风险投资推动高新技术产业发展的实证

□财会月刊·
全国优秀经济期刊□··
2012．9中旬风险投资作为一种融资手段，为高新技术企业提供了一条有效的融资渠道。

从狭义上讲，风险投资仅仅是投向蕴藏着巨大风险的高技术领域，是以高新技术企业为对象的投资。

由此可见，高新技术产业高风险和高回报的特点正好符合风险投资的要求。

从发达国家的经验看，风险投资对高新技术产业的发展起到了积极的推动作用。

一、文献综述
国外对风险投资作用研究的时间比较早，研究的文献也比较多。

More 认为高新技术企业存在技术风险、市场风险等，这种高风险的特点导致其难以筹集到自身发展需要的资金，而风险投资能够弥补他们的资金缺口。

Kortum 和Lerner 在实证分析中利用1965～1992年美国20个行业的数据，运用回归分析方法建立了风险投资对技术创新作用的模型，得出风险投资在激励创新方面具有非常重要作用的结论，指出风险投资对技术创新有显著的正效应。

但是，Caselli （2009）的研究得出的结论却有一些不同的看法，他通过实证研究发现，企业引入风险投资以后，企业的盈利能力和成长性都会有显著提高，但是企业的创新能力却没有明显的变化。

我国学者结合国情作了相关研究。

龙勇、杨晓燕（2009）以1997～2006年我国沪深两市上市公司的数据，实证分析了风险投资对技术创新的作用，结果显示，风险投资对我国的技术创新呈正相关关系，即有积极的促进作用。

陈见丽（2011）利用76家创业板高新技术企业作为样本，
实证检验了风险投资与技术创新之间的关系，得出风险投资未能促进高新技术企业的技术创新的结论。

总之，我国学者对风险投资与技术创新关系的研究视角与结论有所不同。

本文试图用实证方法分析风险投资对我国高新技术产业发展的影响。

二、风险投资对高新技术产业促进作用的理论分析1．风险投资能为高新技术产业提供充足的资金。

高新技术企业进行技术创新需要大量的资金，然而由于其在发展中面临极大的不确定性和很高的风险性，因而其在筹集资金时难免会遇到一些障碍。

而从另一方面看，由于高新技术企业还具有高收益的特征，一旦研发的技术取得成功，并能迅速地进入市场，就能获得很高的利润，它的这种特征与风险投资基金的投资要求正好相匹配，因而可以获得其所需要的资金。

因为风险投资具有认证功能，可以向外界传递有利信号，能够吸引并带动其他资金投入高新技术企业，从而拓展企业的融资渠道。

一般来讲，在种子期高新技术企业所需资金较少，主要是一些零星投资者对其进行投资，随着高新技术企业的不断成长，需要的资金越来越多。

由于风险投资家大多都具有专业优势，他们掌握的信息比较充足，不仅可降低信息的不对称性，而且能向外界传递高质量的信息，因而可以吸引大量的资金投资其看中的高新技术企业。

随着越来越多专业的风险投资机构开始介入高新技术企业，传统的投资机构也开始对其进行投资。

由此可见，风险投资对高新技术企业不仅可以起到直接的资金支持作用，而且带动了其他投资资金进入高新技术企业，这些都极大地推动了高新技术产业的发展。

2．风险投资能够为高新技术企业分散风险。

高新技术企业在发展过程中充满了各种风险，风险投资投入企业后可以帮助企业分担风险。

一方面，风险投资投入企业以后可以将高新技术企业发展中的一部分风险转移给风险机构，由其承担一定的风险。

另一方面，风险投资还可以以契约的形式降低风险。

风险资本投入企业以后，风险投资家与创业企业家的权利与义务一般会通过一种金融契约的形式订立下来，使双方在进行各种经济活动时都存在一定的约束，都会努力识别技术创新过程中的各种风险，为实现共同的目标而努力。

