风险投资学第七章_风险投资退出机制
浅析风险投资退出机制
浅析风险投资退出机制风险投资退出机制是指投资者从投资项目中退出并获得回报的方式和方法。
在风险投资过程中，退出机制是投资者能否实现投资回报的关键因素之一。
以下是对风险投资退出机制的浅析。
首先，风险投资退出机制主要包括公开市场退出、战略收购退出和上市退出。
公开市场退出是指投资者将其持有的股权或证券在公开市场上出售，获得资金回收；战略收购退出是指投资者将其持有的股权或证券出售给其他企业，获得收购价款；上市退出是指投资者将其持有的股权或证券通过企业上市的方式进行出售，获得资金回收。
其次，风险投资退出机制具有一定的选择性和灵活性。
根据投资项目的特点和市场环境，投资者可以选择不同的退出方式。
例如，在投资初期，投资者可能更倾向于选择战略收购退出，以获得较高的回报；而在投资中期或后期，投资者可能会选择公开市场退出或上市退出，以实现更大规模的回报。
再次，风险投资退出机制需要具备市场的流动性和有效性。
投资者能否顺利退出取决于市场对项目价值的认可和接纳程度。
如果市场流动性不足或者市场对项目价值的认可度不高，投资者可能会面临难以退出的困境。
因此，风险投资退出机制需要依赖市场机制的有效运行。
最后，对于企业而言，风险投资退出机制也是其发展阶段的重要指标之一。
企业通过风险投资获得的资金和资源对其发展起到了关键性的支持作用。
而投资者的退出对企业来说是一种考验和机遇。
企业需要通过并购、上市等方式为投资者提供退出渠道，以吸引更多的风险投资。
总之，风险投资退出机制在投资过程中起到了至关重要的作用。
投资者能否顺利退出并获得回报，对于其投资决策和资本的流动性都有着重要的影响。
因此，投资者和企业都需要对风险投资退出机制进行深入的了解和研究，以实现双赢的局面。
（接上文）风险投资退出机制在创业和投资生态系统中发挥着至关重要的作用。
对于投资者来说，退出机制是评估投资项目风险和收益的重要指标，决定了他们是否愿意投资，并预判他们能否获得满意的回报。
风险投资及其退出机制
风险投资及其退出机制[摘要]：本文从风险投资业的含义和特点出发，首先分析了风险投资的运行机制；然后重点研究了风险投资退出机制，介绍了风险投资不同退出渠道的优缺点以及各自适合的经济环境；接着，结合中国的实际，分析了我国风险投资退出机制存在的一些问题；最后，文章给出了关于完善我国的风险投资退出机制的一些建议：应该借鉴国外发展二板市场的经验，尽快完善主板市场内部的中小企业板块的建设，完善我国刚刚发展的创业板市场；完善我国的产权交易市场建设，促进风险投资的产权退出渠道发展；完善上市公司壳资源的发展和积极采取海外上市的方式拓宽风险资本的退出渠道；完善清算退出渠道的建设。
[关键词]：风险投资，退出机制，二板市场随着我国经济改革的不断深化，中小型企业特别是高新科技企业得到迅猛发展，但是随之而来的是融资困难等一系列发展瓶颈问题。
风险投资业的兴起对于解决融资困境问题发挥了重要的作用。
风险投资是一种将资本投入到具有高成长性风险企业中的一种投资方式，其根本目的是为了获得高额投资收益。
在整个风险投资的运行过程中，如何在实现盈利的前提下实现风险资本的成功退出并且将风险资本应用于下一轮投资是风险投资能否实现循环运作的重要环节，也是风险投资家最为关注的一个环节。
目前我国的风险投资业并没有把其对经济运行的促进作用发挥的淋漓尽致，主要原因就是我国的政策体制和金融市场等不完善，没有为风险投资建立一系列有效的退出机制。
因此，通过风险投资及其退出机制的研究，对于加快工业化进程，确保国民经济可持续发展，增强我国的综合国力都具有极其重要的意义。
一、风险投资的含义和特点风险投资，是指通过一定的机构和一定的方式向各类机构和个人筹集风险资本，然后将所筹资本投入具有高度不确定性的中小型高新技术企业或项目，并以一定的方式参与风险企业或项目的管理，期望通过实现项目的高成长率并最终通过出售股权获得高额中长期收益的一种投资体系。
从中我们可以看出风险投资包括这样几个特点：①风险投资首先需要有风险资本来源，风险资本既可以来自个人，也可以来自各类机构；个人或机构的资本可以直接投入风险企业及项目，但通常是通过进入风险投资机构如风险投资公司或风险投资基金，由这类机构进行投资；②风险投资的对象主要是具有高成长性的中小型高新技术企业或项目；③风险投资具有很高的投资风险，因为它的投资对象在技术和市场方面都具有很大的不确定性，因而投资失败的可能性很大；④由于风险企业或项目具有高成长性，因此，如果投资成功，则可获得极高的投资回报，这正是风险投资的吸引力所在；⑤风险投资的典型方式是股权投资，即风险资本通常以股权形式进入风险企业，因而投资者与风险企业的关系，不是债权债务关系，而是股东与企业的关系；⑥风险投资所期望的投资收益决不是企业的利润分配，而是通过股票上市后的股权出售获得股权资本的高额增值；⑦风险投资注重参与对所有投资风险企业的管理，管理参与的作用绝不亚于资金投入，目的既在于监控风险，更在于实现投资的成功。
风险投资的退出机制
风险投资的退出机制风险投资是一种为初创企业提供资金支持的投资形式，它对于创新企业的发展起到了至关重要的作用。
然而，与风险投资密切相关的一个重要问题是如何实现退出机制。
退出机制是指投资者如何在一定时间内将其投资回收，并获得预期的收益。
本文将就风险投资的退出机制进行探讨，并分析其中的挑战和解决方案。
I. 概念和重要性风险投资的退出机制是投资者回收投资和获得收益的重要方式之一。
在投资初创企业时，投资者通常无法像传统投资一样立即获得回报。
因此，退出机制是确保投资者能够在一定时间内实现投资回收的重要手段。
有多种退出机制可供选择，包括股票上市、并购、回购等各种方式。
II. 股票上市退出机制股票上市是最为常见的一种风险投资退出机制。
在企业达到一定规模和价值之后，通过股票上市可以实现股东的退出。
