第六章3金融期货

期权的分类： （1）期权分看涨期权和看跌期权两种类型： 看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确 定的时间之内，以确定的价格购买相关资产； 看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确 定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。 （2）期权分美式期权和欧式期权两种类型： 美式期权买方可以在期权的有效期内的任何 时点行使权利或放弃行使权利。 欧式期权买方只可以在期权到期时行使权利 或放弃行使权利。
例：



A公司以5000美元的代价购买了如下的看涨 期权——100天之后，A公司有权利向B公司 以40美元/桶的价格买进10000桶石油。 若100天后，当时的价格为45美元/桶，则A 行使期权，获得 50000 美金。前后共获得 45000美金。 若100天后，当时的价格为35美元/桶，则A 不行使期权，损失5000美金。
现货交易 多头套期保值 期货交易 11月1日持有2月到期 11月1日买入两手2月份的3个 的200万证券，计划届时 月期国库券合约，IMM指数为91， 将200万投资于短期国库 合约价值为： 券。11月国库券票面利 100×（1-9%×3/12） 率为9%。 ×2=1955000 2月1日，证券到期， 2月1日出售2手2月份3个月期 取得现金200万，按当时 国库券期货合约，IMM指数为 折扣率8%，购买200万美 92 ，合约价值为： 元3个月期国库券，购买 100×（1-8%×3/12） 成本为： ×2=1960000 200（1-8%×3/12） 期货交易利润=1960000=196万美元 1955000=5000美元 （损失5000美元） （盈利5000美元）
买入看张期权举例



假设益智公司股票当前的价格为 15元，你预计它 在六个月后会上涨到22元，但你又不敢肯定。 于是，你以每股 1 元的价格从王小二手里购买了 这样一份买入期权，约定在六个月后你有权利从 王小二手里以每股 17 元的价格购买 1 万股益智股 票的权利。 如果六个月后股票的价格真的上涨到了 22元，那 么，你就执行以每股17元的价格从王小二手里买 入 1 万股益智股票的权利，然后以每股 22 元的价 格将其在现货市场上卖掉。
期权（Option）
1.期权,其一般含意是“选择”、“选择权”： 金融市场上的期权，是指合约的买方在约定的 时间或约定的时期内，既有权按照约定的价格 买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃 行使这一权利。 2.期权交易双方在成交后，买方以支付一定数 量的期权费为代价，拥有在一定期限内以一定 价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利， 而不用承担必须买进或卖出的义务；
购买200万国库券实际成本 =1960000-5000=1955000美元 200万国库券实际收益率 =（2000000-1955000）/2000000× 12/3×100%=9% 由此可见，通过期货交易达到了预期保值目标。
2.外汇期货 3.股票指数期货 股票指数期货合约的价值是由股票指数乘 以某一固定乘数决定的，从而将股票指数 换算成货币单位。
互换（Swap）


互换：指两个或两个以上的当事人按共同商 定的条件，在约定的某一时间内，交换一定 现金流的金融交易。 互换产生的根本动因就是互换双方存在着比 较优势。根据国际贸易理论，只要双方存在 比较优势，他们就都能从互换交易中获利， 因此互换协议就可以达成。
互换的种类： 分为商品互换和金融互换 金融互换主要有：利率互换和货币互换
B公司为什么出售该期权？



虽然 100 天后石油若真的上涨， B 要损失 45000美元。 但若 100 天后石油下跌， B 净赚 5000 美金。 B 愿意出售期权的原因是基于： B 判断石 油价格下跌，或即使上涨也不会涨过执 行价格。 B是喜好风险型的；A是回避风险型的。
在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权 的卖方？
常见的金融期货： （1）利率期货 （2）外汇期货 （3）股指期货
1.利率期货 国际货币市场（IMM）规定，国库券期货交 易是以IMM市场指数报价的。IMM指数是按 国库券的年利息与100之间的差额计算的， 例如年利率为8%的100美元面值的国库券在 IMM报价时为92美元，则3个月期的合约规 模为100万美元的国库券期货合约价值为： 100-100×8%×3/12=98（万美元）
英国巴林银行破产事件

杠杆效应——从个人失误到银行倒闭
从里森个人的判断失误到整个巴林银行的 倒闭，金融衍生工具投资回报率成倍放大， 投资风险同样在放大。这是金融衍生工具 本身的“杠杆”特性决定的 。 （英国巴林银行破产案：1995年3月，业务 员李森投资日经25期货指数失利。合计损 失达到了13亿美元，相当于巴林银行的全 部资产。 ）
案件回忆：

1995年2月26日，新加坡巴林公司期货经理尼克. 里森错误地判断了日本股市的走向，1995年1月 份，日本经济呈现复苏势头，里森看好日本股市， 分别在东京和大阪等地买进大量期货合同，希望 在日经指数上升时赚取大额利润。天有不测风云， 1995年1月17日突发的日本阪神地震打击了日本 股市的回升势头，股价持续下跌，投资日经225 股指期货失利，导致巴林银行遭受巨额损失，合 计损失达14亿美元，最终无力继续经营而宣布破 产。从此，这个有着233年经营史和良好业绩的 老牌商业银行在伦敦城乃至全球金融界消失。目 前该行已由荷兰国际银行保险集团接管。
执行期权并在现货市场上变现 益智股票后的收益表
卖出 1 万股益智股票的总收益：
1 万股×22 元=22 万元
减：买入 1 万股益智股票的成本： 1 万股×17 元=17 万元 减：买入买入期权的总权利金： 总盈利 1 万股× 1 元=1 万元 =4 万元
期权的买方和卖方： 对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行 价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价 格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的 是期权费。 对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行 价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则 放弃行使权利，所亏损的也是期权费。 5.因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损 失和无限的收益，与之相对应，对于卖方来说则 恰好相反，即损失无限而收益有限。以图表示：
其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或 反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。 而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行 价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。 其二，用于对冲操作，以避险。例：
购置了一块土地，价格10万元； 预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波 动在9.6万元～10万元之间；为了规避风险，可以 4000元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约， 执行价定为11万元； 如果未来一年中土地的价格上涨，超过11万元， 对方行权，卖方就会获得1.4（11－10＋0.4）万 元的净收入； 如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相 当于这时的土地价格加上4000元的期权费，只要 土地价格没有降到9.6万元以下，就不会亏本。 与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高 了4000元。
利率期货套期保值举例 某公司于11月初得知在明年2月初将有 200万元价值的证券到期，公司对这笔款项 的投资作了安排。因为11月份利率较高，公 司计划将这笔款项投资于短期国库券，预计 可得到满意的收益率。但又担心未来利率降 低导致收益减少，准备通过期货交易套期保 值，保值目标是200万美元的投资收益能达 到11月的国库券的利率水平。