增发股权

增发股权

1 股权增发就是第一次公开发行之后的以发行股票方式进行资金再募集的行为。2其中比较重要的是定向增发非公开发行即向特定投资者发行，也叫定向增发，实际上就是海外常见的私募。

目录

1简介

2分配模型

2.1 一般理论模型

2.2 股本结构对股票价格的影响

3实证分析

4结论性说明

1简介

股权增发就是第一次公开发行之后的以发行股票方式进行资金再募集的行为

其中比较重要的有

1、定向增发

非公开发行即向特定投资者发行，也叫定向增发，实际上就是海外常见的私募。

2、增发新股

增发新股已成为上市公司股票融资的主流方式

增发新股,正在逐渐成为我国上市公司筹集资金的一种主流方式,取代配股筹资的趋势十分明显。增发新股,早于1998年就已经在中国资本市场中出现,以上海的龙头股份、深圳的深惠中为代表的7家上市公司进行了增发新股的试点。那时,增发新股主要作为支持纺织行业国有企业解困的一种特殊政策,其政策性非常强,而且一般是在上市公司进行了重大资产重组后再实施的,所以不具有普及推广的意义。2000 年,在新的《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》出台后,增发的具体条件明确了,主要是四项:①、符合上市公司重大资产重组的有关规定的公司；②、具有自主开发核心技术能力、具有行业竞争优势的公司；③、流通股比例小于25%或15%（总股本大于4亿股）的公司；④、既发行B股又发行A 股或境外上市外资股的公司。在这项政策的指引下,2000年出现了以风华高科、托普软件、清华同方等为代表的高科技公司的增发,也出现了张裕B、青啤B、晨鸣B等的A股增发,增发的范围出现了扩大。(剖析主流资金真实目的，发现最佳获利机会！)

中国证监会正式出台了新的《上市公司新股发行管理办法》和《关于做好上市公司新股发行工作的通知》,其中对配股和增发的条件作了具体规定。2000 年的《暂行办法》作废,增发的四项条件被取消。按新的规定,增发取得了作为上市公司主要再融资手段之一的地位。而且与配股条件相比, 增发具有相对宽松的比较优势:作为主要的再融资限制条件的净资产收益率指标、筹资规模等方面都颇具灵活性。于是,大量的上市公司纷纷宣布增发预案,原先一些准备配股的上市公司甚至改变筹资方式,重新选择了增发。

因此,增发新股作为推进上市公司股票融资方式的创新,在管理层的政策支持下,得到了上市公司的积极响应。回顾增发新股的历程,经历了由个别特殊公司圈定、小范围试点、到今天的蜂拥而至, 并已成为当前上市公司再融资的主流模式。遗憾的是,如果说当年有限度地增发尚能为市场接受的话,而市场对蜂拥而至的、大批量地、高市盈率增发,并不认同,以至感到恐惧。在我们与投资者的交流中, 明显地感到“增发地雷”对投资者的冲击。

2分配模型

一般理论模型

假设公司股票同股同价,即先不考虑流通股和非流通股的区别。记公司增发前总股本T0,增发新股T。假设增发部分按一定比率向公司原流通股股东配售, （这是我国资本市场中的一般做法）,配售部分为T1,其余向社会公开发行,总量为T2。再假设增发前公司股票二级市场价格为P0,增发价格为P,增发新股后二级市场除权价格为P1。

在这些假设条件和符号确定后,我们来考察增发前后,对新老股东股票财富的影响。即比较增发前和增发后老股东所拥有的股票财富的变化, 和新股东拥有的财富变化。为此,记增发前,老股东拥有的股票财富为M0,则M0=P0·T0,增发新股后, 老股东拥有的股票财富为M1。增发前后,老股东的股票财富变化为ΔM。增发前,

新股东拥有的与认购新股有关的财富（即现金）为N0,增发后,拥有的股票财富为N1。增发前后,新股东的财富变化为ΔN。

在增发前,公司市值为P0·T0,由于发行新股, 公司的股权价值因净现金的流入而增加,增加总值为增发股份募集的资金,即P·T,公司的总股本扩张到T+T0,因此, 公司股票的理论除权价格为（P0T0+PT）/（T+T0）,这样,老股东拥有的股份价值为:

（P0T0+PT）·（T0+T1）/（T+T0）

由于老股东在认购配售部分时,付出资金P·T1,要扣除这部分,然后再比较增发前后的股东财富价值。

M1=（P0T0+PT）·（T0+T1）/（T+T0）－PT1

ΔM=M1－M0=（P－P0）T0T2/（T0+T） (1)

因为P

对于新股东来说,增发后,新股东拥有的股票价值为:

N1=（P0T0+PT）T2/（T+T0）

扣除新股东的出资N0=P·T2,则增发后,新股东的财富变动值为:

ΔN=N1－N0=（P0－P）T0T2/（T0+T） (2)

同样由于P

从纯粹的数学模型出发,我们得出了上述令人惊讶的结论！

根据上述模型,还可以得出进一步的推论。

第一,增发价格相对于流通价格越低,老股东的损失越大。

第二,增发的规模越大,老股东的损失越大。

第三,增发总量中向新股东出售的比例越高,老股东的损失越大。

对老股东而言,要减少增发带来的财富损失,有两种办法。一是提高增发的价格。二是减少向新股东发行的份额,增加向老股东配售的比例。第三,减少增发的总规模。

相反,对新股东而言,要使增发带来的财富增加,就必须尽可能降低增发的价格、提高向新股东发行的份额和增加增发的总规模。

有两种极端的情况下,老股东是零损失的。（或者说新股东是零收益的。）一是增发价格就是二级市场价格,不过这样增发的股票就对投资者没有吸引力,发行会失败。二是向新股东发行的份额为零,增发的股份全部向老股东配售,而这种情况下, 就已经不再是增发,而是配股了。

因此,正常情况下的增发必然会减少老股东的股票财富,增加新股东的股票财富, 并且是老股东向新股东的财富转移。

股本结构对股票价格的影响

增发后必然影响原上市公司股本结构与股本的大小, 这恰恰是影响股价的一个不可忽视的因素。由增发所造成的流通股本膨胀（扩大）,从而使原股价下降。此处假定下降的幅度为α,即股价在除权前就由P下降至P（1－α）。老股东减少的财富不仅要支付新股东增加的财富, 还要承受由于“增发”引起“股本扩大－股价下降”所造成的损失。新老股东面临的是一场非零和（即小于零）游戏。

经济学家Bans於1981年发现, 在美国无论是总收益率还是风险调节后的收益率都与公司大小负相关。之后,经济学家们对各主要发达国家的市场进行了广泛检验, 其中包括比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等。除了加拿大和法国外, 其它国家均存在这种规模－收益负效应,即股本越大,股价水平越低。此种现象在存在着较浓厚的“炒市值”理念的中国资本市场尤为明显。据报道,2000年中国A股市场上流通股本小于3000万的公司市盈率为140倍；而与此同时,市场的平均市盈率水平在60 倍。

我国现实股权二元结构下对模型的再讨论

既然增发造成股东财富从老股东向新股东的转移,那么,问题就来了。增发的议案是由公司股东大会批准的, 为什么老股东们会作出必定给自身利益带来损失的决议呢？

这要分析我国上市公司的特殊股本结构。前面假设上市公司是同股同价的, 在我国现实中是不存在的。我