创业板业绩变脸
招商证券坑惨股民：保荐项目五成业绩变脸近八成股价跌破发行价__
Cover·Story随着2009年创业板的重启，券商投行业务开始飞速发展的阶段。
Wind资讯统计显示，截至2013年10月24日，招商证券IPO承销家数达到43家，仅次于平安证券和国信证券之后，位居第三。
数据同时显示，这43家上市公司为招商证券贡献了19.55亿元的承销和保荐费用。
招商证券无疑成为大赢家。
但是，招商证券保荐的公司业绩变脸比例却相当之高。
以2012年年报披露的数据考量，在这43家公司中，有19家公司的净利润同比出现下滑，占比高达44.19％。
此外，有9家公司净利润连续两年下滑，更有合众思壮、西部证券和新亚制程三家公司连续三年净利润都下滑。
另一方面，招商证券保荐的这些公司有31家股价都低于发行价，其中18家公司的股价甚至腰斩。
在招商证券稳赚不赔的同时，股民惨遭屠戮。
也因为此，招商证券又被称为IPO毒药师。
多家企业业绩现变脸合众思壮是招商证券保荐业绩变脸公司的一个典型。
合众思壮于2010年4月在中小板登陆，公司从事卫星导航定位产品的研发、生产、销售和服务。
招商证券作为其主承销商，合众思壮以接近60倍的市盈率、37元的发行价发行。
招商证券也因此获得了承销保荐费用4363.5万元。
不过，合众思壮在上市之后业绩迅速变脸，2010年-2012年公司实现扣除非经常性损益后的净利润分别为5140.24万元、3413.79万元、-6127.26万元。
由于合众思壮在上市之前的财报显示，其2007年-2009年扣除非经常性损益后的净利润分别为7275.28万元、7289.55万元和7416.19万元。
前后反差相当太保荐项目五成业绩变脸本刊记者张婷近八成股价跌破发行价数据来源：Wind资讯112013年第43期2013年第43期Cover ·Story大，公司被指有造假上市之嫌疑。
二级市场上，合众思壮上市当初一度受到热捧，股价开盘价竟然高达85.01元/股，但其后股价持续下跌，目前股价较发行价下跌了50.54％，很多在公司上市初买入的股民被深度套牢。
大富科技业绩变脸之谜
Part 2
2.2 盈余管理动机分析
19
防止 亏损 夸大 亏损 扭亏 为盈
盈余管理 动机
管理 层变 更
增发
配股 平滑 利润 现有文献显示，国外学者主要将盈余管理的动机归纳为契约动机、 资本市场动机和政治成本动机三个方面。基于上述研究成果，我国 学者从客观实际出发，积极探索中国上市公司的盈余管理动机，分 析认为我国上市公司盈余管理动机主要是 资本市场动机，即为了避 免因连续亏损而被暂停或终止上市。
Part 1
1.3.1疯狂并购的后遗症
巨额的并购费 和整合费用
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在一定程度 上拖垮了业 绩 管理费用、研
发支出激增
产能利用不足
Part 1
1.3.1疯狂并购的后遗症
“收购了一些烂摊 子，没有能力整合 资源，连他们自己 都觉得花冤枉钱 了。”（某投资者）
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对于行业低迷之际的收 购行为，孙尚忠曾对媒 体解释为“公司正趁行 业低谷苦练内功，通过 并购解决竞争中的短板 问题并加速扩张抢占市 场先机。”
劣绩公司 不会坐以 待毙，他 们会进行 盈余管理 将自己和绩劣公 司区分开来 主动 向投 资者 披露 会计 信息
18
信息不对称的现象广泛存在于现实 生活中，在这种情况下，会产生 “道德风险”和“逆向选择”问题， 这在上市公司盈余管理中也有较为 明显的体现。最典型的体现：相对 于外部的信息使用者而言，公司的 管理人员拥有相对更多的关于公司 目前经营状况与未来发展趋势等方 面的内部信息。故他们将基于这种 信息优势采取某种行动，影响投资 者对公司价值（即股价）的评价， 产生类似“劣币驱逐良币”的怪现 象。
应收账款坏账准备提取率、资产减值损失变化率及资产减值损失 ／营业收入在2011-2013都呈现先上升后下降的变化趋势。
浅析创业板上市公司的财务造假问题
浅析创业板上市公司的财务造假问题【摘要】目前创业板上市公司存在过度包装导致业绩快速变脸、侵占中小股民利益的现象，给中小股民带来巨大的损失。
为此，有必要分析创业板上市公司的财务造假，并提出相应的防范措施。
【关键词】创业板上市公司，财务造假，问题目前创业板股市中，诸多公司被立案调查。
而从立案原因看，信息披露违规、涉嫌内幕交易、制造虚假信息以及大股东违规占款成为相关公司被查的主要原因。
这些上市公司过度包装导致业绩快速变脸、侵占中小股民利益等等，使中小股民受到多重坑害和难以躲避的陷阱，给中小股民带来巨大的损失。
