第七章 证券投资

• 例：甲公司于2001年10月1日平价买进一张面值为 1000元的债券，其票面利率为9%，每年9月30日计 算并支付一次利息，并于8年后的9月30日到期。该 公司持有此债券至到期日，计算其到期收益率。 • 解:1000= 90×（P/A，R,8）+1000 ×(P/F,R,8) • 解该方程采用 “逐步测试法” • 用票面利率i=9%试算，则有： • 90×（P/A，9%,8）+1000(P/F,9%,8) =90×5.5348+1000×0.5019 • =498.13+501.9 • =1000.03（元） • 平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率等 于票面利率。
第一节 证券投资概述（了解） 第二节 债券投资 第三节 股票投资
第一节 证券投资概述（了解）
票面载有金额，代表财产所有权或债权 一、含义－有价证券 可以有偿转让
证券投资——把资金投放于金融性资产，以便获取利润 的行为。 二、证券特点 可分割性；流动性；相容性。 三、证券投资的目的 （看书P187－188） 四、证券投资的种类 （看书P188－189）
• 100 • • • • 02.1.1 03.1.1 04.1.1 05.1.1 国库券到期值=100×（1+ 14% ×3）=142（万元） 2003年1月1日的本利和100×（1+14%）=114 2003年1月1日的现值=142/（1+20%）2 =98.61 损失=114 - 98.61 =15.39 （万元）
率）时，债券价值高于票面价值；
票面利率低于投资人要求的必要报酬率（市场利
率）时，债券价值低于票面价值；
票面利率等于投资人要求的必要报酬率（市场利
率）时，债券价值等于票面价值；
三、债券投资收益
债券投资收益率（R）：是一定时期内债券投 资收益与投资额的比率。 债券投资收益主要包括：债券利息收入、 债券的价差收益（资本利得，有时也会是资 本损失）。
• 但该法太复杂，简便算法如下：
公式中：P—债券购买价格； M—债券面值； I－每年的利息； n—付息总期数。
3.结论：
（1）平价发行的每年付息一次的债券， 其到期收益率等于票面利率；
（2）如果买价和面值不等，则收益率和 票面利率不同；
（3）到期收益率是指导选购债券的标准。 它可以反映债券投资的按复利计算的真实收 益率。如果高于投资人要求的报酬率，则应 买进该债券，否则就放弃。
3、如果投资组合由收益呈完全负相关的两只股票构成，则（A ） A 该组和的非系统风险完全抵消 B该组和的风险收益为零 C该组和的投资收益率大于其中任一股票的收益 Ｄ该组和的投资收益标准差大于其中任一股票收益的标准差
1、下列证券中，能够更好地避免证券投资购买力风险的 是（A ） A 普通股 B 优先股 Ｃ 公司债券 Ｄ 国库券 2、下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以 消减的是（D） A 宏观经济状况变化 Ｃ发生经济危机 B 世界能源状况变化 Ｄ 被投资企业出现经营失败
（2）到期一次还本付息且不计算复利的债券的估价模型 （我国多数债券属该类型）
计息 现金流入 现金流出
计息
计息 计息
利息和+本 金（售价）
购买价格 债券内在价值=未来的现金流入量的现值 =本利和× (P/F,I,N)=（利息和+本金） × （Ｐ／Ｆ,Ｉ，Ｎ）
按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现 见课本例7-3
• *若买价是1100元，则：
• 1100=90×（P/A，i,8）+1000 ×(P/F,i,8) • 当i=9%时，等式右边为1000元，小于1100元，可判 断贴现率低于9%，降低试算，用i=7%试算： • 90×5.9713+1000×0.5820=1119.42（元）7%<R<9%
• 若买价不等于面值，则到期收益率不等于票面利率
