财务管理-第6章：资本结构决策课件
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财务管理学精讲(第六章杠杆原理与资本结构)
第六章杠杆原理与资本结构学习目的与要求通过本章的学习，掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算；理解杠杆效应与风险之间的关系；理解资本结构的概念与影响因素；掌握最佳资本结构的确定方法。
本章重点、难点本章的重点是经营风险与经营杠杆的概念及两者之间的关系，财务风险与财务杠杆的概念及两者之间的关系，三个杠杆系数的计量及关系，资本结构优化选择的方法。
难点是资本结构优化选择的每股收益分析法和比较公司价值法。
第一节杠杆原理财务管理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。
合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。
财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
一、经营风险和经营杠杆——经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。
任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。
通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差率来衡量。
（识记）在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面，一般来说，主要有以下几个方面。
（领会）1.市场需求变化的敏感性。
在不考虑其他因素的情况下，市场对公司产品的需求越稳定，则公司的经营风险越低；反之，公司销售状况对市场需求环境变化的反应越敏感，则经营风险越高。
2.销售价格的稳定性。
在同类产品竞争的条件下，如果能够保持相对稳定的销售价格和市场占有率，则经营风险较小；反之，销售价格随着竞争形势而波动，或单纯以价格策略维持市场占有率，必然导致经营风险较高。
3.投入生产要素价格的稳定性。
在生产经营过程中，公司要投入原材料、动力、燃料、工资等。
这些要素的价格变动越大，公司的经营风险越高。
4.产品更新周期以及公司研发能力。
在高技术环境中，产品更新的周期短。
如果公司缺乏研究开发新技术、新产品的能力，必然会被市场淘汰，公司的经营风险会上升。
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策课件
• 基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无 关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价 值。
• 命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务 资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公 司风险 等级的必要报酬率予以折现。
• 命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增 加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增 加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本 率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务 公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。
• 3.资本的目标价值结构
• 是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更 适合企业未来资本结构决策管理的要求。
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
四、资本结构的意义
• 合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 • 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 • 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。
1.早期资本结构理论
• 净收益观点 • 净营业收益观点 • 传统折中观点
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
净收益观点
• 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公 司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
净营业收益观点
• 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的 高低，与公司的价值没有关系。
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
二、资本结构的种类
• 1.资本的权属结构
• 一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是 债务资本。企业的全部资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属 结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。
