案例：阿里巴巴小贷公司发行的ABS

阿里巴巴小贷公司发行的 ABS 案例

首先 ABS ( Asset Backed Securities )从特征上看还是一种固定收益类融 资，法律结构是专项资产管理计划， 标的是具备收益能力的资产。 本次标的资产 实际上是信贷资产， 信贷资产证券化的结构可以参考我做的这个银行信贷资产证 券化的图解： 发起机构即阿里巴巴小贷公司， 本次发行的阿里巴巴 ABS 不是在银

行间市场而是深交所协转平台

阿里巴巴发行 ABS 的主要原因是马总没有拿到或者还不想要银行牌照， 只能 以自有资金放贷而不能吸储， 因而业务规模受到很大的限制 起到了类似银行“吸储 -放贷- 收入再

贷款”的乘数作用，通过资产证券化可以更快

扩大业务规模。

ABS 的主要优点是门槛低， 并可以通过内部分级达到增信的效果， 成本较低。 内部分级指的是将收益顺序进行人为划分， 典型的三级结构支付顺序如下， 收益 率仅供参考： 1.

优先级，所有收益必须先偿付完优先级证券后流入下一级，风险最低， 收益最低

(4-6%) 2. 劣后级，在优先级偿付完毕后进行偿付，风险较高，收益较高（ 7-10%

通过信贷资产的出 售，可以迅速回笼资金进行再次进行放贷，

3. 权益级，在上述所有证券偿付完毕后，剩余的全部收益归权益级，风险最高，收益最高。

其中，通常情况下权益级的收益是不确定的，优先级和劣后级是固定收益证券。在专项计划遇到损失时，损失承受顺序倒过来。通过上述的安排，ABS证券没有借助外部增信措施即可提升信用等级，降低了发行成本。以上是ABS证券的特点。

阿里巴巴本次产品属于信贷资产证券化，其一个显著的特点是，标的资产是不固定的。再拿水池的概念来想象：有一个资产池里面有很多信贷资产，每一笔贷款的数额、期限均不同，同时有还贷和放贷资金流进出，但是如果该资产池通过主动管理可以维持池内水位的相对稳定，则可以将其证券化。与之相对的例如设备融资租赁，标的资产严格限定，收入归属清晰。

因此信贷资产这样的浮动资产构成的资产池需要发行人的积极管理和诚信运营，同时也需要券商、律师、会计师、评级机构等专业中介机构的更严格监督，防止将劣质资产注入资产池。对于阿里巴巴来说这是试水第一单，不太可能会拿不好的资产砸牌子，个人认为市场还是会非常认可这次的首期证券。

前面提到了一下，信贷资产还有一个特别之处在于，通过信贷资产一次性获得的现金可以放贷后再次证券化，以此类推。最后达到类似银行存准率带来乘数效应的效果，在这里，存准率和信贷资产证券化折扣率可以近似。而这个折扣率一般认为会比存准更高。如果资产池证券化折扣率是30%，那么不考虑发行费用，最终完全证券化的乘数效应是原始投入3.33 倍。

回答@罗璞的问题：信贷资产证券化的资产是不固定的吗？不固定的怎么能卖呢？

答：是的，因为符合精确期限和收益率的资产很少，对于阿里小贷更是如此，阿里小贷按日结息，随用随贷。因此甚至没有明确的＂每单贷款＂的概念，只有以店铺声誉和成交量的授信额度。阿里小贷标准利率是日利息万五，但是加权平均的资金使用天数大概在一年的三分之一。所以标的资产不会也无法每次都签署买卖协议。采用的方法是阿里小贷承诺维持5 亿贷款余额资金池，池水在不断发生流入和流出，但是在宏观层面水位基本维持稳定。同时阿里小贷必须承诺每笔贷款的资信水平达到一定标准。东方资管在资产准入上会连同律师会计师等进行监督把关。这是小贷的首笔资产证券化，相信无

论是阿里巴巴还是东方资管都不会做出砸牌子的事情来。谢邀。阿里小贷的专项资产管理计划由于还没有看到《计划说明书》，所以根据公开报道的情况说说它的特点：1. 基础资产。企业资产证券化（即专项资产管理计划）的核心在于基础资产。阿里小贷证券化的基础资产是阿里金融旗下的小贷公司（应该是浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司和重庆市阿里巴巴小额贷款股份有限公司）对小微企业和个人的贷款债权。小额贷款债权作为证券化的基础资产，借用阿里金融网站对它自己的介绍，就是“金额小、期限短、随借随还”。分别来说这个对于证券化意味着什么。

单笔基础资产的金额小，说明（1）入池资产的笔数多；（2）单个借款人/ 单笔借款在整个资产池中的占比小，也就是说，借款人集中度较低。似乎这个对评级是有利因素。单笔基础资产的期限短，会产生基础资产的期限与证券化产品的期限之间的错配。解决这个问题的办法是循环池。

随借随还，就单个基础资产来说，加大了对现金流预测的难度，具有很高的早偿风险。

进一步推测还有以下特点：（1）地理集中度高；（参见申请阿里小贷的条件）（2）基础资产的标准化程度高（都是标准化的合同）。地理集中度高这个问题在企业资产证券化中一直存在（除了远东租赁的两单），基础资产的标准化程度高，加上前面说的入池资产笔数多，我估计对于入池资产采取的是抽样尽调的方式。2. 循环池。

“阿里小贷小微企业客户2012 年平均占用资金时长是123 天，而以淘宝、天猫卖家使用最为频繁的订单贷款为例，2012 年订单贷款所有客户平均每次贷款时长仅4 天。” 即使本项目中选取的全部是前面平均占用资金时常123 天的贷款作为基础资产，由于优先级资产支持证券基本上都是以年计算期限（长的还有四五年甚至以上的），因此仍然存在基础资产的期限与证券化产品的期限不匹配的问题。如果把借款人归还贷款的钱，全部划付到专项计划账户以后，趴在账上不动，资金的闲置非常非常可惜，实际上也不会有原始权益人愿意这么做。举个例子：假设一个证券化产品1月1日成立，优先级为10块钱，利率5%，期限是一年。小额贷款每笔1元，年化利率12%，期限均为一个月。2月1日的时候有一笔小贷还款了，还款的金额为本金1 元加上0.01 元的利息共1.01 元。如果这笔钱还给专项计划，划到专项计划账户的时候就不动，等着到年底用来支付给优先级，那么这1 元钱的本金实际年化产生的收益为1%。而如果这笔钱再用来发放同样的贷款，下个月又产生0.01 元的利息，循环往复，年化利率就是12%。这样一比较应该怎么做就很明显了。