五 金融市场的交易方式

投机存在着极大的风险，投机成功则获利，但如果投机者预 测失败则会招致巨大的亏损，可见，投机者在投机过程中将承 担巨大的风险。这意味着，投机收益实际上是投机者承担风险 的报酬，或者说是投机者运自己的知识对未来价格变动进行 预测的脑力劳动的报酬，因而是可以接受的（用自己的财产冒 险是无可厚非的）。 因为投机者必须具有专业知识能让他们比别人更准确地现 在和未来的稀缺性，从而更准确地观测未来的价格走向。 因此，允许正当投机活动的存在也是让那些更有知识的人能 专心致志地研究未来市场的动向，从而使其他市场主体能专心 致志地从事生产活动。 奥地利学派的科兹纳认为，“企业家的功能就是一个低价买 进高价卖出的套利者：。

超过的部分就由银行支付，相反，若市场利率下降到5%， 则高于市场利率的部分就由银行获得。


上面的例子只是为了说明的方便，实际上，真正的远期利 率协议并没有本金的交易，贷款或借款都只是名义上的本金， 之所以称为“名义本金”，是因为双方都没有义务实际借入或 贷出“本金”，只是在结算日根据协议利率与市场利率之间的 差额乘以名义本金额，由一方支付另一方结算金。 仍以上例: 三个月以后，如果利率市场上升到5.75%，则超过的部分 (5.75%- 5.25%)就由银行支付，相反，若市场利率下降到5%， 则高于市场利率的部分(5.25%- 5%)就由银行获得。双方并不 实际借贷“本金”。
正确认识外汇投机
外汇投机是汇率不断变动的产物，是市场主体根据自己对 未来汇率变化趋势的预测或主观判断，试图从与自己的预测 相同的汇率变动中获取买卖差价收益的行为。如果投机者预 期未来的汇率水平会上升，则投机者就会在自愿的基础上与 其他市场主体签订一个在未来某一时间按预先确定的远期汇 率买进一定数量外汇的远期外汇合约，到期就可以按预先事 先约定的较低的远期汇率从对方手里买进外汇，然后在市场 上按较高的即期汇率出售，从而赚取差价利润；反之则反是。 但是，如果投机者预测失败则会招致亏损，可见，投机者在 投机过程中也将承担汇率变动有可能与自己的判断完全不同 的风险，而且这一风险是很大的。 这意味着，投机收益实际上是投机者承担风险的报酬， 或者说是投机者运用自己的知识对未来价格变动进行预测的 脑力劳动的报酬，因而是可以接受的。
第五章
金融市场上的交易方式
第一节 远期交易 1、远期交易：交易双方签订在未来的一定时间按事先确定的 价格购买或出售某项资产的合约。 特点： 非标准化的合约，属于场外交易 远期合约是成本较低的套期保值方式，因为它的交易程序相 对简单，也不需要固定的交易场所，远期合约中的条款，如 金额、期限、交割方式等都完全由交易双方自行协商决定， 可以满足客户特殊的要求。
远期外汇市场是远期市场中最为发达的市场。 按照IMF的定义，一国只有存在大量的远期外汇交易，才是 真正拥有外汇市场的国家（因为远期外汇交易的发展会吸引 越来越多的市场主体进入外汇市场） 目前，中国进行人民币汇率制度改革的一个重要障碍是我 国缺乏对冲汇率风险的远期外汇市场。
远期外汇合约的功能
（1）锁定价格、套期保值

远期利率协议的买方是名义借款人，其签订远期利率协议的
目的是为了规避利率上升的风险。 远期利率协议的卖方是名义贷款人，其签订远期利率协议 的目的是为了规避利率下降的风险。 如果借款者预期利率上升，那么，为了规避这种风险，他 就会买进远期利率协议。到结算日，如果市场利率真的高于 协议利率，则协议的卖方向买方支付一笔现金，以补偿买方 因利率上升所造成的损失； 相反，如果贷款者预期利率下降，则为规避这种风险，他 就会卖出远期利率协议，如果市场利率真的低于协议利率， 则协议的买方向卖方支付一笔现金，以补偿卖方因利率下降 所造成的风险。
但相对于期货交易，流动性比较差
一、远期外汇合约
远期外汇交易是外汇交易双方签订一个在将来某一时间按预 先确定的汇率水平交割一定数量外汇的合约（Contract）。 产生原因： （１）由于未来的汇率变动难以预测（因影响汇率变动的 因素太多），因此，无论是从事进出口贸易，还是从事对外投 资活动的企业或个人都会面临未来汇率变动所带来的风险甚至 损失（因汇率的变动，出口企业的本币收入可能比预期的数额 减少，而进口企业的外汇支出可能比预期的数额增多），在这 种情况下，企业或个人为避免难以预见的未来汇率波动所带来 的损失，以锁定成本和获得预期的收益，而与其他市场主体在 双方自愿的基础上，按预先一致同意的汇率（这种在远期外汇 交易中预先约定的未来交割外汇时的汇率被称为远期汇率）签 订远期外汇合约。
（2）套期保值
在买进现货的同时，卖出期货，或在卖出现货的同时，买进 期货，由于价格事先固定，投资者在期货合约到期后，因价 格变动在现货交易上的盈亏，可在期货交易中得到抵消或弥 补，这样就可以套期保值。
（3）价格发现
交易者买进或卖出期货合约表示了他们对未来价格的预 测，他们买进或卖出期货合约的价格为人们提供了对未来价 格预期的持续不断的修正，从事使人们能做出更好的决策。 这种期货交易能为决策者提供现在和将来的机会成本的信 息。预期未来价格上涨立刻导致现货价格上涨，职业投机者 相当于远程预警系统，他们为人们提供信息，并提供激励机 制使人们按照这些信息行事，从而使人们避免危机。 由于期货交易是集中在交易所进行的，而交易所作为一种 有组织、规范化的统一市场，集中了大量的买者和卖者，通 过公开、公平、公正的竞争形成均衡价格。它基本上反映了 真实的供求关系；
•

