第九章 项目融资的资金选择
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25
组织辛迪加银团贷款的步骤
26
§5 欧洲债券和欧洲债券市场
欧洲债券是为借款人提供从欧洲货币市场 为数众多的金融机构投资者和个人投资者 手中获得的相对成本较低的债务资金的一 种有效形式，与一般国家发行的本国债券 或外国债券不同，欧洲债券的发行和交易 超出国家的界限，不受任何一个国家的国 内金融市场的法律法规限制。
有能力筹集到数额很大的资金 贷款货币的选择余地大 参与辛迪加银团的银行具有理解和参与复 杂项目融资结构和承担其中风险的能力 提款方式灵活，还款方式也比较灵活
24
辛迪加银团贷款在资金安排中要注意的 几个问题
资金安排程序 收益保障性条款 多货币选择权 利息期 银团代理行 按比例分配偿债资金 综合以上可以得出，由于多方面的原因， 组织辛迪加银团贷款是非常复杂的
21
§4 商业银行贷款和国际辛迪加银团贷款
商业银行贷款是公司融资和项目融资中最 基本和最简单的债务资金形式，它可以由 一家银行提供，也可以由几家银行联合提 供。贷款形式可以根据借款人的要求来设 计，包括定期贷款、建设贷款、流动资金 贷款等 商业银行贷款的基本法律文件包括两个部 分：贷款协议、资产抵押或担保协议
29
缺点
欧洲债券市场上的投资者 组成非常分散，所以投资 者很难掌握一个复杂的项 目融资结构和愿意购买与 之有关的债券 组织欧洲债券发行的程序 比较复杂，因而要求具有 一定的发行金额才能具备 规模经济效益
欧洲债券市场的分类
长期债券市场 欧洲债券市场 中短期债券市场 欧洲债券(Euro bands) 欧洲期票（Euro notes） 欧 洲 商 业 票 据 （ Euro
47
银行信用担保的形式（ 银行信用担保的形式（二）
以直接付款信用证支持的项目融资商业票据发行计划
48
银行信用证担保在项目融资中的优点
避免了项目公司因资信不足无法发行商业 票据的问题 避免了在项目某一阶段出现资金不足的风 险
百度文库
49
§7 租赁融资
租赁融资是指财务公司作为出租人用自筹 或借入资金，购进或租入承租人所需的设 备，供承租人在约定的期限内使用，承租 人分期向出租人支付一定的租赁费的业务 活动
债券的结构性文件
信托契约(trust deed) 财务代理人协议(fiscal agency agreement ) 债券证书(bond) 付款代理人协议(paying agency agreement)
33
欧洲债券发行及运行中各个参加者之间的 法律关系
34
欧洲期票
欧洲期票的种类和特征
欧洲期票贷款(Euronotes facility) 可循环承购贷款(revolving underwriting facilities) 综合期票贷款（global note facilities）
19
债务资金的基本结构性问题
债务期限 债务偿还 债务序列 债权保证 违约风险 利率结构
项目现金流量的特征 金融市场上利率的走向 借款人对控制融资风险的要求
货币结构与国家风险
20
债券资金的种类
债券资金形式多种多样，其中在项目融资 中被广泛应用的债务资金形式包括商业银 行贷款和辛迪加国际银团贷款、欧洲债券 和欧洲期票、美国商业票据、租赁、双货 币贷款和产品关联贷款、第三世界国家的 债务／资产转换计划
股本资金 资金构成 准股本资金 债务资金
项目中债务资金和股本资金之间的比例关系、项 目资金的合理使用结构以及税务安排对融资成本 的影响，是确定项目的资金结构和资金形式的三 个主要考虑因素。 债务和股本资金的比例 项目资金的合理使用结构 利息预提税的考虑
2
债务和股本资金的比例
由于项目的债务资本和权益资本在资金成本和风 险程度上存在差异，因此项目资本结构的确定事 实上是项目资金成本和可承受风险的权衡问题。 由于按照各国的相关法律，债务资金本金和利息 的偿付可以在税前进行，因此项目贷款的实际利 息成本得以降低，实际贷款利息成本为 IC=ID（1-T） 其中IC表示实际债务资金成本 ID表示贷款利率 T表示公司所得税
项目融资中最常见的准股本资金形式有
无担保贷款 可转换债券 零息债券
13
三种从属性债务的主要特性分析
14
以贷款担保形式出现的股本资金
贷款担保作为股本资金有两种主要形式： 担保存款（security deposit）和备用信用证 担保（standby letter of credit ） 贷款担保在项目融资结构中的作用有两种 形式：
