C6资本结构47页PPT

500
500
EPS
1
0.25
1.5
0
平均EPS
0.625
0.750
EPS的标准差
0.140
0.560
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（b）由此可见：如果企业的经营面临销售收入和利润的不确定性或 波动性，则同样的企业，对比无负债，负债在提高每股利润（EPS） 的同时，也将增加EPS的变动性或风险。
NOI 利息 净利润 股份 EPS
— 在净营运利润（NOI）<500万元时，企业选择100%权益资本的 EPS小于企业选择50%权益资本+50%负债的EPS，表明当企业的NOI小于 等于500万元，企业选择50%负债对EPS的负面影响迅速增加！
— 在经济不景气导致企业销售收入和盈利下降的状况下，企业 负债对EPS的负面影响和所产生的风险（EPS的波动幅度）大于企业无 负债。
NOI 利息 净利润 股份 EPS
1500 -
1500 1000 1.50
1500 250
1250 500
2.50
1250 -
1250 1000 1.25
1250 250
1000 500
2.00
100%权益资本
1000 750 500
-
-
-
1000 750 500
1000 1000 1000
1.00 0.75 0.50
500 500 500
0 -0.50 -1.50
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（c）由此可见： — 在净营运利润（NOI）=500万元时，企业选择100%权益资本与
选择50%权益资本企业选择50%负债的每股利润（EPS）相等，都是 0.50元!表明二种资本结构的选择没有差异。
— 在净营运利润（NOI）>500万元时，企业选择100%权益资本的 EPS大于企业选择50%权益资本+50%负债的EPS，表明只要企业的NOI大 于等于500万元，企业选择50%的负债比较好！
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不稳定使得美国航空经营运作出现危机，最终摆脱不了被并购的命运。 案例的问题：美航和皇冠的负债和经营的启示？ 案例的启示：
* 负债是一把“双刃剑”，有利有弊； * 负债后，资产必须发挥预期的效益； * 适度负债，有利于股东的利益； * 过度负债，可能导致企业陷入财务困境； * 同样的负债比例，因行业不同，效果不同； * 在经济不景气上升阶段或企业经营不善时，增加负债是危险的。
权益资本：所有者可以投资于企业且能获得信贷的最小的货币金 额。在工商企业界，OPM，或财务杠杆，是为所有者增加收益的工具。
—— 希金斯
1、理论源于实践：资本结构——企业面对的财务决策 （1）企业的资金来源或资本构成——债务资本与权益资本 （a）债务的帐面价值与权益的帐面价值之比 （b）债务的市场价值与权益的市场价值之比 （2）负债的优点和缺陷 （a）优点： * 利息费用可以减税，减少实际的资本费用； * 盈利归股东所有——“肥水不流他人田”； * 债权人没有表决权，控制权归股东——“四两拨千斤”。
50%权益资本+50%负债
经营面临不确定性 50%
50%
50%
50%
净营运利润（NOI） 1000
250
1000
250
利息（5%）
-
-
250
250
净利润
1000
250
750
0
资本
10000
10000
10000
5000
权益
10000
10000
5000
5000
债券
0
0
5000
10000
股份
1000
1000
C6资本结构
56、死去何所道，托体同山阿。 57、春秋多佳日，登高赋新诗。 58、种豆南山下，草盛豆苗稀。晨兴 理荒秽 ，带月 荷锄归 。道狭 草木长 ，夕露 沾我衣 。衣沾 不足惜 ，但使 愿无违 。 59、相见无杂言，但道桑麻长。 60、迢迢新秋夕，亭亭月将圆。
厦门大学管理学院博士研究生课程报告六
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（b）缺陷：
* 负债比例越高，财务风险越高，资本费用（利息）越高；
* 过高的利息可能冲减了负债的优点（例如，减税的优点）；
* 过度负债可能Biblioteka 致无力还本付息，最终被迫破产。（3）负债的正面影响和负面影响——Why & Why not?
净营运利润（NOI） 利息（5%） 净利润 资本
权益 债券 股份 EPS
2、理论“指导”实践：资本结构——一个颇有争议的论题 （1）早期资本结构理论（1958年以前）
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（4）美国航空和皇冠公司——同是负债经营，结果为什么不同？ 美国皇冠公司(Crown Cork & Seal Co.)的股票在纽约证券交易所上
市交易，通过负债，皇冠公司迅速扩张，收购其他企业，收益颇丰，成 功地运用了财务杠杆。从1988-1996年，皇冠公司的负债从9千万美元上 升到 8 亿美元，负债比例上升至42%。由于收购的资产，经过重组后 运作有效，使得皇冠公司的ROE上升，推动其股票价格从10美元上升至 50美元/股。相比之下，美国航空公司(US Air)没有如此幸运。1996年， 美国航空公司的长期负债与资本化资本的比例接近100%，说明整个公司 基本上靠负债来支撑。为此，美国航空每年必须支付2亿美元的利息费 用，相当以该公司90年代期间所获得的经营利润的50%。所以，美国航 空也谈不上支付股东的股息。由于航空业是个具有周期性的行业，收入
100%权益资本 1000 1000 10000
10000 0
1000 1.0
50%权益资本+50%负债 1000 250 750
10000 5000 5000 500
1.5
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（a）由此可见：负债可以提高企业的盈利，即同样的企业，对比无
负债，负债可以提高每股利润（EPS）。
100%权益资本
公司资本结构政策的理论和实践分析
吴世农 厦门大学管理学院
An Analysis on Firm’s Capital Structure
——Theories & Practices
Wu Shinong School of Management, Xiamen University
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一、资本结构理论的产生与发展
50%权益资本+50%负债
1000 750 500
250 250 250
750 500 250
500 500 500
1.50 1.00 0.50
250 -
250 1000 0.25
0 0 1000 0
-500 -
-500 1000 -0.50
250
0 -500
250 250 250
0 -250 750