• 命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务 资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公 司风险 等级的必要报酬率予以折现。
• 命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增 加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增 加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本 率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务 公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。
• 3.资本的目标价值结构
• 是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更 适合企业未来资本结构决策管理的要求。
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
四、资本结构的意义
• 合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 • 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 • 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。
1.早期资本结构理论
• 净收益观点 • 净营业收益观点 • 传统折中观点
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
净收益观点
• 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公 司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
净营业收益观点
• 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的 高低，与公司的价值没有关系。
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
二、资本结构的种类
• 1.资本的权属结构
• 一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是 债务资本。企业的全部资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属 结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。
财务管理第六章+资本结构决策PPT课件
24
• 为了确定上述哪个方案最好，下面分别计算其加权平均资 金成本。
• 甲方案的加权平均资金成本为： • K=40%*10%*（1-30%）+20%*12%*（1-30%）
+40%*17.5%=11.48%
25
乙方案的加权平均资金成本为： K=50%*7%+50%*15%=11% 丙方案的加权平均资金成本为： K=40%*7%+60%*14.1%=11.26% 从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所
围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 • 变动成本——其总额随着业务量成正比例变动的
那部分成本。 • 2、边际贡献——是指销售收入减去变动成本以后的
差额。
15
假设：p为销售单价，b为单位变动成本，x为产销量， 则，边际贡献M=px-bx=(p-b)x
3、息税前利润——是指企业支付利息和缴纳所得税之前的 利润。 假设：a为固定成本， 则， 息税前利润EBIT=M-a
二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础
2
四、资本结构的意义 1、一定程度的负债有利于降低企业资金成本 2、负债筹资具有财务杠杆作用 3、负债资金会加大企业的财务风险
3
五、资本结构的理论观点 1、早期资本结构理论 2、MM资本结构理论 3、新的资本结构理论
4
6.2 资本成本的测算
一、资本成本的概念、内容和种类 1、资本成本—是指企业筹集和使用资本必须
要求： （1）计算两种方式的每股利润无差异点 （2）如果该公司预期息税前利润为400万元，对两筹资方案
作出择优决策。
31
支付的各种费用。 2、内容 （1）用资费用 变动性资本成本 （2）筹资费用 固定性资本成本（视为筹资额的一项扣除）
• 为了确定上述哪个方案最好，下面分别计算其加权平均资 金成本。
• 甲方案的加权平均资金成本为： • K=40%*10%*（1-30%）+20%*12%*（1-30%）
+40%*17.5%=11.48%
25
乙方案的加权平均资金成本为： K=50%*7%+50%*15%=11% 丙方案的加权平均资金成本为： K=40%*7%+60%*14.1%=11.26% 从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所
围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 • 变动成本——其总额随着业务量成正比例变动的
那部分成本。 • 2、边际贡献——是指销售收入减去变动成本以后的
差额。
15
假设：p为销售单价，b为单位变动成本，x为产销量， 则，边际贡献M=px-bx=(p-b)x
3、息税前利润——是指企业支付利息和缴纳所得税之前的 利润。 假设：a为固定成本， 则， 息税前利润EBIT=M-a
二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础
2
四、资本结构的意义 1、一定程度的负债有利于降低企业资金成本 2、负债筹资具有财务杠杆作用 3、负债资金会加大企业的财务风险