一般性贷款担保 针对性贷款担保
15
两种贷款担保形式
担保存款
备用信用担保
16
§3 债务资金
项目债务资金的主要来源
17
西方国家的金融机构与市场
讨论项目融资债务资金问题的重点应该放在国外 金融市场
18
选择适合于具体项目融资需要的债务资 金的步骤
根据融资要求确定债务资金的基本结构框 架 根据市场条件确定债务资金的基本形式
7
项目融资中股本资金、准股本资金的几种形式 项目融资中股本资金、
8
股本资金
由于项目投资中的股本资金在收益分配和 风险分担上的特殊性，往往使项目的股本 投入具有风险资本的性质。由于债务资金 相对股本资金来说具有优先清偿权，因此 贷款银行往往把股本资金看做是其融资的 安全保障。然而对于项目投资者来说，股 本资金不仅有其承担风险的一面，更重要 的是，由于项目具有良好的发展前景，能 够为其带来相应的投资收益。
建立在一些国家之间的避免双重征税条约的基 础上 将境外融资转化成为境内融资，或者采用不需 要支付利息预提税的融资方法
5
利用境外融资安排利息预提税结构
6
§2 股本资金与准股本资金
对于贷款银行提供的债务资金而言，股本 资金与准股本资金在项目融资中没有本质 的区别，只是形式上有所不同，但对于项 目投资者来说，准股本资金相对于股本资 金在安排上具有较高的灵活性，并在资金 序列上享有较为优先的地位
commercial papers）
30
欧洲债券的种类和特征
欧洲债券分为固定利率、变动利率和浮动利率三 种基本债券类型
31
欧洲债券的发行
欧洲债券市场分为债券发行、市场营销、市场交 易和清算交割四个组成部分，这四个部分相互联 系组成一个完整的市场结构
债券发行的参加者（主经理人、共同经理人、债券承 购人、推销组和债券投资人） 债券方向的时间 债券发行的费用
10
准股本资金
准股本资金是指项目投资者或项目利益相 关者的第三方所提供的一种从属性债务。 准股本资金是相对于股本资金而言的，其 需要具备的性质包括
债务本金的偿还需要具有灵活性，不能规定在某 一特定期间强制性要求项目公司偿还从属性债务 从属性债务在项目资金优先序列中优先级要低于 其他的债务资金，但是高于股本资金 当项目公司破产时，在偿还所有的项目融资贷款 和其他高级债务之前，从属性债务将不能被偿还
第九章项目融资的资金选择
项目资金的结构与选择 股本资金与准股本资金 债务资金 商业银行贷款和国际辛迪加银团贷款 欧洲债券和欧洲债券市场 美国商业票据和美国商业票据市场 租赁融资 双货币贷款和商品关联贷款 发展中国家的债务∕资产转换计划
§1 项目资金的结构与选择
从项目资金的来源及其性质上看项目融资的资金 构成有三个部分
39
有关欧洲期票发行的法律文件
欧洲期票贷款协议（Euronotes facility agreement） 发行代理协议（issue agency agreement ） 支付代理协议（paying agency agreement ） 参照机构协议（reference agency agreement ） 招标组协议（tender panel agreement ） 欧洲期票证书（definitive note）
43
美国商业票据市场结构
商业票据是一种附有固定到期日的无担保的本票 ，利率以银行贴现率为计算基础，其发行人包括 美国的金融机构、外国的金融机构、美国和外国 的工业公司、石油公司、矿业公司等 美国商业票据市场结构
美国商业票据市场的参加者 美国商业票据的发行程序 确定商业票据的利率 商业票据的发行与承兑 有关商业票据发行的法律文件
35
欧洲期票的发行
欧洲期票的发行准备工作和时间表 欧洲期票的发行方式
多元代理 单一代理 标准招标组 连续招标组
36
欧洲期票的发行流程
欧洲期票发行流程图
37
组织发行欧洲期票的工作步骤和时间表
38
欧洲期票的融资成本
期票承购费 管理费 期票收益和最大合同收益率 欧洲期票发行价格计算公式
发行价格= 期票面值×[1+(名义利率%×期票有效期÷360) 1+（最大合同收益率%×期票有效期÷360）
9
项目融资中股本资金起的作用
增加股本资金的投入实际上并不能改变或提高项 目的经济效益，但是可以增加项目的经济强度， 提高项目的风险承受能力。在项目融资中，股本 资金所起的作用主要有以下三个方面