上市公司财务造假是企业管理当局采用编造、变造、伪造等手法提供虚假会计信息，掩盖公司真实的财务状况、经营成果与现金流量情况的行为。
上市公司财务造假，投资者因此造成的损失很难获得赔偿。
因此，对上市公司的财务造假进行分析，并提出相应的政策建议是很有必要的。
一. 上市公司财务造假的手段（一）虚构交易的主要途径是伪造收入。
它是性质最为恶劣、欺骗性最大的一种财务造假的手段。
具体有以下几种：（1）虚构原材款购入发票、伪造材料购入合同、材料运输入库单据、材料出库单据；（2）虚构产品生产班组和记录、产品入库单据、产品出库单（3）虚构销售合同、销售发票单据。
万福生科公告显示，其收入前五大客户存在重大变动，存在着虚拟合同以及随意造假的行为。
在其2011年9月27日登陆创业板前的材料申报中，主要客户就涉嫌虚构交易和虚增销售收入。
比如，万福生科ipo时公布其第一大客户东莞市常平湘盈粮油经营部从2009年到2011年6月30日累计进货7571万元，事实上该经营部2008年刚刚成立，注册资本仅为2万元。
（二）虚增资产。
利用虚拟资产调节利润，从万福生科半年报资产项目更正情况看，万福生科选择了虚增“在建工程”和“预付账款”来虚增资产，它的募集资金建设项目正在建设中，这样做不至于引人注意。
2012年上半年，万福生科的在建工程在没有项目转入固定资产的情况下在建工程账面余额从8675万元增加至1.80亿元，增加了9323万元。
我们需要什么样的创业板？
荐制度 更成了保荐机 构与发行人讨价还价
的工具 ，成 了保荐 人敛财 的重要法 宝 ，其 最终结果是保荐 人与 发行人结成 了利益共 同体 ，为 了实现二者利益 的最大化 ，最终 联手 忽悠投 资者 。 这其实是一种必然。首先 ， 作为中／ 保 Ｊ 荐机构来说 ， 要拿到 ＩＯ项 目 Ｐ 就必须对发行 人许以高价 。而要达到高价发行的 目的 ，又
司的质量 ，让保荐机构为证券市场推荐合
格的上 市公司。但从 实际执行情 况看 ，保
次， 发行价高 。 平均每股 发行价 ３ ３ 元 ，最高 的世纪鼎利 发行 价达 ８ ８ 元。 次， 再 资金超募 比高。百家企
业招股 书中预计募集资金总计 ２ ０ ３ 亿 ，平均每家 ２ ３ 。 亿；而实际募集 资金竟高达 ７ ０ ，平均每家 ７ １ １亿 ． 亿 ；百家企业总计超募 ４ ０ ，平 ８亿 均每 家超募 ４ ８ ， ． 亿 平均超募 比达
第二大 问题 ， 创业板发审委把关不严 。 这个 问题实 际上 已从创业板公 司质量不佳 中 已得到 了充分的证实 ， 故在此不再 赘述 。 第 三 大 问题 ，保荐 制度 只 “ ”不 荐 “ ，保 荐人与 发行人结 成利益 共同体 。 保”
实行保荐 制度 的 目的是为 了保证新上市公
Ｉ
斗士 ” ２ ０ 年 － ０ ９ 。 ０７ ２０ 年期间 ， 公司净利润
分别为 ６ ｌ． ｌ １４ ３ 万元 、 ６ １２ 万元和 ６ ５ ． ６ ５ ．６ ７３
更何况创业板保荐人不需要对上市 公司业绩变脸负责 ， 如此一来 ， 保荐 人想怎么忽悠就怎么忽悠了。
０ 万 元 ，其增 长率仅仅只有 ８ ７ ％和 １ ２ ．８ ．
论我国创业板直接退市制度——以投资者利益保护为视角
Le∞I S y st e m A nd Soci et y 圈圈譬圈匿鎏銎竺塑望型f叁垒!圭塾金论我国创．业板直‘接退市制度——以投资者利益保护为视角张菊摘要合理的退市制度安排是资本市场优化资源配置的基础，也是保护投资者利益的前提。
目前上市公司的退市门槛太高，存在退市标准易于规避，退市时间长、渠道单一等问题。
创业板市场应从设立之初即实行严格的退市制度，才能更好发挥资源优化配置功能、维护市场秩序、保护广大中小投资者的利益。
关键词退市机制直接退市投资者利益保护中图分类号：D922．28文献标识码：A文章编号：1009．0592(20l O)11．096．02刚刚开启近半年的中国创业板市场，已出现诸多值得警惕的现象。
首先，创业板企业应有的高成长的特性未能在现实中得到有效体现。
相关数据表明，创业板公司2009年的业绩增长低于深圳主板市场2．07个百分点。
其次，创业板公司“业绩变脸”过快。
在当前创业板高估值、高币值背后，若没有业绩的高增长相配合，那么二级市场风险的集聚对于投资者而言将是非常残酷的。
当然，没有任何机制可以保证上市公司的业绩和发展空间必然会给投资者带来回报，单就创业板市场退市环节而言，直接退市在实现市场优胜劣汰、提高创业板质量从而更好保障投资者利益等方面不失为一种更优的制度选择。
一、实行直接退市制度的必要性我国创业板借鉴海外创业板退市制度，在《深圳证券交易所创业板股票上市规则(意见稿)》(以下简称《意见稿》)的退市标准体系虽较主板市场更灵活与多元化，但总体上仍体现了“重上市、轻退市”的老思路。