这种方式可以为投资者提供更高的流动性，也可以让投资者获得更大的回报。
然而，股票上市也面临着一系列的挑战，包括上市条件的限制和市场环境的不确定性等问题。
因此，投资者需要谨慎选择股票上市退出机制，并密切关注市场动态。
III. 并购退出机制并购是另一种常见的退出机制。
通过企业之间的合并或收购，投资者可以在一定程度上实现投资回收。
与股票上市不同，通过并购可以更早地获得退出机会。
并购退出机制可以提供更快的回报，并且相对于股票上市来说，更容易控制和预测。
但是，并购也存在着风险，包括合并风险和谈判风险等。
因此，在选择并购退出机制时，投资者需要进行充分的尽职调查和风险评估。
IV. 回购退出机制回购也是一种常用的退出机制。
通过回购，企业可以回购投资者持有的股权，从而使投资者实现投资回收。
相比于股票上市和并购，回购可以更加灵活地控制退出时机和退出方式。
这种退出机制可以为投资者提供更大的灵活性，并且减少了市场的不确定性。
然而，回购也需要企业有足够的资金实力来回购股权，并需谨防滥用回购导致的财务风险。
V. 挑战与解决方案在实施风险投资退出机制时，投资者可能面临一些挑战。
风险投资的退出机制
风险投资的退出机制风险投资是指投资者投资于创业公司或初创企业等高风险项目的一种投资方式。
由于投资风险较高，投资者需要一种合理的退出机制来保障自己的投资回报。
退出机制是指投资者如何获得投资回报并退出投资的过程。
一种常见的退出机制是通过出售股权。
在企业初创阶段，投资者通常会获得创业公司的股权。
当创业公司取得成功并发展壮大时，投资者可以通过出售股权来实现退出。
这可以是通过公开上市，将股权交易在证券市场上进行；或者是通过私下交易，将股权卖给其他投资者或者战略合作伙伴。
通过出售股权，投资者可以获得投资回报，并退出投资。
另一种常见的退出机制是通过股权回购。
在某些情况下，创业公司可能会选择回购投资者的股权。
这通常发生在创业公司发展迅速，希望掌握更大自主权或重新调整股权结构的情况下。
通过股权回购，创业公司可以收回投资者的股权，并为其支付一定的回购价款。
此外，风险投资者还可以通过股权转让、股权置换等方式实现退出。
股权转让是指将股权转让给其他投资者或公司，从而实现退出。
股权置换是指将自己持有的股权换取其他投资者或公司持有的股权，从而实现退出。
除了以上几种方式，还有一些较为特殊的退出机制。
例如，创业公司可能会选择进行并购或兼并，将自身与其他公司合并，从而让投资者实现退出。
另外，有些风险投资者也会选择长期持有股权，等待创业公司将来发展成功后再退出。
无论采取何种退出机制，都需要投资者和创业公司在投资协议中明确规定退出条件、退出时机以及退出价格等内容，以确保投资者能够获得合理的回报。
同时，风险投资者需要在投资初期就对退出机制进行充分的尽职调查和风险评估，以降低投资风险，并选择适合自己的退出方式。
总之，风险投资的退出机制是确保投资者能够获得投资回报并退出投资的重要保障。
通过出售股权、股权回购、股权转让等方式，投资者可以在合适的时机退出投资，并获得预期的回报。
第7章风险投资的退出
举例——投行A给某公司做IPO，发行100万股，绿鞋期权10万 股，发行价100元。 3、发行之后：股价大幅上涨到120元—— 此时A会行使绿鞋期权，把手中的10万股从二级市场中以120元 的价格卖出。这时市场上的股票供给增加，股价会小幅回落。 4、发行之后：股价大幅下跌到80元—— 此时A会放弃行权，先以100元的价格把10万股卖给战略投资者 ，再从二级市场中以80元的价格从市场上买回股票，还给大股 东。A的买入行为会让股价小幅上升。
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二、退出的作用
（一）实现收益，补偿风险。（成功项目收益实现 /失败项目损失补偿） （二）评价投资活动，发现投资价值。（风险投资 效率和价值的体现） （三）保障资产的流动性，促进投资的有效循环。 （筹资-投资-撤资的良性循环）
8
第二节 风险投资退出的方式
一、首次公开发行（IPO） 二、股份回购 三、兼并收购 四、破产清算
第七章 风险投资的退出
1
学习要点
1、理解退出在风险投资中的作用。 2、了解四种退出方式的一般情况、过程和特征。 3、了解风险投资推出的绩效评价指标体系和IPO退出 的优点。
2
第七章 风险投资的退出
第一节 第二节 第三节
风险投资退出的作用 风险投资退出的方式 风险投资主要退出方式的比较
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美国首次公开发行股票市场的统计研究，通过首次 公开发行股票方式退出的风险资本投入的总回报为 ：第一投资期22.5倍，第二投资期10倍，第三投资 3.7倍（详见表）
阶段 第一期
IPO收益 倍数
22.5
第一年 42.1
第二年 40.8
第三年 第四年
39.2
61.7
第二期 10.0
ห้องสมุดไป่ตู้
风险投资的退出机制
风险投资的退出机制风险投资的特点是阶段性投资。
资本退出是投资者的首要目标。
作为风险投资，首先考虑的不是靠分红作为主要手段使公司资本增值，分红并不是风险投资者的主要追求目标，而是着眼于超常规的股权投资的收益。
也就是说，投资者所关心的是风险企业的整体价值的增值，而不是它的资产收益。
作为一个风险企业，它最后不一定能上市，但它的资本一定得想办法退出，结束这种阶段性投资。
同时，风险投资属于一种杠杆性投资，以小博大。
所以，使资本增值后迅速退出是风险资本运营机制中最为重要的部分。
退出机制在风险投资中的作用和意义风险投资者进入风险企业以后，其目的在于资本放大和投资组合，然后退出，使其资本收益率最大。
在一个投资循环完成后，继续进行下一轮的投资，以此滚动投资，四两拨千金的杠杆作用来使资本迅速增值。
