金融市场学 07第七章 风险机制
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第七章
风险机制
金融风险的定义 金融市场的风险是指金融变量的各种可 能值偏离其期望值的可能性和幅度。 风险不等于亏损 。 通常风险大收益也大，故有收益与风险 相当之说。
后退
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金融风险的种类 按风险来源分类
1. 2. 3. 4. 5. 6. 汇率风险。包括交易风险和折算风险。 汇率风险。包括交易风险和折算风险。 利率风险。 利率风险。 流动性风险。 流动性风险。 信用风险。 信用风险。 市场风险。 市场风险。 营运风险 。
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单个证券收益的衡量 证券投资单期的收益率可定义为：
Dt + ( Pt Pt 1 ) R= Pt 1
后退
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单个证券收益的衡量 风险证券的收益率通常用统计学中的期 望值来表示：
R = ∑ Ri Pi
i =1
n
后退
前进
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单个证券收益和风险的衡量 单个证券的风险，通常用统计学中的方 差或标准差σ表示：
后退
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证券组合与分散风险 原因在于每个证券的全部风险并非完全 相关，构成一个证券组合时，单一证券 收益率变化的一部分就可能被其他证券 收益率反向变化所减弱或者完全抵消。 与投资预期收益率相对应的只能是通过 分散投资不能相互抵消的那一部分风险， 即系统性风险。
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风险厌恶度的衡量 你为了15年后退休而投资。你更愿意怎么 做？
1. 投资于货币市场基金或有保证的投资契约，放 投资于货币市场基金或有保证的投资契约， 弃获得大量收益的可能性，重点保证本金的安全。 弃获得大量收益的可能性 ， 重点保证本金的安全 。 2. 一半投入债券基金，一半投入股票基金，希望 一半投入债券基金，一半投入股票基金， 在有些增长的同时，还有固定收入的保障。 在有些增长的同时，还有固定收入的保障。 投资于不断增长的共同基金， 投资于不断增长的共同基金，其价值在该年可能 会有巨幅波动，但在5或 年后有巨额收益的潜力 年后有巨额收益的潜力。 会有巨幅波动，但在 或10年后有巨额收益的潜力。
后退
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本章答案Βιβλιοθήκη Baidu返回
无差异曲线 一条无差异曲线代表给投资者带来同样 满足程度的预期收益率和风险的所有组 合。 I
3
I2
I1
后退
前进
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无差异曲线的四个特征 无差异曲线的斜率是正的 该曲线是下凸的 同一投资者有无限多条无差异曲线 同一投资者在同一时间、同一时点的任 何两条无差异曲线都不能相交。 无差异曲线的斜率越高，说明该投资者 越厌恶风险。
1. 2. 3. 卖掉 不动 再买入
后退
前进
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风险厌恶度的衡量 如果目标是30年以后，你会怎么做？
1. 卖掉 2. 不动 3. 再买入
后退
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风险厌恶度的衡量 在你买入退休基金后1个月，其价格上涨 了25%。同样，基本面未变。沾沾自喜 之后，你会怎么做？
1. 卖掉锁定收益 2. 持有看跌期权并期待更多的收益 3. 再买入，因为可能还会上涨 再买入，
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双证券组合风险的衡量
σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBρABσAσB
当ρAB取值为-1时，表示证券A、B收益变 动完全负相关;当取值为+1时，表示证券 A、B完全正相关;当取值为0时，表示完 全不相关。当0<ρAB<1时，表示正相关; 当-1<ρAB<0时，表示负相关。
R
P=XA
R A + XB
R
B
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双证券组合风险的衡量
双证券组合的风险用其收益率的方差σP2 表示为:
σP2=XA2σA2+ XB 2σB2+2XAXBσAB
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双证券组合风险的衡量 表示两证券收益变动之间的互动关系， 除了协方差外,还可以用相关系数ρAB表示， 两者的关系为： ρAB=σAB/σAσB -1≤ρAB≤+1
后退 前进 本章答案 返回
投资者的投资效用函数 目前在金融理论界使用最为广泛的是下 列投资效用函数：