因此，对于刚刚设立的创业板市场而言，在吸取主板市场退市制度的经验和教训的基础上，实行直接退市制度，对于创业板的健康发展和投资者利益的保护有着十分重要的意义。
(一)防范主板市场退市制度弊端再现我国证券市场建设18年来，沪深两市现共有1600多家上市公司，截至2009年8月19日，曾经和现在暂停上市的公司共86家，其中最终恢复上市的53家，占61％；而最终强制退市的不到68家，仅占原上市公司总数的4％左右，证明我国主板市场上市公司退市的难度较大，退市机制不畅(数据来源于w i l l d资讯)。
创业板与中小板公司IPO后业绩变脸问题比较
创业板与中小板公司IPO后业绩变脸问题比较席彦群;徐晓丹【摘要】以2009～2010年在创业板与中小企业板上市的公司为研究对象,对两大板块上市公司的上市规则、高管减持及其上市公司IPO前后的业绩变化程度进行比较,并对引起业绩变化的相关因素进行实证回归分析.研究结果表明:创业板上市公司业绩变脸程度明显大于中小企业板上市公司,高管“大逃亡”式的减持对创业板上市公司IPO后业绩变脸具有显著性影响.【期刊名称】《安徽工业大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2013(030)002【总页数】4页(P3-6)【关键词】创业板;中小企业板;上市公司;业绩变脸;高管减持【作者】席彦群;徐晓丹【作者单位】安徽工业大学管理学院,安徽马鞍山243002;安徽工业大学管理学院,安徽马鞍山243002【正文语种】中文【中图分类】F832.51随着我国首批28家创业板公司于2009年10月30日集中在深交所挂牌上市，正式开市交易，我国的股票市场又拉开了新的序幕。
创业板有别于主板和中小板，是对主板和中小板块的补充。
但是自创业板上市交易以来关于业绩“变脸”，即公司上市之后业绩呈下降趋势的案例不断出现。
2010年8月上市的向日葵公司，当年净利润取得166%的同比增幅，但到了2011年却风云突变，净利润暴降86%。
国联水产2012年来股价持续下跌，二级市场下跌的背后是糟糕的业绩。
2012年上半年，国联水产亏损6 945万元，而去年同期亏损额为1 073万元。
2009年上市的50家创业板上市公司，其IPO（Initial Public Offerings，首次公开募股）之后净资产收益率指标显著大幅下降，且变化幅度与行业有显著关系。
［1］据财经新闻报导，在对天龙光电、向日葵等公司财务数据进行分析时发现，其上市前绩优——业绩大幅下滑到业绩一般——业绩差甚至亏损。
在对整个创业板上市公司的样本数据进行分析发现，业绩变脸三部曲普遍存在于创业板上市公司。
“减持+业绩变脸”背后的内部控制分析
“减持+业绩变脸”背后的内部控制分析随着市场风险的加大和股票收益的不稳定，不少上市公司控股股东、高管大肆减持股票，这种行为既影响了公司的股价稳定，也会间接影响公司的业绩表现，引起投资者和监管部门的关注。
而减持+业绩变脸的背后，实则反映出公司内部控制存在一定问题，下面就减持+业绩变脸的背后的内部控制进行分析。
一、减持+业绩变脸的定义减持是指公司控股股东或高管等内部人士出售自己持有的公司股票，这种行为通常会引发市场对公司前景的担忧，导致股价下跌。
而当公司在减持后业绩出现大幅下滑或者严重偏离预期时，就可以称之为“减持+业绩变脸”。
二、减持+业绩变脸背后的内部控制问题1.信息披露不及时、不完整对于上市公司而言，信息披露是其监管义务之一，控股股东和高管的减持行为必须及时向市场披露，同时还应披露减持的原因和计划，以及对公司业绩的影响预测等信息。
一些公司在减持过程中，往往会采取掩盖行为，不及时、不完整地披露相关信息，导致市场对公司前景的判断不准确，甚至引发恶劣后果。
对于业绩变脸，更是需要对公司的内部控制体系进行审慎分析。
是否存在对业绩的操纵？是否存在未披露的关联交易？是否存在不当的会计政策？这些都需要通过内部控制体系来避免和监测。
2.内部管控不到位内部管控是公司保证经营活动正常、合法、合规的重要手段。
然而在一些减持+业绩变脸的案例中，往往发现公司的内部管控机制并没有发挥应有的作用。
公司在推行内部管控时，常常出现仅形式主义、程序化管理，而忽视对关键风险的监控和防范，导致一些违规行为和损失的发生。
这也会关系到公司内部在财务报表编制上的控制政策和程序是否健全，以及是否存在操纵公司业务以从未经批准的交易上获取利益等问题。
3.治理结构不健全对于上市公司而言，完善的治理结构是保持公司内部稳定运行和透明经营的重要保障。
