第七章风险投资
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在中国，从2005年底开始，百合网经过两轮融资得到 1100万美元的投资；亿友网通过并购获得2000万美元的投 资；嫁我网与碰碰网共同获得国际著名风险投资机构软银亚 洲的1250万美元的投资；中国交友中心获得了500万美元的 投资。
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第七章风险投资
以百合网为例，百合网借鉴了美国最成功的婚恋网站 eHarmony 的模式，就是让所有加入百合网的注册用户都回答一 系列问题，进行网站设定的爱情心理预测，以方便寻找匹配度 最高的婚恋对象。该模式得到用户认同，用户数量上升飞快。 鉴于此，百合网CEO田范江向投资商寻求风险投资，风险投资商 当然也不想错过这个投资机会。2005年10月1日前，第一轮投资 到位，Mayfield 和 GSR 两家美国风险投资商共同出资200万美 元，而当初创业团队做百合网的投入是数十万元。到了第二轮 融资时，由于商业模式和市场定位比较准确，很多风险投资商 对百合网表示了兴趣。但是仍存在一个问题：中国付费用户的 比例还比较低，这主要是跟中国人的观念以及付费渠道不畅有 关，显然，对于风险投资商而言若能开发出来又是一笔大生 意。
第七章风险投资
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2020/12/6
第七章风险投资
【学习提示】 一、风险投资的内涵及特点 三、风险投资与一般金融投资的区别 四、投资银行参与风险投资的方式、收益与风险 第二节 风险投资的运作过程 第三节 风险投资的风险管理 第四节 风险投资的交易构造 第五节 风险投资与二板市场
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二、投资过程的风险管理：风险投资家对风险企业的风险控 制机制
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第七章风险投资
第四节 风险投资的交易构造
一、金融工具的选择 普通股与普通债券 优先股 可转换债券 附认股权债券
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第七章风险投资
二、风险投资的定价
1．传统定价法及其在评估风险投资中的缺陷
传统的公司定价法有内在价值法和相对估价法两种。 内在价值法（基础价值法）以现金流贴现法为核心， 通过选取合适的贴现率，将公司未来的现金流贴现为 公司当前的价值。但DCF法对贴现率和公司增长率的 选择往往带有很强的主观性，该方法理论上的探讨多 于实践中的应用。而相对估价法则是根据市场上同类 公司的价值确定目标企业的价值。尽管该法比内在价 值法更具操作性，但也存在着一定的缺陷，比如说现 实中很难找到真正意义上的可比公司，因为每个企业 都有自己的特性，并且该法也只能说明可比公司之间 的相对价格，无法对目标公司的绝对价值作出判断 。
第五节 风险投资与二板市场
一、首次公开发行及其经济学解释 所谓的首次公开发行即IPO是指第一次向公众发行公司证 券，通常是普通股。IPO是风险投资最引人注目也是最理想 的退出方式 。
二、二板市场的概念及特点 二板市场，有时也称为场外交易市场。通俗地讲就是一国 主板市场之外的证券交易场所，一般明确定位于为具有高成 长性的中小企业和高科技企业提供融资服务 。
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第七章风险投资
高风险性
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第七章风险投资
高收益性
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第七章风险投资
案例：婚恋网站的风险投资
2000年，美国第一家“推荐制”的婚恋网站 eHarmony 诞生。2004年12月份 eHarmony从 Sequoia Capital（Google 的主要投资商之一）和 Technology Crossover Ventures 处成功融资1．1亿美元，成为2004年 全球互联网数额最高的风险投资。2005年，法国的 meetic．Com成为全球第一家上市的婚恋网站。国外网络 婚恋市场，赢利来源主要是付费用户。美国成功的婚恋网站 eHarmony ，2004年网站收入达到7000万美元，注册用户 达700万，其中付费用户比例占20%。
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第二节 风险投资的运作过程
（1）项目筛选 ； （2）项目评估 ； （3）交易构造 ； （4）管理监控 ； （5）资本退出 。
运作流程图
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第七章风险投资
风险投资的运作过程
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第七章风险投资
风险资本退出的三种方式
• 一是首次公开发行即IPO，风险投资家可以在证券市场上 出售风险企业的股份以收回投资；
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第七章风险投资