因此风险资本从其成功的投资中退出，对风险投资市场的正常运行是有重要意义的。
（一）退出机制是风险投资公司对风险企业进行金融和非金融投资循环的关键。
风险投资者将资本提供给风险投资公司，由风险投资公司进行投资。
风险投资公司对风险投资企业不仅注入资金，而且提供了管理援助、经营监督和风险资本的信誉等非金融资产的投资。
风险企业在初创时期除了资金比较匮乏外，经营管理能力也比较薄弱，因此管理援助对风险企业也至关重要。
风险投资公司本身具备一定的管理和市场知识，在对风险企业不断的进入和退出投资中也积累了一定的经验，具备管理咨询的能力，能够为风险企业提供一定的管理服务。
由于在风险投资中，风险企业和风险投资公司之间在对风险投资项目本身存在着信息不对称。
风险投资公司拥有风险企业的控制权。
一方面，风险投资公司可以将其所持有的风险企业的可转换债券或可转换优先股转换成普通股，参与风险企业的经营决策。
另一方面，风险投资公司通过在公司董事会中占用的绝大部分席位，对风险企业实施控制。
因此，除提供管理咨询服务之外，风险投资公司也实施监督职能。
参与风险企业的经营管理和决策。
风险投资退出机制ppt课件
三、著名的二板市场
美国OTC（柜台交易）市场和Nasdaq（全国证券自 营商协会自动报价系统）； 英国于1980年建立的“未正式上市公司股票市场 （USM）”； 日本政府于1983年在大阪、东京和名古屋建立的 “第二证券市场”； 马来西亚在10年前成立了以小型公司为对象的吉 隆坡第二板市场。最近又设立了评判效益及自动报 价场外评判市场（Mesdaq）； 1999年香港创业板市场。
在主承销商的指导下，根据发行规模挑选2-3家承销 商加入承销工作。
9
承销商对发行的评估
公司管理层是否具有能给公众留下深刻印象的良好 资历？机构投资人能否成为本次认购的主体？ 公司业务是否易于理解并且具有很好的发展前景？ 公司能否掌握自己的命运？ 存在哪些阻碍投资人购买该股票的风险因素？ 公司是否已经取得了令人满意的进步并吸引市场注 意力？ 公司资产负债表上是否能真的没有隐藏负债、虚列 资产、潜在诉讼和复杂的资本结构？ 是否能够设计出一种能为承销商及其顾客赚钱的所 需证券？
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2.公开上市的程序
公开上市一般要花3-5个月的时间，可分为四个阶段： 第一阶段，选择承销商 第二阶段，与承销商谈判 第三阶段，签署意向书和承销协议 第四阶段，注册和销售过程
（1）第一阶段：选择承销商
选择承销商的步骤
准备一份关于被投资企业的介绍及招股说明书，在该 介绍中要将本企业与那些已经成功上市的竞争对手作 出比较，同时要附上财务报表摘要；
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承销方式
主要的承销方式有两种： 包销。 规定承销商在达成协议后将按商定的价格从发 行公司处购买全部证券，然后在转卖给公众投 资者。承销商的收入是证券购销的差额，购销 过程中的全部经济风险由承销商负担。 代销。 即承销商只同意在注册生效日起尽力将发行 的股票销售给公众投资者，发行期结束时承销 商没有承购责任。
风险投资退出机制
投资者偏好和预期收益
投资者类型
不同类型的投资者有不同的风险偏好和投资目标。
预期收益
投资者对预期收益的要求可能影响风险投资的退 出方式。
风险承受能力
投资者的风险承受能力可能影响其对投资项目的 选择和退出时机的把握。
05
如何提高风险投资退出效率
加强法律法规建设
完善风险投资相关法律法规
制定和完善风险投资领域的法律法规，明确投资各方的权利 和义务，为风险投资提供法律保障。
VS
可持续发展与社会责任
长期价值投资将更加关注企业的可持续发 展和社会责任，推动企业实现经济、社会 和环境的综合价值。
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法规政策
法规政策的调整可能影响 企业的运营环境和商业模 式。
市场需求
市场需求的变化可能影响 企业的销售和盈利能力。
企业自身状况
财务状况
企业的财务状况直接影响 其生存和发展，进而影响 风险投资的价值。
管理团队
管理团队的素质和能力对 企业的发展至关重要，影 响投资者对企业的信心。
商业模式
企业商业模式的可行性和 创新性对企业的盈利能力 有重要影响。
国际化发展趋势
国际市场拓展
随着全球化的加速，风险投资将更加 注重国际市场的拓展，寻找更多优质 项目和投资机会。
跨境合作与交流
国际化发展将促进跨境合作与交流的 增加，为风险投资机构提供更多合作 机会和资源共享。
Байду номын сангаас
更加注重长期价值投资
价值投资理念
未来风险投资将更加注重长期价值投资 ，关注企业的成长潜力和盈利能力，而 非短期收益。
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影响风险投资退出的因素
宏观经济环境
风险投资学之风险投资退出机制概论
风险投资学之风险投资退出机制概论风险投资是一种资本市场中的投资方式，指的是投资者将资金投入到具有成长潜力和高风险的初创企业中，以期获得高回报。
然而，由于初创企业的高风险性质，风险投资者需要建立一套有效的退出机制来保证其投资的流动性和回报。
退出机制是指风险投资者在投资完成后，如何将其投资转化为现金流并退出投资。
常见的风险投资退出机制包括上市、收购和回购三种方式。
首先，上市是风险投资者最常见的退出方式之一。
当一家初创企业具有较高的市场竞争力和成长潜力时，风险投资者可以选择将其上市进行退出。
上市后，风险投资者可以通过出售股票获得投资回报，并将投资转化为现金流。
其次，收购是另一种常见的风险投资退出方式。