在一些减持+业绩变脸的案例中，往往发现公司的治理结构并不健全，控股股东和高管通过减持行为逃避了对公司的责任，导致公司治理机制失去约束力，从而产生了对公司业绩的不良影响。
上市企业业绩三年内变脸的内在原因分析
上市企业业绩三年内变脸的内在原因分析我国证券市场自其成立至今，已有十多年的历史了。
纵观其发展历程，我国证券市场表现出相当程度的不稳定性。
据调查，在从1992年开始的5个年度新上市的公司中，几乎所有的企业都实现了上市当年利润超过上市之前。
然而，从上市后第2个年度开始，能够继续保持利润增长的企业比重出现一定程度的下降，出现了中国股市上的一种奇特现象：第一年绩优，第二年绩平，第三年亏损，第四年ST, 第五年PT。
典型的如粤金曼、金田A、凯地丝绸等。
中国股市之所以会出现许多上市公司"富不过三年"的现象，当然是多种原因促成的结果，有企业自身经营不善所致，但不可避免地也有外部环境的驱使。
本文拟借助于经济学的有限理性理论，分析阻碍上市公司成长的诱因，并找出解决问题的思路。
一、"有限理性"理论简介有限理性是由1978年诺贝尔经济学奖得主、美国教授赫伯特•亚•西蒙（Herbert•A•Simon ）提出的，他认为，"有限理性理论是考虑限制决策者信息处理能力的约束的理论"。
西蒙教授对于经济组织内的决策程序进行了研究，并提出了有关决策问题的独特见解，其有关决策程序的基本理论被公认为是关于公司企业实际决策的新观点。
在其《管理行为》一书中，他认为现实生活中的人是介于完全理性与非理性之间的＂有限理性＂（Bounded Rationality）状态，即人是有限理性的。
同时，他还明确区分了程序理性和结果理性。
所谓程序理性是指，行为是适当考虑的结果，或者说行为过程符合规范的标准，则该行为就是程序理性的，因此行为的程序理性取决于它的产生过程。
结果理性是指在一定的条件和限定范围内，当行为能够达到预定的目标时，它就是结果理性的；行为的结果理性取决于某项行为是否达到了预定目标或预定目标的完成状况，而不管其行为过程如何。
西蒙教授的＂有限理性＂理论是在松动完全理性的假设前提之下产生出来的。
创业板与中小板公司IPO后业绩变脸问题比较
Ｖｏ １ ． ３Ｏ，Ｎ ｏ． ２ Ｍａ ｒ ｃ ｈ ， ２０１ ３
创 业板 与 中小 板 公 司 Ｉ Ｐ Ｏ 后 业 绩 变 脸 问题 比较
席 彦群 ， 徐 晓丹
（ 安徽工 业大学 管理 学院 ， 安徽 马鞍山 ２ ４ ３ ０ ０ ２ ）
摘 要： 以２ ０ ０ ９ ￣２ ０ １ ０年 在创 业 板 与中小 企 业 板上 市 的公 司为 研 究对 象 ， 对 两 大 板块 上 市 公 司的 上市 规 则 、 高 管 减持 及 其 上 市 公 司 Ｉ Ｐ Ｏ前 后 的 业绩 变 化 程 度 进行 比较 ， 并 对引 起 业绩 变 化 的 相关 因素 进 行 实 证 回 归分 析 。研 究 结 果 表明 ： 创业 板 上 市公 司业 绩 变脸 程 度 明 显 大 于 中小 企 业 板 上市 公 司 ， 高管“ 大逃亡” 式的减持对创业板上市公司 Ｉ Ｐ Ｏ
Ｃｏ ｍｐ ａ ｒ ａ ｔ ｉ ｖ ｅ Ｓ ｔ ｕ ｄ ｙ ｏ ｆ Ｐｅ ｒ ｆ ｏ ｒ ｍａ ｎｃ ｅ Ｃｈ ａ ｎ ｇ ｅ Ｉ ｓ ｓ ｕ ｅ ｓ Ｒｅ ｌ ａ ｔ ｅ ｄ ｔ ｏ Ｇｒ ｏ ｗｔ ｈ Ｅｎ ｔ ｅ ｒ ｐ ｒ ｉ ｓ ｅ Ｍａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｓ ｎｄ ａ Ｓ Ｍ 哐 Ｂｏ ａ ｒ ｄ Ｌｉ ｓ ｔ ｅ ｄ Ｃｏ ｍｐ ａ ｎ ｉ ｓ ｅ ａ ｆ ｅｒ ｔ Ｉ Ｐ ｏ
ＸＩＹａ ｎ－ ｑ ｕ ｎ，ＸＵ Ｘｉ ａ ｏ － ｄ ａ ｎ
（ Ｓ ｃ ｈ ｏ ｏ ｌ ｏ ｆ Ｅｃ ｎ ２ ４ ３ ０ ０ ２ ，Ａｎ ｈ ｕ ｉ ，Ｃ ｈ ｉ ｎ ａ ）
Ａｂ ｓ ｔ ｒ ａ ｃ ｔ ： Ｉ ｔ ｉ ｓ ａ ｃ ｏ ｍｐ ａ ｒ ａ ｔ ｉ ｖ ｅ ｓ ｔ ｕ ｄ ｙ ｏ ｆ ｔ ｈ ｅ ｉ ｒ ｌ ｉ ｓ ｔ ｉ ｎ ｇ ｒ ｅ ｇ ｕ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ，ｈ ｉ ｇ ｈ ｍａ ｎ ａ ｇ ｅ ｒ ｉ ａ ｌ ｏ ｗｎ ｅ ｒ ｓ ｈ ｉ ｐ ｒ ｅ ｄ ｕ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｎ ｄ ｔ ｈ ｅ ｄ ｅ ｇ ｒ ｅ ｅ ｏ ｆ
我国创业板的制度缺陷及重建建议
完善新股发行制度 ； 实施强制性信 息披 露制度 ；必要推 出直接退 市制度 。
【 关键词 】 创业板 ；制度缺陷 ；重建建议
我 国创业板上市公 司存在 的问题 １ “ 、 三高”现 象愈 演愈 烈 ，渐成 顽疾
