风险投资学第七章_风险投资退出机制.pptx
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风险投资退出机制ppt课件
24
三、著名的二板市场
美国OTC（柜台交易）市场和Nasdaq（全国证券自 营商协会自动报价系统）； 英国于1980年建立的“未正式上市公司股票市场 （USM）”； 日本政府于1983年在大阪、东京和名古屋建立的 “第二证券市场”； 马来西亚在10年前成立了以小型公司为对象的吉 隆坡第二板市场。最近又设立了评判效益及自动报 价场外评判市场（Mesdaq）； 1999年香港创业板市场。
在主承销商的指导下，根据发行规模挑选2-3家承销 商加入承销工作。
9
承销商对发行的评估
公司管理层是否具有能给公众留下深刻印象的良好 资历？机构投资人能否成为本次认购的主体？ 公司业务是否易于理解并且具有很好的发展前景？ 公司能否掌握自己的命运？ 存在哪些阻碍投资人购买该股票的风险因素？ 公司是否已经取得了令人满意的进步并吸引市场注 意力？ 公司资产负债表上是否能真的没有隐藏负债、虚列 资产、潜在诉讼和复杂的资本结构？ 是否能够设计出一种能为承销商及其顾客赚钱的所 需证券？
7
2.公开上市的程序
公开上市一般要花3-5个月的时间，可分为四个阶段： 第一阶段，选择承销商 第二阶段，与承销商谈判 第三阶段，签署意向书和承销协议 第四阶段，注册和销售过程
（1）第一阶段：选择承销商
选择承销商的步骤
准备一份关于被投资企业的介绍及招股说明书，在该 介绍中要将本企业与那些已经成功上市的竞争对手作 出比较，同时要附上财务报表摘要；
10
承销方式
主要的承销方式有两种： 包销。 规定承销商在达成协议后将按商定的价格从发 行公司处购买全部证券，然后在转卖给公众投 资者。承销商的收入是证券购销的差额，购销 过程中的全部经济风险由承销商负担。 代销。 即承销商只同意在注册生效日起尽力将发行 的股票销售给公众投资者，发行期结束时承销 商没有承购责任。
三、著名的二板市场
美国OTC（柜台交易）市场和Nasdaq（全国证券自 营商协会自动报价系统）； 英国于1980年建立的“未正式上市公司股票市场 （USM）”； 日本政府于1983年在大阪、东京和名古屋建立的 “第二证券市场”； 马来西亚在10年前成立了以小型公司为对象的吉 隆坡第二板市场。最近又设立了评判效益及自动报 价场外评判市场（Mesdaq）； 1999年香港创业板市场。
在主承销商的指导下，根据发行规模挑选2-3家承销 商加入承销工作。
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承销商对发行的评估
公司管理层是否具有能给公众留下深刻印象的良好 资历？机构投资人能否成为本次认购的主体？ 公司业务是否易于理解并且具有很好的发展前景？ 公司能否掌握自己的命运？ 存在哪些阻碍投资人购买该股票的风险因素？ 公司是否已经取得了令人满意的进步并吸引市场注 意力？ 公司资产负债表上是否能真的没有隐藏负债、虚列 资产、潜在诉讼和复杂的资本结构？ 是否能够设计出一种能为承销商及其顾客赚钱的所 需证券？
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2.公开上市的程序
公开上市一般要花3-5个月的时间，可分为四个阶段： 第一阶段，选择承销商 第二阶段，与承销商谈判 第三阶段，签署意向书和承销协议 第四阶段，注册和销售过程
（1）第一阶段：选择承销商
选择承销商的步骤
准备一份关于被投资企业的介绍及招股说明书，在该 介绍中要将本企业与那些已经成功上市的竞争对手作 出比较，同时要附上财务报表摘要；
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承销方式
主要的承销方式有两种： 包销。 规定承销商在达成协议后将按商定的价格从发 行公司处购买全部证券，然后在转卖给公众投 资者。承销商的收入是证券购销的差额，购销 过程中的全部经济风险由承销商负担。 代销。 即承销商只同意在注册生效日起尽力将发行 的股票销售给公众投资者，发行期结束时承销 商没有承购责任。
风险投资退出机制
投资者偏好和预期收益
投资者类型
不同类型的投资者有不同的风险偏好和投资目标。
预期收益
投资者对预期收益的要求可能影响风险投资的退 出方式。
风险承受能力
投资者的风险承受能力可能影响其对投资项目的 选择和退出时机的把握。
05
如何提高风险投资退出效率
加强法律法规建设
完善风险投资相关法律法规
制定和完善风险投资领域的法律法规，明确投资各方的权利 和义务，为风险投资提供法律保障。
VS
可持续发展与社会责任
长期价值投资将更加关注企业的可持续发 展和社会责任，推动企业实现经济、社会 和环境的综合价值。
THANKS
感谢观看
法规政策
法规政策的调整可能影响 企业的运营环境和商业模 式。
市场需求
市场需求的变化可能影响 企业的销售和盈利能力。
企业自身状况
财务状况
企业的财务状况直接影响 其生存和发展，进而影响 风险投资的价值。
管理团队
管理团队的素质和能力对 企业的发展至关重要，影 响投资者对企业的信心。
商业模式
企业商业模式的可行性和 创新性对企业的盈利能力 有重要影响。
国际化发展趋势
国际市场拓展
随着全球化的加速，风险投资将更加 注重国际市场的拓展，寻找更多优质 项目和投资机会。
跨境合作与交流
国际化发展将促进跨境合作与交流的 增加，为风险投资机构提供更多合作 机会和资源共享。
Байду номын сангаас
更加注重长期价值投资
价值投资理念
未来风险投资将更加注重长期价值投资 ，关注企业的成长潜力和盈利能力，而 非短期收益。
04
影响风险投资退出的因素
宏观经济环境
风险投资的退出机制
风险投资的退出机制
风险投资的退出机制风险投资公司之所以敢冒高风险，目的在于获取高额资金回报，因而公司在将风险投资注入企业3－8年后就会带着丰厚的利润将资本撤回。
投资公司为了防止资金被锁定，一般在契约条款中意向性规定有资金的退出时间和方式。
风险投资公司资金退出的方式及时机选择，取决于投资公司整个投资组合收益的最大化，而不追求个别项目的现金流入最大化。
风险资本退出的主要方式有四种：
风险企业股票公开上市；
风险投资公司将其所持股份出售给其他公司；
风险企业购回投资公司所持股份；