3
五、资本结构的理论观点 1、早期资本结构理论 2、MM资本结构理论 3、新的资本结构理论
4
6.2 资本成本的测算
一、资本成本的概念、内容和种类 1、资本成本—是指企业筹集和使用资本必须
要求： （1）计算两种方式的每股利润无差异点 （2）如果该公司预期息税前利润为400万元，对两筹资方案
作出择优决策。
31
支付的各种费用。 2、内容 （1）用资费用 变动性资本成本 （2）筹资费用 固定性资本成本（视为筹资额的一项扣除）
罗斯公司理财PPT第6章
6-7
净资本投资
净营运资本变动
利息费用
后续章节将讨论资本结构中债务所占
比重大小对公司的影响 目前，我们暂且假定公司的负债水平 （以及由此产生的利息费用）与眼前 的项目之间是互相独立的。
6-8
6.2 包尔得文公司：一个例子
市场考察成本（已花费）： $250,000 生产厂址（是我们所拥有的）的目前市价： $150,000 保龄球设备的成本： $100,000 (按改进的 加速成本折旧法分5年折旧） 净营运资本增加: $10,000 设备在5年中的产量分别为：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000
6-3
现金流量—而非会计利润
考虑折旧费用
你从来不会为“折旧”而开支票进行支
票吧？
项目评价的大部分工作都需要利用会
计数据来推导现金流量
6-4
增量现金流量
沉没成本是不相关的
―我们已经……‖并不是继续往坏项目上投钱的 理由
机会成本是相关的！如果一个项目的NPV 为正，并不意味着我们就应当自动接受它。 特别地，如果将资金用于另一个项目还可 能带来更高的NPV，我们显然就不应继续 这个项目。
6-27
6-13
包尔得文公司：一个例子
第0年 收益: (8) 销售收入 (9) 经营成本
第1 年
163.20 88.00
第2年
第3 年
第4年 第 5年
100.00 50.00
249.70 212.24 129.89 145.20 133.10 87.85
同样，设备在5年内的产量分布为：
(5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第1年的生产成本为每件$10, 以后每年增长10% 因此第2年的生产成本为： = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000
净资本投资
净营运资本变动
利息费用
后续章节将讨论资本结构中债务所占
比重大小对公司的影响 目前，我们暂且假定公司的负债水平 （以及由此产生的利息费用）与眼前 的项目之间是互相独立的。
6-8
6.2 包尔得文公司：一个例子
市场考察成本（已花费）： $250,000 生产厂址（是我们所拥有的）的目前市价： $150,000 保龄球设备的成本： $100,000 (按改进的 加速成本折旧法分5年折旧） 净营运资本增加: $10,000 设备在5年中的产量分别为：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000
6-3
现金流量—而非会计利润
考虑折旧费用
你从来不会为“折旧”而开支票进行支
票吧？
项目评价的大部分工作都需要利用会
计数据来推导现金流量
6-4
增量现金流量
沉没成本是不相关的
―我们已经……‖并不是继续往坏项目上投钱的 理由
机会成本是相关的！如果一个项目的NPV 为正，并不意味着我们就应当自动接受它。 特别地，如果将资金用于另一个项目还可 能带来更高的NPV，我们显然就不应继续 这个项目。
6-27
6-13
包尔得文公司：一个例子
第0年 收益: (8) 销售收入 (9) 经营成本
第1 年
163.20 88.00
第2年
第3 年
第4年 第 5年
100.00 50.00
249.70 212.24 129.89 145.20 133.10 87.85
同样，设备在5年内的产量分布为：
(5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第1年的生产成本为每件$10, 以后每年增长10% 因此第2年的生产成本为： = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000
财务管理学第6章：资本结构决策
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率
人大版《财务管理学》第6章 资本结构决策PPT
P0 (1
f
)
CF1
1 r
CF2 (1 r)2
CF3 (1 r)3
CFn (1 r)n
（1）长期借款资本成本
▲ 理论公式：
L(1
f
)
n t 1
It (1 T ) (1 rd )t
L (1 rd )n
▲ 简化公式：用资费用/资本净额
I f f rd
8.21%
(3）优先股资本成本
▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合 证券。
▲ 特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付， 不能获得因税赋节余而产生的收益。
▲ 计算公式:
rp
Dp P0 (1
f
)
【例】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面值25 元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先 股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场 价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股 要求的收益率为8%。
☆ 长期借款 ☆ 普通股
2、资本成本计算模式
公司收到的全部资本扣除各 种筹资费用后的剩余部分。
