2018年有色金属铜行业分析报告
2018-2020铜行业深度报告
2018-2020铜行业深度报告导言：本文为华泰有色李斌团队撰写的铜行业深度报告——供需有望改善支撑铜价长期向好运行，非常具有参考价值。
【核心观点】18-20年供需格局有望改善，新能源或成为提振铜消费的新亮点我们发现铜价的涨跌走势取决于供需格局的变化趋势，供需出现改善大概率伴随铜价上涨，供需格局恶化多伴随铜价下跌。
分析2018-20年全球铜市场，在需求端方面，全球新能源发电用铜量的高增速有望部分冲抵传统铜消费行业的需求增速下降；供给端方面，18-20年全球新投产能增速下滑。
综上，我们预计全球精铜供需格局将呈现改善的格局，建议关注多金属资源公司紫金矿业以及国内铜业龙头江西铜业。
18-20年受制于铜精矿增量有限，全球精炼铜供给增速趋缓2017年以来，全球铜矿供应出现大幅下滑，主要原因在于罢工事件频发。
2018年，铜矿供应增速呈现前高后低态势，一方面，主要铜矿劳工谈判的顺利推进，其产出的恢复提振了矿产量的增速，但另一方面，由于部分项目仍处于试车阶段，新建项目及扩产项目增量相对有限。
此外，矿石品位下降和生产成本上升也成为影响产出增速的重要原因。
根据Wind数据，15-17年全球精炼铜产量CAGR为3.41%，我们预计18-20年全球精炼铜产量分别为2406、2438、2485万吨，CAGR为1.64%。
市场情绪或略显悲观，新能源领域需求有望成新亮点中国的铜消费子行业中，电力和建筑业是主力军，2017年合计占比高达58%。
据国家统计局，截至2018年9月中国电网投资完成额累计值同比下降9.60%；建安工程固定资产投资完成额累计同比增速2.9%，较17年同期下降4.7pct，下游主要经济指标不及预期致使市场普遍对铜下游消费略显悲观，但全球新能源发电领域所带来铜消费量增速仍以两位数的速度高速增长。
且未来2-3年的全球大型铜矿新建、扩产项目有限，受限于上游矿端增速下滑及冶炼端产能利用率回落。
我们预计18-20年全精炼铜需求CAGR为2.15%高于供给CAGR1.64%。
2018年铜行业分析报告
目录
1、引言：铜具有金融和商品两重属性 .......................................................... - 4 2、金融视角：美联储加息周期，新一轮铜价上行周期.................................. - 5 2.1、如何理解铜价与美元指数的负相关性？ ................................................ - 5 2.2、美联储加息≠美元指数上涨.................................................................... - 6 2.3、加息周期下的铜价如何表现？ .............................................................. - 9 2.4、美元加息通道中，铜价有望继续上涨...................................................- 11 3、商品视角：铜矿去库存叠加下游需求补库存，铜价迎来上行周期........... - 12 3.1、铜矿企业正处于被动去库存阶段，未来或向主动补库存转变............... - 13 3.2、未来铜矿主动补库存，金融属性或导致期货交易所库存增加............... - 14 3.3、下游消费企业或处于主动加库存阶段，终端需求提升毋庸臵疑 ........... - 16 4、标的推荐逻辑及投资建议 ...................................................................... - 19 4.1、选股逻辑：关注铜精矿产量及自给率.................................................. - 19 4.2、维持对紫金矿业、江西铜业的增持评级 .............................................. - 20 5、风险提示............................................................................................... - 21 -
