会太大，保守估计在1200万只左右。

10.问：今年血必净的净利润如何
答：
根据测算，今年大约销售2000-2200万只，每只10元，大约销售收入为2-2.2亿，净利率大约为40%左右。

净利润大致
在8000-8800万之间。

综述：
独家产品的血必净去年开始进行营销渠道变革，缩减小的代理商，签约一些实力更加强大的代理商，经过去年的调整，今年上半年已开始部分显现调整成果。

下半年调整完毕后，必将迎来第2次高速成长期。

今年血必净的成长很可能超过50%，甚至更高。

明年，保守来看，由于医院及科室的不断拓展，不会低于30%。

六、红日利润量化评估
1. 分项加成：
血必净贡献8800万利润，康仁堂贡献1亿元以上利润，其他的贡献3000万，总计2.18亿利润，EPS为0.96元。

2. 季度利润测算
1季度利润3800万，2季度中值为6700万，血必净下半年销售一般远大于上半年（理由见第2篇文章），这里假设受产能限制，血必净Q3，Q4，环比零增长。

康仁堂无明显季节差异，且新增产能在4季度释放，同时所得税年报改为15%是极大概率事件（高新技术企业通过复审），Q3，Q4，最保守估计，环比也是零增长（实际不可能，必然要多于上半年）。

其他产品也是环比零增长。

那么分季度利润测算为：3800/6700/6700/6700=2.39亿元折合EPS=1.06元。

两种测算综合评估，可以认为今年利润在2.2亿-2.4亿之间，折合EPS在0.96-1.06之间。

这里取均值1元。

未来2,3年，血必净和康仁堂高速成长仍是大概率事件，维持40%以上成长并不困难。

今年给予PE 35-40倍估值，目标价格为35元-40元。

具体测算等待中报以后重新测算，但是券商大多也会在中报后测算，如果能提前测算清楚，就会有超额收益。

1. 血必净。

11年产能约1400万支，受制于产能因素血必净营收同比增长仅为5.5%，公司已着手新生产线建设以产能扩张，在新产能达产前，通过技术改造、延长生产线工作时间等多种方式保障血必净产能供应，预计12 年产能提高至2000 万支。

也就是说血必净12年可以保持40%增长。

券商预计上半年血必净销量同比翻番，约800万支，12年产能2000万支，也就是说下半年可供销售1200万支。

有以上数据推断，去年下半年销售1000万支。

下半年血必净增速会放缓。

明年中期新产能投产后可以新增产能2600万支。

这样明年下半年投产的话，明年可以新增产能1300万支，增长65%。

13年总产能3300万支。

14年公司产能将达到约4600--5000万支。

比13年同比增长约50%。

也就是说，12、13、14年血必净可以保持40%-50%的增长。

2. 康仁堂
康仁堂2011 年销售收入2.92 亿元，同比增长104%，其中中药配方颗粒实现收入2.68 亿元，同比增长154%。

公司中药配方颗粒产能受限，目前产能仅100 吨/年，产能瓶颈严重，北京顺义中药配方颗粒自动化生产基地的新产能预计2012 年8月达产，届时产能规模将达到300 吨/年，产能瓶颈有望得到缓解。