其他公司收购该风险企业或者专业性的经纪人公司收购后再转手卖出。
在股票交易所公开上市一度是最富盈利性和最常用的蜕资方式，然而由于繁琐、严格的上市条件使得小企业在股票交易所上市非常困难，因此在一些国家专门设立了转让小企业股票的交易所(二板市场)，如加拿大的温哥华交易所和美国的丹佛交易所。
美国的大多数风险投资支持的上市企业首先在NASDAQ即柜台交易市场上交易，英国的未上市证券市场(USM)也发挥着相同的作用。
第七章 风险投资的退出
一般收购
是指公司间的收购和兼并 是指风险投资商将自己在风险企业中的投资权益 转卖给另外一家风险投资商，从而实现风险资本 退出的一种方式，也称次级收购
第二期收购
客观存在的动因： 风险投资领域专业分工细化 风险企业在不同阶段对风险投资规模的需求不同 风险投资商发展战略的调整
第三节
兼并与收购
四、风险企业被并购的过程 1.收购者是友善收购还是敌意收购 2.制定合理收购价格 3.收购的时间 4.兼并后的瘦身
清理公司就是在风险投资失败的情况下风险资本从风 险企业中退出的一种方式
第四节
破产清算
风险企业的清算程序通常有以下主要步骤：
1.成立清算委员会 2.停止业务活动 3.接管企业事务 4.通知和登记债权 5.清理财产 6.清偿债务 7.分配剩余财产 8.报告和注销登记
复习
核心概念
风险企业股份回购 创业家股份回购 买股期权 一般收购 第二期收购 卖股期权
第三节
兼并与收购
五、被收购风险企业的价值评估 1.市场效率法 2.未来盈利还原法 3.盈余倍数法 4.会计评价法
第三节
兼并与收购
六、兼并收购的主要支付方式 1.以现金支付形式并购 2.以票据支付形式并购 3.以支付上市公司股票形式并购 4.以支付未上市公司股票形式并购
第四节
破产清算
风险投资之所以强调其风险，就是因为其蕴含着很大的 失败可能。在许多情况下，风险投资能够获得高额回报的比 例只有30%。而取得一般回报、持平或失败的比例却高达 70%。
第一节 公开上市
四、公开上市的主要优势和劣势
（一）为风险企业的发展筹 集了大量的资金 （二）为创业家和风险投资 家提供退出路径 （三）使创业家和风险投资 家一夜暴富，成为亿万富翁 （四）有利于提高风险企业 的知名度投资者分担投资风 险 （一）上市公司经营的透明度提 高，自主性下降 （二）不利于风险企业原有大股 东把持公司控制权 （三）上市后股价波动会影响公 司形象 （四）风险企业在上市后，其大 股东所持有的股票的出售在股票 上市初期有一定的比例限制，这 会延长风险投资的退出时间 （五）公开上市将耗费公司大量 的精力和财力
风险投资学 第七章风险投资退出机制PPT课件
风险投资学
1
《风险投资学》研究内容
风险投资起源发展 —— 风云乍起 风险投资的参加者 —— 谁主沉浮 风险投资运作程序 —— 循规蹈矩 风险投资进入机制 —— 精挑细选 风险投资管理机制 —— 悉心培育 风险投资退出机制 —— 衣锦还乡 风险投资案例分析 —— 是非成败 中国风险投资战略 —— 指点迷津
风险企业股份回购取决于风险企业与风险投资公司之间某项协议 和风险企业家对风险企业未来的掌握和控制。风险企业股份回购也为 风险投资的发展创造了广阔的空间。
34
案例：偿付协议“回购条款”的表
述
朱先生（丙方）经多年钻研开发出了一项新型建筑材料专 利技术。1995年，朱先生以其专利技术为核心，成立了一 家新型建筑材料公司，并很快打开了市场。目前，朱先生 的公司已拥有1000多万元净资产，年销售收入达到5000 万元人民币，公司处于迅速扩张的阶段。去年8月，朱先 生的公司开始在中介机构的帮助下筹备创业板上市，一家 风险投资公司（甲方）打算出资3000万元人民币作为公司 （乙方）的发起人。但投资人对公司能否如期上市还心存 疑虑，于是，双方在投资协议中约定了如下条款：
像网景公司这样通过上市取得巨额投资回报的例 子还有很多，如苹果公司首次公开发行股票上市 给老股东带来235倍的投资回报，莲花公司是63 倍，康柏公司是38倍。
17
表1 风险资本投资回报
阶段 IPO收 第一年① 第二年 益倍数
第一期 22.5 42.1 40.8
第三年 第四年 39.2 61.7
第二期 10.0 13.9 20.2 21.6 38.1
3、并购财务实务
比较：
按照合并法，在并表时，按一般合并报表原则，将 参与并表各方的资产、负债、收入和费用按帐面价 值相加并经调整后形成。其中收购方对被收购企业 的投资应以其换得的被收购企业的股票的面值计价， 收购方帐面登记换股差额调整公司股东权益。
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《风险投资学》研究内容
风险投资起源发展 —— 风云乍起 风险投资的参加者 —— 谁主沉浮 风险投资运作程序 —— 循规蹈矩 风险投资进入机制 —— 精挑细选 风险投资管理机制 —— 悉心培育 风险投资退出机制 —— 衣锦还乡 风险投资案例分析 —— 是非成败 中国风险投资战略 —— 指点迷津
风险企业股份回购取决于风险企业与风险投资公司之间某项协议 和风险企业家对风险企业未来的掌握和控制。风险企业股份回购也为 风险投资的发展创造了广阔的空间。
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案例：偿付协议“回购条款”的表
述
朱先生（丙方）经多年钻研开发出了一项新型建筑材料专 利技术。1995年，朱先生以其专利技术为核心，成立了一 家新型建筑材料公司，并很快打开了市场。目前，朱先生 的公司已拥有1000多万元净资产，年销售收入达到5000 万元人民币，公司处于迅速扩张的阶段。去年8月，朱先 生的公司开始在中介机构的帮助下筹备创业板上市，一家 风险投资公司（甲方）打算出资3000万元人民币作为公司 （乙方）的发起人。但投资人对公司能否如期上市还心存 疑虑，于是，双方在投资协议中约定了如下条款：
像网景公司这样通过上市取得巨额投资回报的例 子还有很多，如苹果公司首次公开发行股票上市 给老股东带来235倍的投资回报，莲花公司是63 倍，康柏公司是38倍。
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表1 风险资本投资回报
阶段 IPO收 第一年① 第二年 益倍数
第一期 22.5 42.1 40.8
第三年 第四年 39.2 61.7
第二期 10.0 13.9 20.2 21.6 38.1
