公债的发行与偿还

公债的发行与偿还

一公债的发行

公债的发行时指公债由政府售出或由投资者认购的过程。它是公债的起点和基础环节，其主要内容是确定公债发行条件和发行方式。

（一）公债发行条件

公债发行条件直接影响到政府的偿债能力和投资者的收益大小，从而关系到公债的能否顺利推销。公债的发行条件主要包括公债发行期限、发行价格、发行利率和公债面值等。

1．发行期限

公债的发行期限是根据政府对长短期资金的需求、已发公债的偿还时间、未来市场利率水平的变化趋势等因素来确定的。应充分考虑一下因素：

（1）已发公债期限结构。政府首先必须对已发行但未偿还的公债期限结构状况进行分析，使还本付息支出均匀分布，以防止出现偿债高峰。

（2）政府筹资目的。公债发行的期限结构应尽可能与政府的筹资用资目的相吻合。（3）市场利率水平。公债发行期限结构的成本受到现在和未来市场利率的影响，因此须对市场利率的走势进行分析。

（4）公债交易市场的发育程度。如果公债交易市场发育成熟，且流通性较强，则发行中长期债券就比较顺利；反之，如果流通性不强、变现能力差，投资者就不愿购买中长期，因而只能发行短期债券。

（5）政府的宏观调控政策。在现代市场经济条件下，政府可以通过发行期限结构长短不同的公债来对经济波动进行调控。

2. 发行价格

公债的发行价格，是指政府债券出售的价格或购买价格。按照公债发行的价格与其票面值的关系，公债发行价格分为三类，即平价发行、折价发行和溢价发行。

（1）平价发行。平价发行是指政府债券按票面值出售，即认购者按票面值支付购金，政府按票面值取得收入，到期按票面值还本。

政府债券按票面值出售，须具备两个条件：一是市场利率和公债利率大体一致；二是政府信誉必须良好。

（2）折价发行。折价发行又称折扣发行，是指政府的公债以低于票面值的价格出售。原因主要有两个，一是如果市场利率上升政府必须降低发行价格，债券才能找到认购者；二是在发行任务较重的情况下，为了鼓励投资者踊跃认购而用减价的方式给予额外的利益。

（3）溢价发行。溢价发行是指政府债券以超过票面值的价格出售，认购者按高于票面值的价格认购。一般在两种情况下可能出现溢价发行，一是公债的利率高于市场利率，投资者觉得有利可图。二是公债的利率和市场利率大体相当，但债券出售时，市场利率出现下降，导致政府有可能增价发行。

（4）贴现发行。贴现发行就是按贴现率计算出贴现利息，用票面金额扣除贴现利息后的公债发行方式。

3. 公债利率

公债的利率是指政府因举债而应支付的利息额与借入本金额之间的比率，它反映了政府占用投资者资金的时间成本。公债利率的确定主要受市场利率、政府信誉状况、社会资金的供求量、公债期限长短和付息方式等因素影响。

（1）市场利率。市场利率一般是指证券市场上各种证券的平均利率水平，它是制约公债利率的主要因素。

（2）政府的信誉状况。一般而言，政府的信誉状况与公债的发行利率成反方向变化。

（3）社会资金的供求量。一般来说，公债利率和社会资金供给量的大小成反方向变化。（4）公债期限的长短。公债的期限越长，投资风险就越大，因而利率必须高一些，这样才能吸引投资者；反之，期限越短，风险相应就小一些，利率就定的较低。

（5）公债的付息方式。公债的付息方式一般有一次性付息和分次付息。

（6）预期通货膨胀率。为了降低举债成本，保证公债的顺利发行，政府应根据预期通货膨胀率的变化来调整公债的票面利率。

4. 公债面值

公债面值即公债券上标明的金额和价格，它是政府核定的一张国家债券所代表的价值。

公债面值的大小，一般应根据公债的发行对象、发行成本、经济发展水平、日常交易习惯及公债发行的数额等因素综合加以确定。因此，债券面值的设计一般应遵循以下原则：（1）如果公债发行的数额较大，涉及的销售范围较广，则应以大小票面额兼备为优；若发行的数额较小，只需面对特定的对象或地区发行，则应视发行对象或地区的具体情况来确定所需要采用的票面额。

（2）当公债的发行对象是以企业、单位的大宗交易为主时，则应以较大面额为宜；当发行对象以居民个人为主时，则应根据实际情况而定。

（3）在发行总额既定的前提下，应尽可能少印或不印小面额债券。

（二）公债发行方式

公债发行方式是指作为公债发行体的中央财政代表国家与投资者之间推销与购买公债时所采取的方式。

1.公募招标

公募招标方式又称公债招标方式，这是一种在金融市场上公开招标发行公债的一种方式。其特点有

（1）发行条件通过投标决定，即认购者对准备发行的公债的收益和价格进行投标，推销机构根据预定发行量决定中标者名单，并被动接受投标决定的收益和价格条件。（2）投标过程由财政部门或中央银行负责组织，即以他们为发行机构。

（3）主要适用于中短期政府债券，特别是国库券。

具体方法有价格拍卖、收益拍卖、竞争性出价和非竞争性出价四种。

优点：避免因市场利率不稳，而使公债发行条件与市场行情脱钩而不能完成发行任务。

缺点：规定最高利率和最低价格，政府在发行条件上处于被动地位。

2.承购包销

承购包销是指由政府与公债承销人（一般为金融机构或大的财团）或承销团签订公债承购包销合同，将公债统一售出。再由承销者自行销售的德方式。其特点有

（1）间接发行。

（2）认购期限较短。

（3）发行条件固定。

（4）推销机构不限。

（5）这种发行方式主要适用于可转让的中长期公债的推销。

优点：在市场利率较稳定情况下，政府据此预测市场容量，确定公债发行的条件和数量。也可灵活的选择推销时间。

缺点：政府承购佣金和手续费导致成本较高，另外就是在市场利率不稳定情况下，确定条件与需求相违背。

3.随买发行

随买发行方式又称柜台销售方式，是指推销机构受政府委托，在金融市场上设专门柜台销售债券并拥有较大灵活性的公债推销方式。其特点有