资本运营第6章

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资本运营 理论与实务
第二版2004 第二版
夏乐书 宋爱玲
姜 李
强 琳
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资本积累
6.1 资本积累的意义和原则
第6章 资本积累
6.2 资本增值的界定 6.3 增加资本积累的途径和措施
【教学目标】 教学目标】
通过本章的学习应能够： 1. 2. 3. 4. 了解资本积累的意义和原则； 掌握会计收益和经济收益观念； 掌握典型的股利分配政策； 熟悉增加狭义和广义资本积累的途径。
投资额(百万元)
IOS2
IOS1
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资本积累
6.1 资本积累的意义和原则
第3节 增加资本积累的途径和措施
一、增加狭义资本积累 （二）积累和分配的决策 2.股利政策分析 （2）股利支付率固定的股利政策 ①含义： 这一政策是将每年盈利的某一固定比率作为股利支付给股东。 ②评价：
6.2 资本增值的界定 6.3 增加资本积累的途径和措施
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资本积累
6.1 资本积累的意义和原则
第3节 增加资本积累的途径和措施
一、增加狭义资本积累 （二）积累和分配的决策 2.股利政策分析
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资本积累
6.1 资本积累的意义和原则
第2节 资本增值的界定
6.2 资本增值的界定
资本增值是资本积累和分配的基础，合理界定资本增值是研究资本积累和分配的前提。但在 实际中，资本和资本增值并不容易区分，主要有会计收益和经济收益两种观念。
一、会计收益观念 （一）含义：是指把本期已实现收入与其相关历史成本之间的差额作为资本增值额 。 （二）优点： 1.会计收益根据实际经济业务为基础，因而具有客观性和可验证性； 2.在现代企业两权分离情况下，会计收益可以有效地反映企业主管人员履行经营责任的情况； 3.会计收益的确认以权责发生制为基础，依据收入确认的实现原则，符合稳健性原则。 （三）缺点： 1.会计收益不确认未实现的资产升值，而从投资者角度来看，此增值可以有效评价其财富状况； 2.会计收益按现时价格计量收入，按历史成本计量费用，因此在通货膨胀的情况下，会导致成本 补偿不足，难以做到资本的保全； 3.由于依赖历史成本计价原则，使得企业的资产负债表仅揭示企业尚未分摊完的资产价值余额， 而难于揭示企业的实际价值。 6
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资本积累
6.1 资本积累的意义和原则
第1节 资本积累的意义和原则
一、资本积累的意义
（一）内涵
项
目
含
义
性
质

狭义的资本积累
将盈利进行再投资（留存盈余）
是广义资本积累的主体
广义的资本积累
将能发挥资本职能的有价值的财物再投资（包 括留存盈余及特定条件下的补偿基金、消费基 金和其他职能形式资本带来的增值等）
WACC
WMCC
IOS3
②股利决策的步骤： A.根据企业的投资机会计划（IOS）和加权平均边 际资本成本（WMCC）的交叉点决定最优资本投放 水平； B.根据目标资本结构比例，确定投资需要量中须用 权益资本支出的数额； C.尽可能用现有盈利满足第二步的权益资本需求； 如盈余不足则发行新股，如盈余在满足第二步资本 需要后还有剩余，则结合资产流动性来发放股利。 ③评价： 剩余股利政策意味着投资者对于盈利的留存或发 放无偏好，在盈利水平不变的情况下，股利发放额 与投资机会的多寡呈反向变动；在投资机会不变的 情况下，股利发放额与盈利呈同向变动。
一、增加狭义资本积累 （二）积累和分配的决策 1.影响积累和分配决策的主要因素：
（1）资本增值额的计量观念和方法
6.2 资本增值的界定 6.3 增加资本积累的途径和措施
由于资本增值额的确认具有不同的观念和方法，不同的观念和方法所确认的增值额之间具有较大的差异，对 资本的保全程度是不同的。我们认为以实物资本保全观念下的经济收益作为分配额的上限对企业的长远发展 具有重大作用。 （2）投资机会的多少 如果企业有好的投资机会，应扩大积累的比率，尤其对于发展中的企业，往往外部筹资能力受限，将大比例 的盈余留存用于再投资，不仅有利于企业的规模扩张，且有利于扩大权益资金，改善资本结构，增强外部筹 资能力。 （3）企业资产的变现能力 如果企业的现金较为充裕，则可进行分配，否则不应强求分配而影响企业的正常周转。 （4）投资者的偏好 企业积累和分配方案的作出必须使大多数出资人确信：企业确有高盈利的投资机会，将更多的收益留存用于 投资这些项目，会比出资者个人单独地将分配的收益投资于其他机会能带来更高的报酬。 （5）企业控制权的影响 现有出资人形成的控制格局会因分配政策而打破。 （6）法律和契约的限制 限制性条款的存在是为了防止公司过度分配而影响债权人的利益。
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资本积累
6.1 资本积累的意义和原则
第2节 资本增值的界定
二、经济收益观念 （一）含义
6.2 资本增值的界定
