第八章 企业价值评估1 资产评估 教学课件

Ｐ=（ 100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683
+200×0.6209）+200/10%×0.6209 =536+2000×0.6209=1778（万元）
承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业 从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持 增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值 Ｐ=（ 100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683
息前税后净现金流
（2）收益口径的确定 在假设折现率口径与收益额口径保持一致的前提下，不同口径 收益额现值的内涵如下所示： ①净现金流量（净利润） 所有者权益（净资产）的价值 ②净现金流量（净利润）+长期负债利息（1- 所得税率） 投资资本（所有者权益+长期负债）的价值
③净现金流量（净利润）+所有利息（1- 所得税率）
P=tn =1(1R +tr)t +r(1 R +nr)n
❖ （2）以前期的年金化收益作为后期的年金：
P=tn =1(1R +tr)t +r(1A +r)n
A =
n t =1
Rt
1+ rt
÷
1-
1+ r -n
r
=
n t =1
Rt
1+ rt
÷ P
A ,r ,n
（3）若假定从第（n+1）年起的后段，企业预期收益 按一固定比率g增长，分段估算法的公式可写成：
（3）被评估企业所在行业的投资风险； （4）企业在未来的经营中可能承担的风险等 。
2.风险报酬率的估测方法
（1）风险累加法。 风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率
+财务风险报酬率+其他风险报酬率
行业风险主要指企业所在行业的市场特点、投资开发特
点，以及国家产业政策高速等因素造成的待业发展不确定性 给企业预期收益带来的影响。
（2）β系数法
①基本思路 被评估企业（或行业）风险报酬率是社会平均风险报酬 率与被评估企业（或被评估企业所在行业）风险和社会平均 风险的相关系数（β系数）的乘积。 从理论上讲，β系数是指某个上市公司相对于充分风险 分散的市场投资组合的风险水平的参数。
3、贴现率不宜直接作为收益率。 原因是贴现率是短期的，而且是根据票据的信用程度确 定的。
（二）风险报酬率的估测
折现率=无风险报酬率+风险报酬率
1.在测算风险报酬率的时候，评估人员应注意 以下因素：
（1）国民经济增长率及被评估企业所在行业 在国民经济中的地位；
（2）被评估企业所在行业的发展状况及被评 估企业在行业中的地位；
第九章 企业价值评估
❖ 企业价值评估对象的界定 ❖ 年金法的使用条件和正确运用 ❖ 分段法的使用条件和正确运用 ❖ 企业收益的界定及不同收益口径的确定依据和方法 ❖ 折现率选择的原则 ❖ 测算风险报酬率的累加法和β系数法 ❖ 市场法的应用条件和具体方法的运用 ❖ 成本法（资产加和法）的应用条件和具体应用
（2）计算五年预期收益额的等额年金值 A×（P/A，10%，5）=437 A=437÷3.7907=115.3万
（3）计算待估企业价值：P=A/10%=115.3/10%=1153（ 万元）
2、分段法：分段法是将持续经营的企业的收益预测 分为前后段。
❖ （1）假设以前期最后一年的收益为后期的年金：
第一节 企业价值评估概述
❖ 一、企业及其特点（见P240） ❖ 1、企业：是以盈利为目的，按照法律程序建立起
来的经济实体，形式上它体现为在固定时点的相关 资产的组合。即是由各个要素构成的有获利能力的 载体。 ❖ 2、企业的特点 ❖ （1）盈利性； ❖ （2）持续经营性 ； ❖ （3）整体性。
二、企业价值及其影响因素
n
P=
Rt +Rn(1+g)×1
t=1(1+r)t r-g (1+r)n
【例11-2】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、 120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实 际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万 元水平上，假定本金化率为10%，使用分段法估测企业的价 值。
❖ 式中：Pn为第n年企业资产的变现值；其他符 号含义同前。
三、企业收益及其预测
（一）企业收益的界定与选择
收益是否归企业所有—如税收
1、企业收益的界定 就不能作为企业收益
收益有无遗漏—如：营业外收支
2、企业收益形式（口径）的选择
选择什么层次和口径的企业收益作为企业评估的依据，首先 应服从于企业评估的目标，即评估企业的是净资产价值还是
（二）企业收益预测 1.企业收益预测的三个阶段
（1）对企业收益的历史及现状的分析与判断。
（2）对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。（例如: 未来3-5年）