2018年有色金属行业市场调研分析报告
2018年有色金属行业市场调研分析报告目录第一节产品价格：价格持续上涨，加工费维持低位 (5)一、金属价格：多数品种持续上涨 (5)1、基本金属价格：锡镍涨幅较小，铅锌涨幅较大 (5)2、贵金属价格：高位震荡 (6)3、小金属价格：触底反弹 (8)二、冶炼加工费：低位维持，略有回暖 (10)三、库存：伦敦上海两市差异显著 (12)第二节利润表：价格持续回暖，H1业绩改善 (14)一、板块整体营收净利大幅增长 (14)二、按品种：铜铝占营收6成，涨价显著提振业绩 (14)1、行业营收结构：黄金+铜铝铅锌占比继续扩大 (14)2、营收增速：稀土板块增幅最大，铝板块超50% (16)3、主要比率和指标：毛利率高位回落，三费比率环比下降 (17)三、按产业链：矿业盈利能力显著改善 (20)1、冶炼板块营收占比大，矿业板块盈利能力显著改善 (20)2、矿业和冶炼业绩集中度较高 (22)第三节资产负债表：资产负债率持续下降 (26)一、资产负债率回升，银行负债占比持续扩大 (26)二、磁性材料和锂板块加速扩张 (29)三、行业整体存货上升，铅锌存货减少 (34)第四节现金流量表：经营性现金流由正转负 (36)第六节行业ROE&ROA逐渐回升 (38)第七节铝板块-上下游均具有投资机会 (41)一、上游：产能退出，18年或将供不应求 (41)二、下游：应用持续拓展，关注铝深加工领域 (41)图表目录图表1：LME现货价格走势（2015至8月底） (5)图表2：上海现货价格走势（2015至8月底） (5)图表3：LME黄金白银价格走势 (6)图表4：国内黄金白银价格走势 (7)图表5：小金属15年至今价格走势 (8)图表6：涨幅靠前小金属17年价格走势 (8)图表7：涨幅靠后小金属17年价格走势 (9)图表8：中国地区铜加工费 (10)图表9：铅加工费（元/金属吨） (10)图表10：国内锌精矿加工费（元/吨） (11)图表11：进口锌精矿加工费（美元/吨） (12)图表12：LME库存2017年变化 (12)图表13：上期所库存2017年变化 (13)图表14：2017年H1有色板块营收结构 (15)图表15：有色子行业营收同比变化 (15)图表16：2017H1有色板块归母净利结构 (16)图表17：有色板块子行业归母净利变化 (17)图表18：行业毛利率、净利率和期间费率（季度） (17)图表19：三费占营收比例（季度） (18)图表20：子行业毛利率按季度 (19)图表21：子行业净利率按季度 (19)图表22：有色按产业链分类 (20)图表23：子板块营收及同比 (21)图表24：子板块净利及同比 (21)图表25：子板块净利率 (22)图表26：冶炼板块2017H1个股营收占比 (22)图表27：冶炼板块2017H1个股净利占比 (23)图表28：矿业板块2017H1个股营收占比 (24)图表29：矿业板块2017H1个股净利占比 (24)图表30：加工板块2017H1个股营收占比 (25)图表31：加工板块2017H1个股净利占比 (25)图表32：有色板块资产负债率 (26)图表33：负债来源分析 (27)图表34：资产负债率较高的行业 (28)图表35：资产负债率较低的行业 (28)图表36：固定资产及占比 (30)图表37：在建工程及占比 (30)图表38：子行业固定资产同比及环比增速 (31)图表39：子行业在建工程同比及环比增速 (32)图表40：在建工程/固定资产比例较高的行业 (32)图表41：在建工程/固定资产比例较低的行业 (33)图表42：在建工程/固定资产比例较高的个股 (33)图表43：在建工程/固定资产比例较低的个股 (34)图表44：有色行业库存情况 (34)图表45：子行业库存变化 (35)图表46：经营性现金流同比改善的子行业 (36)图表47：经营性现金流同比减少的子行业 (37)图表48：有色行业按季度ROE和ROA (38)图表49：有色行业年化ROE和ROA (38)图表50：2016H1和2017H1年化ROE (39)图表51：2016H1和2017H1年化ROA (40)表格目录表格1：有色板块利润表 (14)表格2：有色板块资产负债表 (26)表格3：板块现金流量表 (36)第一节产品价格：价格持续上涨，加工费维持低位一、金属价格：多数品种持续上涨1、基本金属价格：锡镍涨幅较小，铅锌涨幅较大进入2017年，基本金属的价格基本呈高位维持的状态，尤其从下半年开始再度出现价格的显著上涨。