项目资金总额中股本资金所占比例往往影响到项 目债务资金的风险程度 投资者在项目中投入资金的多少与其对项目管理 和前途的关心程度是成正比的 投资者在项目中的股本资金代表着投资者对项目 的承诺和对项目未来发展前景的信心，对于组织 项目融资可以起到很好的心理鼓励作用
欧洲债券市场结构
32
有关欧洲债券发行的法律文件
欧洲债券发行的法律文件分为两大类
债券的发行文件
推销组协议（selling group agreement） 承购协议(underwriting agreement) 经理人协议(managers agreement) 发债说明书(information memorandum)
11
从属性债务与股本资金相比较的优点
投资者在安排资金是具有较大的灵活性 在项目融资安排中，对于项目公司的红利 分配通常有着十分严格的限制，但是可以 通过谈判减少对从属性债务在这方面的限 制，尤其是对债务利息支付的限制 从属性债务为投资者设计项目法律结构提 供了较大的灵活性
12
项目融资中最常见的准股本资金形式
44
美国商业票据的发行和承兑流程图
商业票据的发行流程图
45
商业的承兑流程图
项目融资中使用的商业票据形式
思考下面两个问题
利用商业票据作为项目融资主要债务资金来源 时所面临的问题有哪些？ 解决这些问题的途径有哪些？
46
银行信用担保的形式（ 银行信用担保的形式（一）
以备用银行信用证支持的项目融资商业票据发行计划
3
项目资金的合理使用结构
确定项目资金的合理使用结构，除了建立 合理的债务资金和股本资金的比例关系之 外，至少还要考虑以下四个方面的内容
项目的总资金需求量 资金使用期限 资金成本和构成 混合结构融资
4
利息预提税的考虑
预提税（withholding tax）是一个主权国 家对外国资金的一种管理方式。预提税可 以分为红利预提税和利息预提税两大类， 其中以利息预提税应用最为广泛。合理减 免利息预提税的做法
42
§6 美国商业票据和美国商业票据市场
商业票据（commercial paper）是美国金融市 场上主要的也是最古老的金融工具之一。 美国商业票据市场为借款人提供了一种成 本低、可靠性高二期可以通过不断展期来 满足长期资金需求的短期债务资金形式 利用美国商业票据市场融资的优点
低成本 资金来源多元化 资金使用的灵活性
27
欧洲债券与本国债券和外国债券的主要区别
28
利用欧洲债券市场为项目筹集债务资金 的优缺点对比
优点
筹资成本相对比较低 通过发行欧洲债券可以接 触到范围非常广的投资者 集资时间比较短 借款可以采用多种货币形 式 在还款日期安排上比辛迪 加银团贷款灵活 在一些国家，采用欧洲债 券方式融资可以获得不用 支付利息预提税的优惠
22
国际辛迪加银团贷款
国际辛迪加银团贷款（internatinal syndicated loan）,是商业银行贷款概念在 国际融资实践中的合理延伸。国际上大多 数大型项目融资案例因其资金需求规模之 大、结构之复杂，只有大型跨国银行和金 融机构联合起来才能承担其融资的任务
23
项目融资中使用辛迪加银团贷款的优点
40
欧洲商业票据
欧洲商业票据的大多数特征与欧洲期票中 的可循环承购贷款近似，主要区别有以下 两个方面
可循环承购贷款是由承购人全部或部分承购的 但是欧洲商业票据没有承购机制 在发行方式上，可循环承购贷款一般是通过招 标形式发行的，而欧洲商业票据则是通过一组 交易人发行
41
辛迪加银团贷款、 辛迪加银团贷款、浮动利率债券和可循环 承购贷款的特征比较
组织辛迪加银团贷款的步骤
26
§5 欧洲债券和欧洲债券市场
欧洲债券是为借款人提供从欧洲货币市场 为数众多的金融机构投资者和个人投资者 手中获得的相对成本较低的债务资金的一 种有效形式，与一般国家发行的本国债券 或外国债券不同，欧洲债券的发行和交易 超出国家的界限，不受任何一个国家的国 内金融市场的法律法规限制。
有能力筹集到数额很大的资金 贷款货币的选择余地大 参与辛迪加银团的银行具有理解和参与复 杂项目融资结构和承担其中风险的能力 提款方式灵活，还款方式也比较灵活
24
辛迪加银团贷款在资金安排中要注意的 几个问题
资金安排程序 收益保障性条款 多货币选择权 利息期 银团代理行 按比例分配偿债资金 综合以上可以得出，由于多方面的原因， 组织辛迪加银团贷款是非常复杂的
21
§4 商业银行贷款和国际辛迪加银团贷款
