资本市场讲义课件

投资者结构
我国债券市场投 资者主要是机构 投资者。从托管 量上看，商业银 行占67%，在债券 市场上处于绝对 主导地位，而个 人投资者在其中 仅占不到1%。银 行间市场与交易 所市场的参与者 不尽相同。
投资者结构
银行间市场
商业银行、证券公司、信托
投资 者
投资公司、企业集团财务公 司、保险公司、基金等
债券的发行情况：
2012年3月7日“11超日债”发行，4月20日公开上市，募集 共10亿元。2012年4月19日，*ST超日发布“11超日债”上 市公告书。2012年4月17日，*ST超日发布业绩修正公告 ，对当年2月28日披露的2011年度业绩快报进行了修正。 修正前，2011年盈利8437万元;修正后，2011年亏损5853 万元。
资本市场讲义课件
2020年4月20日星期一
第三部分：资本市场
资本市场
债券市场 股票市场
1. 债券市场
债券市场概述 中国债券市场的运行机制 中国债券市场的创新与发展
1.1债券市场概述
债券市场的基本概念
固定收益证券与债券：债券是固定收益证券的最 主要的类型（法博齐《固定收益证券手册》）
与股票不确定的现金流相比，固定收益证券（债 券）的现金流“相对固定”，即便如此，固定收益 证券（债券）的风险依然很大。
联合 第三方
7.31
11邹平债
2011.4.27
7
AA
AA-
大公 第三方
6.98
11牡国投债
2011.2.15
7（5+2 ）
AA
AA
鹏元 无担保
7.15
11新奥企债
2011.2.16
7（5+2 ）
AA
AA
大公 无担保
6.45
评级市场监管标准的不同，造成的评级缺乏公信力
，导致评级结果对债券定价失去了其应有的作用。
债券市场（Bond Markets）是指债券发行、 认购与交易的活动的总称。
发行（一级）市场与交易（二级）市场 公募和私募、场内与场外
1.2 中国债券市场的运行机制
产品
国债、央票、金融债、 企业债、中期票据、部 分短融券、中小企业集 合债、中小企业集合票 据
公司债、部 分企业债、 国债
超短期融资券 、2011年9月1 日以后发行的 短融券
新华社北京8月29日专电 日前召开的国务院常务会议决定在 严格控制风险的基础上，进一步扩大信贷资产证券化试点。
在引入新产品时可以同步引入参考定价机制，同时引 入卖空机制，使得市场可以方便地将价格调整到合理 区间内。
适当放宽对机构投资者参与创新产品市场的限制，完 善创新产品市场投资者结构。
规范评级
个人投资者只能参与中国证券登记结算有限公 司托管的品种。
产品结构
（1）我国债券市场总托管量已从2001年的1.68万亿元发 展到2011年的21万亿元。2012年22.9万亿（GDP预计51.9万 亿，沪深股市总市值约20-26万亿）。 （2）政府债券与政策性银行债为主，近2/3的市场份额。
标准法（根据外部评级来设定资产的风险权重，然后求加权和）
我国证券公司评级
按证券公司的风险管理能力、市场竞争力 和持续合规状况将证券公司分为5大类11个级别
评级对定价缺乏影响力
债券简称
发行时间
期限（ 年）
债券级别 主体级别
评级公 司
担保情况 发行利率
11江阴开投债 2011.4.25
7
AA
AA-
监管分割，五龙治水
监管分割导致评级标准不一
券种
评级主管部门
企业债
国家发改委
公司债
证监会
银行可投资债券
银监会
保险公司可投资债券
保监会
非金融企业债务融资工具、金融 人民银行 债等
目前，世界知名三大评级公司：穆迪、标准.普尔、惠誉 国内的评级机构有中诚信、大公国际、联合、新世纪、鹏元和中债。
监管分割导致评级标准不一
市场参 与者
商业银行、保险公司、 券商、基金等大型金融 机构
基金、券商 、中小投资 者
商业银行、保 险公司、券商 、基金等大型 金融机构
托管 机构
中央国债登记结算有限 责任公司
中国证券登 记结算有限 公司
银行间市场清 算所股份有限 公司
1.2 中国债券市场的运行机制
我国债券市场托管登记机构共有3家，对应不同 产品、不同市场，有不同的托管登记公司来进 行登记结算，3家托管登记公司之间互相流通需 要通过转托管程序来进行操作。
如同时期发行的期限结构相同、主体和债项级别 相同的债券，最终发行利率却差异较大，有的甚至高 达70BP。评级对市场定价已缺乏影响力。
1.3 中国债券市场的创新与发展
加强两市场的互相联通，建立一个高效、统一 的市场体系。
进一步完善 法律法规，允许 未上市商业银行 进入交易所市场 ，允许个人投资 者进入银行间市 场，减少两市场 间投资者的差异 。
个人投资者不得进入银行间 市场
交易所市场 保险公司、基金、证券 公司、信托投资公司、 企业集团财务公司、个 人投资者
未上市商业银行不得进 入交易所市场
银行间市场与交易所的托管量比较
市场分割的表现与后果
银行间市场和交易所市场不是互联互通的市 场。 从托管量和成交量数额上来看，银行间市场 是交易所的10倍左右。 市场分割：短融券、中票等只能在银行间市 场流通，公司债只能在交易所流通。从投资者 结构上看，未上市商业银行只能参与银行间市 场，个人投资者只能参与交易所市场。 市场分割造成交易所市场与银行间市场资金 成本差异化明显。
统一监管：确定唯一的信用评级主管部门， 归口管理。
明确各评级公司评级标准范畴，防止放大评 级差异化程度，逐步恢复市场对评级级别的 信任度。
统一评级级别调整要求，加大评级级别体系 维护力度，增强评级对市场定价及投资的参 考价值和影响力。
案例分析：11超日债百度文库违约吗？
11超日债是公司债券，由上海超日股份公司2012年3月发 行，2013年7月8日公司退市。
放宽对市场 上可流通交易的 债券种类的限制 。如，可以批准 短融中票在交易 所流通、公司债 在银行间流通， 减少两市场间债 券品种的差异。
简化不同托 管登记公司之间 转托管的流程， 降低同一产品跨 市场流通的时间 成本。
债券品种创新
逐步增加创新产品数量，丰富市场产品结构，如开展 资产证券化业务。
信用评级行业的监管标准不一，造成同一评级 机构不同评级产品信用等级之间评判标准不尽 相同，导致信用评级结果遭受市场质疑。
同时，评级机构为应对不同业务的多种监管标 准，运营成本大幅上升，在收费标准一致性的 环境中，盈亏平衡目标迫使评级业务恶性竞争 ，为承揽业务纷纷上调客户主体及债券级别。
评级是重要的，但评级现状有极不给力！