资本成本是指公司接受不同来源资本净额的 现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现 率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价， 也是投资者所要求的最低收益率。
资本成本一般表达式：
公司需要逐年支付的各 种利息、股息和本金等
Dt (1 rS )t
D (1 rS )
★ 零增长股
rs
D1 P0 (1
f
)
★ 固定增长股 （增长率g ）
第6章 资本结构理论
2019/9/23
14
四、优序融资理论
20世纪70年代以后,对信息不对称现象的研究逐渐渗透 到各个经济学研究分支领域,信息经济学、博弈论、不 对称信息研究得到重大发展和突破。众多学者也开始 从不对称信息的角度来研究企业融资问题。
这些理论研究并不是继续延续以前企业融资理论中只 注重税收、破产等“外部因素”对企业最优融资的影 响,而是试图通过信息不对称理论中的“信号”、“动 机”、“激励”等概念,从企业“内部因素”来展开对 企业融资问题的分析,将早期和现代企业融资理论中的 平衡问题转化为结构或制度设计问题,为企业融资理论 研究开辟了新的研究方向。
2019/9/23
15
优序融资理论是当前财务学界主流理论学派之一， 也被称为“融资层级理论”，“啄食理论”。该 理论认为，企业融资首先选择内部融资，当确实 需要外部融资时，优先选择债务融资，最后是普 通股融资。
2019/9/23
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第三节 资本结构决策
一、资本结构的意义
1. 合理安排资本结构可以降低企业的资本成本 2. 合理安排债权资本可以获得财务杠杆利益 3. 合理安排可以提高公司价值。
MM定理2：负债公司的价值等于相同风险等级的无负债公 司的价值加上税负节约的价值。因此在考虑了公司所得税 后，负债公司的价值超过无负债公司的价值，且负债比例 越高，这一差额越大。
2019/9/23
9
米勒模型：1976年提出了一个将公司所得税和个人所得税 均包括在内的模型，来分析负债比率对企业价值的影响。
MM定理1：莫迪格莱尼和米勒在只要息税前收益相等， 处于同一风险等级的公司，无论是负债经营还是无负债 经营的公司，它们的总价值相等。
2019/9/23
8
《财务管理》第六章
普通股每股收益
息税前利润增加
债务利息 税前盈余 所得税(税率为33%) 税后盈余
80 000 320 000
105 600 214 400 21.46
400 000
132 000 268 000 13.4
360 000 118 800
241 200 16.08
普通股每股收益
A公司：财务杠杆系数= EBIT / (EBIT – I) = 20 / (20 – 0) = 1； 即：(+100%)×1 = +100%； 6.7×(1+100%) = 13.4(元/股) (13.4 – 6.7)/6.7 = 100%
用程度。图示如下：
财务扛杆(DFL)
EBIT EPS
(二) 财务杠杆系数 1、财务杠杆系数概念 所 谓 财 务 杠 杆 系 数 (Degree of financial
Leverage)---- 是指普通股每股收益(利润)的变
动率相当于息税前利润变动率的倍数。 作用：它可用来反映财务杠杆的作用程 度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险 的高低。
EBIT S V F ( p v) Q F
式中：EBIT——息税前利润;Q---业务量；F——固定成本总额。
显然，不论利息费用的习性如何，都不会出现在计算息税前利润的公式之中，即上 式中的固定成本和变动成本中均不应包含利息。
三、经营风险
1．经营风险概念 经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经
本章重点 1．经营风险与财务风险； 2．三种杠杆系数的计算方法及作用； 3．资本结构的概念与理论； 4．最优资金结构决策方法。 本章难点 1．三种杠杆系数的计算方法及作用； 2．最优资本结构理论与决策方法。
息税前利润增加
债务利息 税前盈余 所得税(税率为33%) 税后盈余
80 000 320 000
105 600 214 400 21.46
400 000
132 000 268 000 13.4
360 000 118 800
241 200 16.08
普通股每股收益
A公司：财务杠杆系数= EBIT / (EBIT – I) = 20 / (20 – 0) = 1； 即：(+100%)×1 = +100%； 6.7×(1+100%) = 13.4(元/股) (13.4 – 6.7)/6.7 = 100%
用程度。图示如下：
财务扛杆(DFL)
EBIT EPS
(二) 财务杠杆系数 1、财务杠杆系数概念 所 谓 财 务 杠 杆 系 数 (Degree of financial
Leverage)---- 是指普通股每股收益(利润)的变
动率相当于息税前利润变动率的倍数。 作用：它可用来反映财务杠杆的作用程 度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险 的高低。
EBIT S V F ( p v) Q F
式中：EBIT——息税前利润;Q---业务量；F——固定成本总额。
显然，不论利息费用的习性如何，都不会出现在计算息税前利润的公式之中，即上 式中的固定成本和变动成本中均不应包含利息。
三、经营风险
1．经营风险概念 经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经
本章重点 1．经营风险与财务风险； 2．三种杠杆系数的计算方法及作用； 3．资本结构的概念与理论； 4．最优资金结构决策方法。 本章难点 1．三种杠杆系数的计算方法及作用； 2．最优资本结构理论与决策方法。
财务管理资本结构决策习题-PPT
•
『答案解析』固定成本就是引发经营杠杆效应得根源,
经营杠杆得大小就是由固定性经营成本与营业利润共同决
定得。
【多选题】