一
、
所谓 的 “ 三高 ，即指 高发 行价 、高市盈率 、高超募 资金。据公 开 资米 显示 ，到 目前为止 ，创业板发 行价 最高的是 海普瑞 ，达 １ ８ ，市 斗 ４元 盈率 最高 的是新研 股份 ，达到 １ １ ，超 募率最高 的是 国民技术 ，超募 倍 ５绩 轻风 险 ，导 致定价 畸高 。在新股 的询价 过程 中 ，机构 １ 往 往看重 的是过去 的业绩 ，而对 即将面 临的风险容 易忽略 。比如发行 价 冠 军海普瑞 ，确实在 生物制 药方面有独 特的优势 ，其他企业 很难与其 抗 争 。至于将来会 面对哪些挑 战及不利 ，暂 时不 在机构的考 虑范围内 。 （ ）整个 市场供 不应求 ，导致 定价居 高不下 。创业 板公 司由于其 ２
三、对我 国创 业板制度重建 的建议 １ 、完善新股发 行制度
创业 板建立之 初 ，有关 直接退市 的制度就一 直在讨论 。时至今 日 ， 迟 迟没有 出台 ，当然 有各种各样 的原 因 ，但是投资 者一直 没有 明确 的预 期 ，反而误导 了他们想象的 空间及炒作的勇气 。
二 、 我 国 创 业 板 制 度 缺 陷 及 原 因 分 析
我国创业板的制度缺陷及重建建议
经 济 论 坛
我 国创 业 板 的 制度 缺 陷及 重 建 建议
王巨贤 （ 西北政 法大学经管学院 张志清 陕西西安 ７０ ６ １０ ３）
【 摘
要 】 本文概述 了我 国创业板 自 成立 至今存 在的严 重问题 ，剖析 了产生 问题原 因及我 国创业板制度 的缺 陷 ，并提 出了重建的建议
创业板最大解禁潮年内来袭 大非减持受限新规
创业板最大解禁潮年内来袭大非减持受限新规2012年08月30日随着首批创业板上市公司实际控制人所持的“大非”股份即将在10月底解禁，创业板也将迎来开板以来最大的解禁洪峰。
据统计数据显示，自8月29日至今年年末的四个月时间里，创业板公司即将解除限售的股份数量合计高达49.39亿股。
其中，超过九成以上均为包括控股股东在内的首发原股东所持股份。
不过，如今想要套现又多了一个新的约束条件。
日前，深交所发布《创业板信息披露业务备忘录第18号》(下称“第18号备忘录”)，对大股东大宗减持须提前2个交易日预告进行了明确，同时针对业绩“变脸”、出现亏损以及控股股东、实际控制人(以下称“实际控制人”)存在严重不规范行为的创业板上市公司，也要求其实际控制人在证券交易系统首次减持时提前2个交易日预告。
“此举直指业绩变脸公司，控制人抛售行为将受到明显的约束。
”有券商分析师认为。
本报记者统计已披露今年中期业绩报告的创业板公司发现，整体上单季净利增速下滑呈现进一步扩大趋势，且多数公司中报业绩显著低于预期。
“变脸”大非抛售受限“第18号备忘录”明确表示，凡是减持前一个会计年度或者最近一期，上市公司的净利润为负值或者同比下降50%以上的，以及减持当年年初至下一报告期末，已披露的业绩预告或者业绩快报显示上市公司的净利润为负值或者同比下降50%以上的，实际控制人拟通过证券交易系统出售其直接或者间接持有的上市公司股份的，也应当在首次出售股份2个交易日前刊登股份减持计划公告。
目前，在已经发布今年前三季业绩报告的创业板公司中，累计已有15家创业板公司发布了亏损和业绩大幅下降的预警公告。
如亏损额最大的向日葵，公司预计今年前三季度累计净利润可能为亏损1.75亿-2.05亿元，同比降幅高达280%-310%。
等12家创业板公司也表示三季度业绩同比降幅将超过五成以上。
本报记者注意到，在上述12家业绩“变脸”公司中，鼎汉技术即将在10月30日迎来10800万股“大非”解禁，此后便进入全流通阶段。
IPO_业绩变脸下民营企业审计风险研究
1引言根据IPO 日报对近一年（2022年9月1日至2023年8月31日）A 股新上市公司半年报的盘点，以“扣非后归属母公司股东净利润”作为衡量指标。
417家新上市公司中，有225家公司存在业绩下滑的情况。
这些业绩下滑的公司中，民营企业的占比较大，其中业绩下滑幅度最大的15家公司全部为民营企业。
因此，研究IPO 业绩变脸下民营企业审计风险，对促进资本市场良性发展有着积极的作用[1]。
2IPO 业绩变脸概述IPO 业绩变脸又被称为盈利水平变化，其特点是该企业上市之前的业绩优异，但上市年以及上市年之后的一段时间，业绩呈现出显著下降的趋势。
IPO 业绩变脸企业的主要特征是应收账款异常增长和关联方交易频繁。
民营企业IPO 业绩变脸的动因主要是盈余管理、政治关联度以及公司治理结构。
企业盈利水平是反映IPO 业绩变化的重要指标。
