风险投资学第七章_风险投资退出机制.pptx
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第二节 风险投资的退出方式
上市退出--衣锦还乡
一、首次公开发行
含ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ：是指风险投资公司通过将所投资的
创业企业的股票首次公开发行上市，出售其所持 有股份，以实现退出和资本增值。
首次公开发行可以使风险投资家的资本安全退 出，并有可能获得高额回报，同时还使公司获得 了在证券市场上持续筹资的渠道。通过股份上市 退出企业，是风险投资家最经常采用的一种方法。
10
1、上市的方式
直接上市 买壳上市
2、上市场所
主板市场 创业板市场和柜台交易市场
3、公开上市的步骤
例：国内上市进度安排（最理想情况下）
4、公开上市的费用 O
1）承销费用 佣金 不可列支费用 2）专业顾问费用 法律费用 会计费用 投资银行家及顾问费用 3）其它必要费用 例如：印刷费、注册费 4）隐藏的和后续的费用
风险投资学
1
《风险投资学》研究内容
风险投资起源发展 —— 风云乍起 风险投资的参加者 —— 谁主沉浮 风险投资运作程序 —— 循规蹈矩 风险投资进入机制 —— 精挑细选 风险投资管理机制 —— 悉心培育 风险投资退出机制 —— 衣锦还乡 风险投资案例分析 —— 是非成败 中国风险投资战略 —— 指点迷津
像网景公司这样通过上市取得巨额投资回报的例 子还有很多，如苹果公司首次公开发行股票上市 给老股东带来235倍的投资回报，莲花公司是63 倍，康柏公司是38倍。
17
表1 风险资本投资回报
阶段 IPO收 第一年① 第二年 益倍数
第一期 22.5 42.1 40.8
第三年 第四年 39.2 61.7
第二期 10.0 13.9 20.2 21.6 38.1
二、主要优势 1、具有高收益性 2、有利于企业持续融资 3、有利于企业控制权转移 4、有利于增强企业员工的凝聚力 5、有利于提高创业企业知名度 6、分散投资风险
16
IPO收益的历史纪录非常诱人：
1995年8月，成立仅有16个月，从事网络浏览器 开发且从未赢利的网景(Netscape)公司股票公开 发行上市。证券界权威人士事先预测每股能卖14 美元，但开盘结果为每股58美元，这家上市前资 产只有1700万美元的小企业一鸣惊人，威震股坛， 一夜之间公司的资产就暴升至20亿美元，增值 100多倍，成为继微软公司之后的又一个奇迹。风 险投资家克拉克原来投资在网景的400万美元变 成了5.6亿美元，一跃成为亿万富翁。
第三期 3.7 5.4
5.0
6.3 13.5
注：①风险资本退出时间 资料来源：威廉姆 .D. 拜哥利夫和J .A .蒂蒙斯《处在十字路 口的创业资本》，哈佛商学院1992年版，第170页
18
二、主要弊端
1、公司受强制性信息披露限制 2、不利于原有大股东把持公司控制权 3、受上市股票出售限制 4、上市过程费时费力 5、IPO受二级市场影响大
（一）购并的选择 1、购并时机的选择 2、购并方法的选挥 3、购并对象的选择
（二）购并的种类 1、一般购并 （1）风险企业之间的购并 （2）风险企业被非上市大公司购并 （3）风险企业被上市公司购并 （4）风险企业被跨国公司购并 2、第二期购并
22
三、程序——运筹帷幄
（一）上市公司购并程序 1、准备阶段----市场调研；中介；关联交易、报价时间、
出价方法
2、谈判阶段-----通告、出价期间交易；竞价、谈判、协议 3、公告、交接阶段--全面信息披露；交接日期、地点方式 4、整合阶段-----审计；改组、改造、分拆合并；风险
（二）私人公司购并程序 1、送达意向书 ；2、进行调查研究； 3、双方谈判；
4、与公平竞争办公室打交道； 5、取得内部资本支出许 可； 6、交换合同； 7、发表声明； 8、合同交换后的核 准； 9、特别股东大会； 10、完成购并活动；11、完成 后正式手续；12、购并后的管理。．
增殖服务的边际收益递减 公开市场低成本持续融资 股份增殖与控制权重获
6
3、风险投资的阶段投入性。 4、风险基金投资者要求定期得到支
付。
7
（二）退出的作用 T
1、实现收益，补偿风险 2、评价投资活动，发现投资价值 3、保持资产流动性，促进投资循环
风险投资活动是在风险性、收益性、流动性的辨 证统一中进行。退出可谓是风险投资运行中“关 键的一跳”。成功的风险投资家总是在酝酿投资 计划之初，就精心设计退出路线，关注项目进展 和创业企业外部环境，以求在最佳时间以最佳方 式退出。
发达的IPO市场意味着大量上市公司的诞生， 这些上市公司往往为兼并收购退出提供了买主，有 效支持了非IPO方式退出。总体而言，IPO不失为 最优的退出方式。