当一个成熟的公司或投资者对初创企业产生兴趣时，他们可以选择收购该企业。
通过收购，风险投资者可以以一个更高的价格出售他们的股权，从而赚取投资回报。
最后，回购是一种较为灵活的退出方式。
在回购中，初创企业可以选择以一定的价格回购投资者持有的股权。
这种方式允许企业在没有上市或被收购的情况下获得投资回报，同时也给予投资者在初创企业成长的过程中继续参与的机会。
无论是上市、收购还是回购，风险投资者在风险投资退出过程中需要注意一些风险因素。
首先，市场风险是风险投资退出过程中最直接的风险之一。
市场的变化可能导致投资者在退出时无法获得预期的回报。
其次，流动性风险是另一个需要考虑的因素。
如果市场上没有合适的买家或没有公司愿意收购初创企业，风险投资者可能无法及时退出。
此外，企业估值风险也是一个重要的考虑因素。
如果初创企业估值过高或过低，都可能导致投资者获得不理想的回报。
总之，风险投资退出机制是风险投资中不可忽视的一环。
通过建立有效的退出机制，风险投资者能够更灵活地在适当的时候退出并获得投资回报。
然而，退出过程中仍然存在一定的风险，风险投资者需要综合考虑市场风险、流动性风险和企业估值风险等因素，以尽量降低风险并获得最大的回报。
风险投资退出方式机制
风险投资(VentureCapital，也被称作创业投资)，是指通过一定的机构和方式向各类机构和个人筹集风险资本，然后将其投入到具有高风险和高潜在收益的中小型高新技术企业或项目，并以一定的方式参与所投资风险企业的管理，期望通过实现项目的高成长率并最终通过出售股权等方式获取高额预期收益的一种投资行为。
在风险投资的运作过程中，风险投资的退出具有重要意义。
风险投资能否顺利的退出，关系到风险投资企业能否收回资本，使资本得以循环的流动，从而实现投资→升值→退出→再投资→再升值→这样一个风险投资的良性循环的过程。
一、风险投资的退出方式（一）首次公开上市退出（IPO）（二）并购退出并购退出是指通过其他企业兼并或收购风险企业从而使风险资本退出。
由于股票上市及股票升值需要一定的时间，或者风险企业难以达到首次公开上市的标准，许多风险资本家就会采用股权转让的方式退出投资。
虽然并购的收益不及首次公开上市，但是风险资金能够很快从所投资的风险企业中退出，进入下一轮投资。
因此并购也是风险资本退出的重要方式。
特别是近年来与国际新一轮兼并高潮相对应，采用并购方式退出的风险资本正在逐年增加。
从事风险企业并购的主体有两大类：一类是一般的公司，另一类是其他风险投资公司。
（三）回购退出回购退出是指通过风险企业家或风险企业的管理层购回风险资本家手中的股份，使风险资本退出。
就其实质来说，回购退出方式也属于并购的一种，只不过收购的行为人是风险企业的内部人员。
回购的最大优点是风险企业被完整的保存下来了，风险企业家可以掌握更多的主动权和决策权，因此回购对风险企业更为有利。
（四）清算退出清算退出是针对投资失败项目的一种退出方式。
风险投资是一种风险很高的投资行为，失败率相当高。
据统计，美国由风险投资支持的风险企业大约有20%～30%完全失败，60%左右受到挫折，只有5%～10%的风险企业可以获得成功。
对于风险资本家来说，一旦所投资的风险企业经营失败，就不得不采用此种方式退出。
论风险投资退出机制
论风险投资退出机制风险投资是近几年来兴起的一种新的科学技术与金融相结合的投资机制，是指在专业人才管理下将资本投入正处于发展中、具有高成长性的新生中小企业（通常为高科技企业），从而达到最大增值。
一、风险投资退出机制概述所谓风险投资的退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成熟之后，将所投的资金由股权形态转化为资金形态即变现的机制和与其相关的配套制度安排。
风险投资的顺利退出，对补偿风险资本承担的风险、准确评价创业资产和风险投资活动的价值、吸引社会资本加入风险投资行列，具有重要意义。
风险投资的退出途径很多，根据被投资企业经营状况和外部金融环境的不同，退出途径有以下几种：1、初始公开发行IPO。
这是风险投资最佳退出途径，是风险投资家追求的目标。
当风险企业发展到一定程度之后必然选择在证券市场上市，首次进入证券市场发行股票称为IPO。
实现IPO的前提条件是具有适合风险企业上市并且股权变现流通性很强的证券市场，美国最主要的风险投资上市渠道是NASDAQ，这是风险投资获得回报最高的退出方式。
需要指出是，我们说IPO是最佳的退出方式是就其投资收益率而言的，但事实上就数量而言，IPO并不是主要的风险投资退出方式，即便是在美国大约也只有10％至20％左右的风险企业能够实现IPO，其他超过60％甚至更多的企业采取并购方式作为退出方式。
2、企业购并。
风险投资公司将所持股份转让给其他投资者，如另外一家风险投资公司或者一家大企业，或是风险企业被其他企业兼并掉。
在这种情况下，风险企业一般达不到上市的要求，无法公开出售其股权。
但如果企业具有独特的技术和良好的前景，就会有另外的企业或投资者对它感兴趣，把它接管下来。
风险投资公司可以借机抽身，不但能收回全部投资，还能取得可观的收益。
另一种情形是风险企业在经营的某一方面陷入困境，被其他企业兼并或是接管，这时企业的价值往往被低估，风险投资公司能否收回投资已是未知，更不用说投资收益了。
风险投资学 第七章风险投资退出机制PPT课件
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《风险投资学》研究内容
风险投资起源发展 —— 风云乍起 风险投资的参加者 —— 谁主沉浮 风险投资运作程序 —— 循规蹈矩 风险投资进入机制 —— 精挑细选 风险投资管理机制 —— 悉心培育 风险投资退出机制 —— 衣锦还乡 风险投资案例分析 —— 是非成败 中国风险投资战略 —— 指点迷津