企业的盈利水平通常从利润、增长、运营和偿债4个维度进行分析，因此在IPO 业绩变脸的分析方法上，采用基于财务盈利能力、偿债能力、运营能力和成长能力的综合分析法，以利润、现金流量等度量指标为基准，对企业经营业绩进行全面、系统的分析[2]。
3IPO 审计风险及其模型3.1IPO 审计风险注册会计师因IPO 企业财务报表中含有重大错误而发表不当审计意见的可能性被称为IPO 审计风险。
IPO 审计风险由重大错报风险和检查风险共同组成。
在IPO 审计中，注册会计师需要先识别财务报表层次和认定层次的重大错报风险，并进一步实施审计程序，直至将检查风险降低至可接受水平。
3.2IPO 审计风险模型IPO 审计风险模型主要表达审计风险各影响因素之间的关系，当前以风险导向型审计模型为主，因此在本文的研究中IPO 审计风险就等于重大错报风险和检查风险之积。
4YB 公司IPO 业绩变化情况及其审计风险识别YB 公司的审计风险在IPO 业绩变脸下民营企业审计风险的案例中较为典型，囊括了几乎所有的重大错报风险和检查风险，对其进行深入的研究，有利于提出IPO 业绩变脸下民营企业审计风险的防控措施。
创业板公司业绩“变脸”47家上市公司一季度利润负增长
变脸 ” ，指数 跌幅 达全 球 同类 市场 前列 。
饱受 瞩 目却 又 备受 争 议 的 创 业板 ，正 在
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２１ ０ ０年 ９月 １ ０曰 ，朗科 科 技 创 始 人 邓 国 顺宣 布 辞 职 ，成 为 创业 板 上 市 公 司 中首 位上 市 不 足 一年 就 离 职 的总 经 理
级 别人 物 。 公开 数据 显示 ， 上市前 ３ ， 在 年 朗 科科 技每年 盈利 均在 ３ ０ ９ ０万元 左右 ，
额 存 在重 大 不 确 定 性 ，对 公 司 业绩 可 能
● 本 ＪＳＡ Ｖ ． ％ ＡＤ Ｑ 跌０ ３ｌ ； ２
＝＝ ＝＝＝
“ 变脸 ”
创 业板 公 司 的 “ 成 长性 ” 已成机 高 构和 散户 指责 的焦 点 。 万得数 据 显示 ． 据 据 年 报 统 计 ，２ １ ０ ０年 度 ， 创 业 板 ２ ９ ０ 家公司中有 ３ ２家 业 绩 下 滑 ，比 例 超 过 １ ％。其 中 ， 德股 份 （ ０ ０ ３ Ｚ） ５ 宝 ３０ ２． Ｓ 业
绩滑 坡最 厉害 ，净 利 降幅 达 ５ ． ％ ； １ ３ ５ 朗 科 科技 （ ０ ０ ２ Ｚ） 信移 动 （ ０ ０ １ ３０４ ． 、 Ｓ 恒 ３０ ８． Ｓ 等 ５家公 司降 幅超过 ４ ％。 Ｚ） ０ 令人 担 忧 的 是 ，随 着 一季 报 公 布 ， 创 业 板 公 司的 业 绩 恶 化加 剧 。 截 至 ５月 ３日 ，现有 的 ２ ９家 创 业 板 上 市 公 司 净 ０ 利 润 同比负 增长 的有 ４ ７家 ，其中 有 ９家 公 司 一季 度 净利 润 下 滑幅 度 超 过 ５ ％， ０
政治关联、市场化程度与IPO企业业绩变脸--基于创业板的实证研究
会计之友2020年第13期一、引言我国上市公司IPO 之后业绩变脸现象早已是屡见不鲜，国内外不少学者都对业绩变脸现象进行了相关的研究。
关于企业IPO 之后业绩变脸的原因尚无一个明确的结论，但形成的普遍共识是上市之前的盈余管理是业绩变脸的直接原因之一[1]。
而在我国这样一个处于市场改革的国家，政府对市场有着巨大影响力，企业在各个方面都会受到政府的影响。
而由此产生的政治关联这一联系是众多学者研究的方向，所谓政治关联是指企业与政府所建立的一种非正式的联系，主要表现为企业高管拥有或曾担任相关的政府职位。
政治关联作为一种市场化程度的非正式替代机制，在法律制度不完备的环境中，可以给民营企业提供更多产权保护以及政策、资源上的照顾。
在现今的发行审核制度下，漫长的等待期、不透明的审核过程，以及发审委过于集中的决定权力，都给了新股发行以“寻租空间”，企业为了尽快顺利“过会”，主动建立政治关联也是一个普遍现象[2]。
现有的大量研究也表明，企业建立的政治关联的确对“过会”有帮助。
存在政治关联的拟上市公司的过会率明显高于没有政治关联的拟上市公司，而企业的产权性质对于“过会”则没有显著影响，但是研究发现存在政治关联的民营企业更容易通过IPO 审核[3]。
政治关联作为一种非正式的关系，除了在企业IPO 时会发挥作用，是否会对企业上市之后的经营产生影响？由于政治关联所带来的各种便利与保护，企业未来的经营情况是否会向好的方向发展？对于这些问题，有关学者进行了研究，但尚未得出一致的结论。
随着中国改革开放进程的推进，各个地区的市场化程度存在着较大的差异，市场化程度较高的地区往往意味着较好的法制环境、较少的政府干预，以及有效的产权保护，可以让市场发挥资源配置的作用，减少来自政府的干预所带来的影响。