商业银行贷款是公司融资和项目融资中最 基本和最简单的债务资金形式，它可以由 一家银行提供，也可以由几家银行联合提 供。贷款形式可以根据借款人的要求来设 计，包括定期贷款、建设贷款、流动资金 贷款等 商业银行贷款的基本法律文件包括两个部 分：贷款协议、资产抵押或担保协议
29
缺点
欧洲债券市场上的投资者 组成非常分散，所以投资 者很难掌握一个复杂的项 目融资结构和愿意购买与 之有关的债券 组织欧洲债券发行的程序 比较复杂，因而要求具有 一定的发行金额才能具备 规模经济效益
欧洲债券市场的分类
长期债券市场 欧洲债券市场 中短期债券市场 欧洲债券(Euro bands) 欧洲期票（Euro notes） 欧 洲 商 业 票 据 （ Euro
47
银行信用担保的形式（ 银行信用担保的形式（二）
以直接付款信用证支持的项目融资商业票据发行计划
48
银行信用证担保在项目融资中的优点
避免了项目公司因资信不足无法发行商业 票据的问题 避免了在项目某一阶段出现资金不足的风 险
百度文库
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§7 租赁融资
租赁融资是指财务公司作为出租人用自筹 或借入资金，购进或租入承租人所需的设 备，供承租人在约定的期限内使用，承租 人分期向出租人支付一定的租赁费的业务 活动
债券的结构性文件
信托契约(trust deed) 财务代理人协议(fiscal agency agreement ) 债券证书(bond) 付款代理人协议(paying agency agreement)
33
欧洲债券发行及运行中各个参加者之间的 法律关系
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欧洲期票
欧洲期票的种类和特征
欧洲期票贷款(Euronotes facility) 可循环承购贷款(revolving underwriting facilities) 综合期票贷款（global note facilities）
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债务资金的基本结构性问题
债务期限 债务偿还 债务序列 债权保证 违约风险 利率结构
项目现金流量的特征 金融市场上利率的走向 借款人对控制融资风险的要求
货币结构与国家风险
20
债券资金的种类
债券资金形式多种多样，其中在项目融资 中被广泛应用的债务资金形式包括商业银 行贷款和辛迪加国际银团贷款、欧洲债券 和欧洲期票、美国商业票据、租赁、双货 币贷款和产品关联贷款、第三世界国家的 债务／资产转换计划
股本资金 资金构成 准股本资金 债务资金
项目中债务资金和股本资金之间的比例关系、项 目资金的合理使用结构以及税务安排对融资成本 的影响，是确定项目的资金结构和资金形式的三 个主要考虑因素。 债务和股本资金的比例 项目资金的合理使用结构 利息预提税的考虑
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债务和股本资金的比例
由于项目的债务资本和权益资本在资金成本和风 险程度上存在差异，因此项目资本结构的确定事 实上是项目资金成本和可承受风险的权衡问题。 由于按照各国的相关法律，债务资金本金和利息 的偿付可以在税前进行，因此项目贷款的实际利 息成本得以降低，实际贷款利息成本为 IC=ID（1-T） 其中IC表示实际债务资金成本 ID表示贷款利率 T表示公司所得税
项目融资中最常见的准股本资金形式有
无担保贷款 可转换债券 零息债券
13
三种从属性债务的主要特性分析
14
以贷款担保形式出现的股本资金
贷款担保作为股本资金有两种主要形式： 担保存款（security deposit）和备用信用证 担保（standby letter of credit ） 贷款担保在项目融资结构中的作用有两种 形式：
一般性贷款担保 针对性贷款担保
15
两种贷款担保形式
担保存款
备用信用担保
16
§3 债务资金
项目债务资金的主要来源
17
西方国家的金融机构与市场
讨论项目融资债务资金问题的重点应该放在国外 金融市场
18
选择适合于具体项目融资需要的债务资 金的步骤
根据融资要求确定债务资金的基本结构框 架 根据市场条件确定债务资金的基本形式
7