风险企业股份回购取决于风险企业与风险投资公司之间某项协议 和风险企业家对风险企业未来的掌握和控制。风险企业股份回购也为 风险投资的发展创造了广阔的空间。
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案例：偿付协议“回购条款”的表
述
朱先生（丙方）经多年钻研开发出了一项新型建筑材料专 利技术。1995年，朱先生以其专利技术为核心，成立了一 家新型建筑材料公司，并很快打开了市场。目前，朱先生 的公司已拥有1000多万元净资产，年销售收入达到5000 万元人民币，公司处于迅速扩张的阶段。去年8月，朱先 生的公司开始在中介机构的帮助下筹备创业板上市，一家 风险投资公司（甲方）打算出资3000万元人民币作为公司 （乙方）的发起人。但投资人对公司能否如期上市还心存 疑虑，于是，双方在投资协议中约定了如下条款：
像网景公司这样通过上市取得巨额投资回报的例 子还有很多，如苹果公司首次公开发行股票上市 给老股东带来235倍的投资回报，莲花公司是63 倍，康柏公司是38倍。
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表1 风险资本投资回报
阶段 IPO收 第一年① 第二年 益倍数
第一期 22.5 42.1 40.8
第三年 第四年 39.2 61.7
第二期 10.0 13.9 20.2 21.6 38.1
3、并购财务实务
比较：
按照合并法，在并表时，按一般合并报表原则，将 参与并表各方的资产、负债、收入和费用按帐面价 值相加并经调整后形成。其中收购方对被收购企业 的投资应以其换得的被收购企业的股票的面值计价， 收购方帐面登记换股差额调整公司股东权益。
风险投资的退出机制
风险投资的退出机制一、透视风险投资的退出机制风险投资的退出机制，是指投资者在股权投资后，以某种方式从被投资企业中退出，以获取最大化的收益。
这是判断风险投资是否成功的关键指标之一。
而具体的退出机制包括多种形式。
二、 IPO退出在美国，主板市场和创业板市场是两个主要的股票市场。
风险投资 Firms 在美国的上市有着比较成熟和完善的系统。
以股票市场中的主板市场和创业板市场为主，充分支持有潜质的中小企业上市的形式。
而且，这种上市方式往往可以带动本身行业的发展，助力企业的发展和壮大。
比如 Facebook，LinkedIn 等公司。
三、行业并购在此种退出方式中，风险投资公司将被投资企业的股权出售给主行业内的大型公司，并由其完成整个交易。
这种方式对风险投资公司来说是比较安全的选择，可以在不对市场造成影响的情况下顺利退出。
在这种情况下，企业可以保留其自身的运营模式和管理团队，并确保未来的稳定性。
四、股权回购在这种情况下，所投资的公司或其他股东回购股份，以实现风险投资机构的退出。
这种回购通常在公司的针对购股权的收购计划中进行，往往是因为这位股东需要将其股份出售给其他的权益人。
而对这种方式，企业必须有足够的现金流来完成收购，否则这种退出方式将不可行。
五、组合方式退出这种退出方式是针对不同的退出方式进行组合进行的。
而这种组合方式通常需要通过与所投资的公司协商才能实现的。
其是否可行，主要取决于投资者和被投资者之间的协商。
比如可能会通过股权上市，或者是公司的并购，这种组合方式可能是比较实际的退出策略。
六、总结风险投资的退出机制，至关重要，并且是风险投资成功的关键因素之一。
由于退出方式的不同，可能会影响最终的回报率。
同时，要提高退出机制的成功率，需要企业加强其自身的管理和研究。
而在特定情况下，需要综合运用多种退出方式，以保证最大化效益的实现。
风险投资退出机制
详细描述
该基金投资支持某企业后，与企业签订了 股份回购协议，约定在一定期限后企业将 回购基金所持有的股份，风险投资机构通 过这种方式实现了退出。
案例四：某项目破产清算退出
总结词
破产清算是一种风险投资退出的极端方式，某项目的破产清算案例展示了风险投资机构在必要时如何通过这种方 式实现退出。
详细描述
该风险投资机构投资的某个项目由于市场变化、管理不善等多重原因陷入了困境，最终宣告破产并进行清算。风 险投资机构虽然无法通过此次投资获得回报，但通过及时的清算避免了更大的损失。
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03
风险投资退出的主要途径
首次公开发行(IPO)
实现投资回报
IPO是风险投资退出的重要途径 之一，风险投资机构通过出售 股票给公众获得回报，实现投 资价值。
流动性增加
IPO为风险投资提供了一个流动 性增加的机会，使得投资者能 够更容易地买卖股票。
提高品牌知名度
IPO有助于提高风险投资机构和 初创公司的品牌知名度和声誉 。
详细描述
该创业公司在获得风险投资支持后，发展迅速并成为行业内领先的企业。最终 ，该公司被一家大型企业集团收购，风险投资机构通过此次收购实现了退出， 并获得了良好的回报。
案例三：某基金通过股份回购实现退出
总结词
股份回购是风险投资退出的另一种途径 ，某基金通过股份回购的方式实现了对 某企业的退出。
VS
建立信息共享平台
通过建立信息共享平台，实现风险投资信息的互通互联，提高市场 透明度。
培训和提升信息披露专业水平
加强对风险投资机构的信息披露培训和指导，提升其信息披露的专 业水平，提高市场信任度。
06
风险投资退出机制的案例分析
风险投资退出机制
（二）风险投资退出的经济功能
• 1．退出机制是风险投资实现持续的流动 性的重要手段
• 风险投资不同于一般投资的重要区别在于实现收益的方式不同 。一般投资是凭所持股份获取股息和红利收入，而风险投资则主 要是通过股权转让获取资本增值收入。风险投资家凭借其经验和 能力，精心挑选和培育风险企业，而且不以控制和占有企业为目 的，一旦企业成熟就会及时脱身，将已增值的资本回收后再投入 到新的风险企业中去，在不断的投资-退出-再投资的循环过程中 实现资本的持续增值。因此，将在风险企业成功后将股权转化为 流动性的资金是至关重要的。