风险投资的一个重要特征是分阶段注资，这就相当于对创业企业提供了一个实物期权，在出现不利的情况下，风险投资家可以停止向创业企业提供资金。

这种分阶段的注资模式可以向被投资企业施加影响，减少被投资企业的机会主义行为，促使其为实现有效的技术创新而不断努力。

由此可以看出，风险投资起到一种催化剂作用，促使高新技术企业不断努力。

3．风险投资为高新技术企业提供管理支持。

风险投资与一般的投资方式不同，它可以向被投资企业提供非资本的增值服务，提供企业管理、咨询、营销等方面的帮助，从而提高创业企业的管理水平，促进企业的发展。

风险投资对象主要是中风险投资推动高新技术产业发展的实证分析
李恩平（教授）
周晓芝
（太原理工大学经济管理学院太原030024）
【摘要】本文首先从理论上分析风险投资对高新技术产业发展的推动作用，然后运用回归分析方法对1995～2010年间的中国风险投资、
R&D 经费支出与高新技术产业发展水平之间的关系进行实证分析，结果表明：我国风险投资对高新技术产业的发展有积极的促进作用，但相比R&D 经费支出，风险投资的作用还较小。

为此，本文提出了相应的对策建议。

【关键词】风险投资技术创新高新技术产业14
全国中文核心期刊·
财会月刊□2012．9中旬··
□小型高新技术企业，这些企业往往在技术上有优势，但在财务管理、制度设计等方面的能力却比较欠缺。

由于利益的一致性，风险投资介入后往往会积极参与被投资企业的管理，为企业管理提供辅导，提高企业的管理水平。

例如，风险投资投入企业后会主动为企业提供经营指导，指导企业制定管理制度，帮助企业招聘管理人员等。

另外，大型的风险投资机构一般都有丰富的社会资源，他们和社会各界的联系非常密切，风险投资的介入会给被投资企业带来市场、管理、咨询、行政等多方面的丰富的社会资源。

比如，为企业介绍潜在的供应商和客户，扩大企业的采购和销售渠道。

通过以上分析可知，风险投资家通过提供多种非资本增值服务，在内部提高企业管理水平，在外部使企业获得丰富的社会资源，降低成本，获得更多的利润，这非常有利于高新技术企业的发展。

三、风险投资与高新技术产业发展的实证分析1．变量设定。

（1）解释变量：年度风险投资额与R ＆D 经费支出。

这是目前支持我国高新技术产业发展的两项最主要的支出。

年度风险投资额是风险投资机构在本年度实际投资额，代表我国风险投资的实际支出，对高新技术产业产出和技术创新的影响最直接。

R ＆D 经费支出是指年度内用于基础研究、应用研究和试验发展的经费支出，能够反映科技投入方面的强度，对高新技术产业的发展也会产生重要影响。

因此，本文选取年度风险投资额和R ＆D 经费支出作为解释变量。

（2）被解释变量：高新技术产业发展水平。

高新技术产业的发展包括产业年度产出和产业技术创新能力两部分。

高新技术产业产出主要包括高新技术产品出口额、高新技术产业工业总产值与工业增加值等几个方面。

本文选取高新技术产业工业增加值对我国高新技术产业的产出水平进行测度。

高新技术产业工业增加值是指在报告期内用货币的形式表示的高新技术产业生产经营活动的最终成果，是在生产过程中新增加的价值，用这个指标衡量高新技术产业的产出，可以反映出其投入、产出和经济效益情况。

本文选取高新技术产业专利申请量作为对高新技术产业技术创新能力的衡量指标。

专利申请量是世界上公认的衡量技术创新能力的重要指标，是我国专利机构受理专利申请的数量，在总量上包括发明实数、实用新颖度、外观设计特点三者的申请量之和，用这一指标能够反映高新技术产业技术创新活动的活跃程度。

本文使用高新技术产业专利申请量来测量高新技术产业技术创新能力。

其中，将高新技术产业专利申请量和工业增加值作为被解释变量，用以衡量高新技术产业发展水平。

2．数据来源。

本文通过对科技部科技统计年鉴、中国高新技术产业统计年鉴、中国风险投资年鉴以及中国风险投资研究院、清科创业研究中心公布的数据资料进行整理，得到年度风险投资额、R&D 经费支出、高新技术产业工业增加值、高新技术产业专利申请量的历史数据。

