第十二章 公债的运用与管理

（四）公债的利息率
公债的利息率是政府因举债所应支付的利 息额与借入本金额之间的比率。公债的利 息率的高低，主要是参照以下三种因素来 确定的：
1、金融市场利率的水平。 2、政府信用状况。
3、社会资金供给量。Fra bibliotek二、发行方式
（一）固定收益出售方式。即在金融市场上按预 先确定的发行条件发行公债。
即发行机构（包括经纪人）受托在金 融市场上设专门柜台经销。这是一种较为 灵活的发行方式，也叫做出卖发行法。
其特点是（1）经销期限不定。（2）发 行条件不定，不预先规定债券的出售价格， 而由财政部或其代销机构根据推销中的市 场行情相机确定，且可随时进行调整。（3） 主要通过金融机构和中央银行以及证券经 纪人经销。这种方式主要是用于不可转让 债券，特别是对居民家庭发行的储蓄债券。
扩大财政支出，可以增加就业机会，创造追
加的国民收入，从而增加社会财富，因此公
债有益无害。
2、国家向国民借债，是将一定时期国民手 中的货币的用途加以改变，从实物形态看， 并不减少国内的资源总量，只是资源利用项 目间的合理流动。
3、公债是税收的预征，后代人的确承担了 归还债务的责任， 但不会构成后代人的负担。
公债利率必须与市场利率保持大体相当的 水平才能使国债的发行更有吸引力，这在 西方发达国家是一种通行的做法。
第五节、公债发行和偿还
一、公债的发行条件
（一）公债发行额
公债的发行额是指公债发行的数量。公债的发
行数量由国家所需的资金数量、市场的资金能力、 政府信誉等因素决定。
（二）公债期限
公债的期限是指从公债发行日到偿清本息日
等，即政府按面值出售，认购者按面值购 买，公债的发行收入与偿还本金的支出相 等。
。
2．折价发行 折价发行是指公债的发行价格低于面值，
认购者按低于面值的价格购买公债，认购者 除到期获得利息外，还可以得到发行价格与 面值之差的额外收益。
3.溢价发行 溢价发行是指公债的发行价格高于面值，
公债按高于面值的价格出售给认购者。
止的这段时间。确定发行哪种期限的公债，要受
到政府对资金的需求时间长短、市场利率的发展
趋势、认购者的取向、流通市场的发达程度等因
素的影响。
（三）公债发行价格
公债的发行价格是指公债的出售价格或购 买价格。公债的发行价格不一定是面值， 它可能高于或低于面值
1．平价发行 平价发行是指公债的发行价格与面值相
二、中央公债与地方公债
以发债主体为标准，可以将公债分为中央公 债和地方公债。
1、中央公债是以中央政府作为债务主体的公债。 2、地方公债则是由地方政府发行的债务。 3、中央公债和地方公债对整个国民经济的影响
是不同的。
三、 短期公债、中期公债与长期公债
按债务存续期限（或债务偿还期限）划分，公 债可分为短期公债、中期公债和长期公债。
第四节 公债的结构
公债的结构是指一个国家各种性质债务 的互相搭配，以及各类债务收入来源和发行 期限等的有机组合。
一、期限结构
公债的期限结构是指不同期限的公债在 公债总额中的构成比例。包括短期公债、中 期公债、长期公债等。合理的公债期限结构 应该是长中短期合理搭配，能使公债年度还 本付息分散化、均衡化，避免偿债高峰的形 成，并满足不同类型投资者的需要。
1、短期公债是指债务期限在一年以内的公 债，它又被称为流动公债。短期公债的主要 特点是具有较大的灵活性，政府可以根据需 要随时发行短期债券，以补充财政资金的不 足。金融市场发展到一定程度，短期公债还 是执行货币政策、调节市场货币供应量的一 个重要政策工具。
2、中期公债是债务期限在1年以上，10年以 下的公债。许多国家将中期公债筹集到的资 金用于弥补财政赤字或进行中长期投资。一 般情况下，中期公债在公债结构中占有重要 的地位。
储蓄债券的发行条件通常较为优厚，其表现， 一是它的利息率较高，一般高于可转让公债和银 行储蓄存款的利率；二是它的发行价格低于票面 额，从中可得到一定的折价收益；三是它的利息 收益可免缴或少缴所得税。
储蓄债券实际上是专为居民个人投资者，特别 是小额储蓄者而设计的。不在公开市场上发售。
（2）专用债券。