3、并购财务实务
比较：
按照合并法，在并表时，按一般合并报表原则，将 参与并表各方的资产、负债、收入和费用按帐面价 值相加并经调整后形成。其中收购方对被收购企业 的投资应以其换得的被收购企业的股票的面值计价， 收购方帐面登记换股差额调整公司股东权益。
风险投资退出决策(PPT58张)
风险投资退出决策5
2013年11月
6.1风险投资退出决策概述
一个典型的风险投资过程包括风险资本的筹集、 运行和退出三部分，即它通过一定的机构和方 式向各类 机构或个人筹集风险资本，然 后将所筹集资本投入具有高度不确定性的中小 型高新技术企业或项目，并以一定的方式参与 者所投资风险企业或项目的管理，期望实现项 目的高成长率并最终通过出售股权获得高额中 长期收益的投资体系。风险投资退出是风险投 资公司在风险投资运作过程中的一个重要组成 部分是风险投资活动的最后环节。
（3）市场环境因素
宏观经济状况：成功的风险投资活动是建立在比较发达的市场经济体制和比较完 善的市场机制基础上的。良好的经济状况，会刺激大量资本注入高科技企业，资
金投入多元化在某种程度上也可以刺激风险投资退出。 资本市场的发展程度：资本市场是风险投资变现的场所。除了破产清算，其他退 出方式都是在资本市场上实现的，其实现的重要手段就是股权或股份的转让。因 此，建立一个完善的多层次的资本市场对风险投资的退出至关重要。由于美国二 级交易市场机制赋予小企业的投资者更大的流动性，所以有大量的战略投资者乐 意将中小企业带入公开市场。 产权制度的完善，首先，产权清晰是风险资本退出的内在要求，只有创业企业内 部产权清晰，才能明确界定创业者和投资者之间的利益分配。在风险资本退出时， 其退出的方式和时机的决策应是投资融资双方共同商议的结果，多元化的产权结 构为这种民主的决策提供了制度基础。 中介服务支持：健全的风险投资中介服务体系和投资银行的积极参与在风险投资 退出过程中扮演着重要角色。风险投资的运作过程是一个极其复杂的资本运作过 程，需要风险投资协会、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、信息中介、 代理人、投资银行、风险投资保险公司等行业服务机构的配套服务。它们的作用： 一是提供研究和评估服务；二是提供谈判服务；三是投资银行根据创业企业的条 件对企业进行股份制改造和包装，然后根据市场情况决定企业何时、以何种价格 上市。
2013年11月
6.1风险投资退出决策概述
一个典型的风险投资过程包括风险资本的筹集、 运行和退出三部分，即它通过一定的机构和方 式向各类 机构或个人筹集风险资本，然 后将所筹集资本投入具有高度不确定性的中小 型高新技术企业或项目，并以一定的方式参与 者所投资风险企业或项目的管理，期望实现项 目的高成长率并最终通过出售股权获得高额中 长期收益的投资体系。风险投资退出是风险投 资公司在风险投资运作过程中的一个重要组成 部分是风险投资活动的最后环节。
（3）市场环境因素
宏观经济状况：成功的风险投资活动是建立在比较发达的市场经济体制和比较完 善的市场机制基础上的。良好的经济状况，会刺激大量资本注入高科技企业，资
金投入多元化在某种程度上也可以刺激风险投资退出。 资本市场的发展程度：资本市场是风险投资变现的场所。除了破产清算，其他退 出方式都是在资本市场上实现的，其实现的重要手段就是股权或股份的转让。因 此，建立一个完善的多层次的资本市场对风险投资的退出至关重要。由于美国二 级交易市场机制赋予小企业的投资者更大的流动性，所以有大量的战略投资者乐 意将中小企业带入公开市场。 产权制度的完善，首先，产权清晰是风险资本退出的内在要求，只有创业企业内 部产权清晰，才能明确界定创业者和投资者之间的利益分配。在风险资本退出时， 其退出的方式和时机的决策应是投资融资双方共同商议的结果，多元化的产权结 构为这种民主的决策提供了制度基础。 中介服务支持：健全的风险投资中介服务体系和投资银行的积极参与在风险投资 退出过程中扮演着重要角色。风险投资的运作过程是一个极其复杂的资本运作过 程，需要风险投资协会、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、信息中介、 代理人、投资银行、风险投资保险公司等行业服务机构的配套服务。它们的作用： 一是提供研究和评估服务；二是提供谈判服务；三是投资银行根据创业企业的条 件对企业进行股份制改造和包装，然后根据市场情况决定企业何时、以何种价格 上市。
风险投资退出机制
第四章风险投资退出机制本章内容第一节风险投资的退出方式第二节国内创业板首次公开上市（IPO）第三节股份出售与股份回购第一节风险投资的退出方式4.1.1风险投资退出机制的意义风险投资退出机制：通过某种有效方式，将风险投资由股权形态转化为资金形态的机制及其相关制度安排。
建立风险投资退出机制的意义在于：●为评价风险企业投资价值提供客观标准风险企业往往具有新技术、高成长的特点，企业的发展有很大的不确定性，其真实价值很难确定，退出时的交易价格为其价值提供了客观标准。
●为风险资本提供持续的流动性风险资本需通过投资——退出——再投资的循环，实现风险资本的持续增值。
●为风险资本提供持续的增长性退出机制提供的流动性是风险资本存在和发展的前提，是承担“高风险”，取得“高收益”的条件。
4.1.2风险投资退出方式●竞价式转让——股份首次公开上市（IPO-initial public offering）股份首次公开上市(IPO)是指风险投资者通过风险企业股份公开上市,将拥有的私人权益转换成为公共股权,在获得市场认可后,转手以实现资本增值。
收益最高：59.5%。
●契约式转让——出售或回购契约式退出分为股份出售和股份回购两种。
股份出售是指第三方按协商的价格收购风险投资企业或风险资本家所持有的股份的一种退出方式。
股份回购是指风险企业或风险企业家本人出资购买风险投资家手中的股份。
收益次之：14.9%。
●强迫式转让——破产清算当风险企业因不能清偿到期债务而被破产清算。
一般情况下，20%达到上市条件；40%被收购；20%维持经营，回购；20%经营失败，清算。
第二节国内创业板首次公开上市（IPO）4.2.1企业上市的意义企业上市有什么好处或企业为何要上市？主要表现在：●融资渠道多元化，取得固定的直接融资通道，获得权益性资金。
●改善资本结构，降低了对银行的依赖程度。
●企业公有化，降低了企业控制人的经营风险。
