第四章 项目融资

第四章
项目融资
主要内容： 主要内容：
第一节 第二节 第三节 第四节 项目融资概述 项目融资的风险及分担 项目融资结构模式设计 投资银行在项目融资中的作用
第一节
项目融资概述
一、项目融资的概念 二、项目融资的特点 三、利用项目融资的动机 四、项目融资的适用范围
一、项目融资（pojiet financing)的概念 项目融资（ 的概念
四、项目融资的风险分担（来自）系统风险的分担 （二）非系统风险的分担
（一）系统风险的分担
1.政治风险的分担：东道国政府、政治 政治风险的分担：东道国政府、 政治风险的分担 风险投保或引入多边机构 2.法律风险：由东道国政府或者得到东 法律风险： 法律风险 道国某些信誉比较高的机构的担保 3.经济风险的承担： 经济风险的承担： 经济风险的承担
1.独特的信用保障结构：项目生产的产品； 独特的信用保障结构：项目生产的产品； 独特的信用保障结构 2.融资期限：一般应短于项目预期的经济生命 融资期限： 融资期限 期； 3.融资期间：一般只为项目的建设和资本费用 融资期间： 融资期间 提供融资，不承担项目生产费用的融资； 提供融资，不承担项目生产费用的融资； 4.融资中介机构：即所谓的专设公司用以专门 融资中介机构： 融资中介机构 负责从项目公司中购买一定比例的项目生产量。 负责从项目公司中购买一定比例的项目生产量。
项 目
融资顾问 顾问合同 项目发起人 保险公司
融 资 当 事
出资合同 保险合同
人 之 间 的 基 本 合
合同 合同 合同 项目 贷款人 贷款合同 项目公司 各种 东道国政府
同 关 系
二、项目融资的一般程序
（一）投资决策阶段 （二）融资决策阶段 （三）融资结构分析阶段 （四）融资谈判阶段 （五）执行阶段
三、利用项目融资的动机
第一，对已在经营的企业来说， 第一，对已在经营的企业来说，利用项 目融资， 目融资，可以避免因筹集新项目所需资 金而影响该公司在市场上已建立的信用 和公司债券的信用等级。 和公司债券的信用等级。 第二，对新设立的公司来说， 第二，对新设立的公司来说，利用项目 融资为新项目筹资是因为它没有经营业 绩或现有资产作担保获得其它融资来源。 绩或现有资产作担保获得其它融资来源。
第三节 项目的融资结构模式设计
一、投资者建立项目公司安排融资的模式 设施使用协议” 二、以“设施使用协议”为基础的融资模 式 生产支付” 三、以“生产支付”为基础的融资模式 杠杆租赁” 四、以“杠杆租赁”为基础的融资模式 五、BOT项目融资模式 项目融资模式
一、投资者建立项目公司安排的融资的模式
项目概况
上海竹园第一污水处理厂位于上海浦东 高东镇 设计日处理量为170万吨，是2002年上 万吨， 设计日处理量为 万吨 年上 海市重点工程之一 污水处理厂于2003年年底完成主体工程 污水处理厂于 年年底完成主体工程 建设， 年全面投入运营， 建设，2004年全面投入运营，建成后将 年全面投入运营 成为中国大陆最大规模的污水处理厂 项目投资额为8.7亿元人民币 项目投资额为 亿元人民币
第二节 项目融资的风险及分担
一、项目融资的参与者 二、项目融资的风险 三、项目融资的风险分担
一、项目融资的参与者
项目发起方 项目公司 借款方—项目公司 借款方 项目公司 贷款方—商业银行 贷款方 商业银行 项目使用方 承建商 供应商 租赁公司 融资顾问—投资银行 融资顾问 投资银行 保险公司 担保受托方 东道国政府
三、项目融资的风险
（一）系统风险
1.政治风险与获准风险 政治风险与获准风险 2.法律风险与违约风险 法律风险与违约风险 3.经济风险：包括市场风险、外汇风险、利 经济风险： 经济风险 包括市场风险、外汇风险、 率风险
（二）非系统风险
1.完工风险 完工风险 2.经营维护风险 经营维护风险 3.环保风险 环保风险
四、项目融资的适用范围
（一）资源开发项目：包括石油、天然 资源开发项目：包括石油、 煤炭、 铜等开采业。 气、煤炭、铁、铜等开采业。 基础设施建设：一般包括铁路、 （二）基础设施建设：一般包括铁路、 公路、港口、电讯和能源等项目的建设。 公路、港口、电讯和能源等项目的建设。 （三）制造业项目 项目融资一般适用于竞争性不强的行业。 竞争性不强的行业 项目融资一般适用于竞争性不强的行业。
四、以“杠杆租赁”为基础的融资模 杠杆租赁” 式
是指在项目投资者的要求和安排下， 是指在项目投资者的要求和安排下，由 项目租赁结构中的资产出租人融资购买 项目的资产然后租赁给承租人（ 项目的资产然后租赁给承租人（项目投 资者）的一种融资结构。 资者）的一种融资结构。 设备购置的小部分（ 设备购置的小部分（设备购置款的 20%～40%）由出租人承担，大部分由 ～ ）由出租人承担， 金融机构提供贷款补足。 金融机构提供贷款补足。
一、项目融资的概念
按照内文特所著的《项目融资》中的定义： 按照内文特所著的《项目融资》中的定义：项 目融资就是在向一个具体的经济实体提供贷款 时，贷款方首先查看该经济实体的现金流和收 将其视为偿还债务的资金来源， 益，将其视为偿还债务的资金来源，并将该经 济实体的资产视为这笔贷款的担保物， 济实体的资产视为这笔贷款的担保物，若对这 两者感到满意，则贷款方同意贷款。 两者感到满意，则贷款方同意贷款。 一致看法：项目融资是为项目公司融资， 一致看法：项目融资是为项目公司融资，它是 一种利用项目未来的现金流量作为担保条件的 无追索权或有限追索权的融资方式。 无追索权或有限追索权的融资方式。