项目融资中股本资金、准股本资金的几种形式 项目融资中股本资金、
8
股本资金
由于项目投资中的股本资金在收益分配和 风险分担上的特殊性，往往使项目的股本 投入具有风险资本的性质。由于债务资金 相对股本资金来说具有优先清偿权，因此 贷款银行往往把股本资金看做是其融资的 安全保障。然而对于项目投资者来说，股 本资金不仅有其承担风险的一面，更重要 的是，由于项目具有良好的发展前景，能 够为其带来相应的投资收益。
建立在一些国家之间的避免双重征税条约的基 础上 将境外融资转化成为境内融资，或者采用不需 要支付利息预提税的融资方法
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利用境外融资安排利息预提税结构
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§2 股本资金与准股本资金
对于贷款银行提供的债务资金而言，股本 资金与准股本资金在项目融资中没有本质 的区别，只是形式上有所不同，但对于项 目投资者来说，准股本资金相对于股本资 金在安排上具有较高的灵活性，并在资金 序列上享有较为优先的地位
commercial papers）
30
欧洲债券的种类和特征
欧洲债券分为固定利率、变动利率和浮动利率三 种基本债券类型
31
欧洲债券的发行
欧洲债券市场分为债券发行、市场营销、市场交 易和清算交割四个组成部分，这四个部分相互联 系组成一个完整的市场结构
债券发行的参加者（主经理人、共同经理人、债券承 购人、推销组和债券投资人） 债券方向的时间 债券发行的费用
10
准股本资金
准股本资金是指项目投资者或项目利益相 关者的第三方所提供的一种从属性债务。 准股本资金是相对于股本资金而言的，其 需要具备的性质包括
债务本金的偿还需要具有灵活性，不能规定在某 一特定期间强制性要求项目公司偿还从属性债务 从属性债务在项目资金优先序列中优先级要低于 其他的债务资金，但是高于股本资金 当项目公司破产时，在偿还所有的项目融资贷款 和其他高级债务之前，从属性债务将不能被偿还
第九章项目融资的资金选择
项目资金的结构与选择 股本资金与准股本资金 债务资金 商业银行贷款和国际辛迪加银团贷款 欧洲债券和欧洲债券市场 美国商业票据和美国商业票据市场 租赁融资 双货币贷款和商品关联贷款 发展中国家的债务∕资产转换计划
§1 项目资金的结构与选择
从项目资金的来源及其性质上看项目融资的资金 构成有三个部分
39
有关欧洲期票发行的法律文件
欧洲期票贷款协议（Euronotes facility agreement） 发行代理协议（issue agency agreement ） 支付代理协议（paying agency agreement ） 参照机构协议（reference agency agreement ） 招标组协议（tender panel agreement ） 欧洲期票证书（definitive note）
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美国商业票据市场结构
商业票据是一种附有固定到期日的无担保的本票 ，利率以银行贴现率为计算基础，其发行人包括 美国的金融机构、外国的金融机构、美国和外国 的工业公司、石油公司、矿业公司等 美国商业票据市场结构
美国商业票据市场的参加者 美国商业票据的发行程序 确定商业票据的利率 商业票据的发行与承兑 有关商业票据发行的法律文件
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欧洲期票的发行
欧洲期票的发行准备工作和时间表 欧洲期票的发行方式
多元代理 单一代理 标准招标组 连续招标组
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欧洲期票的发行流程
欧洲期票发行流程图
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组织发行欧洲期票的工作步骤和时间表
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欧洲期票的融资成本
期票承购费 管理费 期票收益和最大合同收益率 欧洲期票发行价格计算公式
发行价格= 期票面值×[1+(名义利率%×期票有效期÷360) 1+（最大合同收益率%×期票有效期÷360）
