公司金融第五章筹资决策

假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？
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第五章 筹资决策
阐述资本成本的概念、性质
学习 目的
熟练地计算资本成本 理解筹资风险及其衡量 熟悉资本结构的涵义
掌握确定最佳资本结构方法
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筹资决策
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
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回顾筹资
生产经营
筹资是指企业根据 对外投资 的需要，
.某公司资本总额为2000万元，负债与权 益资本各占50%，债务的资本成本是 10%，普通股股数为50万股。假定所得 税率为50%，公司基期息税前利润为300 万元，计划期息税前利润增长率为20%。
计算公司财务杠杆系数；
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小结
固定成本越高，经营杠杆 系数越大，经营风险越大 利息费用越高，财务杠杆 系数越大，财务风险越大
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Q↑，DOL↓，经营风险↓ Q→∞，DOL→1 FC ↑， DOL ↑，经营风险↑ FC→0，DOL→1
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例5
2006年某公司的产品销量40000件，单 位产品售价 1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成 本为600元，变动成本率为60%，变动成 本总额为2400万元。
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（5）个别资本成本——留存收益成本
例:某公司普通股的市价为每股30元,第一 年末股利为2.7元/股,以后每年增长4%, 则留用利润的资本成本率为:
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（6）个别资本成本的比较
根据风险与收益对等的观念，各筹 资方式的资本成本由小到大依次为： 银行借款、公司债券、优先股、普通股
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在 IT公司案例中:
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例：某公司准备以1150 元发行面额 1000元，票面利率10%，期限5年的债券 一批。每年结息一次。平均每张债券的发 行费用16元。公司所得税率33%。该债 券的资本成本率为多少？
KB=
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（3）个别资本成本——优先股成本 Kp
Kp =
Dp
Pp（1
-
f
)
×
100%
Pp —— 按预计的发行价计算的筹资总额 Dp—— 优先股股利
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三、财务杠杆
（一）财务杠杆：由于利息的存在导致每股利润
变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。
（二）财务杠杆原理：在企业资本规模和资本 结构一定的条件下，由于债务利息相对固定 ，当EBIT增加时，每一元EBIT所负担的债 务利息会相应降低，扣除所得税后，能给普 通股股东带来更多的盈余；反之，当EBIT减 少时，会大幅减少普通股盈余。
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7、降低资本成本的途径
合理安排筹资期限 合理利率预期 提高企业信誉，积极参与信用等级评估 积极利用负债经营
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2．某公司拟筹资4000万元，其中按面值发行 债券1500万元，票面利率为10％，筹资费率为 1％；发行优先股 500万元，股利率为12％， 筹资费率为2％；发行普通股动2000万元，筹 资费率为4％，预计第一年股利率为12％，以 后每年按4％递增，所得税税率为33％。
一、经营杠杆与经营风险 二、财务杠杆与筹资风险 三、复合杠杆与总风险
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单位成本 总成本
(一)成本习性：
⑴固定成本：
a 业务量
业务量
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单位成本 总成本
⑵变动成本
VC
业务量
VC=b*x
b 业务量
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⑶混合成本：
总成本C=a+bx
其中：
a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
a+bx
总成本
a
业务量
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（4）个别资本成本——普通股成本KE
KE =
D1
PE（1 - f )
+ɡ
P E—— 按发行价计算的筹资总额
D1——预计第一年股利
ɡ ——普通股股利预计年增长率
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（4）个别资本成本——普通股成本KE
资本资产定价模型的含义可以简单地描 述为，普通股投资的必要报酬率等于无风险 报酬率加上风险报酬率。
(一)经营风险 1、产品需求 2、产品售价 3、产品成本 4、调整价格的能力 5、固定成本的比重 固定成本所占比重大时，单位产品分摊的固定
成本额就多，若产品量发生变动，单位产品分 摊比重就随着变动，最后导致利润更大幅度变 动，经营风险就大；反之，就小。