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6.3 其它退出--喜忧参半 风险投资的购并退出 风险投资的回购退出 风险投资的清算退出
20
6.3.1 风险投资的购并退出
一、动机——产生动力的源泉
从风险投资运行机制可以看出: 风险投资的退出 机制是整个风险投资运作过程中一个重要的组成 部分，是风险资本流通的关键所在，它既是过去 行为的终点，又是新的行为的起点。
5
（二）退出的原因
1、基于风险投资家角度的分析 风险投资家追求的是企业成长带来的高额 利润，不是成熟企业的常规利润，成熟阶 段的企业特征不能满足风险投资的目的。 2、基于创业企业家角度的分析
（一）购并符合风险投资“获利与循环”的要求 1、购并有追求利润的动机 2、购并存在竞争压力动机 3、购并存在企业发展动机
（二）购并退出符合风险投资阶段性要求 1、购并具有简洁、迅速、费用少的特点 2、购并具有完全彻底性 3、购并具有灵活性 4、购并退出有政府的支持
21
二、方式——达到目的的不同途径
2
三十六计走为上
3
第七章 风险投资退出机制
退出的作用 ---三十六计走为上 上市退出机制---衣锦还乡 其它退出机制---喜忧参半 二板市场---奇迹出现的地方
4
6.1 退出的含义与作用
（一）退出的含义
是指风险投资机构在所投资的创业企业发展相对 成熟或不能继续健康发展的情况下。将所投入的 资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增 值或避免和降低财产损失的整个环节。
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四、方法——取之有道
第二节 风险投资的退出方式
上市退出--衣锦还乡
一、首次公开发行
含ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ：是指风险投资公司通过将所投资的
创业企业的股票首次公开发行上市，出售其所持 有股份，以实现退出和资本增值。
首次公开发行可以使风险投资家的资本安全退 出，并有可能获得高额回报，同时还使公司获得 了在证券市场上持续筹资的渠道。通过股份上市 退出企业，是风险投资家最经常采用的一种方法。
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1、上市的方式
直接上市 买壳上市
2、上市场所
主板市场 创业板市场和柜台交易市场
3、公开上市的步骤
例：国内上市进度安排（最理想情况下）
4、公开上市的费用 O
1）承销费用 佣金 不可列支费用 2）专业顾问费用 法律费用 会计费用 投资银行家及顾问费用 3）其它必要费用 例如：印刷费、注册费 4）隐藏的和后续的费用
风险投资学
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《风险投资学》研究内容
风险投资起源发展 —— 风云乍起 风险投资的参加者 —— 谁主沉浮 风险投资运作程序 —— 循规蹈矩 风险投资进入机制 —— 精挑细选 风险投资管理机制 —— 悉心培育 风险投资退出机制 —— 衣锦还乡 风险投资案例分析 —— 是非成败 中国风险投资战略 —— 指点迷津
像网景公司这样通过上市取得巨额投资回报的例 子还有很多，如苹果公司首次公开发行股票上市 给老股东带来235倍的投资回报，莲花公司是63 倍，康柏公司是38倍。
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表1 风险资本投资回报
阶段 IPO收 第一年① 第二年 益倍数
第一期 22.5 42.1 40.8
第三年 第四年 39.2 61.7
第二期 10.0 13.9 20.2 21.6 38.1
二、主要优势 1、具有高收益性 2、有利于企业持续融资 3、有利于企业控制权转移 4、有利于增强企业员工的凝聚力 5、有利于提高创业企业知名度 6、分散投资风险
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IPO收益的历史纪录非常诱人：
1995年8月，成立仅有16个月，从事网络浏览器 开发且从未赢利的网景(Netscape)公司股票公开 发行上市。证券界权威人士事先预测每股能卖14 美元，但开盘结果为每股58美元，这家上市前资 产只有1700万美元的小企业一鸣惊人，威震股坛， 一夜之间公司的资产就暴升至20亿美元，增值 100多倍，成为继微软公司之后的又一个奇迹。风 险投资家克拉克原来投资在网景的400万美元变 成了5.6亿美元，一跃成为亿万富翁。
第三期 3.7 5.4
5.0
6.3 13.5