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项目融资中股本资金起的作用
增加股本资金的投入实际上并不能改变或提高项 目的经济效益，但是可以增加项目的经济强度， 提高项目的风险承受能力。在项目融资中，股本 资金所起的作用主要有以下三个方面
项目资金总额中股本资金所占比例往往影响到项 目债务资金的风险程度 投资者在项目中投入资金的多少与其对项目管理 和前途的关心程度是成正比的 投资者在项目中的股本资金代表着投资者对项目 的承诺和对项目未来发展前景的信心，对于组织 项目融资可以起到很好的心理鼓励作用
欧洲债券市场结构
32
有关欧洲债券发行的法律文件
欧洲债券发行的法律文件分为两大类
债券的发行文件
推销组协议（selling group agreement） 承购协议(underwriting agreement) 经理人协议(managers agreement) 发债说明书(information memorandum)
11
从属性债务与股本资金相比较的优点
投资者在安排资金是具有较大的灵活性 在项目融资安排中，对于项目公司的红利 分配通常有着十分严格的限制，但是可以 通过谈判减少对从属性债务在这方面的限 制，尤其是对债务利息支付的限制 从属性债务为投资者设计项目法律结构提 供了较大的灵活性
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项目融资中最常见的准股本资金形式
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美国商业票据的发行和承兑流程图
商业票据的发行流程图
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商业的承兑流程图
项目融资中使用的商业票据形式
思考下面两个问题
利用商业票据作为项目融资主要债务资金来源 时所面临的问题有哪些？ 解决这些问题的途径有哪些？
46
银行信用担保的形式（ 银行信用担保的形式（一）
以备用银行信用证支持的项目融资商业票据发行计划
3
项目资金的合理使用结构
确定项目资金的合理使用结构，除了建立 合理的债务资金和股本资金的比例关系之 外，至少还要考虑以下四个方面的内容
项目的总资金需求量 资金使用期限 资金成本和构成 混合结构融资
4
利息预提税的考虑
预提税（withholding tax）是一个主权国 家对外国资金的一种管理方式。预提税可 以分为红利预提税和利息预提税两大类， 其中以利息预提税应用最为广泛。合理减 免利息预提税的做法
42
§6 美国商业票据和美国商业票据市场
商业票据（commercial paper）是美国金融市 场上主要的也是最古老的金融工具之一。 美国商业票据市场为借款人提供了一种成 本低、可靠性高二期可以通过不断展期来 满足长期资金需求的短期债务资金形式 利用美国商业票据市场融资的优点
低成本 资金来源多元化 资金使用的灵活性
27
欧洲债券与本国债券和外国债券的主要区别
28
利用欧洲债券市场为项目筹集债务资金 的优缺点对比
优点
筹资成本相对比较低 通过发行欧洲债券可以接 触到范围非常广的投资者 集资时间比较短 借款可以采用多种货币形 式 在还款日期安排上比辛迪 加银团贷款灵活 在一些国家，采用欧洲债 券方式融资可以获得不用 支付利息预提税的优惠
22
国际辛迪加银团贷款
国际辛迪加银团贷款（internatinal syndicated loan）,是商业银行贷款概念在 国际融资实践中的合理延伸。国际上大多 数大型项目融资案例因其资金需求规模之 大、结构之复杂，只有大型跨国银行和金 融机构联合起来才能承担其融资的任务
23
项目融资中使用辛迪加银团贷款的优点
40
欧洲商业票据
欧洲商业票据的大多数特征与欧洲期票中 的可循环承购贷款近似，主要区别有以下 两个方面
可循环承购贷款是由承购人全部或部分承购的 但是欧洲商业票据没有承购机制 在发行方式上，可循环承购贷款一般是通过招 标形式发行的，而欧洲商业票据则是通过一组 交易人发行
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辛迪加银团贷款、 辛迪加银团贷款、浮动利率债券和可循环 承购贷款的特征比较