2018年黄金行业专题研究报告

02
金价决定因素探讨：实质为美元信用体系的对标，与美元指数相关度较高
03
金价中短期前瞻：2019年黄金或将绽放
04 01
投资建议：推荐紫金矿业、银泰资源，受益山东黄金等标的
01
黄金：三大属性（商品、货币、金融属性）
黄金专题报告
黄金的商品属性：珠宝及投资需求为主，金价与供需关系不大
2013-2017年世界黄金年供（需）量 基本在4000-4500吨量级
吨 800 供需平衡（右轴）
600 400
200
333
1248
600
0 -200
-400
2003
49% 28%
2182
400 200
0
2004 2005 2006
2007 2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
01
黄金：三大属性（商品、货币、金融属性）
格林斯潘放松国际投行 大宗商品权限，黄金 ETF诞生
黄金专题报告
2018-01-02
长周期视角：黄金存在10年上行（粉）+20年下行（蓝）的大周期 10年上行：1970-1980，2000-2011；20年下行或横盘：1980-2000,2011-至今
2016-01-02 2014-01-02
2012-01-02
03
金价中短期前瞻：2019年黄金或将绽放
• 短期（2018下半年）：静待美联储加息落地，金价或将短期承压，但加息预期对金价压制将边际趋弱 • 中期（2019年）：美国经济存在见顶可能叠加欧盟或将开启加息，黄金或将绽放
01 04
投资建议：推荐紫金矿业、银泰资源，受益山东黄金等标的
投资要点（行业评级：增持）
0
12,000 9,800 6,000 5,500 2,400 2,300 2,200 2,000 2,500 1,400 1,300 1,000 1,000 1,800
马克思：“金银天然不是货币，货币天然是金银”
数据来源：USGS，国泰君安证券研究
01
黄金：三大属性（商品、货币、金融属性）
黄金专题报告
• 20年下行：1980-2000年美国经济总体低通胀，高增长，2011至今流动性收紧、退出QE背景下的金价式弱
02
金价决定因素探讨：实质为美元信用体系的对标，与美元指数相关度较高
• 本质视角：黄金实质为美元信用体系的对标，与美元指数相关度较高 • 中长期抗通胀视角：历史上每轮金价走强往往对应美元信用体系的示弱（或坍塌），往往伴随通胀魅影 • 短期避险视角：只有影响到美元信用的风险事件才会明显影响金价
2017年世界黄金需求结构中 珠宝（49%），投资（28%）占比较高
珠宝 投资
684
2003-2017年金价与供需平衡无明显相关， 证明供需（商品属性）并非金价决定性因素
1800 美元/盎司
需求量:黄金:总计 季 供应量:黄金:总计 季
工业
其他
1600 1400 1200 1000 800
伦敦现货金价格
01 黄金历史价格回溯：10年上行+20年下行的周期轮回，间杂数轮小周期
• 黄金三大属性：商品属性、货币属性、金融属性（为主）
黄金专题报告
• 10年上行：1970-1980布雷顿森体系瓦解下金价回归及滞胀；2000-2011欧元诞生、美国低利率水平下金价抬升
• 20年下行：1980-2000年美国经济总体低通胀，高增长，2011至今流动性收紧、退出QE背景下的金价式弱
２０１８年黄金行业专题研究报告
投资要点（行业评级：增持）
01 黄金历史价格回溯：10年上行+20年下行的周期轮回，间杂数轮小周期
• 黄金三大属性：商品属性、货币属性、金融属性（为主）
黄金专题报告
• 10年上行：1970-1980布雷顿森体系瓦解下金价回归及滞胀；2000-2011欧元诞生、美国低利率水平下金价抬升
1982-01-02
1980-01-02
10年上行
1978-01-02 1976-01-02
1974-01-02 1972-01-02
1970-01-02 1968-01-02
800.00 600.00 400.00
200.00
01
数据来源：Wind,Bloomberg,国泰君安证券研究
2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,200.00 1,000.00
1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00
2018-03 2017-11 2017-07 2017-03 2016-11 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 2014-11 2014-07 2014-03 2013-11 2013-07 2013-03
黄金的金融属性：美元信用体系的对冲-美元与黄金脱钩及欧元诞生为两轮牛市起点
1944
1971
1999
2003
布雷顿森体系建立，美 元与黄金挂钩，金价从 此恒定在35美元/盎司
资料来源：国泰君安证券研究
美元与黄金脱钩，黄金价格 形成市场化定价机制，黄金 开始酝酿第一轮大牛市 （1971百度文库1980）
欧元诞生，黄金开始酝 酿 第 二 轮 大 牛 市 （1999-2011）
1,400.00 0.00
黄金专题报告
中短期视角：10年上行+20年下行大周期中又存在小周期（5个上行牛市（粉）+4个下行熊市（蓝））
2018-01-02
8 9
2016-01-02 2014-01-02
黄金专题报告
黄金的货币属性：性质稳定+稀缺性使其天然具备支付、价值贮藏等功能
熔点高：1064摄氏度 密度大：19g/cm3 便于铸成货币、携带、贮藏 化学性质稳定 韧性延展性好-便于加工 稀缺：储量少，2018年全球储量仅约54000吨（USGS）
14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000
2010-01-02
10年上行
2008-01-02 2006-01-02 2004-01-02
黄金历史价格回溯：10年上行+20年下行的周期轮回
2002-01-02
2000-01-02
20年下行（横盘）
1998-01-02 1996-01-02 1994-01-02
1992-01-02
1990-01-02 1988-01-02 1986-01-02 1984-01-02