第10章 证券投资

2、长期持有、股利稳定增长
D0 (1 g ) D1 V kg kg
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设上年股利为D0，每年股利比上年增长率为g，则：
D0 (1 g ) D0 (1 g ) 2 D0 (1 g ) n V 2 (1 k ) (1 k ) (1 k ) n
并选择哪种股票可以投资。
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A股票价值
D0 (1 g ) D1 VA kg kg 2 1 4% 18.91 /股） 目前市价20元 （元 15 % 4% 不值得投资。
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B股票价值
预计第1年的股利 2 1 16%） 2.32 （ （元） 预计第2年的股利 2.32 1 16%） 2.69 （ （元） 2.69 1 10 %） （ 59 .18(元） 15 % 10 %
一、证券投资的含义
证券投资则是指对证券进行投资的一种行为，
是企业投资的重要组成部分。科学地进行证券 投资管理，能增加企业收益，降低风险，并有 利于财务管理目标的实现（属于间接投资）。
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二、证券投资的种类
（一）所有权证券和债权证券 （二）政府证券、金融证券和公司证券
（三）短期证券和长期债券
（一）保守型策略 （二）冒险型策略 （三）适中型策略
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二、证券投资组合的方法
（一）选择足够数量的证券进行组合
（二）将风险大、风险中等、风险小的证券
放在一起进行组合
（三）把投资收益呈负相关的证券放在一起
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证券估价的基本公式
n
Ct V t t 1 (1 k )
V—内在价值 Ct—第t期的预期现金流量 k—贴现率 n—投资收益期间
这是证券估价的基本方法。债券和股票估价都 遵循这一原理，或在此基础上的变形、扩展。
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第二节
债券投资
债券投资的目的及特点
VB ( 第2年末 )
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2.32 2.69 59.18 VB 1 2 1 15% 1 15% 1 15%2 2.32 (15%,1)复利现值系数 2.69 (15%,2)复利现值系数 59.18 (15%,2)复利现值系数 2.32 0.87 2.69 0.756 59.18 0.756 48 .80 (元） 目前市价48元 值得投资
(1 g ) D3 1.296 (1 5%) P3 27.216 （元） kg 10% 5%
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第三步：计算股票目前的价格
P0 2.683 27.216 (10%,3) 复利现值系数 2.683 27.216 0.751 23.122 （元）
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三、证券投资的目的
（一）有效地利用闲置资金 （二）与筹集长期资金相配合 （三）满足季节性经营对现金的需要 （四）获得相关企业的控制权
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四、证券投资需考虑的因素
（一）流动性 （二）收益性 （三）风险性
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五、证券估价的基本原理
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（二）一次还本付息且不计复 利债券的估价
M M in V n (1 k )
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[例]某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的
企业债券。该债券面值为1000元，期限为5年，票
面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该
债券发行价格为多少时，企业才能购买？
(1 g ) Dn Pn kg
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故: Dn (1 g ) Dn D1 D2 P0 ...... 2 n (1 k ) (1 k ) (1 k ) (1 k ) n (k g )
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[例]假设某公司经营一新兴产业，销售每年都
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②当市场利率为8％时：
10 100 债券价值 108 .03 （元） t 5 (1 8%) t 1 (1 8%)
5
③当市场利率为12％时：
10 100 债券价格 92.75 （元） t 5 (1 12%) t 1 (1 12 %)
有增长。预期这一销售增长率以后3年可使公 司每年现金股利增长20%。此后，预期股利增 长率为永续每年5%。本年刚发放的年股利为 每股0.75元。股票的必要报酬率为10%，则该 公司普通股股价应为多少？
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第一步：计算非正常增长期的股利现值
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第二步：计算第三年年末的股票价值
场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买？
P=1000×（8%,5）复利现值系数
=1000×0.681=681(元)
该债券价格只有低于681元时，企业才能购买。
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（四）永久债券的估价
I V K
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三、债券收益率的计算
持有期的收益率 到期收益率
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基本内容
证券投资的种类与目的
债券投资
股票投资 证券投资组合的策略与方法
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第一节
证券投资的种类与目的
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基本内容
证券投资的含义 证券投资的种类 证券投资的目的 证券投资需考虑的因素 证券估价的基本原理
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（一）股票估价的基本模型
Dt Vn V t n (1 k ) t 1 (1 k )
n
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注意：长期持有股票的估价模型
Dt V t t 1 (1 k )
（二）不同情况下的股票的估价模型
n
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1、长期持有、股利固定不变
内在价值的含义 证券估价的基本方法
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（一）内在价值的含义
证券的市场价值是指一项资产在交易市场上的
价格，它是市场上买卖双方进行竞价后产生的
双方均能接受的价格。证券的内在价值不完全
等同于其市场价值。
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内在价值又称经济价值，是指用适当的收益率
贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现 值。这是在给定未来预期现金流的水平，持续
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三、股票投资收益率的计算
长期持有股票时的收益率 短期持有股票时的收益率
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第四节 证券投资组合的策略与方法
同时投资多种证券的做法称为证券的投资组合。
由多种证券构成的投资组合，会减少风险，这
就是分散化原理。
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一、证券投资组合的策略
（式中，D1为第一年的股利）
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3、长期持有、非固定增长股利的股票 的价值
现在考虑预期在一段有限时间内股利增长不
规则，其后是永续以“正常”增长率增长。 这种情况下，可以把股利分为两个部分：
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假设在n期内股利增长率各不相同，其后股利
永续以固定速度g 增长，第n期的股利 Dn ，则 第n+1期的股利为 1 g Dn ，据此可计算出第n 期每股股票的价格应为：
Dt Vn V t n (1 k ) t 1 (1 k )
Vn 可知，当n→∞时， →0, n (1 k )
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n
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而
Dt (1 k )t t 1
n
则可视为永续年金。由永
续年金现值的计算公式可计算该种情况下股票 的估价模型：
D V k
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财务管理学
第十章
证券投资管理
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证券投资是企业通过购买证券的形式所进
行的投资，它是企业进行对外投资的主要 形式。在现代金融市场上，股票、债券是 最基本的金融工具，也是企业进行对外投
资的主要形式。
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本章主要对股票投资和债券投资的估价
方法、投资特点及相关问题进行阐述。 与上一章项目投资管理不同的是，证券 投资又被称为间接投资，其活动主要通 过资本市场实现。
的时间和风险等条件下，投资者认为可以接受
的合理价值。
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（二）证券估价的基本方法
证券价值可用其所能产生的未来的现金流量来
衡量。即未来的现金流量按其适当的折现率折 现后的现值，即为该证券的价值。
因此，证券价值受以下三个因素影响：
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证券价值的影响因素
1．未来预期现金流的大小与持续时间； 2．所有这些现金流的风险； 3．投资者进行该投资所要求的收益率
1000 1000 10% 5 V 1020 5 (1 8%)
•即债券价格必须低于1020元，企业才能Βιβλιοθήκη 买。2013-8-1 27
（三）零息债券的估价
M V n (1 k )
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[例]某债券面值为1000元，期限为5年，以贴现 方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，市
这种债券的价格必须低于927.5元时，投资者才