• 2、关于经营杠杆系数,下列说法正确得有( )。 • A、经营杠杆系数越大,经营风险越大 • B、企业盈利越接近盈亏临界点经营杠杆系数越小 • C、边际贡献等于固定成本,经营杠杆系数无穷大 • D、经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润
得市价为110元,如果新发行优先股,需要承担 每股2元得发行成本。 • 要求计算优先股得资本成本。 • 『正确答案』资本成本 • ＝(100×10%)/(110－2)＝9、26%
19
【计算题】
2、B公司2009年度财务报表有关数据如下:
项目
2009年
项目
2009年
项目
单位:万元
2009年
营业收入
10000 所得税费用 125 期末长期负债 1350
【计算题】
• 4、D公司得资本目前全部由发行普通股取得,其有关资料 如下:
•
息税前利润
股权成本
发行普通股股数 所得税税率
500000元
10%
200000股
40%
• D公司准备按7%得利率发行债券900000元,用发行债券所 得资金以每股15元得价格回购部分发行在外得普通股。
• 要求:计算回购股票前、后得每股收益并作出选择。
股收益,故应当发行债券回购股票。
【计算题】
• 5、某公司原有资本700万元,其中债务资本200万元(债务 利率为12%,每年负担利息24万元),普通股资本500万元(发 行普通股10万股,每股面值50元),没有发行优先股。由于扩 大业务,需追加筹资300万元,其筹资方式有两个:一就是全 部发行普通股:增发6万股,每股面值50元;二就是全部筹借 长期债务:债务利率仍为12%,利息36万元;公司得变动成本 率为60%,固定成本为180万元,所得税税率为33%。
财务管理培训课件(共36张)
第七章 收益分配
第一节 收益分配概述 第二节 股利理论和股利政策 第三节 股利分配 第四节 股票分割与股票回购
第一节 收益分配概述
一、收益分配基本原则 广义的收益分配: 对企业收益人和收益总额进行分配的过程 狭义的收益分配: 对企业净收益进行分配 1.依法分配原则: 公司法、外商投资法、会计法等对一般次序和重大比例做了规定 2.资本保全原则: 企业经营和分配不能侵蚀资本，收益分配是对投入资本经过经营而增值的部分。如果有尚未弥补的亏损，就不能进行分配。
2.提取盈余公积金 盈余公积金: 企业在税后利润中计提的用于增强企业物质后备、防范不测事件的资金。 法定盈余公积金: 按净利润10%计提，累计达到注册资本50%后可以不再计提 任意盈余公积: 计提法定盈余公积金、法定公益金、支付优先股股利后，由公司章程或股东会议决定提取的公积金。
企业计提的公积金可以用于弥补超过税前利润弥补期的亏损, 在弥补亏损后, 如果当年实现的利润以及以前年度累计未分配利润不够向股东支付股利, 经股东会特别决议, 可以用盈余公积金支付股利, 但支付额不超过股票面值的6%, 切支付后法定盈余公积金不低于注册资本25%。 企业公积金经股东特别决议后可以用来增加注册资本, 但法定盈余公积金仍不能低于注册资本25%。
固定或稳定增长型
成熟阶段
营垒水平稳定，有留存收益
固定支付率股利政策
衰退阶段
业务减少，获利能力和现金获得能力下降
剩余股利政策
2.确定股利支付水平 通常用股利支付率来衡量。是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。影响因素: （1）企业所处成长周期 （2）企业投资机会 （3）企业筹资能力和筹资成本 （4）企业资本结构 （5）股利信号的传递功能 （6）借款协议及法律限制 （7）股东偏好 （8）通货膨胀
第一节 收益分配概述 第二节 股利理论和股利政策 第三节 股利分配 第四节 股票分割与股票回购
第一节 收益分配概述
一、收益分配基本原则 广义的收益分配: 对企业收益人和收益总额进行分配的过程 狭义的收益分配: 对企业净收益进行分配 1.依法分配原则: 公司法、外商投资法、会计法等对一般次序和重大比例做了规定 2.资本保全原则: 企业经营和分配不能侵蚀资本，收益分配是对投入资本经过经营而增值的部分。如果有尚未弥补的亏损，就不能进行分配。
2.提取盈余公积金 盈余公积金: 企业在税后利润中计提的用于增强企业物质后备、防范不测事件的资金。 法定盈余公积金: 按净利润10%计提，累计达到注册资本50%后可以不再计提 任意盈余公积: 计提法定盈余公积金、法定公益金、支付优先股股利后，由公司章程或股东会议决定提取的公积金。
企业计提的公积金可以用于弥补超过税前利润弥补期的亏损, 在弥补亏损后, 如果当年实现的利润以及以前年度累计未分配利润不够向股东支付股利, 经股东会特别决议, 可以用盈余公积金支付股利, 但支付额不超过股票面值的6%, 切支付后法定盈余公积金不低于注册资本25%。 企业公积金经股东特别决议后可以用来增加注册资本, 但法定盈余公积金仍不能低于注册资本25%。
固定或稳定增长型
成熟阶段
营垒水平稳定，有留存收益
固定支付率股利政策
衰退阶段
业务减少，获利能力和现金获得能力下降
剩余股利政策
2.确定股利支付水平 通常用股利支付率来衡量。是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。影响因素: （1）企业所处成长周期 （2）企业投资机会 （3）企业筹资能力和筹资成本 （4）企业资本结构 （5）股利信号的传递功能 （6）借款协议及法律限制 （7）股东偏好 （8）通货膨胀
财务管理6第六章杠杆作用与资本结构
• 要求：
– 1.计算该公司1-4月份的税后利润以及税后利润变 动率。
– 2.计算各月息税前变动率，比较各月税后利润变 动率与息税前变动率的变动幅度孰大孰小。
6.1.2 财务杠杆与财务风险
月 EBIT EBIT 债务 所得税 税后
份
变动率 利息 （25%） 利润
1 15
15
0
0
2 16 6.67% 15 0.25 0.75
3000
100% 12000 3000
EBIT 1000
EBIT 变动 率
5000 400%
3月 1000 -50% 6000 3000 1000 -80%
为什么这里利润的变动幅度超过 前例?
