造纸行业回顾与展望

行业动态月报

造纸行业2003 年回顾与2004 年展

望

------行业发展迅速公司分化严重

2 0 0

3 年1 1 月1 5 日投资要点

行业投资建议继续保持上期的中性业内重

点公司晨鸣纸业与华泰股份增长迅速业绩优

良我们的投资建议将由上期的中性调整为

增持由于两公司内部职工股上市而暂时降级

从造纸行业整体来看多年来都保持较快的

增长速度在2002 年出现跳跃式的增长之后

从国家统计局03 年1-7 月份的统计来看纸浆

机制纸的产品生产增长都在20%左右预计03

年行业整体将继续维持较快的增长速度

2004 年由于反倾销保护问题人民币升值

问题以及通货膨胀问题等将对行业与上市公司

产生一定的影响04 年6 月30 日反倾销复审到

期后是否延期对04 年造纸行业特别是新闻纸

行业负面影响较大而人民币升值对我国造纸行业是一个利好有利于缩小与国际纸业产品成本的差距提升国内纸产品的竞争力至于通货膨

胀我们认为只要控制在适度的范围内将不会对行业造成较大的干扰

从个别公司来看晨鸣纸业华泰股份以及

粤华包B 恒丰纸业等应成为造纸行业重点关

注的公司到2003 年三季度及全年业绩均有不同程度的增长其它许多企业的发展速度都赶不上纸业的平均发展速度04 年若取消反倾销的政策保护与人民币升值的话将进一步加速国内企业之间的分化不少公司的主营业务与业绩都有进一步下滑的趋势甚至目前已陷入困境单就基本面来看已不具备投资价值

2 0 0

3 年造纸行业回顾

2003 年我国造纸业经过了上半年的进口纸浆涨价进口废纸涨价SARS 的影响以及面临新闻

纸反倾销保护是否延续等的困扰与冲击但国内市场的巨大需求一如继往地拉动着造纸行业继续快速的增长大踏步前进仍然是2003 年中国造纸业的主旋律1980 年至2002 年的22 年间中国内造纸业的产量与消费量年均增长速度在

9%左右目前产销量均已列美国之后位居世界第

二

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3

表1 9 5 年以来我国纸及纸板的生产消费增长情况单位万吨

指标 95 年 96 年 97 年 98 年 99 年 00 年 01 年02 年年平均增速

生产量 2400 2644 2744 2800 2900 3050 3200 3780 %消费量 2650 3072 3270 3348 3525 3575 3683 4332 %供需缺口 250 428 526 548 625 525 483 552

资料来源中国造纸信息国泰君安证券研究所

给出表1 的资料一方面想说明95 年以来由于

基数的增大其增长速度有所放缓但更重要的是

说明了在国内生产保持快速增长的同时仍然存

在着巨大的消费缺口正是这个缺口的存在才导

致了近年来国内外大量资金的投入晨鸣纸业

华泰股份等迅速崛起与此同时印尼金光集团

新加坡亚洲纸业韩国韩松日本王子以及美国

芬兰等国际造纸巨头仍在源源不断地携巨资进

入我国特别是日本王子纸业计划在南通投资

139 亿元人民币建造年产量120 万吨规模的纸

厂在一定程度上也说明其看好我国纸产品的市

场前景从国家统计局03 年1-7 月份的统计来

看纸浆机制纸的产品生产增长都在20%左右

新闻纸胶印纸铜版纸等主要品种都有百分之

十几的增长

图1 : 0 3 年前三季度2 0 家上市公司主要指标增长情况

10

20

30

40

50

60

主营业务主营成本毛利率库存应收帐款净利润每股收益

增长率

资料来源国泰君安证券研究所

从上图可以清楚地看出03 年1-9 月份纸业上市

公司地增长情况所有的指标都呈正增长尤其

是净利润与每股收益增长显著主要原因是晨鸣

纸业华泰股份等个别企业的业绩大幅增长所

致而许多企业的业绩并没有得到改善从已上

市的20 家纸业公司我们也可以清楚地看到在

晨鸣纸业华泰股份等大规模投入产能效益

迅猛增长的同时许多企业由于管理体制等多方

面的原因导致投入不够规模偏小成本偏高

产品升级换代缓慢总体上竞争能力较弱面临

着主营业务与利润日益萎缩的压力可以说整体

快速发展业内日趋分化是2003 年的主要特征

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0 3 年以来造纸行业二级市场表现

图2 2 0 0 3 年1 月1 日- 2 0 0 3 年1 1 月1 3 日股价走势图

2

4

6

8

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华泰股份上证指数造纸

资料来源国泰君安证券研究所

从上图可以看出造纸行业指数今年以来一直弱于上证指数这与造纸行业上市公司整体盈利能力较低有关图中华泰有10 送转3 的缺口从

除权前以及到目前为止两条线的缺口有所收敛说明华泰股份的表现应优于大盘的表现

2 0 0 4 年造纸行业展望

1 全球造纸行业展望

近几年年来全球造纸行业生产与消费平均以

2-3%的速度平稳增长2002 年全球纸及纸板的总产量为33070 万吨我国占% 比2001

年增长% 亚洲以%的增长列各洲之首

中国以%的增长列亚洲首位从消费来看

2002 年全球纸及纸板的消费量达到33076 万吨(我国占%) 同比增长% 从纸浆

成品纸废纸贸易角度来看加拿大美国德

国及中国等为世界贸易大国我国为最大的净进口国 2002 年我国用于进口纸及纸板纸浆