限于资料的可得性，本文仅采用1995～2010年的数据，用以分析风险投资、R&D 经费支出与高新技术产业发展的关系。

风险投资通常是分阶段投入的，专利产出不仅会受到本
期风险资本的影响，而且会受到前期风险资本的影响。

同样，研发经费的投入也会对专利产生滞后的影响。

由于专利的研发、申请都需要一定的时间，因而专利的产出也有一定的滞后性。

同理，风险资本、研发经费的投入不会立即对高新技术产业的产出产生影响，也具有一定的滞后性。

考虑到滞后性，因此解释变量选取本年和前一年的数据之和来表示。

3．实证分析。

（1）分别绘制风险投资与高新技术产业工业增加值、风险投资与高新技术产业专利申请量的散点图，如图1、图2所示：从图1、
图2可以看出，风险投资与高新技术产业工业增加值和高新技术产业专利申请量之间的相关性很密切，风险投资与高新技术产业发展之间存在很强的正线性关系，分别对两个方程进行一元线性回归分析，得到如下结果：
Y=1697.018+1.977X Y=-1248.843+6.482X
通过一元回归分析可知两个方程调整R 2都在0.96以上，两个方程的拟合效果较好。

对两个方程的系数分析表进行分析可知，两个方程的风险投资回归系数的t 值都通过了t 检验［t 0.025（14）=1.76］，对应的尾概率值sig.=0.00，可以看出回归方程是非常显著的。

这说明，风险投资与高新技术产业的发展在95%的水平上是显著的，风险投资对高新技术产业的发展具有正向的促进作用。

但是，上述的一元线性模型不是最佳的，它仅仅分析了风险投资额对高新技术产业发展的影响，忽视了其他因素对高新技术产业发展的影响，这可能导致对风险投资作用的高估，以致得出错误结论，因此本文引入影响高新技术产业发展的另外一项非常重要的支出，即R&D 经费支出作为另外一个解释变量进行分析。

2000015000100005000
0.0
2000.04000.06000.08000.010000.0
风险投资额
图1风险投资与高新技术产业工业增加值散点图600005000040000300002000010000
00.0
2000.0
4000.0
6000.0
8000.0
10000.0
风险投资额
图2风险投资与高新技术产业专利申请量散点图15
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2012．9中旬（2）通过上述分析可知，风险投资与高新技术产业发展水平的两个指标表现出非常强的正相关关系。

但是，这仅仅分析了单个变量之间的相关性，其结果只能作为一种参考。

在多个变量同时约束的情况下，风险投资与高新技术产业发展的相关性的最终结果还需要对搜集的数据进行多元回归分析。

如前所述，本文选择高新技术产业的专利申请量、工业增加值作为被解释变量，用Y 表示；选择本年和前一年的风险投资额、R&D 经费支出作为解释变量，分别用X 1、X 2表示。

然后用SPSS 软件进行二元回归分析。

风险投资、R&D 经费支出与高新技术产业工业增加值之间的回归分析结果如表1、表2、表3所示：a.预测变量：（常量），风险投资额，R&D 经费支出。

b.因变量：高新技术产业工业增加值。

a.因变量：高新技术产业工业增加值。

从表1可以看出，调整的判定系数等于0.988，说明方程的拟合效果较好，风险投资额、R&D 经费支出整体上对高新技术产业工业增加值的回归效果显著。

表2方差分析给出了F 统计量及对应的P 值，从中可以看出Sig.=0.000，
因此可以判定回归方程是非常显著的。

表3系数分析给出了常数项和风险投资、R&D 经费支出的回归系数的估计，得出回归方程为：
Y=843.128+0.613X 1+1.069X 2
由表3可以看出，各系数对应t 统计量的值都通过了T 检验（取α=0.05，F 0.05（2，12）=3.89＜F ；t 0.025（12）=2.179，所以风险投资额和R&D 经费支出对高新技术产业工业增加值的线性作用显著），可以看出建立的回归模型是合适的。