2018有色金属行业分析
2018有色金属行业分析
2018年，有色金属行业面临着许多挑战和机遇。
有色金属是指不含铁的金属，主要包括铜、铝、锌、镍等金属。
以下是对2018年有色金属行业的分析。
首先，需求端趋势。
2018年国内经济保持稳定增长，投资活动增加，建筑业和制造业对有色金属的需求持续增加。
此外，新能源汽车和电子产品的普及也带动了对锂、铝等有色金属的需求增长。
因此，有色金属行业在2018年可能会有较高的需求。
其次，供给端状况。
目前，国内有色金属行业存在过剩产能问题，尤其是铜、铝等行业。
然而，随着环保限产政策的实施，一些小型企业可能会退出市场，加剧市场供给的紧张程度。
此外，国际市场上的贸易争端和政治不确定性也可能对有色金属的供给带来影响。
第三，价格走势。
2017年，有色金属市场行情较为强劲，价格上涨明显。
然而，随着供需基本面的变化，有色金属价格在2018年可能会出现震荡情况。
由于市场供给紧张，一些有色金属的价格可能会上涨，但同时需求端的不确定性也可能带来价格下跌的风险。
最后，产业升级和创新。
在不断加强的环保政策下，有色金属行业需要进行产业升级和技术创新，以提高产能利用率和降低生产成本。
同时，有色金属行业还需要加强自主创新，推动高端产品的研发和生产，提高企业竞争力。
综上所述，2018年有色金属行业面临着需求增长、供给紧张、价格波动等多重因素的影响。
在这样的背景下，企业需要密切关注市场动态，调整经营策略，适应变化环境，提高竞争力，争取更好的发展机遇。
2018年有色金属行业市场投资调研分析报告
2018年有色金属行业市场投资调研分析报告报告编号：03目录第一节 2018年至今有色金属行情回顾 (11)一、2018年上半年有色板块整体跑输大盘 (11)二、上市公司利润快速释放，有色行业景气度提升 (12)三、基本金属、贵金属价格普遍回调 (16)第二节镍：短期驱动力来自不锈钢，中长期受益于三元材料 (18)一、印尼放宽镍矿出口限制，镍矿供给相对宽松 (18)二、动力电池三元材料驱动硫酸镍产业迎来爆发 (22)三、全球原生镍供需缺口扩大，镍价长周期上行 (28)四、建议关注的镍金属相关标的 (35)第三节钴：供需中短期维持紧平衡格局，价格有望企稳反弹 (38)一、中短期上游供给弹性有限 (38)二、下游需求受益于新能源汽车高增速而保持快速增长 (41)三、供需紧平衡或将持续，钴价有望得到支撑 (49)四、建议关注：华友钴业 (52)第四节锡：缅甸锡矿供给下降，预计全球精锡供需缺口将扩大 (52)一、缅甸锡矿供应拐点将在2018年出现，产量下降明显 (52)二、中国环保趋严限制锡精矿供给，印尼锡资源品位下降 (55)三、全球锡消费仍有增量，预计2018年供需缺口将扩大 (58)四、锡业股份：国内最大锡上市公司，构建优质产品组合 (61)第五节铜：全球铜矿增量有限，精铜供需维持紧平衡状态 (65)一、预计2018年全球铜矿供给增长55万吨，TC/RC费用下降 (65)二、需求端受益于全球经济复苏，精铜供需维持紧平衡状态 (67)三、紫金矿业：铜矿量价齐升静待业绩释放 (69)第六节稀土：环保加码改善供需格局，静待风起之时 (73)一、供给侧持续优化，环保趋严或超预期 (73)二、下游开工旺季到来，供需紧平衡有望推升稀土价格 (76)三、建议关注：盛和资源 (77)第七节风险提示 (77)图表目录图表1：2018年至今有色板块整体跑输大盘（相对走势图，截止至2018年6月28日） (11)图表2：2018年至今有色板块在29个中信一级行业中排名第26名（指数收盘价截止至2018年6月28日） (11)图表3：2018Q1有色板块营业收入同比增速在15%以上 (12)图表4：2018Q1有色板块净利润同比增速约为64% (13)图表5：2018Q1美国贸易逆差进一步扩大（当月值，百万美元） (17)图表6：2018Q1美国对欧元区GDP增速相对优势减弱 (17)图表7：印尼镍矿产量大幅度提升（单位：万吨金属量） (18)图表8：中国从印尼进口镍矿砂和精矿数量（单位：万吨实物量） (19)图表9：印尼镍矿进口量重新超过菲律宾镍矿进口量（当月值，万吨金属量） (20)图表10：中国镍矿港口库存周数据（单位：万吨） (21)图表11：中国镍矿库销比（当月值）处于阶段性低位 (21)图表12：目前长江有色市场1#钴现货平均价约为56万元/吨 (23)图表13：2017年NCM价格同比上涨超过40%（单位：万元/吨） (23)图表14：2017年中国NCM产量同比增长58.6%（单位：万吨） (24)图表15：2017年中国NCM产量占比41.4% (24)图表16：2017年中国高镍三元正极材料（622+811）占比30% (25)图表17：预计2020年高镍三元正极材料占比将达到85% (26)图表18：2018年前5个月中国镍铁产量累计同比减少19% (29)图表19：2018年前5个月中国镍铁产量镍含量累计同比增加15% (29)图表20：LME镍库存约为27.42万吨（截至2018.06.25,单位:吨） (31)图表21：SHFE镍库存约2.8万吨（截至2018.06.22,单位:吨） (31)图表22：2018年前5个月国内300系产量累计同比增长约5% (32)图表23：2018年前5个月国内200系产量累计同比增长约8.8% (33)图表24：格林美2017年分产品营业收入构成 (35)图表25：恒顺众昇2017年分行业营业收入构成 (38)图表26：全球钴资源储量分布概况 (39)图表27：电池占全球钴消费总量近六成 (41)图表28：电池占国内钴消费总量的四分之三 (42)图表29：中国锂离子电池消费结构（单位：Gwh） (42)图表30：中国新能源汽车销量（单位：万辆） (43)图表31：我国新能源汽车产量高速增长 (44)图表32：我国纯电动新能源汽车产量高速增长 (45)图表33：正极材料度电金属消费强度 (46)图表34：全球动力电池钴需求将维持高增速 (46)图表35：国内手机出货量同比增速由负转正 (47)图表36：国内笔记本电脑平板出货量增速趋稳 (48)图表37：MB钴报价变动（单位：美元/磅） (50)图表38：长江现货钴（1#）均价变动（单位：元/吨） (50)图表39：国内氯化钴价格变动（单位：元/吨） (51)图表40：国内硫酸钴价格变动（单位：元/吨） (51)图表41：缅甸锡矿供应主要来自佤邦曼象矿区 (53)图表42：佤邦曼象矿区锡矿产量急剧攀升（单位：千吨） (53)图表43：2018年前5个月中国从缅甸进口锡精矿金属量同比增长约6% (54)图表44：中国锡原料来源（单位：千吨） (55)图表45：中国精锡产量占到全球产量的45%以上 (56)图表46：印尼锡精矿产量呈现下降趋势（单位：万吨） (57)图表47：预计印尼2018年精锡产量是7.25万吨（单位：万吨） (57)图表48：全球锡消费产品分布 (58)图表49：全球锡消费地区分布 (59)图表50：预计2018年全球精锡消费增速在1%左右（单位：吨） (60)图表51：锡业股份产业链分布 (62)图表52：锌铜产品成为公司毛利构成的重要组成成分（2017年） (63)图表53：2016-2017年LME铜价越过拐点之后强势反弹（单位：美元/吨） (65)图表54：全球铜矿供给将出现明显缺口 (66)图表55：国内铜冶炼现货TC降至低点（单位：美元/干吨） (66)图表56：预计未来几年中国精炼铜产量增速维持在5%-7%的水平 (67)图表57：2018年1季度全球精炼铜产量累计同比增长3.13% (68)图表58：紫金矿业目前进入第三轮战略发展期 (69)图表59：紫金矿业主要境外项目分布在“一带一路”沿线国家（地区） (70)图表60：预计公司2018年矿产铜产量为24.4万吨（单位：万吨） (71)图表61：2017年海外矿产铜2.93万吨，占比14% (71)图表62：全球稀土矿储量分布及年际变化（单位：吨） (73)图表63：全球历年稀土开采量（单位：吨） (74)图表64：氧化钆价格变动（单位：元/吨） (76)图表65：镨钕氧化物价格变动（单位：元/吨） (76)表格目录表格1：2018年至今有色板块整体跑输大盘（指数收盘价截止至2018年6月28日） (11)表格2：2018年1季度有色行业业绩表现出色（按“股价年初至今涨跌幅”进行排序） (14)表格3：SHFE基本金属期货收盘价（截止至2018年6月28日） (16)表格4：LME基本金属期货收盘价（截止至2018年6月28日） (16)表格5：全球贵金属期货收盘价（截止至2018年6月28日） (16)表格6：中国和海外市场动力电池领域耗镍量测算 (27)表格7：全球硫酸镍需求量测算（单位：万吨） (27)表格8：全球主要硫酸镍新建或扩建项目 (28)表格9：全球硫酸镍供需平衡表（单位：万吨） (28)表格10：中国在印尼投资的NPI项目（单位：千吨金属量） (30)表格11：2017-2019年印尼不锈钢新增产能投产情况 (34)表格12：中国原生镍供需平衡表（单位：万吨） (34)表格13：全球原生镍供需平衡表（单位：万吨） (35)表格14：新疆新鑫矿业按产品划分的销售详情 (36)表格15：全球主要钴供应商2017年产量（金属吨） (39)表格16：未来3年全球主要新增钴矿项目（单位：金属吨） (40)表格17：全球钴消费量预测（单位：吨） (49)表格18：全球钴供需平衡表（单位：万吨） (49)表格19：预计2018年全球精锡供需缺口将扩大（单位：千吨） (61)表格20：2017年世界十大精锡生产企业产量同比增长5.37% (62)表格21：锡业股份主要金属品种销量预测（单位：吨） (64)表格22：锡业股份业绩拆分和预测（单位：亿元） (64)表格23：IMF预测2018年全球GDP增速将提升至3.90% (68)表格24：预计全球精铜供需维持紧平衡状态（单位：万吨） (69)表格25：紫金矿业矿产铜产量在两年之内将达到30万吨/年以上水平（单位：吨） 72 表格26：紫金矿业主要产品销量假设 (73)表格27：紫金矿业整体经营业绩假设（单位：亿元） (73)表格28：2018年第一批稀土开采、生产总量控制计划表（折稀土氧化物，单位：吨） (75)。
2018年有色金属行业市场调研分析报告
2018年有色金属行业市场调研分析报告报告编号：03目录第一节 2018年上半年有色景气回落，板块表现不佳 (10)一、2018年上半年有色景气有所回落 (10)二、多数工业金属价格表现较疲软 (12)三、2018年上半年有色板块表现不佳，所有子板块均为下跌 (13)第二节下半年投策略：供需亮点较少，关注有催化子行业 (15)一、预计全球有色需求有支撑，但贸易政策以及美元是潜在风险 (15)二、预计2018年下半年中国供给端增量政策少，需求相对平稳增长 (18)三、2018年下半年投资策略:供需亮点较少，结构性投资机会为主 (25)第三节工业金属：关注处供需紧平衡，短期有催化铜子行业 (26)一、铜：供需处于紧平衡，下半年短期供给冲击或成催化剂 (26)二、铝：产能置换+高库存，下半年电解铝库存仍有一定阻力 (33)三、锌：新增产能和低库存交织，预计下半年价格小幅震荡 (40)第四节能源金属：预计下半年锂价保持相对高位，钴价有望稳步上涨 (45)一、需求：下半年预计3C需求走稳，新能源汽车领域较快增长 (45)二、锂:下半年产能发挥有限，价格有望维持相对高位 (48)三、钴：嘉能可产量可能低于预期，新矿业法增强成本支撑 (51)第五节重点公司 (55)第六节风险提示 (58)图表目录图表1：2018年前四月有色金属矿采选收入和利润增速有所回落 (10)图表2：2018年前四月有色金属冶炼和压延行业经营有所恶化 (10)图表3：2018年前四月，有色金属矿采选和压延行业固定资产投资增速下滑 (11)图表4：2018年前四月，有色金属行业景气度指标下滑 (11)图表5：2018年上半年有色价格表现较疲软 (12)图表6：2018年上半年，小金属价格涨跌分化 (13)图表7：2018年一季度有色业绩正增长公司占比为68% (14)图表8：2018年上半年有色下跌17%，跑输沪深300约10个百分点 (14)图表9：2018年上半年有色所有板块均下跌 (14)图表12：全球代表性经济体PMI指数走势良好 (15)图表13：全球代表性经济体GDP增速情况 (15)图表14：IMF全球经济增长展望（%） (16)图表15：2016年下半年起美国国债收益率逐步上升（%） (17)图表16：2016年起美国利率走高 (17)图表17：2018年起，美元兑人民币汇率重新走强 (18)图表18：2018年影响有色供给端政策相对温和 (19)图表19：我国电源投资压力较大，电网投资较好（亿元） (21)图表20：预计2018年电网投资稳中有升（亿元） (21)图表21：全国商品房待售面积处于低位 (22)图表22：房地产新开工保持增长 (22)图表23：我国基础设施建设累计投资增速下滑 (23)图表24：2018年小排量乘用车购置税率回归正常（%） (24)图表25：2018年5月我国汽车产累计产销增速回升 (24)图表26：2018年前5月，我国新能源汽车产量高速增长 (25)图表27：主要金属模拟打分表 (26)图表28：全球铜的消费结构 (26)图表29：我国铜的消费结构 (27)图表30：全球精炼铜需求保持增长 (28)图表31：中国精炼铜的需求保持增长 (28)图表32：全球铜的品位不断下降 (29)图表33：全球铜矿新项目处于低位 (29)图表34：到2021年全球主要的新增铜矿产能 (29)图表35：中国新增矿产铜产能有限（万吨） (30)图表36：全球铜精矿供需平衡表（万吨） (30)图表37：全球精铜供需平衡表（万吨） (30)图表38：2018年主要矿山劳资合同到期时间和产能产量情况（单位：万吨金属量）31 图表39：LME铜价格（美元/吨） (31)图表40：LME铜库存（吨） (32)图表41：SHFE铜价格（元/吨） (32)图表42：SHFE铜库存（吨） (33)图表43：全球电解铝消费量保持增长 (34)图表44：2018年中国电解铝消费增长，增速有所放缓 (34)图表45：未来三年境外电解铝新增复产进度缓慢 (35)图表46：2018年中国电解铝投放预计（万吨） (37)图表47：我国电解铝的产能变化（万吨） (38)图表48：LME铝价格（美元/吨） (38)图表49：LME铝库存（吨） (38)图表50：SHFE铝价格（元/吨） (39)图表51：SHFE铝库存（吨） (39)图表52：全球精炼锌供需（万吨） (40)图表53：中国精炼锌的供需（万吨） (41)图表54：2018年国外锌精矿新增项目较多 (42)图表55：全球锌精矿2018年供给缺口有所缩小（万吨） (42)图表56：2018年一季度全球锌精矿的产量有所回升 (42)图表57：2018年前两个月中国锌精矿产量依然未见起色 (43)图表58：LME锌价格（美元/吨） (43)图表59：LME锌库存（吨） (44)图表60：SHFE锌价格（元/吨） (44)图表61：SHFE锌库存（吨） (45)图表62：全球智能手机出货量季度同比增速 (46)图表63：全球PC出货量季度同比增速 (46)图表64：2018年补贴政策对纯电动乘用车的续航里程要求提高 (47)图表65：2018年补贴政策对纯电动乘用车能量密度和耗电量均有一定要求 (47)图表66：2018年前五月，我国新能源汽车产量高速增长 (48)图表67：双积分制主要内容 (48)图表68：现有锂业巨头的扩产情况表 (49)图表69：锂巨头外，上游资源开发主要集中在澳大利亚 (49)图表70：2018年上半年碳酸锂价格有所走弱（元/吨） (51)图表71：刚果（金）供给全球近60%钴 (51)图表72：钴供给市场集中度较高 (51)图表73：2018年全球主要矿产钴新增产能 (52)图表74：嘉能可钴产量预计（吨） (53)图表75：新矿业法主要修订的内容 (53)图表76：钴的价格走势（元/吨） (54)。
2018年铜矿行业分析报告
2018年铜矿行业分析报告2018年5月目录一、铜矿资源丰富，勘探发现瓶颈已现 (5)1、全球铜矿资源分布较为分散 (5)（1）铜矿资源类型多样，斑岩型成绝对主力 (6)（2）优质铜矿资源聚集环太平洋带 (7)2、铜矿资源储量进入发现瓶颈期 (7)（1）铜矿资源储量进入发现衰退期 (7)（2）储产比下降凸显资源稀缺性 (8)二、铜矿资源勘探周期变长，转化率降低 (8)1、铜矿勘探周期变长，置信度下降 (8)（1）铜矿从发现到开发的周期变长，并且置信度在下降 (8)2、未开发资源品位与转化率双双走低 (9)（1）资源勘探热点集中，未开发铜矿品位下降 (9)（2）全球铜矿资源转化率逐渐下降 (10)三、主战场动力不足，新建项目短期难有作为 (11)1、矿山增产动力不足，新建项目短期难作为 (11)（1）南美成开发主战场，智利是最大产铜国 (11)（2）大型矿山质地下滑，长期产能增长乏力 (11)（3）未来几年大型矿山产能变化小 (12)（4）处于本轮扩产周期起点，几无新增大型铜矿项目 (13)2、产能建设减缓，未来增速疲软 (14)（1）未来三年铜矿扩产与新增项目增速疲软 (14)（2）矿山关停和损耗产能变化较大 (15)三、三大因素制约铜矿产能扩张 (16)1、品位趋势性下行，开采成本与难度增加 (16)（1）全球铜矿品位趋势性下行 (16)2、资本开支持续下滑，预计产能增速见顶 (17)（1）受铜价影响，全球铜矿勘探支出持续下滑 (17)（2）采矿机械设备未来订单逐渐放量 (18)（3）全球十大铜矿企业资本支出下滑，铜矿产能增速预计走低 (18)3、短期扰动因素增加供应风险 (19)（1）罢工、事故及极端天气等意外因素对铜矿供应产生不利扰动 (19)4、未来三年铜矿产量增速走低 (20)（1）未来三年铜矿产能增速维持低位 (20)（2）铜矿产能压制产量增速放缓 (21)（3）多因素导致2021年全球产量见顶 (21)四、价格预测：供给短缺支撑2018年铜价上冲8000美元/吨 (22)1、全球精炼铜产量增长放缓，供需缺口逐渐显现 (22)2、价格展望 (23)五、重点企业简况 (23)1、五矿资源：铜价乐观前景及债务优化管理，驱动业绩高增长 (24)2、江西铜业：铜业龙头尽享价格上涨带来的盈利弹性 (26)3、云南铜业：主营业务加码，盈利稳步提升 (27)全球铜矿资源进入发现瓶颈期。
2018年有色金属行业市场投资策略分析报告
数据来源：Wind，华信期货北京研究所 图 3 美国房地产行业持续回暖 左轴：千套 右轴：NAHB 指数
数据来源：Wind，华信期货北京研究所 图 4 美国采矿业回升，耐用品开始走高 左轴：指数
数据来源：Wind，华信期货北源自研究所数据来源：Wind，华信期货北京研究所
货币环境来看，美联储前期加息节奏缓慢，2017 年频率加快，且 9 月开始缩表，市场预计 2017 年 12 月、2018 年 3 月和 6 月，各加息一次，美元流动性回收，大宗商品价格承压。此外，因美国基准利率提高，考虑到美元世界 货币的地位，意味着全球无风险收益率都要提高，否则资金会无限流入美国资本市场赚取利差。从 12 月加息前开
始的中国股市债市和商品的三杀行情，就清楚地反映出国内实际利率上升后导致的流动性紧张有传导作用，会把部 分资金推动的流动性溢价消灭掉。传统意义上，全球非美国家只有通过大量对美出口才能获得足够的货币供应，以 保持国内流动性。但是全球结算货币体系中，人民币和欧元的占比可能逐步提升，而新兴市场国家则可以通过向中 国和欧洲获取基础货币，从而维持国内流动性。而中国的基础货币发行模式极可能会发生与美元外汇脱钩的情况。 这种情况下，全球外汇市场的风险在 2018 年将会更大。 1.2 中国经济增速放缓 2018 年中国经济前景不温不火。从拉动经济增长的三大动力来看，消费方面，2017 年居民可支配收入增长， 但消费支出同比大幅放缓，反映房价过高带来的消费压力。2016 年汽车税负减免政策引导汽车行业高速增长，2017 年汽车产销增速就开始熄火，只余新能源汽车还受惠于国家的政策导向，侧面反映居民消费能力减弱。2017 年家电 火爆支撑消费，但家电属于房地产后端需求，2018 年在房地产调控拖累和 2017 年高基数双重作用下，增速会大幅 放缓。2017 年 PPI 涨幅小于 PPRIM 涨幅，这意味着下游企业亏损了一年。2018 年如果原料价格上涨不能传导至产 成品，叠加流动性紧张，将会严重抑制下游消费。投资方面，基建投资主要是逆周期作用，即在经济增长不如预期 时，使用基建来防止经济快速下降。而一旦经济开始转好，政府主动投入基建的占比就会减少。在 2017 年，由于 资金利率高企和银行去杠杆，资金成本大幅提升，固定资产投资增长速度开始持续下降，而国家在基建项目上的批 准速度也大幅下降。在 2018 年，政府换届使得地方政府投资欲望加强，但是中央管控可能使得固定资产投资项目 和投资增速继续回落。出口方面，理论上出口将受全球工业周期回暖提升外需，以及人民币贬值等因素的影响而出 现改善，但实际上需要警惕当前兴起的反全球化浪潮带来的贸易保护主义产生的负面影响。 图 5 基建投资逆周期支撑 左轴：% 图 6 出口持续好转 左轴：%
2018年我国铜矿产业综合发展态势图文分析
2018年我国铜矿产业综合发展
态势图文分析
（2019年8月29日）
铜矿指可以利用的含铜的自然矿物集合体的总称，铜矿石一般是铜的硫化物或氧化物与其他矿物组成的集合体，与硫酸反应生成蓝绿色的硫酸铜。
铜的工业矿物有：自然铜﹑黄铜矿﹑辉铜矿﹑黝铜矿﹑蓝铜矿﹑孔雀石等。
已发现的含铜矿物有280多种，主要的只有16种。
中国开采的主要是黄铜矿（铜与硫、铁的化合物），其次是辉铜矿和斑铜矿。
铜矿作为我国制造业需求的主要金属材料，国家对铜矿开采效率以及开采技术提出了一定要求，我国铜矿采选行业固定资产投入近些年连续的增长，反映出国内铜矿开采有明显提升。
2012-2018年中国铜矿采选行业固定资产投入变化状况分析
我国铜矿探明储量近些年一直保持稳定的增长趋势，2017年全国铜矿探明储量10607.8万吨，同比增长4.92%，增速相比2016年有所提升，2011-2017年全国铜矿探明储量复合增长率3.53%。