1.股票公开上市（Initial Public Offering,IPO）是 风险投资退出的理想方式
• 股票首次公开上市是指风险投资者通过被投资公司股 份的公开上市，将拥有的私人权益转换成公共股权， 在获得市场认可后，转手以实现资本增值。 • 通过公开上市实现投资退出的实质，是推动风险企业 从一个私人持股公司变为一个公众持股公司，从而实 现股权的可流通，以便能够通过公开市场出售其所持 股份，实现资本增值。
• 风险企业管理层普遍追求这种退出方式，原因 主要有二： • 其一,股票首次公开发行(IPO)为创新企业管理 者提供了一个选择权。 • 其二，IPO对风险资本同样形成激励。通过IPO 方式退出，风险投资可以实现与其投资风险相 匹配的收益水平。
• 但是公开上市实现投资退出也有不足之处：
• （1）推动风险企业公开招股并上市所需时间周期相对 较长； • （2）为了避免上市前的投机行为，各国都有禁售期限 制的规定，即只有在公开招股后的一定时限（通常是 两年）过后，才能自由出售其所持股票； • （3）能否实现公开上市，较易受整个资本市场行情的 影响。
单位（成本和收入）:万元
风险投资退出机制
第四章风险投资退出机制本章内容第一节风险投资的退出方式第二节国内创业板首次公开上市（IPO）第三节股份出售与股份回购第一节风险投资的退出方式4.1.1风险投资退出机制的意义风险投资退出机制：通过某种有效方式，将风险投资由股权形态转化为资金形态的机制及其相关制度安排。
建立风险投资退出机制的意义在于：●为评价风险企业投资价值提供客观标准风险企业往往具有新技术、高成长的特点，企业的发展有很大的不确定性，其真实价值很难确定，退出时的交易价格为其价值提供了客观标准。
●为风险资本提供持续的流动性风险资本需通过投资——退出——再投资的循环，实现风险资本的持续增值。
●为风险资本提供持续的增长性退出机制提供的流动性是风险资本存在和发展的前提，是承担“高风险”，取得“高收益”的条件。
4.1.2风险投资退出方式●竞价式转让——股份首次公开上市（IPO-initial public offering）股份首次公开上市(IPO)是指风险投资者通过风险企业股份公开上市,将拥有的私人权益转换成为公共股权,在获得市场认可后,转手以实现资本增值。
收益最高：59.5%。
●契约式转让——出售或回购契约式退出分为股份出售和股份回购两种。
股份出售是指第三方按协商的价格收购风险投资企业或风险资本家所持有的股份的一种退出方式。
股份回购是指风险企业或风险企业家本人出资购买风险投资家手中的股份。
收益次之：14.9%。
●强迫式转让——破产清算当风险企业因不能清偿到期债务而被破产清算。
一般情况下，20%达到上市条件；40%被收购；20%维持经营，回购；20%经营失败，清算。
第二节国内创业板首次公开上市（IPO）4.2.1企业上市的意义企业上市有什么好处或企业为何要上市？主要表现在：●融资渠道多元化，取得固定的直接融资通道，获得权益性资金。
●改善资本结构，降低了对银行的依赖程度。
●企业公有化，降低了企业控制人的经营风险。
●增加了资本的流动性，便于股东变现股权，实施股权激励。
风险投资退出机制与风险资本市场PPT课件
建立健全风险投资相关法律法规，规范市场秩序，保护投资者权益， 为风险投资提供有力的法律保障。
建立多层次资本市场
政府应推动建立多层次资本市场，为风险投资提供多元化的退出渠 道，降低退出难度和成本。
行业组织层面政策建议
1 2
加强行业自律
行业组织应制定行业标准和规范，加强行业自律 管理，提高风险投资行业的整体素质和水平。
风险投资市场现状
01
投资规模
全球风险投资市场规模不断扩大，投资总额和单笔投资金额均呈现上升
趋势。
02
投资领域
风险投资主要集中在高科技产业、互联网产业、生物医药产业等新兴领
域。
03
投资回报
虽然风险投资具有高风险性，但一旦投资成功，往往能够获得极高的投
资回报。同时，风险投资也推动了科技创新和产业升级，对社会经济发
加强风险管理
02
企业应建立完善的风险管理体系，对投资项目进行全面、深入
的分析和评估，确保投资决策的科学性和准确性。
寻求多元化退出渠道
03
企业应积极寻求多元化的退出渠道，如IPO、股权转让、回购等，
以降低退出难度和成本，实现投资回报最大化。
THANKS
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特点
高风险性、高收益性、长期性、 权益性、专业性。
风险投资发展历程
起源
风险投资起源于20世纪40年代的 美国，当时一些富有家庭和个人 投资者开始尝试对新兴企业进行
投资。
发展
随着20世纪60年代美国经济的繁 荣和新技术革命的兴起，风险投资 得到了迅速发展，并逐渐成为一种 重要的投资方式。
成熟
20世纪80年代以后，风险投资在全 球范围内得到了广泛的认可和应用， 成为支持创新创业的重要力量。
《风险投资管理》三
《风险投资管理》三各位同学，现在我们开始第三阶段内容的学习，在这阶段的学习中，希望大家能认真学习课件中的相关内容，在理解的基础上，认真复习本阶段的练习题，学习中如有不明白或不理解的地方，可以到课程论坛里提问交流。
一、本阶段学习内容概述本阶段学习内容包括了教材的第七、八章的内容，主要讲述风险资本的退出方式及各自特点以及世界范围内二板市场情况和中国二板市场的建立和运行情况。
本阶段的内容有：第七章风险资本的各种退出出方式及各自的特点。
第八章二板市场的情况，包括重点在美国纳斯达克，了解中国二板市场的建立和运行。