（3）对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。
说明：企业收益现状分析和判断的着重点，是了解和掌
握企业正常获利能力水平，为企业预期收益预测创造一个工 作平台。了解和判断一个企业的获利能力现状，可以通过一 系列财务数据并结合对企业生产经营的实际情况加以综合分 析判断。可作为分析判断企业获利能力参考依据的财务指标 主要有：企业资金利润率、投资资本利润率、销售收入利润 率、净资产收益率、成本收益率、销售收收益率等。
A.收益预测时应保持企业预测收益与其资产及其盈利能力 之间的对应关系。
B.要考虑价格需求弹性的制约。 C.分析企业所处产业及细分市场的需求、竞争情况。 D.科学合理预测企业的销售收入及各项成本费用的变化。 E.企业收益预测应与企业未来实行的会计政策和税收政策 保持一致。 ②企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。 A.保持递增比率g。 B.保持一个固定值。 C.收益额等差级数变化。
投资资本价值或总资产价值。其次企业收益层次和口径的选
择，还应服从于哪种层次或口径的企业收益额更能客观地反 映出企业的正常获利能力。在不影响实现企业评估目标的前
提下，选择最能客观反映企业正常获利能力的企业收益额作 为收益折现的基础是适宜的。
（1）收益的表现形式
净利润 企业收益形式 息 净前 现税 金后 流利 量润
+200×0.6209）+200（1+2%）/（10%-2%）
❖ （二）企业有限期持续经营假设即非永续经营假设 前提下的收益法
❖ 该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。争取 在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有 的资源，最大限度地获取投资收益，直至企业丧失 生产经营能力为止。
P=tn=1(1+Rtr)t 值：从市场的角度，企业的价值是由企 业的获利能力决定。资产评估中企业的价值是企业
的公允市场价值，它基于企业的盈利能力，它是由 企业的获利能力决定的。 2、企业价值的表现形式: （1） 企业总资产价值 （2）企业整体价值 （3）企业投资资本价值 （4） 企业股东全部权益价值。 3、企业价值的影响因素: （1）技术装备 （2）全部资产价值量 （3）资产匹 配程度 （4）员工素质 （5）企业文化与素质
一、产品的销售收入
20××年
20××年
20××年
减：产品销售税金
产品销售成本
其中：折旧
二、产品销售利润
加：其他业务利润
减：管理费用
财务费用
三、营业利润
加：投资收益
营业外收入
减：营业外支出
四、利润总额
减：所得税
五、净利润
加：折旧和无形 资产摊销
减：追加资本性支出
六、净现金流量
注意：不论哪种方法测算企业收益都需注意以下基本问题：
各年预期收益进行年金化处理，然后再把企业已 经年金化了的企业预期收益进行还原，估测整体 企业的重估价值。因此，上述公式又可写为：
n Rt
A1t1(1(1rr))tn
n
Rt
t1 (1r)t
(P A,r,n)
r
或
n
A R t(P/F,r,n)(A/P,r,n) t1
【例11-1】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、 120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为 10%，试用年金法估测待估企业价值。 （1）先计算未来5年的预期收益额的现值 =100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.683 0+120×0.6209 =437万元
（二）要对企业的收益进行合理的预测。 （三）在对企业的收益做出合理的预测后，要选择 合适的折现率。
二、收益法的具体评估技术思路 （一）企业持续经营前提下的收益法计算公式 据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法
中选择。 1、年金法（年金本金化法） （1）年金法的基本公式： P = A
r
A为企业每年的年金收益，r 本金化率。 （2）年金化的公式变形 用于企业价值评估的年金法是把企业未来可预测的
经营风险是指企业在经营过程中，由于市场需求变化、
生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给企业的未来 预期收益带来的不确定性因素影响。
财务风险是指企业在经营过程中的资金融通、资金调度
、资金周转可能出现的不确定性因素影响企业的预期收益。
其他风险包括了国民经济景气状况、通货膨胀等因素的
变化可能对企业预期收益的影响。 上述风险所要求的回报率主要采取经验判断。
❖ 3.企业收益预测的基本步骤
（1）评估基准日审计后企业收益的调整。 （2）企业预期收益趋势的总体分析和判断。 （3）企业预期收益预测 ①对企业未来前若干年的预期收益进行预测。 目前较为常用的方法有综合调整法、产品周期 法、实践趋势法。 预测内容可见下表。