●增加了资本的流动性，便于股东变现股权，实施股权激励。
风险投资退出机制与风险资本市场PPT课件
完善法律法规
建立健全风险投资相关法律法规，规范市场秩序，保护投资者权益， 为风险投资提供有力的法律保障。
建立多层次资本市场
政府应推动建立多层次资本市场，为风险投资提供多元化的退出渠 道，降低退出难度和成本。
行业组织层面政策建议
1 2
加强行业自律
行业组织应制定行业标准和规范，加强行业自律 管理，提高风险投资行业的整体素质和水平。
风险投资市场现状
01
投资规模
全球风险投资市场规模不断扩大，投资总额和单笔投资金额均呈现上升
趋势。
02
投资领域
风险投资主要集中在高科技产业、互联网产业、生物医药产业等新兴领
域。
03
投资回报
虽然风险投资具有高风险性，但一旦投资成功，往往能够获得极高的投
资回报。同时，风险投资也推动了科技创新和产业升级，对社会经济发
加强风险管理
02
企业应建立完善的风险管理体系，对投资项目进行全面、深入
的分析和评估，确保投资决策的科学性和准确性。
寻求多元化退出渠道
03
企业应积极寻求多元化的退出渠道，如IPO、股权转让、回购等，
以降低退出难度和成本，实现投资回报最大化。
THANKS
感谢您的观看
特点
高风险性、高收益性、长期性、 权益性、专业性。
风险投资发展历程
起源
风险投资起源于20世纪40年代的 美国，当时一些富有家庭和个人 投资者开始尝试对新兴企业进行
投资。
发展
随着20世纪60年代美国经济的繁 荣和新技术革命的兴起，风险投资 得到了迅速发展，并逐渐成为一种 重要的投资方式。
成熟
20世纪80年代以后，风险投资在全 球范围内得到了广泛的认可和应用， 成为支持创新创业的重要力量。
建立健全风险投资相关法律法规，规范市场秩序，保护投资者权益， 为风险投资提供有力的法律保障。
建立多层次资本市场
政府应推动建立多层次资本市场，为风险投资提供多元化的退出渠 道，降低退出难度和成本。
行业组织层面政策建议
1 2
加强行业自律
行业组织应制定行业标准和规范，加强行业自律 管理，提高风险投资行业的整体素质和水平。
风险投资市场现状
01
投资规模
全球风险投资市场规模不断扩大，投资总额和单笔投资金额均呈现上升
趋势。
02
投资领域
风险投资主要集中在高科技产业、互联网产业、生物医药产业等新兴领
域。
03
投资回报
虽然风险投资具有高风险性，但一旦投资成功，往往能够获得极高的投
资回报。同时，风险投资也推动了科技创新和产业升级，对社会经济发
加强风险管理
02
企业应建立完善的风险管理体系，对投资项目进行全面、深入
的分析和评估，确保投资决策的科学性和准确性。
寻求多元化退出渠道
03
企业应积极寻求多元化的退出渠道，如IPO、股权转让、回购等，
以降低退出难度和成本，实现投资回报最大化。
THANKS
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特点
高风险性、高收益性、长期性、 权益性、专业性。
风险投资发展历程
起源
风险投资起源于20世纪40年代的 美国，当时一些富有家庭和个人 投资者开始尝试对新兴企业进行
投资。
发展
随着20世纪60年代美国经济的繁 荣和新技术革命的兴起，风险投资 得到了迅速发展，并逐渐成为一种 重要的投资方式。
成熟
20世纪80年代以后，风险投资在全 球范围内得到了广泛的认可和应用， 成为支持创新创业的重要力量。
风险投资退出机制
风险投资资金在投资过程中需要面临各种风险，包括市场风险、信用风险和流动性风险等。退出机制 的设立可以保护投资者的利益，在合适的时间以合适的价格将资金从投资项目中撤出，降低投资风险 。
风险投资资金的流动性相对较低，而退出机制可以帮助投资者在需要资金时以合理的价格退出，提高 资金的流动性。
降低投资风险，提高投资收益
了其他独特的退出方式，如资产证券化等。 • 日本风险投资退出机制：日本的风险投资市场相对成熟，IPO和并购是主要的退出方式。近年来，日本政府也
积极推动创新企业的发展，为风险投资提供了更多的机会和退出渠道。 • 新兴市场风险投资退出机制：新兴市场的风险投资市场尚处于发展阶段，IPO和并购等传统退出方式受到限制
严格的信息披露要求
IPO需要企业公开财务和运营信息，这有助于增加透明度并提高企 业的治理水平。
股份转让（Trade Sale）
01
02
03
快速变现
通过股份转让，风险投资 可以快速实现投资回报， 减少投资风险。
灵活性
股份转让无需经过公开市 场，操作相对灵活，可以 避免公开市场的竞争和压 力。
谈判协商
公司清算（Liquidation）
终结投资
清算意味着公司结束运营 并出售资产以偿还债务和 分配剩余财产。
最大化投资者回报
清算通常会最大化投资者 回报，使他们能够收回部 分或全部投资。
资源浪费
清算可能导致公司资源的 浪费和员工失业，对行业 和社会产生负面影响。
04
风险投资退出机制的实践和案例
美国风险投资退出机制的实践和案例
发展
随着时间的推移，风险投资行业逐渐壮大，吸引了更多的投 资者和资金来源，包括保险公司、养老基金、证券公司等机 构投资者。
风险投资资金的流动性相对较低，而退出机制可以帮助投资者在需要资金时以合理的价格退出，提高 资金的流动性。
降低投资风险，提高投资收益
了其他独特的退出方式，如资产证券化等。 • 日本风险投资退出机制：日本的风险投资市场相对成熟，IPO和并购是主要的退出方式。近年来，日本政府也
积极推动创新企业的发展，为风险投资提供了更多的机会和退出渠道。 • 新兴市场风险投资退出机制：新兴市场的风险投资市场尚处于发展阶段，IPO和并购等传统退出方式受到限制
严格的信息披露要求
IPO需要企业公开财务和运营信息，这有助于增加透明度并提高企 业的治理水平。
股份转让（Trade Sale）
01
02
03
快速变现
通过股份转让，风险投资 可以快速实现投资回报， 减少投资风险。
灵活性
股份转让无需经过公开市 场，操作相对灵活，可以 避免公开市场的竞争和压 力。
谈判协商
公司清算（Liquidation）
终结投资
清算意味着公司结束运营 并出售资产以偿还债务和 分配剩余财产。
最大化投资者回报
清算通常会最大化投资者 回报，使他们能够收回部 分或全部投资。
资源浪费
清算可能导致公司资源的 浪费和员工失业，对行业 和社会产生负面影响。
04
风险投资退出机制的实践和案例
美国风险投资退出机制的实践和案例