1 2 U = R Aσ 2
其中A表示投资者的风险厌恶度，其典型 值在2至4之间。
后退
前进
本章答案 返回
风险厌恶度与投资决策 在一个完美的市场中，投资者对各种证 券的预期收益率和风险的估计是一致的， 但由于不同投资者的风险厌恶度不同， 因此其投资决策也就不同。
后退
前进
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按会计标准分类 会计风险，指从一个经济实体的财务报 表中反映出来的风险。 经济风险，是对一个经济实体的整体运 作带来的风险 。
后退
前进
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按能否分散分类
系统性风险 由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的， 这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的 变动等等。 非系统性风险 与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政 治和其他影响所有金融变量的因素无关。
后退 前进 本章答案 返回
N个证券组合收益的衡量 证券组合的预期收益率就是组成该组合 的各种证券的预期收益率的加权平均数， 权数是投资于各种证券的资金占总投资 额的比例，用公式表示：
R p = ∑ X i Ri
i =1
后退 前进 本章答案 返回
n
N个证券组合风险的衡量
N个证券组合的风险为：
σ
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系统性风险的衡量 可以用某种证券的收益率和市场组合收 益率之间的β系数作为衡量这种证券系统 性风险的指标。 βi=σim /σm2
后退
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系统性风险的衡量 由于系统性风险无法通过多样化投资来 抵消,因此一个证券组合的β系数βi等于该 组合中各种证券的β系数的加权平均数,权 重为各种证券的市值占整个组合总价值 的比重Xi :
后退
前进
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风险厌恶度的衡量 现在换个角度看上面的问题。你的投资下 跌了20%，但它是投资组合的一部分，用 来在三个不同的时间段上达成投资目标。
1. 如果目标是5年以后，你会怎么做？ (1) 卖掉 (2) 不动 (3) 再买入
后退
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风险厌恶度的衡量 如果目标是15年以后，你会怎么做？
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双证券组合收益、 双证券组合收益、风险与相关系数的关系
R
ρ = 1
B
A
O
ρ =1
σ
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三证券组合的收益和风险的衡量 三证券组合的预期收益率P为： P=X11+X22+X33 三 风 险 证 券 组 合 的 风 险 为 ： σP2=X12σ12+X22σ22+X32σ32+2X1X2σ12+2X1 X3σ13+2X2X3σ23
ρ
=
n i =1
n j =1
∑∑
X i X jσ
ij
随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差 时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越 来越小。
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N个证券组合收益和风险的衡量 不论证券组合中包括多少种证券，只要 证券组合中每对证券间的相关系数小于1， 证券组合的标准差就会小于单个证券标 准差的加权平均数，这意味着只要证券 的变动不完全一致，单个有高风险的证 券就能组成一个只有中低风险的证券组 合。
1. 一点也不买 2. 两个月的工资 3. 4个月的工资 个月的工资
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风险厌恶度的衡量 A答案的个数×1分 B答案的个数×2分 C答案的个数×3分 分数在9至14分的为保守型投资者 分数在15至21分的为温和型投资者 分数在22至27分的为激进型投资者
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σ=
n
∑ (R
i =1
i
R) ( Pi )
2
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双证券组合收益的衡量
假设某投资者将其资金分别投资于风险证券A 和B，其投资比重分别为XA和XB,XA+XB=1，则 双证券组合的预期收益率 R P等于单个证券预期收益 R A和 R B以投资比重 为权数的加权平均数,用公式表示:
风险厌恶度的衡量 有一个很好的投资机会刚出现。但你得 借钱。你会接受贷款吗？
1. 绝对不会 2. 也许 3. 会
