2019年面板行业分析报告

2019年面板行业分析

报告

2019年9月

目录

一、需求端：平均尺寸有望进入快速增长阶段 (5)

1、平均尺寸增长推动力：供给导致低价，低价消耗更多供给 (5)

2、需求端：电视消耗80%面积，需求增长主要来自电视大屏化 (7)

（1）需求情景A：线性假设2019~2023年TV平均尺寸每年增加1寸 (9)

（2）需求情景B：中国超高清计划，国内电视平均尺寸在2023年达到55寸 (10)

（3）需求情景C：受益于10.5代线及低价格因素，60寸及以上电视面板占比迅速提升 (12)

二、供给端：韩国关厂进度与大陆建厂进度都有超预期可能 (13)

1、中长期看，面板建设高峰期已过 (14)

（1）产能退出类 (15)

（2）产能维持类 (15)

（3）产能增长类 (16)

（4）产能爆发类 (17)

2、供给的关键变量在于韩国关厂进度、面板厂资本开支下降 (18)

（1）供给情景1：三星只关闭L8-1工厂，2019~2021年持续供过于求 (18)

（2）供给情景2：夏普广州10.5代及惠科10.5代线没有如期开出，2020年进入供需平衡 (20)

（3）供给情景3：韩国在20~21年持续关闭LCD产能，面板将迎来供给短缺 (22)

三、价格端：面板价格持续新低，底部区间逐渐出现 (24)

四、竞争：大陆厂商竞争优势，将在长跑中胜出 (28)

1、产线竞争力：高世代更具经济效益，大陆厂商具有后发优势 (28)

（1）8.5代、10.5代线相对于早期产线有其后发优势 (29)

（2）台湾厂商现有产能分布广泛度 (30)

（3）韩厂战略方向是OLED，LCD产能集中于7.5~8.5代 (30)

（4）大陆厂商优势产能集中于8.5代、10.5代 (31)

（5）高世代在切割大尺寸TFT-LCD具有更高切割效率、更低单位面积成本 (31)

2、财务分析：大陆厂商财务表现较优，并逐步取得大尺寸定价权 (33)

（1）面板行业资本开支主要集中于大陆 (33)

（2）大陆面板厂毛利率高于海外同行 (35)

（3）大陆厂商折旧比重还有下降空间 (35)

（4）大陆面板厂EBITDA表现优于海外同行 (36)

五、主要风险 (38)

1、面板新产能释放速度提升 (38)

2、韩厂退厂不及预期 (38)

3、全球贸易纷争影响 (38)

需求端：电视消耗八成LCD产能，增长关键变量是电视平均尺寸。（1）电视平均尺寸的提升是需求增长的主要动力，高世代线、低价格会加速这一过程；（2）线性外推未来全球电视面板平均尺寸每年增长1寸，则需求端增速预计约5~8%。假设在中国超高清计划推动下，需求端增速增加1个百分点左右；假设全球50寸以上面板渗透率提升加快，需求端增速再增加2个百分点左右。

韩国关厂进度与大陆建厂进度都有超预期可能。面板行业供过于求、价格疲软时，面板厂商会首先会降价求售，其次降低稼动率，进而推迟资本开支。（1）长期看，目前液晶面板投资是最后一波高峰，后续不再有新产能开出，长期会寻得一个供需平衡。（2）短期看，韩国厂关厂程度和进度是影响供给的关键变量，此外国内未开出的10.5代线推迟或中止也是重要超预期的机会点。

根据对于供给和需求的分析，面板行业目前处于底部位置。长期供需关系过于悲观，事实上供给方面韩国退厂、国内10.5代线投资不及预期，需求方面液晶电视大屏化等多方面均有超预期的可能性存在，面板行业长期将趋向于供需平衡。目前看，主要TV尺寸获利空间迅速收窄，其中32/55寸在19Q3的平均价格已经跌破了现金成本，其他尺寸也仅有微利。

产业持续向大陆转移，大陆会逐渐掌握大尺寸价格主导权。大陆厂商投资积极，毛利率及EBITDA表现优于海外同行，且随着大陆8.5代线折旧退出期的到来，相对竞争优势仍然会增强，对于价格竞争的容忍度会增加。并且，随着10.5代线的开出，65寸等大尺寸面板的价

格主导权也将逐步落到大陆厂商手中。

长期看好京东方面板龙头地位，柔性AMOLED量产增厚利润。面板行业的投资价值会逐渐显现。面板投资热潮已过，国内面板龙头京东方在全球的话语权逐渐提升，规模与日俱增，具备长期投资价值。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED量产及新产线投放增厚公司业绩。

TCL集团盈利稳定，成长具有确定性。2019年TCL集团收入端迎来T6和T3放量，成本端T1折旧开始结束，盈利能力较强。公司原来两条8.5代线满产，新增T6和T7两条10.5代线；T3放量后，我们预计OLED产线T4在19Q4年也将量产。

一、需求端：平均尺寸有望进入快速增长阶段

需求端：电视消耗八成LCD产能，增长关键变量是电视平均尺寸。（1）电视平均尺寸的提升是需求增长的主要动力，高世代线、低价格会加速这一过程；（2）线性外推未来全球电视面板平均尺寸每年增长1寸，则需求端增速预计约5~8%。假设中国超高清计划推动下，国内55寸及以上渗透率快速上升，需求端增速增加1个百分点左右。假设受益于面板价格走低、10.5代线切割大尺寸面板的经济效益，全球50寸以上面板渗透率提升加快，需求端增速再增加2个百分点左右。

1、平均尺寸增长推动力：供给导致低价，低价消耗更多供给

电视消耗八成LCD产能，增长关键变量是电视平均尺寸。面板需