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二、经营杠杆
（二）固定成本在销售收入中的比重大 小，对企业风险有重要影响。在某一固 定成本比重的作用下，销售量变动对息 税前利润产生的作用，被称为经营杠杆。
KE = Rf +βj*（RM-Rf）
Rf——无风险收益率 βj——公司股票投资风险系数 RM——市场平均投资收益率
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例：某公司准备增发普通股，每股 发行价格15元，发行费用3元，预定第 一年分派现金股利每股1.5元，以后每年 股利增长2.5%。其资本成本率应为多 少？
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例3
某公司准备增发普通股股票，该公司 股票的投资风险系数为1.5，当前短期国 债利率为2.2%，市场平均投资收益率 为12%，问该公司普通股股票资金的资 本成本率为多少？
EBIT
EBIT-I
报告期 杠杆系
数
DFL表示在资产总额及负债筹资额保持不
变的前提下，净资产收益率或每股收益额将是
息税前收益率的倍数增长。
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（3）影响财务风险的因素 `
由此可见，影响财务风险的因素有： 经营业绩、固定的债务利息
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经营业绩越好，固定利息费用的作用相
对越小，财务杠杆系数越小，财务风险
问：2007年公司的经营杠杆系数为多 少？
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例5
在此例中经营杠杆系数为2的意义在于： 当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长 2倍，表现为经营杠杆利益。 当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降 2倍，则表现为经营风险。 一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经 营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠 杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。
调整资本结构
通过
筹资渠道 资金市场
，运用筹资方式，经济
有效地筹集企业所需资金。
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第一节 资本成本
1、定义 为筹措和使用资金而付出的代价。
资本成本是投资者对投入资本所
要求的收益率，是投资本项目（或企业） 的机会成本。
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资本成本的计算
（1）个别资本成本——长期借款成本K
K=
IL（1 - T） L（1 - f )
增全部资金应该采用银行借款。
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6、综合资本成本 又称加权平均资本成本，是企业全部长期 资本的平均成本
以各种资本占全部资本的比重为权数， 对个别资本成本进行加权平均确定
综合资本成本 KW =∑（ Kj× Wj )
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例4
某公司的全部长期资本总额为1000万元， 其中长期借款200万元占20% ，长期债券 300万元占30%，普通股400万元占40%， 留存收益100万元占10%。假设其个别资本 成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公 司综合资本成本率是多少？
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㈡ 简 化 公 式
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DOL Q(P V ) S VC EBIT FC
Q(P V ) FC EBIT
EBIT
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产销量越大，单位固定成本的作用相对
越小，经营杠杆系数越小，经营风险越
小。
DOL
DOL
Q
FC
固定成本的存在，是经营杠杆作用存
在的根原，固定成本越大，经营杠杆
系数越大，经营风险越大。
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敏感指标（影响因素或自变量） ——息税前利润EBIT 变动指标（因变量） ——普通股每股净利EPS
财务杠杆：普通股每股收益受息税前 利润变动影响的程度，或是普通股每 股收益相对于息税前利润的敏感程度
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（2）财务杠杆系数
DFL =
=
=
每股净收益的增长率
息税前利润增长率 ⊿EPS/EPS ⊿EBIT/EBIT
越小。
DFL
DFL
EBIT
I
固定利息费用的存在，是财务杠杆作
用存在的根原，固定费用越大，财务
杠杆系数越大，财务风险越大。
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1. EBIT↑，DFL↓，财务风险↓ 2. EBIT→∞，DFL→1 3. EBIT→I，DFL→无穷 4. I→0，DFL→1
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例6
某公司2006年全部长期资本为7500万 元，债务资本比例为0.4，债务年利率8%， 公司所得税率33%。在息税前利润为800 万元时，税后利润为294.8万元。问： 2007年公司财务杠杆系数为多少？
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（5）个别资本成本——留存收益成本