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
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2020/12/6
第七章风险投资
第七章风险投资
二、风险投资的内涵及特点
1．风险投资的内涵 美国风险投资协会（National Venture Capital Association，NVCA）的定义：风险投资（Venture Capital，VC）是指由职业金融家对新兴的、迅速发展的， 蕴涵着巨大竞争潜力的企业的权益性投资。
欧洲风险投资协会（National European Venture Capital Association）的定义：所谓的风险投资是指一种由专门的 投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的 未上市企业提供资金支持并辅以管理参与的投资行为 。
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2．改进的DCF定价法
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第七章风险投资
曲棍球棒法
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3．第一芝加哥定价法 所谓的第一芝加哥定价法其实是对DCF法的修正。 事实上，DCF法隐含着一个假设条件：即所定价的 企业将成功地实现IPO，而没有考虑风险企业的高 失败率。仅从相似的上市公司获取市盈率数据，并 用以计算风险企业期末的可能价值并不科学。此 外，对不同的风险企业就其所处的发展阶段适用同 一风险贴现率也不合理。一般来讲，随着折现率的 上升，只在期末产生回报的投资的价值会超比率地 下降。
• 通过并购（广义）这一股权交易模式退出（如表所示）；
• 第三种退出方式就是清算和破产，这是一种“不情愿的退 出” 。
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第七章风险投资
美国风险投资通过IPO和并购方式退出情况 单位：百万美元
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第七章风险投资
第三节 风险投资的风险管理
一、融资过程的风险管理：投资者对风险投资家的风险控制 机制
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第七章风险投资
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
三、风险投资与一般金融投资的区别
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第七章风险投资
四、投资银行参与风险投资的方式、收益与风险
1．投资银行参与风险投资的方式 • 投资银行参与风险投资主要有以下两种方式：一种是直接
参与风险投资，投资银行自己发起建立风险投资基金，并 成立专门的分支机构作为普通合伙人进行管理； • 另一种是只作为中介机构为风险投资提供金融服务 。 2．投资银行参与风险投资的收益 3．投资银行参与风险投资的风险
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2．风险投资的特点 （1）管理高风险以获取高收益的投资 （2）主动参与管理型的专业投资
风险投资是一种主动参与管理型的专业投资，这是风险投 资的另一个显著特点。风险投资家一般都擅长于企业的经 营管理，对所投资企业的行业情况以及整个市场的发展趋 势都有较深刻的理解。因此，风险投资家不仅投入风险资 本，还利用他们长期积累的经验、知识和商业网络关系帮 助创业家管理好风险企业 。
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（3）假设该风险企业的固定成本（ ）与成长性股票投资 组合的固定成本的相关系数为 ，可变成本（ ）与成 长性股票投资组合的可变成本的相关系数为 ，而该风 险企业的资产（ ）与成长性股票投资组合的资产的相关 系数为 ，则：
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（4）该企业的期末价值为 利率贴现即可得风险企业的现值 。
，以市场基准
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5．实物期权法
实物期权法的基本思路就是将风险企业视为若干实物期权的
组合，企业的价值V等于现有资产现金流贴现值
加上各
种实物期权的价值 ，即
。的定价相对简
单，可以采用改进后的现金流贴现法。由此，对风险企业的
定价就转变为对实物期权的定价 。
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第七章风险投资
风险投资第一芝加哥定价法举例
单位：百万美元
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4．应用PRR的资本资产定价模型（CAPM）的衍生模型定价法