二、债券投资的概念 是指企业购买其他单位发行的债券，成为债券 发行单位的债权人，并获得债券利息的投资活动。 三、债券投资的特点 1、债券投资属于债权性投资，债券持有人没有参与 债券发行单位经营管理的权利，也不承担债券发行 单位经营亏损的责任。 2、债券投资风险相对较小，有规定的归还日，求偿 权位于股东之前。 3、债券投资的收益较稳定，利息收入与价差收入与 经营状况无关。 4、债券价格的波动较小。 5、市场流动性好。
六、证券投资的程序 1、证券投资的分析与选择 2、开户与买卖委托 3、成交、清算、交割与过户
1、对证券持有人而言，证券发行人无法安全支付债券
利息或偿付本金的风险是（C） A 流动性风险 B 系统风险 C 违约风险 D 购买力风险 2、一般认为，企业进行长期债券投资的主要目的是（ ） Ｃ Ａ 控制被投资企业 Ｃ获得稳定收益 Ｂ 调剂现金余缺 D 增强资产流动性
（二）再投资风险 由于货币市场利率的下降而导致投资者今后进行再投资 遭受损失的可能性。购买短期债券，而没有购买长期债券， 则会形成再投资风险。 例：长期债券利率14%，短期债券利率12%，为减少利率风 险而购买了短期债券；在短期债券到期收回现金时，若市场 利率下降到10%，不如当初购买收益为14%的长期债券。为 了弥补再投资损失，只能找到报酬率高于10%的投资机会。 （三）通货膨胀风险（购买力风险） ～是指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的现金的购 买力减少即资金贬值的风险。 一般在通货膨胀情况下，固定收益证券要比变动收益证 券承受更大的通货膨胀风险，因此普通股票被认为比公司债 券等固定收益证券的通货膨胀风险要小。
（四）违约风险 ～是指债券发行单位无法按时支付债券利息和本金的风险。 政府债券违约风险<金融债券风险<企业债券风险 避免违约风险的办法是在购买债券之前，认真分析债券发 行单位的财务状况、偿债能力，同时参与信用评价机构对债券 所作的信用等级评价。 避免方法是不买质量差的债券。 （五）流动性风险（变现力风险） ～是债券不能在短期内以合理的价格出售债券的风险。 债券流动性高低主要取决于证券市场的成熟与否和积极的 市场参与者的数量。 一般政府债券以及一些著名的大公司债券的流动性较高，而 一些不为人们所了解的小公司的债券的流动性较差。
1.概念：考虑资金时间价值的长期债券投资收益率，是指 购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。这 个收益率是按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现 值等于债券买入价格的贴现率。 即，在项目投资一章里所介绍的内含投资报酬率，投资项目 自身的报酬率。
未来现金流入量现值=未来现金流出量现值
按此公式计算出的折现率 2.计算方法:与计算内含报酬率的方法相同。到期收益率的计 算有“逐步测试法”和“简便算法”两种。 （1）每年付息一次，到期还本的债券的投资收益率 （2）贴现债券的投资收益率
四、债券估价
债券估价的两个指标： 债券的内在价值 债券的收益率 （一）债券的内在价值(债券本身的价值，“V ”) 1.含义:未来的现金流入量的现值 （不是净流量） 2.债券估价的基本模型
来自百度文库
未来 的现 金流 入
未来各期利息 收入的价值
未来到期本金 或售价的价值
持有到期
中途出售
2.债券估价的基本模型
（1）每年付息一次，到期还本的债券的估价模型
付息 现金流入 现金流出 购买价格
付息
付息 付息
利息、本金 （售价）
债券内在价值=未来的现金流入量的现值 =利息*(P/A,I,N)+本金（或售价）*(P/F,I,N)
按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现
例 市场利率=10%
票面利率=8%
0 1 80 ?内在价值 1000× 8%(P/A,10%,3)+1000(P/F,10%,3) =80×2.487+1000×0.751=949.96 2 80 3 80 1000
（1）每年付息一次，到期还本的债券的投资收益率
• 到期收益率计算方法：
• 现金流出现值=现金流入现值 • 购进价格 = 每年利息×年金现值系数 +面值×复利现值系数 • 即V=I×（P/A，R,n）+M ×(P/F,R,n)