发展
随着时间的推移，风险投资行业逐渐壮大，吸引了更多的投 资者和资金来源，包括保险公司、养老基金、证券公司等机 构投资者。
第六讲风险投资的退出机制-PPT文档资料123页
股票不能全流通也阻碍了股权变现；虽然可以考虑MBO或者转售，但没有可以参考的价格，变现收益
难以保证。最终，“高新投”决策者决定在深圳市产权交易中心挂牌交易，让市场为大族激光定价。
•
2019年4月4日，随着拍卖师的一声锤响，深圳“高新投”拥有的46％的大族激光股权，由大族激光
创始人以2 400万元人民币的价格成功回购。回购完成后，“高新投”仍保留了5％的股权。
6.1.2、风险投资退出的基本条件
风险投资的运行质量及其自身的发展是促 成风险投资能够高质量地顺畅退出的内在原因 和最基本的条件，即所谓的内因。此外，风险 投资领域之外的一些因素，如宏观经济的良好 表现，证券市场的健康发展，政府的政策支持 ，投资银行的配合与运作等也会对风险投资的 顺畅退出产生重要影响。
资者预留退路
• 投资者最关心的两个问题： • 1、项目的效益 • 2、退路 • 对于投资者而言，资金的退路意味着两种含义： • 主动退出，将增值后的资产转让套现，这意味着播种耕耘后的收获。 • 被动推出，因资金链短缺或投资效益不佳而将投资资产折价转让，这意味着
不良资产处理套现。 • 主动退出是为了获利套现，这无疑是资本家们梦寐以求的归宿；而被动退出
•
当时，大族激光实业公司在经济上遇到了围难，找到了以担保为主要业务的“高新投”，但因为其
净资产只有100万元。按规定，“高新投”无法对其提供担保，但在双方的接触中，“高新投”的决
策者发现，这是个好项目，因为这个产品有一个扩张性的市场。而且，大族具有技术上的核c竞争力
——拥有自主知识产权的软件。经过详细地调查和分析，“高新投”终于“动心”了。
2．证券市场的健康发展
证券市场的健康发展对风险投资的顺畅退出至关重 要。证券市场伴随市场经济的发展而迅速发展，在发达国 家和一些发展较快的发展中国家，证券市场的规模和交易 品种都在不断地扩大和创新。如前所述，世界上几乎所有 成熟的股票市场都设有专为中小创新企业服务的第二板市 场(香港称为创业板市场)，这就为风险投资采用IPO方式 退出提供了基础条件，同时对风险投资退出机制的建立起 着至关重要的作用。
风险投资与融资第七章 风险投资的退出
第二节 股权回购
如果风险企业在渡过技术风险和市场风险， 成长为一个有发展潜力的中型企业后，仍然 达不到公开上市的条件，它们一般会选择股 权回购方式实现退出。
股权回购主要有两种方式，即风险企业股份 回购和创业家股份回购。风险企业股份回购 是指风险企业采用现金或票据等形式，从风 险投资家手中购买其所持风险企业的股份， 并将回购股票加以注销的一种方法。创业家 股份回购是指创业家采用现金或票据等形式， 从风险投资家手中购买其所持风险企业股份 的一种方法。股份回购后风险企业就由创业 家和其它股东完全所有，风险投资完全退出 风险企业。
通过股票上市可以筹集大量的社会资金，并 为企业今后利用证券市场进行多次筹资打下 良好基础。公司上市之后，就有了资本经营 的渠道，只要公司的业绩出色，可以通过增 发股票的形式进行再次融资，以弥补风险资 本退出后的资金空缺。
第二，为创业家和风险投资家提供退出路 径
公开上市可使风险投资家、有限合伙人拥有 的股份转变为公司上市股票。风险投资家可 借股票上市之机逐步卖出股票，收回投资， 将套现资金投资到新的风险企业，实现风险 投资的良性循环。创业家如果愿意退出风险 企业，也可采用相同的方法退出风险企业。 这是公开上市的最主要好处，风险投资家可 以通过这种方法使其资本安全地撤出，并有 可能从中取得巨额利润，风险投资家投资的 根本目的也在于此。
股份回购在实施时一般需具备一定的条件。 一是在引入风险投资时就已由投资双方签订 关于在一定期限后回购股份的协议。在协议 中，风险投资家可能要求创业家列出其所拥 有的资产权益、资产负债等各种证明文件， 同时制定今后股份的回购条款。可以是给予 风险投资家以卖股期权，或是给予创业家以 买股期权，在适当的时机回购风险投资家所 持有的股票。
风险投资的退出机制共53页
风险投资的退出机制
11、获得的成功越大，就越令人高兴 。野心 是使人 勤奋的 原因， 节制使 人枯萎 。 12、不问收获，只问耕耘。如同种树 ，先有 根茎， 再有枝 叶，尔 后花实 ，好好 劳动， 不要想 太多， 那样只 会使人 胆孝懒 惰，因 为不实 践，甚 至不接 触社会 ，难道 你是野 人。(名 言网) 13、不怕，不悔(虽然只有四个字，但 常看常 新。 14、我在心里默默地为每一个人祝福 。我爱 自己， 我用清 洁与节 制来珍 惜我的 身体， 我用智 慧和知 识充实 我的头 脑。 15、这世上的一切都借希望而完成。 农夫不 会播下 一粒玉 米，如 果他不 曾希望 它长成 种籽； 单身汉 不会娶 妻，如 果他不 曾希望 有小孩 ；商人 或手艺 人不会 工作， 如果他 不曾希 望因此 而有收 益。-- 马钉路 德。
55、 为 中 华 之 崛起而 读书 ——周 恩来
谢谢！
51、 天 下 之 事 常成 于困约 ，而败 于奢靡 。——陆 游 52、 生 命 不 等 于是呼 吸，生 命是活 动。——卢 梭
53、 伟 大 的 事 业，需 要决心 ，能力 ，组织 和责任 感。 ——易 卜 生 54、 唯 书 籍 不 朽。——乔 特
11、获得的成功越大，就越令人高兴 。野心 是使人 勤奋的 原因， 节制使 人枯萎 。 12、不问收获，只问耕耘。如同种树 ，先有 根茎， 再有枝 叶，尔 后花实 ，好好 劳动， 不要想 太多， 那样只 会使人 胆孝懒 惰，因 为不实 践，甚 至不接 触社会 ，难道 你是野 人。(名 言网) 13、不怕，不悔(虽然只有四个字，但 常看常 新。 14、我在心里默默地为每一个人祝福 。我爱 自己， 我用清 洁与节 制来珍 惜我的 身体， 我用智 慧和知 识充实 我的头 脑。 15、这世上的一切都借希望而完成。 农夫不 会播下 一粒玉 米，如 果他不 曾希望 它长成 种籽； 单身汉 不会娶 妻，如 果他不 曾希望 有小孩 ；商人 或手艺 人不会 工作， 如果他 不曾希 望因此 而有收 益。-- 马钉路 德。
55、 为 中 华 之 崛起而 读书 ——周 恩来
谢谢！
51、 天 下 之 事 常成 于困约 ，而败 于奢靡 。——陆 游 52、 生 命 不 等 于是呼 吸，生 命是活 动。——卢 梭