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（2）假设资本投入成熟上市企业的预期平均收入为Rfm， 而同样的资本投入高成长企业投资组合的预期平均收入为 Rm。现假设目标企业的预期收入为R，且该风险企业与 成长性股票投资组合给同样金额投资所带来的收入的相关 系数为 ，则：
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第七章风险投资
以百合网为例，百合网借鉴了美国最成功的婚恋网站 eHarmony 的模式，就是让所有加入百合网的注册用户都回答一 系列问题，进行网站设定的爱情心理预测，以方便寻找匹配度 最高的婚恋对象。该模式得到用户认同，用户数量上升飞快。 鉴于此，百合网CEO田范江向投资商寻求风险投资，风险投资商 当然也不想错过这个投资机会。2005年10月1日前，第一轮投资 到位，Mayfield 和 GSR 两家美国风险投资商共同出资200万美 元，而当初创业团队做百合网的投入是数十万元。到了第二轮 融资时，由于商业模式和市场定位比较准确，很多风险投资商 对百合网表示了兴趣。但是仍存在一个问题：中国付费用户的 比例还比较低，这主要是跟中国人的观念以及付费渠道不畅有 关，显然，对于风险投资商而言若能开发出来又是一笔大生 意。
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【学习提示】 一、风险投资的内涵及特点 三、风险投资与一般金融投资的区别 四、投资银行参与风险投资的方式、收益与风险 第二节 风险投资的运作过程 第三节 风险投资的风险管理 第四节 风险投资的交易构造 第五节 风险投资与二板市场
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二、投资过程的风险管理：风险投资家对风险企业的风险控 制机制
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第七章风险投资
第四节 风险投资的交易构造
一、金融工具的选择 普通股与普通债券 优先股 可转换债券 附认股权债券
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第七章风险投资
二、风险投资的定价
1．传统定价法及其在评估风险投资中的缺陷
传统的公司定价法有内在价值法和相对估价法两种。 内在价值法（基础价值法）以现金流贴现法为核心， 通过选取合适的贴现率，将公司未来的现金流贴现为 公司当前的价值。但DCF法对贴现率和公司增长率的 选择往往带有很强的主观性，该方法理论上的探讨多 于实践中的应用。而相对估价法则是根据市场上同类 公司的价值确定目标企业的价值。尽管该法比内在价 值法更具操作性，但也存在着一定的缺陷，比如说现 实中很难找到真正意义上的可比公司，因为每个企业 都有自己的特性，并且该法也只能说明可比公司之间 的相对价格，无法对目标公司的绝对价值作出判断 。
第五节 风险投资与二板市场
一、首次公开发行及其经济学解释 所谓的首次公开发行即IPO是指第一次向公众发行公司证 券，通常是普通股。IPO是风险投资最引人注目也是最理想 的退出方式 。
二、二板市场的概念及特点 二板市场，有时也称为场外交易市场。通俗地讲就是一国 主板市场之外的证券交易场所，一般明确定位于为具有高成 长性的中小企业和高科技企业提供融资服务 。
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第七章风险投资
高风险性
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第七章风险投资
高收益性
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第七章风险投资
案例：婚恋网站的风险投资
2000年，美国第一家“推荐制”的婚恋网站 eHarmony 诞生。2004年12月份 eHarmony从 Sequoia Capital（Google 的主要投资商之一）和 Technology Crossover Ventures 处成功融资1．1亿美元，成为2004年 全球互联网数额最高的风险投资。2005年，法国的 meetic．Com成为全球第一家上市的婚恋网站。国外网络 婚恋市场，赢利来源主要是付费用户。美国成功的婚恋网站 eHarmony ，2004年网站收入达到7000万美元，注册用户 达700万，其中付费用户比例占20%。
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第七章风险投资
第二节 风险投资的运作过程
（1）项目筛选 ； （2）项目评估 ； （3）交易构造 ； （4）管理监控 ； （5）资本退出 。
运作流程图
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第七章风险投资
风险投资的运作过程
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第七章风险投资
风险资本退出的三种方式
• 一是首次公开发行即IPO，风险投资家可以在证券市场上 出售风险企业的股份以收回投资；
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3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
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第七章风险投资