二、重难点讲解第七章风险投资的退出方式第一节风险投资的几种退出方式一、风险投资退出机制的重要性（一）退出机制为评价风险企业投资价值提供了客观标准风险投资的对象是极具发展潜力的新兴企业，这些企业是新思想、新技术、新产品和新市场的综合集成，其价值不可能通过简单的财务核算来确定，只能通过市场评价来发现和实现。
风险投资退出机制为风险投资活动提供了一种客观的评价方法，评价其投资价值最好的标准就是看风险投资退出时能否得到大幅度的增值。
（二）退出机制为风险资本提供了持续的流动性风险投资是通过出售其在所投资企业占有的股权来获取资本增值收入。
退出机制是风险资本的变现器和稳定器，是风险投资成功的必要条件。
没有退出机制，风险资本就难以发展，退出机制不健全，风险资本的发展就不迅速。
（三）退出机制为风险资本提供了持续的发展性风险投资仅仅能够保持风险资本的连续性和稳定性是远远不够的，必须在保值的同时获取增值。
不管投资是否获得成功，是否能够实现增值，所投入资本及其增值必须能够及时转化为流动状态。
从这个意义上来说，退出机制是风险资本的加速器和放大器。
没有退出机制，风险资本就难以生存和持续发展；缺乏完善的风险投资退出机制，成功项目的投资收益就很难实现，失败项目的投资损失也就无法得到补偿，风险投资活动也就难以继续下去。
二、风险投资退出的方式退出方式按其实质可归纳为三种：首次公开发行、股份转让和破产清算。
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成立并同时生效；外商投资企业的股权转让协议 须经主管部门批准后生效。
公司合并的形式包括新设合并和吸收合并两大类: . 吸收合并是指两家企业合并一家继续存续而另一家
终止存续
. 新设合并是指两家企业合并后均不再存续而另行设 立一家新企业
公司合并的法律后果: . 终止存续的公司办理公告注销手续 . 继续存续的公司承担终止存续企业的债权债务 . 债权人有权要求提前偿还债务 公司合并实现的法律途径： . 吸收合并 —— 全面股权收购 . 新设合并 —— 股东股权的重组
3、并购财务实务
比较：
按照合并法，在并表时，按一般合并报表原则，将 参与并表各方的资产、负债、收入和费用按帐面价 值相加并经调整后形成。其中收购方对被收购企业 的投资应以其换得的被收购企业的股票的面值计价， 收购方帐面登记换股差额调整公司股东权益。
在购买法下，收购被看作是对单独的资产和负债的 收购，而非经营中的企业。因此被收购企业经核实 的资产和负债均应按购买的公平价格重新计价。收 购方计算成本应按历史成本原则以股权取得日的公 平价值对被收购企业经核实的资产和负债重新登记 帐面金额，其中收购价格和收购净资产公平价值之 差作为无形资产入帐。
10
1、上市的方式
直接上市 买壳上市
2、上市场所
主板市场 创业板市场和柜台交易市场
3、公开上市的步骤
例：国内上市进度安排（最理想情况下）
4、公开上市的费用 O
1）承销费用 佣金 不可列支费用 2）专业顾问费用 法律费用 会计费用 投资银行家及顾问费用 3）其它必要费用 例如：印刷费、注册费 4）隐藏的和后续的费用
33
（三）股份回购条件
1、鉴定股份回购协议（买股期权或卖股期权） 2、协议鉴定后经营状况并非太差，有足够能力支付股份 回购所需资金
（四）股份回购估价
1、资产价值基础法-- 帐面价值法 ；市场法；公平法 2、市盈率定价法 3、贴现现金流量法 4、销售额估算税后盈利定价法 5、销售额倍数定价法 6、专家评估定价法
（二）股票购并
股票收购是并购方通过增加发行自己公司的股票，交换风险 投资者在风险企业中的股权。对并购方来说，对其现金流不 产生影响，但会稀释 原有股东股权。对风险投资者来说，收 购价格比现金收购高，但投资变现慢 ，变现实际所得受购并 方业绩和股票市场波动的影响。最大特点：不需支付现金， 但需 对并购方的股票进行估值，需要商定交换比例，费时长， 监管层次多，不符合风险资本迅速变现的要求。
增殖服务的边际收益递减 公开市场低成本持续融资 股份增殖与控制权重获
6
3、风险投资的阶段投入性。 4、风险基金投资者要求定期得到支
付。
7
（二）退出的作用 T
1、实现收益，补偿风险 2、评价投资活动，发现投资价值 3、保持资产流动性，促进投资循环
风险投资活动是在风险性、收益性、流动性的辨 证统一中进行。退出可谓是风险投资运行中“关 心设计退出路线，关注项目进展 和创业企业外部环境，以求在最佳时间以最佳方 式退出。
风险企业股份回购取决于风险企业与风险投资公司之间某项协议 和风险企业家对风险企业未来的掌握和控制。风险企业股份回购也为 风险投资的发展创造了广阔的空间。
34
案例：偿付协议“回购条款”的表
述
朱先生（丙方）经多年钻研开发出了一项新型建筑材料专 利技术。1995年，朱先生以其专利技术为核心，成立了一 家新型建筑材料公司，并很快打开了市场。目前，朱先生 的公司已拥有1000多万元净资产，年销售收入达到5000 万元人民币，公司处于迅速扩张的阶段。去年8月，朱先 生的公司开始在中介机构的帮助下筹备创业板上市，一家 风险投资公司（甲方）打算出资3000万元人民币作为公司 （乙方）的发起人。但投资人对公司能否如期上市还心存 疑虑，于是，双方在投资协议中约定了如下条款：
风险投资学
1
《风险投资学》研究内容
风险投资起源发展 —— 风云乍起 风险投资的参加者 —— 谁主沉浮 风险投资运作程序 —— 循规蹈矩 风险投资进入机制 —— 精挑细选 风险投资管理机制 —— 悉心培育 风险投资退出机制 —— 衣锦还乡 风险投资案例分析 —— 是非成败 中国风险投资战略 —— 指点迷津
发达的IPO市场意味着大量上市公司的诞生， 这些上市公司往往为兼并收购退出提供了买主，有 效支持了非IPO方式退出。总体而言，IPO不失为 最优的退出方式。
19
6.3 其它退出--喜忧参半 风险投资的购并退出 风险投资的回购退出 风险投资的清算退出