53、 伟 大 的 事 业，需 要决心 ，能力 ，组织 和责任 感。 ——易 卜 生 54、 唯 书 籍 不 朽。——乔 特
第7章风险投资的退出
23
举例——投行A给某公司做IPO，发行100万股，绿鞋期权10万 股，发行价100元。 3、发行之后：股价大幅上涨到120元—— 此时A会行使绿鞋期权，把手中的10万股从二级市场中以120元 的价格卖出。这时市场上的股票供给增加，股价会小幅回落。 4、发行之后：股价大幅下跌到80元—— 此时A会放弃行权，先以100元的价格把10万股卖给战略投资者 ，再从二级市场中以80元的价格从市场上买回股票，还给大股 东。A的买入行为会让股价小幅上升。
7
二、退出的作用
（一）实现收益，补偿风险。（成功项目收益实现 /失败项目损失补偿） （二）评价投资活动，发现投资价值。（风险投资 效率和价值的体现） （三）保障资产的流动性，促进投资的有效循环。 （筹资-投资-撤资的良性循环）
8
第二节 风险投资退出的方式
一、首次公开发行（IPO） 二、股份回购 三、兼并收购 四、破产清算
第七章 风险投资的退出
1
学习要点
1、理解退出在风险投资中的作用。 2、了解四种退出方式的一般情况、过程和特征。 3、了解风险投资推出的绩效评价指标体系和IPO退出 的优点。
2
第七章 风险投资的退出
第一节 第二节 第三节
风险投资退出的作用 风险投资退出的方式 风险投资主要退出方式的比较
12
美国首次公开发行股票市场的统计研究，通过首次 公开发行股票方式退出的风险资本投入的总回报为 ：第一投资期22.5倍，第二投资期10倍，第三投资 3.7倍（详见表）
阶段 第一期
IPO收益 倍数
22.5
第一年 42.1
第二年 40.8
第三年 第四年
39.2
61.7
第二期 10.0
ห้องสมุดไป่ตู้
举例——投行A给某公司做IPO，发行100万股，绿鞋期权10万 股，发行价100元。 3、发行之后：股价大幅上涨到120元—— 此时A会行使绿鞋期权，把手中的10万股从二级市场中以120元 的价格卖出。这时市场上的股票供给增加，股价会小幅回落。 4、发行之后：股价大幅下跌到80元—— 此时A会放弃行权，先以100元的价格把10万股卖给战略投资者 ，再从二级市场中以80元的价格从市场上买回股票，还给大股 东。A的买入行为会让股价小幅上升。
7
二、退出的作用
（一）实现收益，补偿风险。（成功项目收益实现 /失败项目损失补偿） （二）评价投资活动，发现投资价值。（风险投资 效率和价值的体现） （三）保障资产的流动性，促进投资的有效循环。 （筹资-投资-撤资的良性循环）
8
第二节 风险投资退出的方式
一、首次公开发行（IPO） 二、股份回购 三、兼并收购 四、破产清算
第七章 风险投资的退出
1
学习要点
1、理解退出在风险投资中的作用。 2、了解四种退出方式的一般情况、过程和特征。 3、了解风险投资推出的绩效评价指标体系和IPO退出 的优点。
2
第七章 风险投资的退出
第一节 第二节 第三节
风险投资退出的作用 风险投资退出的方式 风险投资主要退出方式的比较
12
美国首次公开发行股票市场的统计研究，通过首次 公开发行股票方式退出的风险资本投入的总回报为 ：第一投资期22.5倍，第二投资期10倍，第三投资 3.7倍（详见表）
阶段 第一期
IPO收益 倍数
22.5
第一年 42.1
第二年 40.8
第三年 第四年
39.2
61.7
第二期 10.0
ห้องสมุดไป่ตู้
《风险投资的退出》幻灯片
《风险投资的退出》幻灯 片
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第八章 风险投资的退出
• 〔经济学家〕资本的定义：投资即是为了 获取未来不确定的收益而将现在的收益转 化为资本。
• 股份回购的实施需要具备一定的条件： • 〔1〕回购股份协议； • 〔2〕风险企业有足够的能力支付回购股票
所需的资金。 • 股份回购一般采用现金、票据等形式支付。 • 股份回购一般可以通过卖股期权和买股期
• 2、风险投资的运作是以追求在资本流动中 释放风险和收回投资本钱及高额投资回报 为目标。
第八章 风险投资的退出
• 3、在以基金制的风险投资组织形态下，一 家风险投资公司往往同时管理几个风险投 资基金。
• 4、当被投资的风险企业进入成熟阶段后， 成熟的技术往往会使技术壁垒在同行业竞 争中不断消失，随着竞争者的大量参加， 拥有高新技术的风险企业的垄断利润逐渐 消失。
• 一、股份回购的主要方式 • 1、风险企业股份回购：是指风险企业采用
现金或票据等形式，从风险投资家手中购 置他所持有的风险企业的股份，并将回购 股票加以注销的一种方法。 • 2、创业家股份回购：是指创业家采用现金 或票据等形式，从风险投资家手中购置他 所持有的风险企业的股份的一种方法。
第八章 风险投资的退出
第八章 风险投资的退出
• 第二节 风险企业或创业家股份回购
•
二板市场发行股票条件较高，且存
在退出周期长、退出费用昂贵、先期出售
股票有比例限制等缺乏。对于达不到上市
条件或不愿承受股票上市各种约束的风险
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第八章 风险投资的退出
• 〔经济学家〕资本的定义：投资即是为了 获取未来不确定的收益而将现在的收益转 化为资本。
• 股份回购的实施需要具备一定的条件： • 〔1〕回购股份协议； • 〔2〕风险企业有足够的能力支付回购股票
所需的资金。 • 股份回购一般采用现金、票据等形式支付。 • 股份回购一般可以通过卖股期权和买股期
• 2、风险投资的运作是以追求在资本流动中 释放风险和收回投资本钱及高额投资回报 为目标。
第八章 风险投资的退出
• 3、在以基金制的风险投资组织形态下，一 家风险投资公司往往同时管理几个风险投 资基金。
• 4、当被投资的风险企业进入成熟阶段后， 成熟的技术往往会使技术壁垒在同行业竞 争中不断消失，随着竞争者的大量参加， 拥有高新技术的风险企业的垄断利润逐渐 消失。
• 一、股份回购的主要方式 • 1、风险企业股份回购：是指风险企业采用
现金或票据等形式，从风险投资家手中购 置他所持有的风险企业的股份，并将回购 股票加以注销的一种方法。 • 2、创业家股份回购：是指创业家采用现金 或票据等形式，从风险投资家手中购置他 所持有的风险企业的股份的一种方法。