二、风险投资的内涵及特点
1．风险投资的内涵 美国风险投资协会（National Venture Capital Association，NVCA）的定义：风险投资（Venture Capital，VC）是指由职业金融家对新兴的、迅速发展的， 蕴涵着巨大竞争潜力的企业的权益性投资。
欧洲风险投资协会（National European Venture Capital Association）的定义：所谓的风险投资是指一种由专门的 投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的 未上市企业提供资金支持并辅以管理参与的投资行为 。
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第七章风险投资
2．改进的DCF定价法
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曲棍球棒法
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3．第一芝加哥定价法 所谓的第一芝加哥定价法其实是对DCF法的修正。 事实上，DCF法隐含着一个假设条件：即所定价的 企业将成功地实现IPO，而没有考虑风险企业的高 失败率。仅从相似的上市公司获取市盈率数据，并 用以计算风险企业期末的可能价值并不科学。此 外，对不同的风险企业就其所处的发展阶段适用同 一风险贴现率也不合理。一般来讲，随着折现率的 上升，只在期末产生回报的投资的价值会超比率地 下降。
• 通过并购（广义）这一股权交易模式退出（如表所示）；
• 第三种退出方式就是清算和破产，这是一种“不情愿的退 出” 。
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第七章风险投资
美国风险投资通过IPO和并购方式退出情况 单位：百万美元
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第七章风险投资
第三节 风险投资的风险管理
一、融资过程的风险管理：投资者对风险投资家的风险控制 机制
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第七章风险投资
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
三、风险投资与一般金融投资的区别
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第七章风险投资
四、投资银行参与风险投资的方式、收益与风险
1．投资银行参与风险投资的方式 • 投资银行参与风险投资主要有以下两种方式：一种是直接
参与风险投资，投资银行自己发起建立风险投资基金，并 成立专门的分支机构作为普通合伙人进行管理； • 另一种是只作为中介机构为风险投资提供金融服务 。 2．投资银行参与风险投资的收益 3．投资银行参与风险投资的风险
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第七章风险投资
2．风险投资的特点 （1）管理高风险以获取高收益的投资 （2）主动参与管理型的专业投资
风险投资是一种主动参与管理型的专业投资，这是风险投 资的另一个显著特点。风险投资家一般都擅长于企业的经 营管理，对所投资企业的行业情况以及整个市场的发展趋 势都有较深刻的理解。因此，风险投资家不仅投入风险资 本，还利用他们长期积累的经验、知识和商业网络关系帮 助创业家管理好风险企业 。
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第七章风险投资
（3）假设该风险企业的固定成本（ ）与成长性股票投资 组合的固定成本的相关系数为 ，可变成本（ ）与成 长性股票投资组合的可变成本的相关系数为 ，而该风 险企业的资产（ ）与成长性股票投资组合的资产的相关 系数为 ，则：
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第七章风险投资
（4）该企业的期末价值为 利率贴现即可得风险企业的现值 。
，以市场基准
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5．实物期权法
实物期权法的基本思路就是将风险企业视为若干实物期权的
组合，企业的价值V等于现有资产现金流贴现值
加上各
种实物期权的价值 ，即
。的定价相对简
单，可以采用改进后的现金流贴现法。由此，对风险企业的
定价就转变为对实物期权的定价 。
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风险投资第一芝加哥定价法举例
单位：百万美元
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第七章风险投资
4．应用PRR的资本资产定价模型（CAPM）的衍生模型定价法
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第七章风险投资
（2）假设资本投入成熟上市企业的预期平均收入为Rfm， 而同样的资本投入高成长企业投资组合的预期平均收入为 Rm。现假设目标企业的预期收入为R，且该风险企业与 成长性股票投资组合给同样金额投资所带来的收入的相关 系数为 ，则：