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风险厌恶度的衡量 你的公司要向员工出售股票。公司经营 者计划在3年内让公司上市。在此之前， 你无法卖出股票，也不会得到红利。但 当公司上市时你的投资将增殖 10 倍。你 会投资多少钱买这种股票？
证券组合与分散风险 有效证券组合的任务就是要找出相关关 系较弱的证券组合，以保证在一定的预 期收益率水平上尽可能降低风险。
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韦恩 韦格纳和谢拉 劳 的研究 一个证券组合的预期收益率与组合中股 票的只数无关，证券组合的风险随着股 票只数的增加而减少。 平均而言，由随机抽取的20只股票构成 的股票组合的总风险降低到只包含系统 性风险的水平。 一个充分分散的证券组合的收益率的变 化与市场收益率的走向密切相关。
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现代投资组合理论 不满足性 投资者在其他情况相同的两个投资组合 中进行选择时，总是选择预期回报率较 高的那个组合。
后退
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现代投资组合理论 厌恶风险 投资者是厌恶风险的（Risk Averse）， 即在其它条件相同的情况下，投资者将 选择标准差较小的组合。
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风险厌恶度的衡量 你刚赢得一份大奖。但具体哪一个，由 你自己定。 1. 2000美元现金。 2000美元现金 美元现金。 2. 50%的机会获得 的机会获得5000美元 的机会获得 美元 3. 20%的机会获得 的机会获得15000美元 的机会获得 美元
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风险厌恶度的衡量 在你投资60天后，价格下跌20%。假设 所有基本面均未改变，你会怎么做？
1. 为避免更大的担忧，卖掉再试试其他的。 为避免更大的担忧，卖掉再试试其他的。 2. 什么也不做，静等收回投资。 什么也不做，静等收回投资。 3. 再买入。它曾是好的投资，现在也是便宜的 再买入。它曾是好的投资， 投资。 投资。
β p = ∑ X iβi
i =1
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N
证券组合与分散风险
在1989年1月至1993年12月间，IBM股票的月 平均收益率为-0.61%，标准差为7.65%。而同 期标准普尔500（S&P500）的月平均收益率和 标准差分别为1.2%和3.74%，即虽然IBM收益 率的标准差大大高于标准普尔500指数的标准 差，但是其月平均收益率却低于标准普尔500 指数的月平均收益率。为什么会出现风险高的 股票其收益率反而会低的现象呢？
风险机制
金融风险的定义 金融市场的风险是指金融变量的各种可 能值偏离其期望值的可能性和幅度。 风险不等于亏损 。 通常风险大收益也大，故有收益与风险 相当之说。
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金融风险的种类 按风险来源分类
1. 2. 3. 4. 5. 6. 汇率风险。包括交易风险和折算风险。 汇率风险。包括交易风险和折算风险。 利率风险。 利率风险。 流动性风险。 流动性风险。 信用风险。 信用风险。 市场风险。 市场风险。 营运风险 。
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单个证券收益的衡量 证券投资单期的收益率可定义为：
Dt + ( Pt Pt 1 ) R= Pt 1
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单个证券收益的衡量 风险证券的收益率通常用统计学中的期 望值来表示：
R = ∑ Ri Pi
i =1
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单个证券收益和风险的衡量 单个证券的风险，通常用统计学中的方 差或标准差σ表示：
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证券组合与分散风险 原因在于每个证券的全部风险并非完全 相关，构成一个证券组合时，单一证券 收益率变化的一部分就可能被其他证券 收益率反向变化所减弱或者完全抵消。 与投资预期收益率相对应的只能是通过 分散投资不能相互抵消的那一部分风险， 即系统性风险。
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风险厌恶度的衡量 你为了15年后退休而投资。你更愿意怎么 做？
1. 投资于货币市场基金或有保证的投资契约，放 投资于货币市场基金或有保证的投资契约， 弃获得大量收益的可能性，重点保证本金的安全。 弃获得大量收益的可能性 ， 重点保证本金的安全 。 2. 一半投入债券基金，一半投入股票基金，希望 一半投入债券基金，一半投入股票基金， 在有些增长的同时，还有固定收入的保障。 在有些增长的同时，还有固定收入的保障。 投资于不断增长的共同基金， 投资于不断增长的共同基金，其价值在该年可能 会有巨幅波动，但在5或 年后有巨额收益的潜力 年后有巨额收益的潜力。 会有巨幅波动，但在 或10年后有巨额收益的潜力。