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• 通过例题分析，可以发现：“在其他条件相 同的前提下，因为企业固定成本的不一致， 导致相同的销售量的变动幅度下，营业利润 的变动幅度并不相同。”这种因为不同的固 定成本水平而给企业带来的效益不同程度变 化的风险，即企业的经营风险。
=2 下年息税前利润 =[（1000万×40%）-200万] ×（1+20%×2） =200万×（1+40%） =280万
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• （四）经营杠杆系数的作用
– 1．在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数反 映了业务量变动所引起息税前利润变动的幅度。
– 2．经营杠杆度反映了企业所面临的经营风险。
6.1.2 财务杠杆与财务风险
• （一）财务杠杆
– 2、财务杠杆利益与财务杠杆损失的分析
– 原因：企业债务的利息和优先股的股利通常是固定的，并 不随企业经营利润的变化而变化。当息税前利润增加时， 每一元盈余所负担的固定财务费用相应减少，普通股的收 益就会大幅度增加；反之，当息税前利润减少时，每一元 盈余所负担的固定财务费用相应增加，普通股的收益就会 随之更大幅度地减少。
– 1.计算该公司1-4月份的税后利润以及税后利润变 动率。
– 2.计算各月息税前变动率，比较各月税后利润变 动率与息税前变动率的变动幅度孰大孰小。
6.1.2 财务杠杆与财务风险
月 EBIT EBIT 债务 所得税 税后
份
变动率 利息 （25%） 利润
1 15
15
0
0
2 16 6.67% 15 0.25 0.75
3000
100% 12000 3000
EBIT 1000
EBIT 变动 率
5000 400%
3月 1000 -50% 6000 3000 1000 -80%
为什么这里利润的变动幅度超过 前例?
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• 通过例题分析，可以发现：“在其他条件相 同的前提下，因为企业固定成本的不一致， 导致相同的销售量的变动幅度下，营业利润 的变动幅度并不相同。”这种因为不同的固 定成本水平而给企业带来的效益不同程度变 化的风险，即企业的经营风险。
=2 下年息税前利润 =[（1000万×40%）-200万] ×（1+20%×2） =200万×（1+40%） =280万
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• （四）经营杠杆系数的作用
– 1．在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数反 映了业务量变动所引起息税前利润变动的幅度。
– 2．经营杠杆度反映了企业所面临的经营风险。
6.1.2 财务杠杆与财务风险
• （一）财务杠杆
– 2、财务杠杆利益与财务杠杆损失的分析
– 原因：企业债务的利息和优先股的股利通常是固定的，并 不随企业经营利润的变化而变化。当息税前利润增加时， 每一元盈余所负担的固定财务费用相应减少，普通股的收 益就会大幅度增加；反之，当息税前利润减少时，每一元 盈余所负担的固定财务费用相应增加，普通股的收益就会 随之更大幅度地减少。
财务管理资本结构决策ppt课件
◆ (1) 留存收益的特点：
留存收益是股东留在企业未进展分配的 收益，它本质上是股东对企业追加的投资， 股东也要求有一定的报酬。故留存收益也要 计算本钱。其方法与普通股根本一样，不同 之处在于留存收益不用破费筹资费用。
◆ (2)计算公式：
通常采用现金流量法予以确定，但计算中 不需留 益 思索存 成酬预 收 本 资按 费期 发 率。第 行一 价 股 增 年 格利 长 股 确逐 率 利 D P01年 g
资本结构 金额(万元) 相关资料
长期借款 200 长期债券 400 普通股股本 800
年利息8%，手续费不计
年利息9%，筹资费率4%
每股面值10元，本年每股 股利1元，股利年增长率 5%，筹资费率4%
留存收益 600
合计
2000
企业所得税率25%
第二节 杠杆分析
▪ 杠杆效应概述 ▪ 运营杠杆 ▪ 财务杠杆 ▪ 复合杠杆
40 10% 2(13% 0 )
K b
1.7 1% 9 30 (1 05%)
例5 书P98 例5.2 例6 书P98 例5.3
(二)个别资本本钱的计算
3、优先股本钱〔Kp〕
◆ 优先股是介于债券和普通股之间的 一种混合证券。其特点是：需定期按 固定股利率向持股人支付股利，但股 利是在所得税后支付，因此不具有减 税作用。
式的根据
２、综合资金本钱－是衡量资金构 造合理性的根据
３、边沿资金本钱－是选择追加筹 资方案的根据
三、资本本钱的作用 是选择筹资方式、进展资金构造决策的根
据
是评价投资方案、进展投资决策的重要规 范
只需投资工程的投资收益率大于资本本钱， 该项投资才可行。
是评价企业运营业绩的重要根据 只需企业的资本收益率大于资本本钱，企
留存收益是股东留在企业未进展分配的 收益，它本质上是股东对企业追加的投资， 股东也要求有一定的报酬。故留存收益也要 计算本钱。其方法与普通股根本一样，不同 之处在于留存收益不用破费筹资费用。
◆ (2)计算公式：
通常采用现金流量法予以确定，但计算中 不需留 益 思索存 成酬预 收 本 资按 费期 发 率。第 行一 价 股 增 年 格利 长 股 确逐 率 利 D P01年 g
资本结构 金额(万元) 相关资料
长期借款 200 长期债券 400 普通股股本 800
年利息8%，手续费不计
年利息9%，筹资费率4%
每股面值10元，本年每股 股利1元，股利年增长率 5%，筹资费率4%
留存收益 600
合计
2000
企业所得税率25%
第二节 杠杆分析
▪ 杠杆效应概述 ▪ 运营杠杆 ▪ 财务杠杆 ▪ 复合杠杆
40 10% 2(13% 0 )
K b
1.7 1% 9 30 (1 05%)
例5 书P98 例5.2 例6 书P98 例5.3
(二)个别资本本钱的计算
3、优先股本钱〔Kp〕
◆ 优先股是介于债券和普通股之间的 一种混合证券。其特点是：需定期按 固定股利率向持股人支付股利，但股 利是在所得税后支付，因此不具有减 税作用。
式的根据
２、综合资金本钱－是衡量资金构 造合理性的根据
３、边沿资金本钱－是选择追加筹 资方案的根据
三、资本本钱的作用 是选择筹资方式、进展资金构造决策的根
据
是评价投资方案、进展投资决策的重要规 范
只需投资工程的投资收益率大于资本本钱， 该项投资才可行。
是评价企业运营业绩的重要根据 只需企业的资本收益率大于资本本钱，企
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第6章 资本结构决策
第1节 资本结构的理论 第2节 资本成本的测算 第3节 杠杆利益与风险的衡量 第4节 资本结构决策分析
财务管理-第6章：资本结构决策
第1节 资本结构的理论
一、资本结构的概念 二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础 四、资本结构的意义 五、资本结构的理论观点
财务管理-第6章：资本结构决策
财务管理-第6章：资本结构决策
三、资本结构的价值基础
1.资本的账面价值结构
是指企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。 它不太适合企业资本结构决策的要求。
2.资本的市场价值结构
是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。 它比较适于上市公司资本结构决策的要求。
3.资本的目标价值结构
是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更 适合企业未来资本结构决策管理的要求。
财务管理-第6章：资本结构决策
净营业收益观点
➢这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的 多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。
财务管理-第6章：资本结构决策
对上述两种观点的评价
➢净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考 虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。很明显，如果公司的 债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就会很高，公司 的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降。
一、资本结构的概念
➢资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系， 是企业一定时期筹资组合的结果。