同理，风险投资、R&D 经费支出与高新技术产业专利申请量之间的回归分析结果如下：
Y=-4441.922+1.695X 1+4.02X 2
通过SPSS 分析可知，方程的回归效果显著，各系数对应的t 统计量的值也都通过了T 检验，可以看出，建立的回归模型具有较强的适用性。

通过以上分析可知，风险投资与高新技术产业发展的两个指标之间构建的线性模型拟合效果较好，线性相关关系都通过了T 检验和F 检验，且构建的模型在95%的水平上是显著的，被解释变量和解释变量之间有显著的正相关关系，证明了我国风险投资对高新技术产业的发展具有促进作用。

但是，通过系数分析可知，不管是高新技术产业的工业增加值还是高新技术产业的专利申请量，相比之下，R&D 经费支出投入引起的被解释变量的变化比风险投资引起的变化大得多，这说明风险投资对高新技术产业发展的促进作用比R&D 经费支出小，风险投资还没有充分发挥应有的作用。

四、结论与建议
本文首先从理论上分析了风险投资对高新技术产业发展的影响，接着利用1995～2010年风险投资与高新技术产业发展的数据，运用回归分析方法探讨了我国风险投资对高新技术产业发展所产生的作用，结果表明：风险投资与高新技术产业的工业增加值正相关，能显著地促进高新技术产业的产出水平；风险投资与高新技术产业的专利申请量正相关，能够显
著提高高新技术产业的创新水平。

但是与R&D 经费支出相比，风险投资对我国高新技术产业发展的促进作用还很不相称，远没有达到应有的水平，与发达国家相比，差距还很大。

笔者分析其主要原因有以下几个方面：①我国风险投资业起步较晚，资金的来源有限、渠道单一，风险投资的资本规模与发达国家相比相对较小，整体上发展水平较低，不能满足高新技术产业发展的需要，还不能对高
新技术产业的发展提供足够的资金支持。

②风险投资企业缺乏高素质的复合型人才、缺乏有识之士，尚未看到自主创新型企业的高风险、高收益的前景，风险偏好较弱，因而将很大一部分资金投入了传统产业，没有发挥出应有的作用。

③风险投资退出渠道不畅，阻碍了风险投资的发展。

为了充分发挥风险投资的积极促进作用，更好地支持高新技术产业的发展，针对上述问题，笔者提出以下建议：拓宽融资渠道，充分利用社会上富余资本，扩大风险资本的规模；努力培养风险投资人才；完善资本市场体系，建立一个多层次的资本市场，畅通风险投资退出渠道，完善风险投资的退出机制，为风险资本的顺利退出创造条件。

主要参考文献
1.Caselli S.，Gatti S.Perrini F..Are venture capitals a catalyst for innovation.European Financial Management ，2009；15
2.Moore B..Finanicial Constraints to the Growth and Development of Small High Firms.Financing Small Firms London ：Rout ledge ，1994
3.龙勇，杨晓燕.风险投资对技术创新能力的作用研究.科
技进步与对策，2009；23
4.陈见丽.风险投资能促进高新技术企业的技术创新吗？.
经济管理，2011；2
5.张凯.我国创业风险投资对高新技术企业技术创新的
影响研究.中国科技论坛，2009；12
6.潘朝相，梁志云.基于风险投资视角的技术创新风险管
理.科技进步与对策，2009；20
表1模型汇总
模型1
R 0.995a
判定系数0.990
调整的判定系数0.988
标准估计的误差
635.709
a.预测变量：（常量），风险投资额，R&D 经费支出。

表2方差分析模型
1回归项
残差项Total
平方和4.607E84849516.4194.656E8
自由度21214
均方和2.304E8404126.368
F
570.038Sig.
0.000a
表3
系数分析
1（常量）
风险投资额
R&D 经费支出B 843.1280.613
1.069
标准误差282.365
0.2700.205
t
2.9862.2735.201Sig.
0.0110.0420.000
非标准化系数Beta 0.3040.696
标准化系数模型
16。