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无差异曲线 一条无差异曲线代表给投资者带来同样 满足程度的预期收益率和风险的所有组 合。 I
3
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无差异曲线的四个特征 无差异曲线的斜率是正的 该曲线是下凸的 同一投资者有无限多条无差异曲线 同一投资者在同一时间、同一时点的任 何两条无差异曲线都不能相交。 无差异曲线的斜率越高，说明该投资者 越厌恶风险。
1. 2. 3. 卖掉 不动 再买入
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风险厌恶度的衡量 如果目标是30年以后，你会怎么做？
1. 卖掉 2. 不动 3. 再买入
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风险厌恶度的衡量 在你买入退休基金后1个月，其价格上涨 了25%。同样，基本面未变。沾沾自喜 之后，你会怎么做？
1. 卖掉锁定收益 2. 持有看跌期权并期待更多的收益 3. 再买入，因为可能还会上涨 再买入，
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双证券组合风险的衡量
σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBρABσAσB
当ρAB取值为-1时，表示证券A、B收益变 动完全负相关;当取值为+1时，表示证券 A、B完全正相关;当取值为0时，表示完 全不相关。当0<ρAB<1时，表示正相关; 当-1<ρAB<0时，表示负相关。
R
P=XA
R A + XB
R
B
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双证券组合风险的衡量
双证券组合的风险用其收益率的方差σP2 表示为:
σP2=XA2σA2+ XB 2σB2+2XAXBσAB
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双证券组合风险的衡量 表示两证券收益变动之间的互动关系， 除了协方差外,还可以用相关系数ρAB表示， 两者的关系为： ρAB=σAB/σAσB -1≤ρAB≤+1
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投资者的投资效用函数 目前在金融理论界使用最为广泛的是下 列投资效用函数：
1 2 U = R Aσ 2
其中A表示投资者的风险厌恶度，其典型 值在2至4之间。
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风险厌恶度与投资决策 在一个完美的市场中，投资者对各种证 券的预期收益率和风险的估计是一致的， 但由于不同投资者的风险厌恶度不同， 因此其投资决策也就不同。
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按会计标准分类 会计风险，指从一个经济实体的财务报 表中反映出来的风险。 经济风险，是对一个经济实体的整体运 作带来的风险 。
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系统性风险 由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的， 这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的 变动等等。 非系统性风险 与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政 治和其他影响所有金融变量的因素无关。
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N个证券组合收益的衡量 证券组合的预期收益率就是组成该组合 的各种证券的预期收益率的加权平均数， 权数是投资于各种证券的资金占总投资 额的比例，用公式表示：
R p = ∑ X i Ri
i =1
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N个证券组合风险的衡量
N个证券组合的风险为：
σ
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系统性风险的衡量 可以用某种证券的收益率和市场组合收 益率之间的β系数作为衡量这种证券系统 性风险的指标。 βi=σim /σm2
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系统性风险的衡量 由于系统性风险无法通过多样化投资来 抵消,因此一个证券组合的β系数βi等于该 组合中各种证券的β系数的加权平均数,权 重为各种证券的市值占整个组合总价值 的比重Xi :
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风险厌恶度的衡量 现在换个角度看上面的问题。你的投资下 跌了20%，但它是投资组合的一部分，用 来在三个不同的时间段上达成投资目标。