➢资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企 业全部资本的各Fra bibliotek构成及其比例关系。
➢狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比 例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本 之间的构成及其比例关系 。
➢命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与 长期债务资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期 收益额按适合该公司风险 等级的必要报酬率予以折现。
➢命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资 额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比 例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利 益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的 综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公 司的价值与其资本结构无关。
➢净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点 虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可 能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成 本率不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值， 但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。
财务管理-第6章：资本结构决策
财务管理-第6章：资本结构决策
二、资本结构的种类
1.资本的权属结构 一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是 股权资本，另一类是债务资本。企业的全部资本按权属区 分，则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不 同权属资本的价值构成及其比例关系。
2.资本的期限结构 一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类： 一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企 业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的 价值构成及其比例关系。
财务管理-第6章：资本结构决策
（2）MM资本结构理论的修正观点
➢莫迪格莱尼和米勒于1963年合作发表了另一篇论文“公司所得 税与资本成本：一项修正” 。
➢修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务 杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值 相关的结论。
➢命题 I：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的 价值加上债务的税上利益。
财务管理-第6章：资本结构决策
2.MM资本结构理论观点
（1）MM资本结构理论的基本观点 （2）MM资本结构理论的修正观点
财务管理-第6章：资本结构决策
（1）MM资本结构理论的基本观点
➢1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本 成本、公司价值与投资理论”一文 。
➢基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本 结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和 股权的市场价值。
财务管理-第6章：资本结构决策
五、资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论 2.MM资本结构理论观点 3.新的资本结构理论观点
财务管理-第6章：资本结构决策
1.早期资本结构理论
➢净收益观点 ➢净营业收益观点 ➢传统折中观点
财务管理-第6章：资本结构决策
净收益观点
➢这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的 比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而 公司的价值就越高。
财务管理-第6章：资本结构决策
四、资本结构的意义
➢合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本 成本率。
➢合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 ➢合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。
➢一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场 价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为： V=B+S 。
传统折中观点
➢介于上述两种极端观点之间的折中观点。 ➢按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是
有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负 债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价 值下降。 ➢上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一 些初级认识，有其片面性和缺陷，还没有形成系 统的资本结构理论。
财务管理-第6章：资本结构决策
3.新的资本结构理论观点
➢代理成本理论
债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。
➢信号传递理论
公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价值 被高估时会增加股权资本。
➢优选顺序理论
不存在明显的目标资本结构。
财务管理-第6章：资本结构决策
第2节 资本成本的测算
一、资本成本的概念内容和种类 二、资本成本的作用 三、债务资本成本率的测算 四、股权资本成本率的测算 五、综合资本成本率的测算 六、边际资本成本率的测算
➢命题Ⅱ：MM资本结构理论的权衡理论观点。MM资本结构理论 的权衡理论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风 险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就 越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此， 公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而 带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。
第1节 资本结构的理论 第2节 资本成本的测算 第3节 杠杆利益与风险的衡量 第4节 资本结构决策分析
财务管理-第6章：资本结构决策
第1节 资本结构的理论
一、资本结构的概念 二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础 四、资本结构的意义 五、资本结构的理论观点
财务管理-第6章：资本结构决策
财务管理-第6章：资本结构决策
三、资本结构的价值基础
1.资本的账面价值结构
是指企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。 它不太适合企业资本结构决策的要求。
2.资本的市场价值结构
是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。 它比较适于上市公司资本结构决策的要求。
3.资本的目标价值结构
是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更 适合企业未来资本结构决策管理的要求。