（四）直接推销方式
即由财政部门直接与认购者举行一对一谈 判出售公债的方式。主要特点是（1）发行 机构只限于政府财政部门，而不通过任何 中介或代理机构；（2）认购者主要限于机 构投资者，其中主要是商业银行、储蓄银 行、保险公司、各种养老基金和政府信托 基金等；（3）发行条件通过直接谈判确定。 （4）这种方式主要用于某些特殊类型的政 府债券的推销。
第十二章 公债的运用与管理
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三、公债是一个重要的经济杠杆
在当今世界各国，公债的作用已不仅仅 局限于筹集财政资金、弥补财政赤字、平衡 预算，它还是政府调节经济、实现宏观调控、 促进经济的稳定和发展的一个重要的经济杠 杆。公债的经济调节作用主要体现在以下几 个方面：
1、调节私人部门和公共部门的资金配置比 例，影响私人部门和公共部门资源的配置规 模，促进两者比例关系合理化。
三、利率结构
公债的利率结构，是指不同利率水平的 公债在公债总额中的构成比例。
一般而言，公债利率是公债利息与公 债票面金额的比率。公债利率高低对于国 家而言表示负担的大小，对于公债认购者 来讲表明收益的多少。公债期限不同，就 会有不同的利率。公债的利率水平对公债 的发行和偿还有着双向制约作用。
穆勒提出对公债应分三种情况分别考察：
1、公债资金来源于生产领域，而用于非生 产领域，这种公债制度是最坏的政府筹款 方法。
2、公债资金来源于国外或国内游资，而用 于非生产领域，可以不受到严厉排斥，即 使债务可能会加重后代的负担，但只要资 金运用得当，使后代获益，也是很公道的。
3、如果公债资金来源于生产领域，而又用 于生产领域，那就不应受到指责，特别是 临时性的财政支出，完全可以用举债的办 法来解决。
中长期债券的发行对经济的影响一般是 紧缩性的，或至少是非扩张性的。
（3）预付税款券。预付税款券是一种临时 性的短期公债。
发行这种债券的目的是吸收企业准备 用于纳税而储存的资金。
预付税款券与国库券有许多相似之处，期限 短，预扣利息。它的特点在于，其认购者主 要是一些大型企业，债券到期日通常为各种 重要税收的缴纳日期 。
2、调节社会总需求，促进社会总供给与总 需求的平衡。
3、公债是调节金融市场、促进货币政策目 标实现的有用工具。中央银行通过通过公 开市场业务即在金融市场买卖证券（主要 是短期债券），调节货币的供应量，促进 币值稳定。
第二节 公债理论的发展
一、公债有害论
公债有害论认为公债有害于社会经济的 发展，从而反对发行公债。古典经济学家 一般都持这种观点。
三、公债无害论
在19世纪末20世纪初，公债无害论开始 流行。英国著名经济学家凯恩斯是这一理论
的典型代表。美国经济学家汉森和萨缪尔森 也是坚定的公债无害论者。
凯恩斯更把公债看成是国家干预和控制 社会经济、稳定社会秩序的手段，他认为：
1、在资本主义出现经济危机、有效需
求不足的情况下，通过发行公债筹集资金并
4、公债只是国家筹集资金的一种手段，是 干预控制经济的工具。
5、公债发行的绝对数量随经济的发展而增 加，相对数量随经济的发展而减少。因此， 国家难以负担债务的担心是多余的。
四、现代公债理论
现代公债理论从公债的“挤出效应” （crowding-out）角度对发行公债的利弊进 行了分析。
一方面，从社会资金的有限性分析了公债 的发行对私人资金的“挤出效应”；另一 方面，公债的发行，使金融市场的利率提 高，对私人投资产生“挤出效应”。
第三节 公债的种类
一、国内公债与国外公债
按照公债发行地域分类，可以将公债分 为国内公债和国外公债两大类。
1、国内公债（简称内债）是指国家对本国 的企业、组织（团体）和居民个人发行并 在国内流通和偿还的公债。
2、国外公债（简称外债）是指国家向其他 国家政府、银行、国际金融组织的借款和 在国外发行的债券。
3、国家举债造就了一批食利阶层，鼓励人 们将资金投入非生产领域，做不劳而获的 寄生虫。
4、举债是预借赋税，必将加重后代人的负 担。
5、 举债过多，致使国家采用通货膨胀的办 法推卸债务，不仅经济将陷入危机，也将 造成国家破产。
