第六章 资本结构决策

年实际用资费用 200 ×11%× (1− 33%) = = 7.41% 长期借款成本= 长期借款成本 筹资总额−资金筹资费 200 − 200 × 0.5%
17
资本成本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算
考虑如下几个个问题： 考虑如下几个个问题： (1)筹资费用较小时，银行借款资本成本率？ (1)筹资费用较小时，银行借款资本成本率？ 筹资费用较小时 (2)为什么在一般情况下,银行借款成本低于银行利息? (2)为什么在一般情况下,银行借款成本低于银行利息? 为什么在一般情况下 (3)当银行有补偿性余额条款的情况下，资本成本率？ (3)当银行有补偿性余额条款的情况下，资本成本率？ 当银行有补偿性余额条款的情况下 (4)当年内支付利息次数超过一次，借款资本成本率？ (4)当年内支付利息次数超过一次，借款资本成本率？ 当年内支付利息次数超过一次
债券的资本成本率 ＝[500×12%×(1-33%)]/[600×(1-5%)]=7.05%
22
资本成本
六、个别资本成本率计算 2. 长期债券资本成本率计算
考虑货币时间价值,计算步骤： 根据投资收益率计算税前资本成本率；
债券筹资净值 =发行价格-发行费用
P (1 − F ) =
∑
n
t =1
Pn + (1 + R b ) (1 + R b ) n I
25
资本成本
六、个别资本成本率计算 3. 普通股资本成本率
普通股没有抵税作用。 普通股股利一般是一个变量，其资本成本很难确定。但是 普通股资本成本即普通股投资的必要报酬率。常见方法有 以下几种： （1）股利折现模型 （2）资本资产定价模型 （3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率
26
资本成本
→0，
K
p
=
Dp Pp
=
Dp P (1 − F ) D p − 优先股年股利
K p − 优先股资本成本； P p − 优先股筹资净额
31
资本成本
六、个别资本成本率计算
例：某公司普通股目前市价为56元，筹资费用率为10% ，估计年增长率为12%，本年发放股利2元。（固定成长 股模型）
2×(1+12%) 普通股成本 = +12% = 16.4% 5本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算
对于每年付息一次， 对于每年付息一次，到期还本
15
资本成本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算 公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元， 万元， 例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 公司欲从银行取得一笔长期借款 万元 手续费0.1%，年利率 ，期限 年，每年结息一次 手续费 ，年利率5%，期限3年 到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借 ，到期一次还本。公司所得税税率为 。 款的资本成本率为多少？ 款的资本成本率为多少？
29
资本成本
六、个别资本成本率计算 3. 普通股资本成本率计算
（2）资产定价模型 普通股投资人要求的必要报酬率=无风险报酬率+风险报 酬率
K i = R f + β × ( K m − R f）
（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率
30
资本成本
六、个别资本成本率计算 4.优先股资本成本率计算
年股利额 优先股资本成本率 = 优先股筹资额× 1 − 筹资费率） （
例：债券资金成本一般应包括下列哪些内容（） A．债券利息 B．发行印刷费 C．发行注册费 D．上市费以及推销费用 答案：ABCD
21
资本成本
例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利 率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债 券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资本成 本为（ ）（不考虑货币时间价值）
不考虑货币时间价值,对于每年付息一次，到期还本
债券年利息× (1− 所得税率) 长期债券成本率 = 筹资总额- 筹资费用
利息按面值计算
K
b
=
I b (1 − T ) B (1 − f b )
筹资额按发行价格计算
注： K b − 债券成本； I b − 债券每期利息； B − 债券筹资额
20
资本成本
18
资本成本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算
如果考虑货币的时间价值， 如果考虑货币的时间价值，则：
筹资净额
L = L (1 − F ) = ∑ + t (1 + k ) n t =1 (1 + k )
n
I
K l = k × (1 − T )
19
资本成本
六、个别资本成本率计算 2. 长期债券资本成本率计算
财 务 管 理
山西师范大学
目录
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 财务管理总论 财务管理的价值观念 财务分析 财务战略与预算 长期筹资方式 资本结构决策 投资决策 短期资产管理 短期筹资管理
10. 股利理论与政策 11. 公司并购管理 公司重组、 12. 公司重组、破产与清算
财务管理
12
资本成本
六、个别资本成本率计算
根据筹资方式不同，将个别资本成本率可以分为 银行借款
债务资本成本率
企业债券 普通股 优先股 留存收益
13
股权资本成本率
资本成本
六、个别资本成本率计算 债务资本成本共性
利息刚性 利息是债权人的投资报酬（收益），固定不变， 利息是债权人的投资报酬（收益），固定不变，其不受企业 ），固定不变 经营业绩好坏和成本高低的影响。 经营业绩好坏和成本高低的影响。 税收盾牌 企业实际负担的利息成本＝利息费用×（1－所得税税率） 企业实际负担的利息成本＝利息费用× 所得税税率） 则企业实际负担的债务资本成本率 =税前债务资本成本率×（1－所得税税率） 税前债务资本成本率× 所得税税率）
再计算税后资本成本率；
Kb＝Rb（1-T）
23
资本成本
例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利 率为12%，发行费用率为5%，所得税率为33%。
①不考虑货币时间价值时
债券成本= 债券成本
500 ×12%× (1− 33%) = 8.46% 500 × (1− 5%)
②考虑货币时间价值时
6
资本成本
二、资本成本的内容