财务管理-第6章：资本结构决策
净营业收益观点
➢这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的 多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。
财务管理-第6章：资本结构决策
对上述两种观点的评价
➢净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考 虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。很明显，如果公司的 债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就会很高，公司 的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降。
一、资本结构的概念
➢资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系， 是企业一定时期筹资组合的结果。
➢资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企 业全部资本的各Fra bibliotek构成及其比例关系。
➢狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比 例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本 之间的构成及其比例关系 。
➢命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与 长期债务资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期 收益额按适合该公司风险 等级的必要报酬率予以折现。
➢命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资 额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比 例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利 益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的 综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公 司的价值与其资本结构无关。
➢净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点 虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可 能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成 本率不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值， 但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。
财务管理-第6章：资本结构决策
财务管理-第6章：资本结构决策
二、资本结构的种类
1.资本的权属结构 一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是 股权资本，另一类是债务资本。企业的全部资本按权属区 分，则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不 同权属资本的价值构成及其比例关系。
2.资本的期限结构 一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类： 一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企 业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的 价值构成及其比例关系。
财务管理-第6章：资本结构决策
（2）MM资本结构理论的修正观点
➢莫迪格莱尼和米勒于1963年合作发表了另一篇论文“公司所得 税与资本成本：一项修正” 。
➢修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务 杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值 相关的结论。
➢命题 I：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的 价值加上债务的税上利益。
财务管理-第6章：资本结构决策
2.MM资本结构理论观点
（1）MM资本结构理论的基本观点 （2）MM资本结构理论的修正观点
财务管理-第6章：资本结构决策
（1）MM资本结构理论的基本观点
➢1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本 成本、公司价值与投资理论”一文 。
➢基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本 结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和 股权的市场价值。
财务管理-第6章：资本结构决策
五、资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论 2.MM资本结构理论观点 3.新的资本结构理论观点
财务管理-第6章：资本结构决策
1.早期资本结构理论
➢净收益观点 ➢净营业收益观点 ➢传统折中观点
财务管理-第6章：资本结构决策
净收益观点
➢这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的 比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而 公司的价值就越高。
财务管理-第6章：资本结构决策
四、资本结构的意义
➢合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本 成本率。
➢合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 ➢合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。
➢一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场 价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为： V=B+S 。
传统折中观点
➢介于上述两种极端观点之间的折中观点。 ➢按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是
有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负 债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价 值下降。 ➢上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一 些初级认识，有其片面性和缺陷，还没有形成系 统的资本结构理论。
财务管理-第6章：资本结构决策
3.新的资本结构理论观点
➢代理成本理论
债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。
➢信号传递理论
公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价值 被高估时会增加股权资本。
➢优选顺序理论
不存在明显的目标资本结构。
财务管理-第6章：资本结构决策
第2节 资本成本的测算
一、资本成本的概念内容和种类 二、资本成本的作用 三、债务资本成本率的测算 四、股权资本成本率的测算 五、综合资本成本率的测算 六、边际资本成本率的测算
➢命题Ⅱ：MM资本结构理论的权衡理论观点。MM资本结构理论 的权衡理论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风 险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就 越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此， 公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而 带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。