第八章 风险投资的退出
第八章 风险投资的退出
• 第二节 风险企业或创业家股份回购
•
二板市场发行股票条件较高，且存
在退出周期长、退出费用昂贵、先期出售
股票有比例限制等缺乏。对于达不到上市
条件或不愿承受股票上市各种约束的风险
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像网景公司这样通过上市取得巨额投资回报的例 子还有很多，如苹果公司首次公开发行股票上市 给老股东带来235倍的投资回报，莲花公司是63 倍，康柏公司是38倍。
17
表1 风险资本投资回报
阶段 IPO收 第一年① 第二年 益倍数
第一期 22.5 42.1 40.8
第三年 第四年 39.2 61.7
第二期 10.0 13.9 20.2 21.6 38.1
出价方法
2、谈判阶段-----通告、出价期间交易；竞价、谈判、协议 3、公告、交接阶段--全面信息披露；交接日期、地点方式 4、整合阶段-----审计；改组、改造、分拆合并；风险
（二）私人公司购并程序 1、送达意向书 ；2、进行调查研究； 3、双方谈判；
4、与公平竞争办公室打交道； 5、取得内部资本支出许 可； 6、交换合同； 7、发表声明； 8、合同交换后的核 准； 9、特别股东大会； 10、完成购并活动；11、完成 后正式手续；12、购并后的管理。．
10
1、上市的方式
直接上市 买壳上市
2、上市场所
主板市场 创业板市场和柜台交易市场
3、公开上市的步骤
例：国内上市进度安排（最理想情况下）
4、公开上市的费用 O
1）承销费用 佣金 不可列支费用 2）专业顾问费用 法律费用 会计费用 投资银行家及顾问费用 3）其它必要费用 例如：印刷费、注册费 4）隐藏的和后续的费用
（一）购并符合风险投资“获利与循环”的要求 1、购并有追求利润的动机 2、购并存在竞争压力动机 3、购并存在企业发展动机
（二）购并退出符合风险投资阶段性要求 1、购并具有简洁、迅速、费用少的特点 2、购并具有完全彻底性 3、购并具有灵活性 4、购并退出有政府的支持
21
二、方式——达到目的的不同途径
2
三十六计走为上
3
第七章 风险投资退出机制
退出的作用 ---三十六计走为上 上市退出机制---衣锦还乡 其它退出机制---喜忧参半 二板市场---奇迹出现的地方
4
6.1 退出的含义与作用
（一）退出的含义
是指风险投资机构在所投资的创业企业发展相对 成熟或不能继续健康发展的情况下。将所投入的 资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增 值或避免和降低财产损失的整个环节。
第三期 3.7 5.4
5.0
6.3 13.5
注：①风险资本退出时间 资料来源：威廉姆 .D. 拜哥利夫和J .A .蒂蒙斯《处在十字路 口的创业资本》，哈佛商学院1992年版，第170页
18
二、主要弊端
1、公司受强制性信息披露限制 2、不利于原有大股东把持公司控制权 3、受上市股票出售限制 4、上市过程费时费力 5、IPO受二级市场影响大
（一）购并的选择 1、购并时机的选择 2、购并方法的选挥 3、购并对象的选择
（二）购并的种类 1、一般购并 （1）风险企业之间的购并 （2）风险企业被非上市大公司购并 （3）风险企业被上市公司购并 （4）风险企业被跨国公司购并 2、第二期购并
22
三、程序——运筹帷幄
（一）上市公司购并程序 1、准备阶段----市场调研；中介；关联交易、报价时间、
23
四、方法——取之有道
从风险投资运行机制可以看出: 风险投资的退出 机制是整个风险投资运作过程中一个重要的组成 部分，是风险资本流通的关键所在，它既是过去 行为的终点，又是新的行为的起点。
5
（二）退出的原因
1、基于风险投资家角度的分析 风险投资家追求的是企业成长带来的高额 利润，不是成熟企业的常规利润，成熟阶 段的企业特征不能满足风险投资的目的。 2、基于创业企业家角度的分析
二、主要优势 1、具有高收益性 2、有利于企业持续融资 3、有利于企业控制权转移 4、有利于增强企业员工的凝聚力 5、有利于提高创业企业知名度 6、分散投资风险
16
IPO收益的历史纪录非常诱人：
1995年8月，成立仅有16个月，从事网络浏览器 开发且从未赢利的网景(Netscape)公司股票公开 发行上市。证券界权威人士事先预测每股能卖14 美元，但开盘结果为每股58美元，这家上市前资 产只有1700万美元的小企业一鸣惊人，威震股坛， 一夜之间公司的资产就暴升至20亿美元，增值 100多倍，成为继微软公司之后的又一个奇迹。风 险投资家克拉克原来投资在网景的400万美元变 成了5.6亿美元，一跃成为亿万富翁。
8
第二节 风险投资的退出方式
上市退出--衣锦还乡
一、首次公开发行
含义：是指风险投资公司通过将所投资的
创业企业的股票首次公开发行上市，出售其所持 有股份，以实现退出和资本增值。
首次公开发行可以使风险投资家的资本安全退 出，并有可能获得高额回报，同时还使公司获得 了在证券市场上持续筹资的渠道。通过股份上市 退出企业，是风险投资家最经常采用的一种方法。
风险投资学
1
《风险投资学》研究内容
风险投资起源发展 —— 风云乍起 风险投资的参加者 —— 谁主沉浮 风险投资运作程序 —— 循规蹈矩 风险投资进入机制 —— 精挑细选 风险投资管理机制 —— 悉心培育 风险投资退出机制 —— 衣锦还乡 风险投资案例分析 —— 是非成败 中国风险投资战略 —— 指点迷津
增殖服务的边际收益递减 公开市场低成本持续融资 股份增殖与控制权重获
6
3、风险投资的阶段投入性。 4、风险基金投资者要求定期得到支
付。
7
（二）退出的作用 T
1、实现收益，补偿风险 2、评价投资活动，发现投资价值 3、保持资产流动性，促进投资循环
风险投资活动是在风险性、收益性、流动性的辨 证统一中进行。退出可谓是风险投资运行中“关 键的一跳”。成功的风险投资家总是在酝酿投资 计划之初，就精心设计退出路线，关注项目进展 和创业企业外部环境，以求在最佳时间以最佳方 式退出。
发达的IPO市场意味着大量上市公司的诞生， 这些上市公司往往为兼并收购退出提供了买主，有 效支持了非IPO方式退出。总体而言，IPO不失为 最优的退出方式。
19
6.3 其它退出--喜忧参半 风险投资的购并退出 风险投资的回购退出.1 风险投资的购并退出