二、公债两重论 英国经济学家约翰·斯图亚特·穆勒和德
国财政学家瓦格纳等，都认为国家举债利 弊兼有。他们所持有的是“公债两重论” 的观点。
2、不可转让公债
不可转让公债按发行对象大致可分为两 类：对居民家庭发行的储蓄债券和对特定金 融机构发行的专用债券。
（1）储蓄债券。储蓄债券是专门用于吸收 居民储蓄的债券。它是不可转让公债的最主 要形式。
储蓄债券的期限尽管各国不一，但大多较长， 一般均在几年或十几年以上。
储蓄债券的持有者在遇有资金急需或投资预 期发生变化时，可不受债券期限的限制，而提前 向政府要求兑现 。
中长期债券分记名式和不记名式两种。 这两种债券一般都不采取打折扣方式发行， 而是附有利息（利息率通常高于国库券折 扣率），政府定期付息。
中长期债券是各国长期金融资本市场上 的主要流通工具，在长期资金的融通活动 中居于重要地位。
中长期债券的发行是为了实现整个预 算年度的公共收支平衡。
中长期债券尤其是长期债券的承购者 主要是银行以外的金融机构：一是专门经 办储蓄业务的储蓄银行。二是保险公司。 三是一些靠养老基金和年金生活的个人， 以及拥有较多收入并为将来而进行长期储 蓄的机构或个人。
1、可转让公债通常按还本期限的长短分为 四种：国库券、中期债券、长期债券和预付 税款券。
（1）国库券。国库券是短期公债的最主要 形式，期限有3个月、6个月、9个月，最长 不超过一年。其面额多样，可大可小。国库 券一般不记名，不按期付息，债券上只有票 面金额，而不载明利率。但出售时按票面金 额打一定折扣发行（折扣率按当时的市场利 率灵活确定），到期按票面金额十足还本， 等于持券人预扣利息。
3、长期公债是债务期限在10年以上的公债。 发行期限过长，债权人的利益会受到币值 和物价波动的影响，因此给长期公债的推 销带来较大的困难。
四、可转让公债和不可转让公债
按照流通与否，可将公债划分为可转 让公债和不可转让公债。可在金融市场上 自由流通买卖的公债，称为可转让公债； 不能在金融市场上自由流通买卖的公债， 称为不可转让公债。
（二）公募拍卖（招标拍卖）方式
即在金融市场上通过公开招标发行公债。这种 方式也叫做竞价投标方式。其特点在于：
（1）这种方式的发行条件是通过投标决定的。 （2）发行机构是财政部门或中央银行，拍卖过程
由发行机构负责组织。
（3）主要用于中短期政府债券，特别是国库券的 发行。
（三）连续经销方式
国库券是各国短期金融资本市场上的主 要流通工具，在短期资金融通中占有重要地 位。
国库券的发行目的，主要是为了调剂公 共收支过程中的短期资金余缺。
国库券的承购者主要有四类：一是中央 银行。二是商业银行。三是大型工商业企业。 四是居民家庭。
国库券的发行对经济有扩张性或膨胀性 影响。
（2）中、长期债券。
专用债券是专门用于从特定金融机构（主要包 括商业银行、保险公司和养老基金等）筹集财政资 金的债券。
其期限较之储蓄债券更长，最长期限达10年或 20年以上。
专用债券可提前要求兑现。但对兑现前的必须 持有期限规定较长，大大高于储蓄债券。
专用债券是专为从特定金融机构吸收资金而设 计的，一般不向其他单位或个人推销，而且推销方 法在许多国家都带有某些强制性。
二、持有者结构
公债的持有者结构，也称公债的资金 来源结构，它是指在公债总额中不同性质 的承购主体持有公债的构成比例。
公债持有者结构是政府对应债主体实际 选择的结果。在公债市场较发达的国家， 公债持有者通常以专业机构、政府部门为 主，个人持有公债的比例较低。不同的承 购主体持有的公债比例不同，对公债的发 行成本及公债对经济的调节功能会产生不 同的影响。
亚当·斯密的观点:
1、国家举债，是因为当权者奢侈而不知节 俭，举债使得国家轻而易举地取得财政收入， 造成君主和国家更加奢侈，更不注重国家财 富的积累和储备。
2、公债是非生产性的，举债将减少生产资 本，而且当国家费用由举债来支付之时，就 是把该国一部分用以维持生产性劳动的资本 抽出来转用于非生产性的国家财政支出，这 样势必对国民经济的发展不利的影响。