项目发起人通过成立一个单一目的项目公司来 安排融资。 安排融资。 两种形式： 两种形式： 由投资者建立一个特殊目的项目子公司作为投 资载体， 资载体，以该项目子公司名义与其他投资者组 成合资结构和安排融资。 成合资结构和安排融资。 由投资者共同组建一个项目公司， 由投资者共同组建一个项目公司，再以该公司 名义共同拥有、经营项目和安排融资。 名义共同拥有、经营项目和安排融资。
五、BOT项目融资模式 项目融资模式
BOT是英文“Build－Operate－Transfer” 是英文“ － － 是英文 的缩写，译意为“建设－经营－转让” 的缩写，译意为“建设－经营－转让”
基本思路：由项目所在国政府或所属机构为项目 基本思路： 的建设和经营提供一种特许权协议作为项目融资 的基础， 的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投 资者和经营者安排融资，承担风险， 资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项 目并在有限的时间内经营项目获取商业利润， 目并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最 后根据协议将该项目转让给相关的政府机构。 后根据协议将该项目转让给相关的政府机构。 起源：由土耳其总理厄扎尔1984年正式提出的， 年正式提出的， 起源：由土耳其总理厄扎尔 年正式提出的 并得到广泛推广。 并得到广泛推广。
市场风险： 市场风险：产、供、销3方； 方 汇率风险： 汇率风险：与东道国的中央银行签订自由兑 换硬通货的承诺协议；衍生金融工具对冲； 换硬通货的承诺协议；衍生金融工具对冲； 利率风险： 利率风险：同汇率风险
（二）非系统风险的分担
1.完工风险的分担： “总包”合同 完工风险的分担： 总包” 完工风险的分担 2.经营与维护风险的分担： “经营和维 经营与维护风险的分担： 经营与维护风险的分担 护协议” 护协议”
深
香港合和公司
圳 沙 角 电 厂 项 目 投 资 结 构 简 图
A方 合 50%
日本兼松商社 5% 45% 合和电力（ 合和电力（中 国）有限公司 B方 10年经 年经 营期利润 B电 电
10年 年
中资公司
B
项目建设
项目经营： 项目经营： 10年 年
力
电 公司
二、项目融资的特点
个参与方： （一）项目融资至少有3个参与方： 项目融资至少有 个参与方 追索是指在借款人未按 1.项目发起方 项目发起方 期偿还债务时， 期偿还债务时，债权人 要求借款人用以除抵押 2.项目公司 项目公司 资产之外的其他资产偿 3.资金供给者 资金供给者 还债务的权利 （二）具有有限追索权 （三）分散项目债务的风险责任 （四）项目融资程序较复杂，所需时间较长，融 项目融资程序较复杂，所需时间较长， 资成本较高
开发阶段生产支付结构示意图： 开发阶段生产支付结构示意图：
贷款银行 贷 款 产担保 担保信托
产
支付款
产
开发
投产阶段生产支付结构示意图： 投产阶段生产支付结构示意图：
产 项目公司 司 产 出 品 售 产 品 专 设 公 表 代 专设公司 销 售 收 入 贷款银行
产
“生产支付”融资模式的特点： 生产支付”融资模式的特点：
项目发起人 股本资金 合资结构 合资项目 其他投资者 项目子公司
融资安排
债务偿还 贷款银行
贷款资金
股本协议 资 金
ABCD等项 等项 股 目发起人 红 本 利
贷款资金
工程公司
项目公司
融资 安排
贷款银行
安排
二、以“设施使用协议”为基础的融资模 设施使用协议” 式
“设施使用协议”，是指在某种工业设施或服 设施使用协议” 务性设施的提供者和这种设施的使用者之间达 成的一种具有“无论提货与否均需付款” 成的一种具有“无论提货与否均需付款”性质 的协议，并且这一承诺为贷款人所接受， 的协议，并且这一承诺为贷款人所接受，然后 以该协议和承建商的完工担保作为贷款信用保 向贷款人贷款。 证，向贷款人贷款。 适用范围：石油、天然气管道项目、发电设施、 适用范围：石油、天然气管道项目、发电设施、 某种专门产品的运输系统及港口、铁路设施等。 某种专门产品的运输系统及港口、铁路设施等。
案例：上海竹园第一污水处理厂的 案例：上海竹园第一污水处理厂的BOT
上海竹园第一污水处理厂正是以BOT模 模 上海竹园第一污水处理厂正是以 式吸引上海友联联合体的投资 友联联合体是由私营企业友联企业发展 公司为主， 公司为主，联合另两家企业组合而成的 友联联合体将以BOT形式，在20年特许 形式， 友联联合体将以 形式 年特许 期内，投资建设、 期内，投资建设、运营这家日处理能力 达到170万吨的大型污水处理厂，总投 万吨的大型污水处理厂， 达到 万吨的大型污水处理厂 资预计为8.7亿元 资预计为 亿元