与计算内含报酬率的方法相同，已知现值V,求R.( 投资者的报酬率即筹资者的简单资本成本率)
决策原则 当债券价值高于(或等于)购买价格，可以购买
现金流入量的现值 949.96 现金流出量的现值 即，现金流入量的现值≥现金流出量的现值 说明企业可以获得10%或高于10%的投资收益率
• 练习：某公司拟购入2003年2月1日发行的面 额10000元，票面利率8%的5年期债券一张， 该债券每年计算并支付利息一次，到期还本， 若市场利率为10%则该债券的价值为： • V=10000×8%× （ P/A,10%,5)+10000× （P/F,10%,5) • =800 × 3.7908+ 10000 ×0.6209 • =3032.64 +6209 • =9241.64(元） • 分析：购买价格小于或等于9241.64元，投资 者才值得购入该债券。
五、证券投资的风险 （一）利息率风险 ～是由于市场利率的波动而引起证券价格波动，使投 资者遭受损失的风险。 不同期限的债券，利率风险也不一样，期限越长， 利率风险越大。 减少利率的风险的办法是分散债券的到期日，或投 资于浮动利率债券。
• 例：ABC公司2002年1月1日按面值购进国库
券100万元，年利率14%，三年期，单利计息， 到期还本付息。2003年1月1日市场利率上升 到20%。这批债券的价格下降到98.61万元， 则有：
（3）折现发行的债券估价模型
本金（售价） 现金流入 现金流出 购买价格 债券内在价值=未来的现金流入量的现值
=本金（或售价）× (P/F,I,N)
按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现
见课本例7-4
3、债券价值的影响因素 债券价值与投资人要求的必要报酬率 影响投资人要求的必要报酬率变化的原因： 经济条 件变化引起的市场利率变化； 公司风险水平的变化 票面利率高于投资人要求的必要报酬率（市场利
（2）贴现的债券的投资收益率
• 到期收益率计算方法：
• 现金流出现值=现金流入现值 • 购进价格 = 面值×复利现值系数 • 即V=M ×(P/F,R,n)
已知现值V,求R.利用复利现值系数表求得
某贴现债券面值为1000元，2005年6月1日发行，期限 三年，发行价格为816元，要求计算该债券的到期收益 率。 V＝1000（P/F、R、3) 816＝1000（P/F、R、3) （P/F、R、3)＝816÷10000 0.816= （P/F、R、3) 对着系数 值0.816和n=3 在复利现值系数表里找i 即可。 查表得i=7%,则所求到期收益率R=7%。 如果找不到R，用内插法求。
（一）短期债券（1年内）投资收益率的确定
（不考虑时间价值）
债券年投 资收益率
年利息＋ (到期偿还金额－债券投 资额） 持有年限 ＝ 债券投资额 PD I N R 100％ D
P：期末还本额或售价；D：购买价；N=1
例：P 196
（二）长期债券投资收益率的确定
3、若某股票的 系数等于1，则下列表述正确的是（C）
Ａ 该股票的市场风险大于整部市场股票风险
Ｂ该股票的市场风险小于整部市场股票风险
C 该股票的市场风险等于整部市场股票风险 D 该股票的市场风险与整部市场股票的风险无关
1、下列各项中，属于企业短期证券投资直接目的的是（D） Ａ 获取财务杠杆利益 Ｃ 扩大本企业生产能力 判断 1、在通货膨胀率很低情况下，公司债券的利率可视为资 金时间价值（False ） B 降低企业经营风险 Ｄ 暂时存放闲置资金
二、多选 1、相对于股票投资而言，债券投资的优点（ AB ） A 本金安全性高 C 购买力风险低 B收入稳定性强 Ｄ 拥有管理权
第二节债券投资（掌握）
一、债券的概念 债券：是发行者为筹集资金，向债权人发行
的，在约定时间支付一定比例的利息，并在 到期时偿还本金的一种有价证券。 • 1.债券 面值 ：指设定的票面金额，代表发行 人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给 债券持有人的金额。 • 2.债券票面利率：指债券发行者预计一年内 向投资者支付的利息占票面金额的比例。 • 3.债券到期日：指偿还本金的日期。债券一 般都要规定到期日，以便到期归还本金。