公司的留存收益是由公司税后利润形成的， 属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并 不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其 留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总 是要求获得与普通股等价的报酬。
因此，留存收益也有资本成本，不过是一 种机会资本成本。留存收益资本成本率的测算 方法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。
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（二）边际贡献
• M=px-bx =(p-b)x =mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售 价格、业务量、单位变动成本、单位 边际贡献
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（三 ）息税前利润
• EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
• 其中：p、x、b、m同上面的含 义一样；a表示固定成本
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二、经营杠杆
案例资料
２．在证券市场上，该公司普通股每股高达26 元，扣除发行费用，每股净价为24.5元。预计每股 股利2.5元。收益年增长率为5%。若公司的资产负 债率提高至70%以上，则股价可能出现下跌。
３．公司尚有从银行取得贷款的能力，但是， 银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较 大，要求负债利率从6%提高到8％。公司所得税率为 33%
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例6
本例中财务杠杆系数1.43表示： 当息税前利润增长 1 倍时，普通股每股税 后利润或净资产收益率将增长 1.43 倍，表现 为财务杠杆利益。
当息税前利润下降 1 倍时，普通股每股利 润或净资产收益率将下降1.43倍，表现为财务 风险。
一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财 务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数 越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。 48
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敏感指标（影响因素或自变量） ——产销量Q 变动指标（因变量） ——息 税前利润EBIT
经营杠杆：息税前利润（经营成果） 受产销量变动影响的程度，或是息税 前利润相对于产销量的敏感程度
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三、经营杠杆系数
经营杠杆系数DOL计算公式
⊿EBIT/EBIT 息税前利润增长率
DOL = ⊿Q/Q
销售增长率
要求： （1）计算债券成本； （2）计算优先股
成本； （3）计算普通股成本； （4）计算综合资
金成本。
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某企业计划筹资100万元，所得税税率为33%。 有关资料如下：
（1）向银行借款10万元，借款年利率7%， 手续费2%；
（2）溢价发行债券，债券面值为14万元，发 行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年， 每年支付一次利息，其筹资费用率3%；
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三、复合杠杆与总风险
经营杠杆通过固定成本影响息税前利润。 财务杠杆通过利息影响净收益率。
总杠杆将财务活动与经营活动联在一起。 一个公司同时利用营业杠杆和财务杠杆，这 种影响作用会更大。总杠杆越大，公司总体 风险越大。
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搭配
总杠杆系数DCL=DOL*DFL 注意：若将企业总风险控制在一定水平，
（3）发行优先股25万元，预计年股利率为 12%，筹资费率4%；
（4）发行普通股40万元，每股发行价格10元， 筹资费率为6%，预计第一年每股股利1.2元， 以后每年递增8%；
（5）其余所需资金通过留存收益取得。 要求：（1）计算个别资本成本。（2）计算
该企业综合资本成本
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第二节 杠杆原理
× 100% =
RL （1
(1-f
- T）×
)
100%
IL——借款年来自百度文库息 L ——借款总额 RL ——借款年利率 T——所得税率
6
（1）个别资本成本——长期借款成本K IT公司案例中:
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（2）个别资本成本——债券成本KB
KB =
I（1 - T） × 100% B（1 - f )
B ——筹资总额(按发行价计算) I——债券的年利息(按面值和票面利率计算)
股票筹资K E = 2.5/24.5 +5% = 15.20%
新增长期借款成本K=8%*(1 —33%)
=5.36%
原资产负债率 = 2900/5440=53.31%
新增全部资金为借款资产负债率
= （2900+2100）/7540
= 66.31%
因为新增全部资金为借款时，资产负债率未
超过70%，所以单纯从个别成本角度考虑，新
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二、经营杠杆
（三）经营杠杆原理：在其他条件不变
的情况，在一定 的产销规模内，固定 成本总额不变， 但随着产销量的增加， 会降低单位固定成本，从而提高单位 EBIT,使EBIT的增长率大于产销量的增 长率，给企业带来营业杠杆利益；反之 ， 产销量的减少会使EBIT下降率也大于 产销量的下降率，给企业带来营业风险 。
则经营风险与财务风险必须反方向搭配。 即：