而以往的很多文献都证实，地区市场化程度的高低，会影响地区所在地企业的政治关联作用水平[4]。
市场化程度不同的地方，政治关联对于企业IPO 之后的业绩影响大小是否有差异？这正是本文要进一步研究的问题。
上市公司业绩变脸原因五花八门
关注上市公司业绩变脸原因五花八门◇ 蒋洁琼1月31日晚间，拓维信息、如意集团等公司对2017年预计业绩进行了修正。
数据显示，截至1月31日记者发稿时，171家A股公司修正了2017年预计业绩，獐子岛、沃森生物等公司预计业绩跳水。
业内人士表示，对于上市公司业绩变脸，监管机构频出重拳，尤其关注业绩大幅跳水的情况。
在监管力度不断加大的背景下，上市公司业绩变脸乱象将逐渐得到改善。
修正预计业绩1月31日晚，多家公司对2017年预计业绩进行了修正。
其中，拓维信息、海源机械、九安医疗下调预计业绩，而如意集团、国统股份上调了业绩。
拓维信息预计2017年净利润为6345.86万至1.27亿元，同比下降40%至70%；在三季报中，公司预计2017年净利润为1.69亿至2.33亿元，同比下降20%至增长10%。
海源机械预计业绩仍为扭亏为盈，但盈利幅度有所下降。
公司预计净利润为600万至2350万元；此前预计净利润为2350万至3350万元。
2016年公司实现净利润3817.72万元。
九安医疗预计亏损1.65亿至1.85亿元。
公司此前预计亏损1.3亿至1.5亿元。
如意集团预计净利润为5900万至7500万元，同比增长80.05%至128.88%。
公司此前预计净利润为4000万至5500万元，同比增长22.07%至67.85%。
国统股份预计业绩从下降调整为增长。
此前预计2017年净利润为350万至1000万元，同比下降24.98%至73.74%；调整后预计净利润为1450万至2100万元，同比增长8.79%至57.56%。
上述5家公司皆为中小板公司。
业内人士表示，中小板公司在第三季度要求披露全年预计业绩。
由于第四季度多种因素影响，存在修正预计业绩的可能。
值得注意的是，在171家修正2017年预计业绩的公司中，部分公司预计业绩出现跳水的情况，变脸由盈转亏。
1月30日晚间，獐子岛发布2017年度业绩预告修正公告，预计业绩由盈转亏。
上市公司业绩“变脸”研究述评
口文 ／金 芳芳
（ 西安石油大学经济管理学 院 陕西 ・ 西安）
［ 提要］ 近年来， 上市公司频频出现业绩 “ 不确定（ 盈亏） ” 变为“ 扭亏” 视为一种“ 变脸” 。 得公司内部制衡机构瓦解， 借助上市公司珍贵 “ 变脸” ， 诸多学者研究发现此现象与盈余管理 可 见， 业绩“ 变 脸” 是对 企业业绩 的粉饰 ， 其目 的壳资源经过业绩“ 变脸” 上市圈钱， 严重时致
理 是管理者 或所有者在 不违反一般 公认会 计
素和 债务契约 因素等 ，致使 盈余管 理发生变
四、 业绩“ 变脸 ” 与盈 余管理 的经济 后果差 质 ， 出现过度 盈余管理 的现 象 ， 致使会 计信 息
盈余 管理， 投 资者， 债权人 了解上市 公司真实 仅涉及短期行为和自身利益最大化， 亦考虑到 管理行为 ， 适度 的弥补 了契约的刚性和不完备
可 以看 出盈余管理 的动机是两面 但 是 目前我 国的企业利益相 关者大 都抱有机 业绩“ 变脸 ” 是 指企业 利 润的 大幅度“ 缩 考虑 。因此 ， 既有积极方 面， 也有 消极方面 ， 而业绩“ 变 会主义 思想 ， 譬如政治 因素 、 薪酬 因素 、 制度 因 水” 或变化。其变化幅度远远超过了盈余管理 的， 动机仅仅是消极方面 。 的程度 。学者对盈 余管 理所下 的定义 ： 盈余 管 脸”
对国内 相关研究进行梳理与述评， 并探讨未来 “ 变脸”使得 公司业 绩游走 于合法 与不合法之 互 串通 ， 以达 到双赢局面 ， 即上市 公司通过不
研究方向。
间。而在盈余管理的定义描述中， 学者们强调 严谨的保荐过程可以最大限度地圈钱， 而保荐
盈余管理是在法律和会计规范许可的范围内 机构为了获得更高的承销费用，只荐不保， 或
国科微：上市三天业绩变脸巨亏近3000万
国科微：上市三天业绩变脸巨亏近3000万作者：暂无来源：《投资与理财》 2017年第8期上市仅3个交易日，国科微7月14日晚间就披露业绩预告，公司预计2017年上半年亏损2500万至3000万元。
上市之初就变脸出现大幅亏损，难免不让投资者大跌眼镜。
蒋海伦上市仅3个交易日，国科微7月14日晚间就披露业绩预告，公司预计2017年上半年亏损2500万至3000万元。
刚上市业绩就变脸，难免不让投资者大跌眼镜。
早在国科微IPO时期，就披露企业的营收呈季节性波动。
报告期内不同季度间的销售收入及净利润情况如下：其招股书解释称，公司主营业务收入来源于广播电视系列芯片和智能视频监控系列芯片。