1. 如果目标是5年以后，你会怎么做？ (1) 卖掉 (2) 不动 (3) 再买入
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双证券组合收益、 双证券组合收益、风险与相关系数的关系
R
ρ = 1
B
A
O
ρ =1
σ
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三证券组合的收益和风险的衡量 三证券组合的预期收益率P为： P=X11+X22+X33 三 风 险 证 券 组 合 的 风 险 为 ： σP2=X12σ12+X22σ22+X32σ32+2X1X2σ12+2X1 X3σ13+2X2X3σ23
ρ
=
n i =1
n j =1
∑∑
X i X jσ
ij
随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差 时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越 来越小。
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N个证券组合收益和风险的衡量 不论证券组合中包括多少种证券，只要 证券组合中每对证券间的相关系数小于1， 证券组合的标准差就会小于单个证券标 准差的加权平均数，这意味着只要证券 的变动不完全一致，单个有高风险的证 券就能组成一个只有中低风险的证券组 合。
1. 一点也不买 2. 两个月的工资 3. 4个月的工资 个月的工资
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风险厌恶度的衡量 A答案的个数×1分 B答案的个数×2分 C答案的个数×3分 分数在9至14分的为保守型投资者 分数在15至21分的为温和型投资者 分数在22至27分的为激进型投资者
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n
∑ (R
i =1
i
R) ( Pi )
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双证券组合收益的衡量
假设某投资者将其资金分别投资于风险证券A 和B，其投资比重分别为XA和XB,XA+XB=1，则 双证券组合的预期收益率 R P等于单个证券预期收益 R A和 R B以投资比重 为权数的加权平均数,用公式表示:
风险厌恶度的衡量 有一个很好的投资机会刚出现。但你得 借钱。你会接受贷款吗？
1. 绝对不会 2. 也许 3. 会
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证券组合与分散风险 有效证券组合的任务就是要找出相关关 系较弱的证券组合，以保证在一定的预 期收益率水平上尽可能降低风险。
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韦恩 韦格纳和谢拉 劳 的研究 一个证券组合的预期收益率与组合中股 票的只数无关，证券组合的风险随着股 票只数的增加而减少。 平均而言，由随机抽取的20只股票构成 的股票组合的总风险降低到只包含系统 性风险的水平。 一个充分分散的证券组合的收益率的变 化与市场收益率的走向密切相关。
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现代投资组合理论 不满足性 投资者在其他情况相同的两个投资组合 中进行选择时，总是选择预期回报率较 高的那个组合。
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现代投资组合理论 厌恶风险 投资者是厌恶风险的（Risk Averse）， 即在其它条件相同的情况下，投资者将 选择标准差较小的组合。
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风险厌恶度的衡量 你刚赢得一份大奖。但具体哪一个，由 你自己定。 1. 2000美元现金。 2000美元现金 美元现金。 2. 50%的机会获得 的机会获得5000美元 的机会获得 美元 3. 20%的机会获得 的机会获得15000美元 的机会获得 美元
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风险厌恶度的衡量 在你投资60天后，价格下跌20%。假设 所有基本面均未改变，你会怎么做？
1. 为避免更大的担忧，卖掉再试试其他的。 为避免更大的担忧，卖掉再试试其他的。 2. 什么也不做，静等收回投资。 什么也不做，静等收回投资。 3. 再买入。它曾是好的投资，现在也是便宜的 再买入。它曾是好的投资， 投资。 投资。
β p = ∑ X iβi
i =1
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N
证券组合与分散风险
在1989年1月至1993年12月间，IBM股票的月 平均收益率为-0.61%，标准差为7.65%。而同 期标准普尔500（S&P500）的月平均收益率和 标准差分别为1.2%和3.74%，即虽然IBM收益 率的标准差大大高于标准普尔500指数的标准 差，但是其月平均收益率却低于标准普尔500 指数的月平均收益率。为什么会出现风险高的 股票其收益率反而会低的现象呢？