一、动机——产生动力的源泉
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表1 风险资本投资回报
阶段 IPO收 第一年① 第二年 益倍数
第一期 22.5 42.1 40.8
第三年 第四年 39.2 61.7
第二期 10.0 13.9 20.2 21.6 38.1
出价方法
2、谈判阶段-----通告、出价期间交易；竞价、谈判、协议 3、公告、交接阶段--全面信息披露；交接日期、地点方式 4、整合阶段-----审计；改组、改造、分拆合并；风险
（二）私人公司购并程序 1、送达意向书 ；2、进行调查研究； 3、双方谈判；
4、与公平竞争办公室打交道； 5、取得内部资本支出许 可； 6、交换合同； 7、发表声明； 8、合同交换后的核 准； 9、特别股东大会； 10、完成购并活动；11、完成 后正式手续；12、购并后的管理。．
10
1、上市的方式
直接上市 买壳上市
2、上市场所
主板市场 创业板市场和柜台交易市场
3、公开上市的步骤
例：国内上市进度安排（最理想情况下）
4、公开上市的费用 O
1）承销费用 佣金 不可列支费用 2）专业顾问费用 法律费用 会计费用 投资银行家及顾问费用 3）其它必要费用 例如：印刷费、注册费 4）隐藏的和后续的费用
（一）购并符合风险投资“获利与循环”的要求 1、购并有追求利润的动机 2、购并存在竞争压力动机 3、购并存在企业发展动机
（二）购并退出符合风险投资阶段性要求 1、购并具有简洁、迅速、费用少的特点 2、购并具有完全彻底性 3、购并具有灵活性 4、购并退出有政府的支持
21
二、方式——达到目的的不同途径
2
三十六计走为上
3
第七章 风险投资退出机制
退出的作用 ---三十六计走为上 上市退出机制---衣锦还乡 其它退出机制---喜忧参半 二板市场---奇迹出现的地方
4
6.1 退出的含义与作用
（一）退出的含义
是指风险投资机构在所投资的创业企业发展相对 成熟或不能继续健康发展的情况下。将所投入的 资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增 值或避免和降低财产损失的整个环节。
第三期 3.7 5.4
5.0
6.3 13.5
注：①风险资本退出时间 资料来源：威廉姆 .D. 拜哥利夫和J .A .蒂蒙斯《处在十字路 口的创业资本》，哈佛商学院1992年版，第170页
18
二、主要弊端
1、公司受强制性信息披露限制 2、不利于原有大股东把持公司控制权 3、受上市股票出售限制 4、上市过程费时费力 5、IPO受二级市场影响大
（一）购并的选择 1、购并时机的选择 2、购并方法的选挥 3、购并对象的选择
（二）购并的种类 1、一般购并 （1）风险企业之间的购并 （2）风险企业被非上市大公司购并 （3）风险企业被上市公司购并 （4）风险企业被跨国公司购并 2、第二期购并
22
三、程序——运筹帷幄
（一）上市公司购并程序 1、准备阶段----市场调研；中介；关联交易、报价时间、
23
四、方法——取之有道
从风险投资运行机制可以看出: 风险投资的退出 机制是整个风险投资运作过程中一个重要的组成 部分，是风险资本流通的关键所在，它既是过去 行为的终点，又是新的行为的起点。
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（二）退出的原因
1、基于风险投资家角度的分析 风险投资家追求的是企业成长带来的高额 利润，不是成熟企业的常规利润，成熟阶 段的企业特征不能满足风险投资的目的。 2、基于创业企业家角度的分析
二、主要优势 1、具有高收益性 2、有利于企业持续融资 3、有利于企业控制权转移 4、有利于增强企业员工的凝聚力 5、有利于提高创业企业知名度 6、分散投资风险
16
IPO收益的历史纪录非常诱人：
1995年8月，成立仅有16个月，从事网络浏览器 开发且从未赢利的网景(Netscape)公司股票公开 发行上市。证券界权威人士事先预测每股能卖14 美元，但开盘结果为每股58美元，这家上市前资 产只有1700万美元的小企业一鸣惊人，威震股坛， 一夜之间公司的资产就暴升至20亿美元，增值 100多倍，成为继微软公司之后的又一个奇迹。风 险投资家克拉克原来投资在网景的400万美元变 成了5.6亿美元，一跃成为亿万富翁。
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第二节 风险投资的退出方式
上市退出--衣锦还乡
一、首次公开发行
含义：是指风险投资公司通过将所投资的
创业企业的股票首次公开发行上市，出售其所持 有股份，以实现退出和资本增值。
首次公开发行可以使风险投资家的资本安全退 出，并有可能获得高额回报，同时还使公司获得 了在证券市场上持续筹资的渠道。通过股份上市 退出企业，是风险投资家最经常采用的一种方法。
风险投资学
1
《风险投资学》研究内容
风险投资起源发展 —— 风云乍起 风险投资的参加者 —— 谁主沉浮 风险投资运作程序 —— 循规蹈矩 风险投资进入机制 —— 精挑细选 风险投资管理机制 —— 悉心培育 风险投资退出机制 —— 衣锦还乡 风险投资案例分析 —— 是非成败 中国风险投资战略 —— 指点迷津
增殖服务的边际收益递减 公开市场低成本持续融资 股份增殖与控制权重获
6
3、风险投资的阶段投入性。 4、风险基金投资者要求定期得到支
付。
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（二）退出的作用 T
1、实现收益，补偿风险 2、评价投资活动，发现投资价值 3、保持资产流动性，促进投资循环
风险投资活动是在风险性、收益性、流动性的辨 证统一中进行。退出可谓是风险投资运行中“关 键的一跳”。成功的风险投资家总是在酝酿投资 计划之初，就精心设计退出路线，关注项目进展 和创业企业外部环境，以求在最佳时间以最佳方 式退出。
发达的IPO市场意味着大量上市公司的诞生， 这些上市公司往往为兼并收购退出提供了买主，有 效支持了非IPO方式退出。总体而言，IPO不失为 最优的退出方式。
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6.3 其它退出--喜忧参半 风险投资的购并退出 风险投资的回购退出.1 风险投资的购并退出
一、动机——产生动力的源泉