经济学家对企业收益所持有的观点称为经济收益。是指在期初期末企业资本没有变化的情况下， 企业在本期可以消费(分配)的最大金额。经济收益和资本维护是密切相关的，因而应明确资本 维护观念。 （二）两种资本维护的观念 1.货币资本维护观念 这种观念主张所应保全的是货币资本，这种观念与传统的会计实务是一致的。其以历史成本计 量企业资产的价值，因而在名义货币计量下，只要保证期末净资产价值不低于期初净资产价 值，即认为做到了资本维护，超出的部分即为企业的资本增值。 2.实物资本维护观念 这种观念主张资本维护中所应当维护的是实物资本，即企业的实际生产能力。 实际生产能力可以有三种不同的理解：(1)指企业所拥有的实物资产，认为企业消耗掉的实物 资产得以更新以后，才能进行收益的分配；(2)指以后年度可以生产或提供同样数量的商品或 劳务；(3)指以后年度可以生产或提供同样价值的商品或劳务。 第一种生产能力概念不包括技术更新的因素，后两种概念包括了技术更新因素。三者之间的差 别并不很大，均反映了实物资本维护观念。 7
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资本积累
第3节 增加资本积累的途径和措施
一、增加狭义资本积累 （二）积累和分配的决策 2.股利政策分析
6.1 资本积累的意义和原则 6.2 资本增值的界定 6.3 增加资本积累的途径和措施
在目前的研究中，对于积累和分配的研究更多地集中于股份公司的股利政策，这是由于股利政策对公司股价 具有重要影响，而股价在一定的程度上可以反映企业资本获利能力的高低。股利政策类型主要有四种。 （1）剩余股利政策 ①含义：这种政策主张，公司的盈余首先满足盈利性投资项目的资本需求(即进行积累)，在此基础上，若还 有剩余，则公司可将剩余部分作为股利支付给股东。
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资本积累
第2节 资本增值的界定
三、资本增值的界定和计量方法——例释
(三) 实物资本维护观念下的经济收益
6.1 资本积累的意义和原则 6.2 资本增值的界定
如果按实物资本维护观念，即按重置成本／不变货币来编制会计报表，则在利润表中不应计列 资产置存收益，而应将其作为资产负债表中的所有者权益项目：“资本维护准备”来列示。 此外，对于货币性项目还应编制购买力损益表，相应计算货币项目的购买力损益金额，作为 留存收益的一个减项。仍以上例，货币性项目购买力损益表如表6—5所示。
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资本积累
第2节 资本增值的界定
三、资本增值的界定和计量方法——例释
(一) 会计收益
6.1 资本积累的意义和原则 6.2 资本增值的界定
有关补充资料如下: (1)企业采用后进先出法计算存货销货成本； (2)1999年年末土地使用权的现时重置量成本为70 000元，厂房和设备的现时重置成本为80 000元； (3)商品存货是在1999年年底销售的，当时存货现时重置成本为20元／件； (4)一般物价指数：1998年12月31日为100；1999年12月31日为180；1999年平均为120。 (5)除销货成本和折旧外，所有费用和收入在年度中均衡发生； (6)存货购进日一般物价指数为150，当期购进4 000件，单价为12元／件。
主张实施这种政策的理由是，只有维持固定的股利支付率才算真正做到公平 对待每一个股东。但这一政策的问题在于如果公司的盈利各年不定，则股利也会 随波动；在盈利和现金流量背离较大时，强求按盈利的一定比率支付股利会恶化 公司的财务状况；而且股利常被认为是反映公司未来前景的重要信息，这种做法 对股价的稳定也有不利影响。一般这种方法仅在公司盈利和现金流量较为稳定的 情况下使用。
说明： 在实物资本维护观念下，当期收益为（-38 000）-13 400=-514 00元 。
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资本积累
6.1 资本积累的意义和原则
第2节 资本增值的界定
6.2 资本增值的界定
三、资本增值的界定和计量方法——例释 (四) 总结 在不同的资本维护观念下所确认的净收益，即资本增值是不同的。由于会 计收益是以历史成本计量所需维护的资本，而经济收益是以现时成本计量所须 维护的资本，因此，一般来说，在物价普遍上涨时期，会计收益会高于经济收 益，其差额主要是由于货币购买力下降造成的。在会计收益下仅做到了名义货 币资本的维护而未做到实物资本的维护。显然，如果这一差额很大时，以会计 收益作为分配的基础，存在着资本维护不足的可能。 因此我们在当前以会计收益作为分配和积累的基础的情况下，在确定分配 和积累的量时，应加以关注，以保证企业生产能力的维持，也就是说，在会计 收益中，会计收益与经济收益的差额部分是必须加以积累的，分配的上限不应 超过经济收益。
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资本积累
6.1 资本积累的意义和原则
第3节 增加资本积累的途径和措施
我们将从狭义和广义两个方面来讨论资本积累的途径和措施。 一、增加狭义资本积累 （一）扩大资本增值的主要途径与具体措施
6.2 资本增值的界定 6.3 增加资本积累的途径和措施
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6.1 资本积累的意义和原则
第3节 增加资本积累的途径和措施