2011-2017年中国铜矿探明资源储量及增速统计。
2018年我国铜行业市场综合发展态势图文深度分析报告
2018年我国铜行业市场综合发展态势图文深度分析报告（2018.04.22）我们的铜行业中观供需平衡关系分析的框架如下：1）宏观经济决定了铜需求的中长期逻辑，终端消费结构的差异使得铜消费增速的变化；2）不同区域对铜消费增速的贡献存在差异，中国过去十年成为全球最为重要的消费增长点，但随着基数效应的逐渐钝化，未来的关注点在区域上边际效应变化更为明显的海外地区（发达国家消费回暖和新兴市场国家增长贡献）；3）新兴产业对铜消费增长的贡献同样重要，例如：新能源汽车产业、消费升级等；4）供给结构存在较大差异，上游矿上是铜产业中定价的核心，而行业周期特点在资本开支大幅下滑的环境中更值得关注；5）精炼铜的供给较为复杂，尤其是精炼铜库存的变化将左右市场阶段性的价格。
所讨论的供需平衡关系，我们更多关注在某一个环节变化对铜行业整体的冲击和影响。
铜行业供需平衡表分析框架预计 2018年全球铜消费将加速增长。
预计 2017年全球精炼铜消费量将达到 2265 万吨（+2.3%）；受全球经济复苏持续与中国消费稳定增速，预计 2018 年全球精炼铜消费量将上升 63 万吨达到2328 万吨（+2.8%）， 2019 年精炼铜消费增速也将保持持续上升状态；预计 2018 年中国精炼铜消费增速达到 3.9%，除中国以外地区的增速也将恢复至 1.8%。
2015~2019 年全球精炼铜消费量（单位：万吨）- 2015 2016 2017 2018E 2019E 非洲22 22 22 22 24亚洲1,364 1,414 1,465 1,519 1,572 欧洲371 376 376 378 382 南美洲51 45 44 45 47 中东78 79 79 80 84 北美洲237 236 238 241 245 大洋洲 1 1 1 1 1 其他42 40 40 41 41 全球总计2,167 2,213 2,265 2,328 2,395 %YoY 1.10% 2.10% 2.30% 2.80% 2.90%除中国外地区精炼铜消费增速正在恢复中国精炼铜消费量将保持稳定增长预计 2018 年中国精炼铜消费增长 3.9%。
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2018年有色金属铜行业分析报告
2018年3月
正文目录
一、因素一：矿山产能扩张有限铜价走高或将加剧劳资纠纷 (3)
1.1、矿山集中于南美冶炼集中于中国 (3)
1.2、前期铜价低迷致使矿山建设放缓未来新增产能有限 (8)
1.3、禁止废七类进口精炼铜供给或受冲击 (12)
1.4、铜价上涨加剧劳资纠纷铜矿干扰率或将保持高位 (15)
1.5、开采成本上升，库存下滑铜价底部区间不断抬升 (17)
二、因素二：需求结构变化叠加全球经济复苏铜博士悄然归来 (20)
2.1、国内电力、建筑等传统需求稳定增长 (20)
2.2、电动化与智能化拉动汽车用铜增长 (27)
2.3、家电补库拉动增长电子需求趋向稳定 (29)
2.4、特朗普基建计划或成铜需求最大爆点 (30)
2.5、全球经济复苏新兴经济体拉动铜需求增长 (33)
2.6、需求小结 (37)
三、因素三：通胀预期逐步形成助推铜价持续上涨 (38)
3.1、PPI逐步向CPI传导国内温和通胀或成18年走势 (38)
3.2、全球经济复苏进行中通胀预期逐渐形成 (42)
四、投资建议 (47)
4.1、紫金矿业：坐拥海外大型矿山自产铜有望量价齐升 (47)
4.2、江西铜业：国内铜产业链行业龙头税收优惠助力利润释放 (49)
4.3、铜陵有色：国内冶炼龙头海外矿山注入值得期待 (52)
4.4、云南铜业：普朗铜矿注入可期冶炼产能有序扩张 (54)
一、因素一：矿山产能扩张有限铜价走高或将加剧劳资纠纷
1.1、矿山集中于南美冶炼集中于中国
据USGS统计全球已探明铜储量约7.2亿吨金属量（注：本文非特别说明之处，均以金属量为铜数据单位），主要分布于南美洲、北美洲，占比约62%。
智利，秘鲁为全球前二的铜矿生产国。
产能全球前十的铜矿矿山，智利、秘鲁各占三家，其中排名第一的为智利的Escondida，2016年产能达127万吨金属量。
图1：全球已探明铜资源分布
图2：全球前15大铜矿产出国。