由于广播电视系列芯片制造的终端消费产品的销售旺季为前一年11月到当年2月（农历新年前3个月左右）以及当年5月到7 月间（农闲、暑假期间），因此，广播电视系列芯片的销售存在明显的季节性波动，一般四季度收入最高。
智能视频监控系列芯片主要应用于网络摄像机，一般来说，受天气以及春节影响，一、三季度为淡季，因此，智能视频监控系列产品四季度收入最高。
资深分析师张女士称，产品的淡旺季是存在的，但是具有明显的特点，比如受原材料产出制约、生产力制约等，而像国科微这种没有明显特点的季节性波动是值得推敲的。
比如，企业称旺季为前一年11月到当年2月，明显是第四季度和第一季度均存在两个月的旺季，为何其收入差比巨大，最小差距是2015年近4倍，最大差距是2014年的20倍？企业业绩这种过山车式的走势是很危险的，淡季继续恶化可能会让企业陷入停产，无法继续经营的局面。
国科微IPO披露的招股书也同样列举了同行业的毛利率情况，主要对比企业有：北京君正、富瀚微、汇顶科技、国民技术、全志科技及景嘉微。
招股书称这些企业是同样采用 Fabless 模式的集成电路设计上市公司，这说明国科微所选的对比企业是存在一定可比性的。
通过对比发现，披露季度业绩的同行业企业均不存在季节性波动，而唯一没有披露的企业就是富瀚微。
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一面是创业板上市公司质量堪忧，高管离职套现蔚然成风，另一面是发行市盈率高企，退市制度难产，进一步推高估值中枢——这就是10月底，创业板将迎来周岁生日时的基本态势。
在创业板推出之前便一直酝酿的退市制度，却雷声大雨点小，至今难产。
“创业板规模已经这么大了，配套的退市制度却一直推不出，隐
蔽了真正的风险，这是制度设计的重大漏洞。
”证券业内人士表示，
这无异于快车不设刹车。
整体业绩增幅低于中小板和主板创业板高成长神话遭质疑创业板十年磨一剑，自2009年10月30日起，开板将近一年时间内，阵容不断壮大。
由于具有高成长性的预期，在创业板上市的公司往往在发行时就被赋予较高的估值，上市后股价也常常被资金爆炒。
但是从今年半年报情况来看，不但并非所有创业板公司都实现了高速成长，更有一些公司在上市不到一年时间内业绩出现大幅滑坡。
创业板公司上半年不到20%的净利润增长率显然不能令市场满意。
除了
整体业绩增长率令人失望之外，一些上市还不到一年、业绩却迅速变脸的创业板公司更值得投资者警惕。
深交所提交报告创业板首家退市公司最快明年出现
创业板公司业绩的大变脸极有可能导致公司退市，创业板退市公司最快有可能在明年出现。
目前深交所已经向证监会上交了关于创业板直接退市制度的正式报告，建议及早明确地建立创业板不同于主板的退市制度。
根据深交所之前公布的《创业板上市规则》，创业板退市制度比主板更严格，与现有主板的退市规则相比，创业板的退市标准概括起来主要有三个特点：“多元标准、直接退市、快速程序”。
专家激辩：创业板退市制度对市场影响几何
专家王守仁指出，退市意味着一个上市公司将变成非上市公司，这个过程有很多程序要。
退市后很多普通投资者购买的股票该怎么办，这就涉及到补偿问题。
因此，首先得有个补偿机制，否则会引发社会问题。
不能把退市想得太简单，不能就退市而退市。
学者刘纪鹏指出，现在创业板股票这么高的价格，股民购买后必然花了不少钱，如果创业板直接退市，说退就退，人们将会对证券市场的稳定产生担心，会对其缺乏信心。
宋丽萍：创业板退市制度年内推出难度大
深圳证券交易所总经理宋丽萍8日在厦门出席2010可持续证券交易年会时称，创业板退市制度目前尚无时间表，由于退市制度非常复杂，下半年推出难度很大。
宋丽萍表示，创业板推出退市制度非常复杂，它涉及到交易规则、退市标准等等。
从工作的进程来看，由于其涉及面比较广，现在还没有推出的具体时间表，估计下半年要推出
的难度会很大。
宋丽萍还透露，目前有个专门小组在研究，内容涉及历史、海外经验，从会计、法律等等方面进行研究。
创业板退市制度缘何一拖再拖
一位业内人士分析，上市公司难退市的原因有三：一是地方政府阻力，一旦公司有退市风险，往往是副省长级别官员到交易所来游说，交易所很难招架。
不过，这对原来大多为国企上市的主板更为常见，对目前的创业板公司则未必成立；二是暂停上市、退市和恢复上市审批的行政权力在交易所，交易所对审批权难以放手；三是ST股票一旦复活或被借壳，股价就翻番，带来内幕交易、获取暴利的机会，地方政府、公司内外、交易所、监管机构、中介机构，太多的人员亦乐于染指其中。
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