（1）筹资成本（筹资费用） 它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括： 它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：银行 借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、 借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、广 告费、注册费等） 告费、注册费等） 。固定性资本成本 （2）用资成本（资金使用费） 是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。 是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。如向 债权人支付的利息，向投资人支付的股利。 债权人支付的利息，向投资人支付的股利。 变动性资本成本
10
资本成本
六、个别资本成本率计算
即资金来源渠道单一时的个别资本成本计算
在不考虑货币时间价值的前提下，个别资本成本率计算的通 用公式如下
实际的年用资费用 实际的年用资费用 资本成本率＝ = 实际的筹资额 筹资总额－筹资费用
D D K= = P − f P(1 − F )
式中， 式中，K——资本成本率 资本成本率 D——用资费用 用资费用 P——筹资额 筹资额 f——筹资费用 筹资费用 F——筹资费用率 筹资费用率
六、个别资本成本率计算 3. 普通股资本成本率计算
（1）股利折现模型
V0 = ∑
i =1 n
(1 + K s )
Di
i
+
(1 + K s )n
Vn
由于股票没有到期日， 由于股票没有到期日，则
Pc =
∑
∞
t =1
Dt (1 + K c ) t
普通股资本成本率
Pc − −普通股筹资净额，发行 价格扣除发行费用； D t − −普通股第 t年股利；
4
资本结构决策
1. 资本成本 2. 杠杆利益与风险衡量 3. 资本结构理论 4. 资本结构决策
5
资本成本
一、资本成本的概念
资本成本中的资本指长期资本：长期借款、债券、股票等； 资本成本的概念 从资本使用者角度看 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价， 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价， （强调企业的实际支付或实际承担），例如借款利 强调企业的实际支付或实际承担），例如借款利 ）， 息、支付股利等 从资本供给者角度看 资本成本是投资者提供资金所要求获得的报酬（ 资本成本是投资者提供资金所要求获得的报酬（利 息或股利） 息或股利）
普通股金额按发行价计算
28
资本成本
六、个别资本成本率计算
某公司发行普通股股票总价格为500万元，筹资费 万元， 某公司发行普通股股票总价格为 万元 用率为4%，第一年股利率为12%，以后每年增长 。 用率为 ，第一年股利率为 ，以后每年增长5%。 普通股的资金成本率： 普通股的资金成本率：
500 × 12% Kt = + 5% 500 ×(1− 4%) 12% = + 5% = 17.5% 1− 4%
11
资本成本
六、个别资本成本率计算
在考虑货币时间价值的前提下， 个别资本成本率用折现模型估算： 资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费 用现值相等时的折现率。用公式表示如下：
∞ D1 D2 D3 Dt P(1 − F ) = + + + LL = ∑ 2 3 1 + k (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) t t =1
1000 × 5%× (1− 25%) 长期借款成本 = ×100% = 3.79% 1000 × (1- 0.1%)
16
资本成本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算 年期长期借款200万元，年利率为 万元， 例：某企业取得5年期长期借款 某企业取得 年期长期借款 万元 11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率 ，每年付息一次，到期一次还本， 0.5%，所得税税率为 ，所得税税率为33%。 。
27
资本成本
六、个别资本成本率计算 3. 普通股资本成本率计算
（1）股利折现模型 若股利固定不变：
Pc = D / K c
若股利固定增长：
K c = D / Pc = D / P (1 − F )
D0 (1 + g ) D0 (1 + g ) D1 Kc = +g = +g= +g P(1 − F ) Pc PC
7
资本成本
三、资本成本的作用
资本成本是企业选择资金来源和选择筹资方式的依据； 资本成本是评价投资项目的可行性，选择方案时的主要 经济标准； 资本成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准。
8
资本成本
四、资本成本的衡量
资本成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示。通常用 相对数——资本成本率表示.
在不考虑货币时间价值的前提下，通用计算公式如下
用资费用 资本成本 (率 )＝ 筹资总额－筹资费用
9
资本成本
五、资本成本率的种类
（1）个别资本成本率----选择筹资方式的依据 股票资本成本率、债券资本成本率等； （2）综合资本成本率----资本结构决策的依据 全部长期资本的成本率 （3）边际资本成本率----追加筹资方案的的依据 边际资本成本是指企业每新增加一个单位的资金而增 加的成本。
500 − 500×5% = 500×12%×(P A, i,10) + 500×(P F, i,10)
i =12.96%
债券成本 =12.96%×(1− 33%) = 8.68%
24
资本成本
六、个别资本成本率计算 股权资本成本
股权资本是指所有者投入的和企业经营积累形成的资本， 包括：优先股、普通股、留存收益 股权资本共性： 股权资本报酬税后支付； 股权资本报酬（除优先股外）具有较大的不确定性， 受企业经营业绩的影响。
2
目录
财务管理
共同组成
筹资管理
投资管理
营运资 本管理
利润分配 管理
财务管理
3
引言
1975年 1975年6月，美国最大的零售商之一W.T.格兰 美国最大的零售商之一W.T.格兰 W.T. 特公司陷入了严重的财务危机。该公司在143 特公司陷入了严重的财务危机。该公司在143 个银行有着6亿美元的短期贷款和1 个银行有着6亿美元的短期贷款和1亿美元的长 期借款。1975年 116个银行向该公司 期借款。1975年6月2日，116个银行向该公司 索要的债务达5900万美元。1975年10月 5900万美元 索要的债务达5900万美元。1975年10月2日公 司提出破产。1997年八百伴集团与格兰特公司 司提出破产。1997年八百伴集团与格兰特公司 同出一辙，100%的负债经营终于导致了破产的 同出一辙，100%的负债经营终于导致了破产的 命运。 命运。