20
6.3.1 风险投资的购并退出
一、动机——产生动力的源泉
收购之间，部分 收益可以兑现， 部分收益受到收
资 时还可以将风险投 收购方股票进行估值， 购方绩效和市场
人 资迅速变现并将投 需要协商确定交换比 影响，变现需要
的 资收益分配给基金 率，耗时长，监管层 一段时间
影 的有限合伙人
次多，不符合风险投
响
资人将投资迅速变现 退出的要求
2、并购法律实务
公司的历史沿革及股权结构 股权质押情况 财务报表的有效性 公司主要财产（特别是不动产）的合法性 公司的重大合同、公司对外借款及担保情况、公
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•并购方式的比较：
现金收购
股票收购
混合收购
最大 特点
现金收购最大 的优点是即付即 清，估价简单易 懂
收购方不用支付 灵活性大，但 任何现金即可完成 交易结构安排相 对风险企业的收购 对比较复杂
对收 购方 的影 响
需要有充足的 现金，但不会使 其原有股东的权 益得到稀释
对其自身的现金 需要部分现金
6.3.2 风险投资的回购退出
一、目的——寄予希望的表达
（一）巩固公司的控股权或转移公司的控制权 （二）改善资本结构 （三）反购并策略
二、影响——好事也有不足之处
（一）股份回购使风险企业资本减少 （二）股份回购使风险企业股权过分集中 （三）股份回购影响筹资能力
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三、方法——行之有效的手段
（一）股份回购方式
1、风险企业股份回购（注销） 2、创业家股份回购
（二）股份回购方法
1、现金、股票、票据、固定资产 2、以股权作抵押向银行贷款 3、建立员工持股基金
员工持股基金类似于养老基金或利润分成计划，唯一不同 之处在于它买进的不是上市公司的股票，而是未上市公司 的股票。员工持股基金可以从公司的税前盈利中划拨（可 以免税），也可向银行贷款，然后在公司今后一定年度的 税前盈利中扣除。
（一）购并的选择 1、购并时机的选择 2、购并方法的选挥 3、购并对象的选择
（二）购并的种类 1、一般购并 （1）风险企业之间的购并 （2）风险企业被非上市大公司购并 （3）风险企业被上市公司购并 （4）风险企业被跨国公司购并 2、第二期购并
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三、程序——运筹帷幄
（一）上市公司购并程序 1、准备阶段----市场调研；中介；关联交易、报价时间、
像网景公司这样通过上市取得巨额投资回报的例 子还有很多，如苹果公司首次公开发行股票上市 给老股东带来235倍的投资回报，莲花公司是63 倍，康柏公司是38倍。
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表1 风险资本投资回报
阶段 IPO收 第一年① 第二年 益倍数
第一期 22.5 42.1 40.8
第三年 第四年 39.2 61.7
第二期 10.0 13.9 20.2 21.6 38.1
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四、方法——取之有道
（一）现金购并
现金收购是并购方采用现金方式收购风险投资者对被收购企 业的全部或部分股权。最大优点是即时结清，收购程序简便。 对购并方来说，不会稀释原有股东的权益，但需要有充裕的 现金。对风险投资者来说，购并价格相对偏低，但可以避免 股票收购的证券变动风险，也不受并购方 业绩的影响，使风 险资本迅速变现。
流不产生任何影响，或现金等价物，
但其原有股东的权 对原股东权益有
益得到了稀释
一定稀释
•并购方式的比较：
现金收购
股票收购
混合收购
对 收购价格相对降 收购价格要高一些， 收购价格介于
风 低，但交易金额确 投资变现需一段时间， 现金收购与股票
险 投
定，不必承担证券 变现价值受到收购方 风险，也不受收购 业绩和市场波动的影 方业绩的影响，同 响。股票收购还需对
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（三）混合购并
混合购并是购并方以现金、票据和股票的混合组 合方式取得风险投资者持有的风险 企业的股权， 从而使风险资本得以变现的一种退出方式。最大好 处是交易的灵活性，但不便是交易结构安排复杂。 混合收购对风险投资者和并购方的优缺点介于现金 收购和股票收购之间。
世纪之交，购并浪潮再度掀起，美国19世纪以 来已历经四次购并潮，20世纪90年代未，又出现了 第五次浪潮，规模之大，影响之深，创历史之最， 不仅改变了世界产业的格局，也为风险资本的退出 创造了机会和道路。
二、主要优势 1、具有高收益性 2、有利于企业持续融资 3、有利于企业控制权转移 4、有利于增强企业员工的凝聚力 5、有利于提高创业企业知名度 6、分散投资风险
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IPO收益的历史纪录非常诱人：
1995年8月，成立仅有16个月，从事网络浏览器 开发且从未赢利的网景(Netscape)公司股票公开 发行上市。证券界权威人士事先预测每股能卖14 美元，但开盘结果为每股58美元，这家上市前资 产只有1700万美元的小企业一鸣惊人，威震股坛， 一夜之间公司的资产就暴升至20亿美元，增值 100多倍，成为继微软公司之后的又一个奇迹。风 险投资家克拉克原来投资在网景的400万美元变 成了5.6亿美元，一跃成为亿万富翁。
出价方法
2、谈判阶段-----通告、出价期间交易；竞价、谈判、协议 3、公告、交接阶段--全面信息披露；交接日期、地点方式 4、整合阶段-----审计；改组、改造、分拆合并；风险