注：①风险资本退出时间 资料来源：威廉姆 .D. 拜哥利夫和J .A .蒂蒙斯《处在十字路 口的创业资本》，哈佛商学院1992年版，第170页
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二、主要弊端
1、公司受强制性信息披露限制 2、不利于原有大股东把持公司控制权 3、受上市股票出售限制 4、上市过程费时费力 5、IPO受二级市场影响大
（一）购并的选择 1、购并时机的选择 2、购并方法的选挥 3、购并对象的选择
（二）购并的种类 1、一般购并 （1）风险企业之间的购并 （2）风险企业被非上市大公司购并 （3）风险企业被上市公司购并 （4）风险企业被跨国公司购并 2、第二期购并
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三、程序——运筹帷幄
（一）上市公司购并程序 1、准备阶段----市场调研；中介；关联交易、报价时间、
出价方法
2、谈判阶段-----通告、出价期间交易；竞价、谈判、协议 3、公告、交接阶段--全面信息披露；交接日期、地点方式 4、整合阶段-----审计；改组、改造、分拆合并；风险
（二）私人公司购并程序 1、送达意向书 ；2、进行调查研究； 3、双方谈判；
4、与公平竞争办公室打交道； 5、取得内部资本支出许 可； 6、交换合同； 7、发表声明； 8、合同交换后的核 准； 9、特别股东大会； 10、完成购并活动；11、完成 后正式手续；12、购并后的管理。．
增殖服务的边际收益递减 公开市场低成本持续融资 股份增殖与控制权重获
6
3、风险投资的阶段投入性。 4、风险基金投资者要求定期得到支
付。
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（二）退出的作用 T
1、实现收益，补偿风险 2、评价投资活动，发现投资价值 3、保持资产流动性，促进投资循环
风险投资活动是在风险性、收益性、流动性的辨 证统一中进行。退出可谓是风险投资运行中“关 键的一跳”。成功的风险投资家总是在酝酿投资 计划之初，就精心设计退出路线，关注项目进展 和创业企业外部环境，以求在最佳时间以最佳方 式退出。
发达的IPO市场意味着大量上市公司的诞生， 这些上市公司往往为兼并收购退出提供了买主，有 效支持了非IPO方式退出。总体而言，IPO不失为 最优的退出方式。
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6.3 其它退出--喜忧参半 风险投资的购并退出 风险投资的回购退出 风险投资的清算退出
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6.3.1 风险投资的购并退出
一、动机——产生动力的源泉
从风险投资运行机制可以看出: 风险投资的退出 机制是整个风险投资运作过程中一个重要的组成 部分，是风险资本流通的关键所在，它既是过去 行为的终点，又是新的行为的起点。
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（二）退出的原因
1、基于风险投资家角度的分析 风险投资家追求的是企业成长带来的高额 利润，不是成熟企业的常规利润，成熟阶 段的企业特征不能满足风险投资的目的。 2、基于创业企业家角度的分析
（一）购并符合风险投资“获利与循环”的要求 1、购并有追求利润的动机 2、购并存在竞争压力动机 3、购并存在企业发展动机
（二）购并退出符合风险投资阶段性要求 1、购并具有简洁、迅速、费用少的特点 2、购并具有完全彻底性 3、购并具有灵活性 4、购并退出有政府的支持
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二、方式——达到目的的不同途径
2
三十六计走为上
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第七章 风险投资退出机制
退出的作用 ---三十六计走为上 上市退出机制---衣锦还乡 其它退出机制---喜忧参半 二板市场---奇迹出现的地方
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6.1 退出的含义与作用
（一）退出的含义
是指风险投资机构在所投资的创业企业发展相对 成熟或不能继续健康发展的情况下。将所投入的 资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增 值或避免和降低财产损失的整个环节。
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四、方法——取之有道