CASE STUDY
如某公司一年后有一笔美元收入，但该公司担心一年后 人民币升值，在这种情况下，该公司可以在远期外汇市场上 按事先确定的汇率（即远期汇率）卖出远期美元，这样就将 人民币与美元之间的汇率事先固定下来了，无论今后汇率如 何变化，都不会对该公司造成汇率损失。
二、远期利率协议



期货交易与远期交易的区别
市场形式
： 期货
拍卖市场，场 内市场，所有 的期货交易都 在交易所内进 行，交易双方 并不直接接触 OTC，场外 交易
合约形 式
合约是标 准化的， 具体规则 由交易所 统一规定
二级市场
期货合约的 流动性强， 二级市场发 达、许多交 易可相互抵 消，故交割 率低
价格特 保证金 点 制度

远期利率协议的交易双方一方是为了避免利率上 升的风险，另一方则是为了防范利率下跌的损失。 双方就某个期限的一笔资金的使用事先商定一个固 定的利率（即协议利率）。

例子：

假定你是公司财务经理，打算在三个月后为公司借款五千 万元，现在的市场利率为5.25%，但你预期三个月后的市场 利率将上升到5.75%，同时，有一家银行预期未来利率会下 降到5%，为了规避利率上升的风险，你就与这家银行签订一 份远期利率协议，给定三个月以后以5.25%的利率从该银行 借款五千万。如果三个月以后，利率市场真的上升到5.75%， 你就可以以5.25%的利率从该银行借入五千万，从而规避了 利率上升的风险。相反，若市场利率下降到5%，则你也必须 以5.25%的利率从该银行借入五千万，这样，该银行就通过 远期利率协议规避了利率下降的风险。


（２）同时，在开放的条件下，国内市场主体为了最大限 度地获得投资收益，总是会根据国内外的利率差异以及对未来 汇率的预期进行投资。在国内外利率存在差异时，国内市场主 体为获得更高的收益，必然愿意将资本投向利率较高的国家进 行套利活动。但如果汇率发生不利的变动，则反而有可能造成 损失。在这种情况下，市场主体为了避免汇率风险，就会在远 期外汇市场上同时签订方向相反的远期外汇合约。


允许正当投机活动的存在也是允许有人能专心致志地研 究未来市场的动向。由于投机者会在认为即期汇率水平过低 时（即预期未来的汇率水平会上升）买进远期外汇，这就可 能会抑制未来汇率水平的过度下降；而在认为即期汇率水平 过高时（即预期未来的汇率水平会下降）卖出远期外汇，这 就可能会压抑未来汇率水平的过度上升。可见，让真正完全 自担风险的市场主体从事投机活动不但不一定会破坏外汇市 场的均衡并加剧汇率水平的波动，反而有可能促进外汇市场 的均衡并缓和汇率水平的波动。

全面地分析投机行为


定义:希望通过市场价格的变动获利
对社会有利的方面： （１）投机者在供给不足，因而价格过高时卖出，从而增加 了供给，在供给过剩，因而价格过低买进，从而增加了需求。 这意味着，投机将资源从不太稀缺的时期转移到稀缺的时期。



（２）投机者作为风险承担者实际上也是企业家的一种

第二节 期货交易
在规范的交易场所内，约定在未来的一定时间按事先确定的 价格进行商品或证券交易的合约 （或者说期货交易是“一种现期定价，在将来某一特定时间 交割的买卖方式”） 期货合约同远期合约一样都是延期交割合约，所不同的是期 货合约是在规范的交易场所内所交易的标准化的、可转让的延 期交割合约。期货合约的标准由证券交易所具体规定。
协议的买方进行交易的目的：
（１）对冲利率上升造成的融资成本损失；
（２）预期未来利率上升，借此进行投机； 协议的卖方进行交易的目的：
（１）对冲利率下降造成的投资收益或贷款利息损失；
（２）预期未来利率下降，借此进行投机；
可见，远期利率协议是用以锁定利率和对冲风险暴露为目 的的衍生工具。 远期利率协议交易具有极大的灵活性。作为一种场外交易 工具，远期利率协议的合同条款可以根据客户的要求“量身 定做”，以满足个性化需求。 同时，由于远期利率协议的本金不用交付，利率是按差额 结算的，因此资金流动量小，这就给银行提供了一种管理利 率风险而无须改变其资产负债结构的工具。
（2）价格发现
由于远期汇率是买卖双方在自由交易及相互讨价还价的 基础上达成的共同评价或一致认可，因此,由远期外汇交易形 成的远期汇率代表了市场对未来汇率水平的平均预期，或者 说是对远期合约期间即期汇率变化趋势的预测。 在完善的市场上，远期汇率是市场参与者对未来汇率水平 集体预测的一项优良估计值，它预示着未来即期汇率的大致 走向，可以反映未来一段时间内外汇供求状况，因而远期汇 率的确定有助于即期汇率水平的确定。在发达的外汇市场中， 由于套利行为的存在，远期外汇市场的汇率就成为即期外汇 市场汇率的预报器。 如果远期汇率能够准确地预测未来的即期汇率，就可以 说这个外汇市场是有效率的。