造纸行业深度研究报告

造纸行业深度研究报告

目录

一、金光纸业收购博汇，白卡纸行业集中度显著提升 (3)

（一）长时间深耕中国，市场占有率持续提升 (3)

（二）营业收入持续增加，产能利用率稳步抬升 (5)

（三）产能稳定，产能利用率稳步提升 (7)

（四）费用率企稳下降，净利率有望回升 (10)

二、金光纸业各子公司涵盖纸浆、工业纸、生活用纸，全产业链布局齐全 (11)

（一）金海浆纸业：木浆生产规模居前列，造浆技术居于国内领先 (12)

（二）金桂浆纸业：位于广西林木资源丰富，实现林浆纸一体化15 （三）金东纸业：单厂规模最大的铜版纸企业，规模和技术优势明显 (16)

（四）金华盛纸业：扎根苏州辐射华东市场，文化纸品种齐全金华盛纸业 (19)

（五）宁波中华纸业：白卡纸细分领域领先企业，生产技术和设备先进 (20)

（六）宁波亚洲浆纸业：白卡纸龙头企业，产品附加值居于行业前列 (21)

（七）金红叶纸业：生活用纸产能排名靠前，净利润距龙头仍存差距 (24)

三、造纸行业并购重组频繁，龙头企业整合开启 (27)

（一）青山纸业收购闽环实业 (28)

（二）安妮股份收购湖南中冶美隆纸业2 (29)

（三）日本制纸收购理文造纸股权 (30)

（四）中国纸业重组泰格林纸 (31)

（五）山鹰纸业并购联盛纸业，成立并购基金 (32)

（六）APP 收购博汇开启白卡纸整合，禁塑令成为需求增长驱动因素 (33)

一、金光纸业收购博汇，白卡纸行业集中度显著提升

2019 年12 月31 日博汇纸业公告，公司实际控制人杨延良先生及其配偶李秀荣女士与金光纸业签署《股权转让意向书》，拟协议转让所持博汇集团100%的股权。金光纸业在国内的发展也受到了市场的高度关注，随着收购的完成金光纸业获得国内白卡纸领域的绝对话语权，巨龙起舞深刻影响国内造纸行业整体发展进程。

（一）长时间深耕中国，市场占有率持续提升

金光集团（Sinar Mas Group）是世界上仅次于SAPPI 公司的第二大造纸企业，由印尼知名华人黄奕聪先生于1962年创立。自1992 年开始，金光集团进入中国投资设立金光纸业，旗下拥有金东纸业、中华纸业、金华盛、金红叶、金海浆纸等国内知名大型制浆造纸企业，以及数量众多的其他子公司，涉及到的行业有林业、贸易、机械、化工、房地产、金融投资等等。

1992 年APP（中国）进入中国发展并成立合资企业宁波中华纸业有

限公司，1996 年先后成立中国最大的无碳复写纸生产企业——金华盛纸业（苏州工业园区）有限公司、亚洲最大生活用纸生产企业——金红叶纸业（苏州工业园区）有限公司、中国最大的纸制品生产企业——亚龙纸制品（昆山）有限公司。1997 年成立世界单厂规模最大的铜版纸生产企业——金东纸业（江苏）有限公司。1998 年APP(中国)总部在上海成立。1999 年，海南金海浆纸业有限公司成立。2003 年广西金桂浆纸业有限公司成立。2004 年世界单产最大、技术最先进的工业板纸生产线，宁波亚洲浆纸业有限公司投产。2005 年中国最大的木浆生产企业、世界最大的单一浆线，代表世界最先进环保水平的海南金海浆纸业有限公司正式投产。

金光纸业主营产品有铜版纸、白卡纸、无碳复写纸、生活用纸和全木

浆双胶等，其中铜版纸和无碳复写纸国内市场占有率具备明显优势，分别为39%和47%。截止2018 年9 月末，金光纸业（中国）共投资和控股99 家公司，包括控股子公司45 家，投资企业54 家，已发展成为国内最大的造纸企业之一。

2018 年金光纸业合并范围的纸品产量合计约为861 万吨。就产量而言，公司纸产品的整体生产规模为国内第二，领先于行业内其他企业，而行业第一位玖龙纸业（控股）有限公司主要生产卡纸、高强瓦楞芯纸等工业包装用纸，在综合性造纸企业中金光纸业已居第一位。

（二）营业收入持续增加，产能利用率稳步抬升

2018 年，受纸浆业务规模扩大的影响，金光纸业营业收入继续增长，但由于工业用纸毛利润减少，公司毛利润同比小幅下滑，纸

品和纸浆仍是收入和毛利润的主要来源。2018 年公司实现营收589.5 亿元，同比增长6.63%，归母净利润19.39 亿元，同比下降7.5%。

2018 年各品种纸营业收入同比均小幅增长，随着纸浆价格的提高，纸浆收入同比有所增加；其他业务板块主要包括纸箱、纸管等纸质产品的附属品，其中其他纸质产品2018 年营业收入同比有所减少。同期，由于工业用纸原材料中，纸浆占比较高，随着纸浆价格上涨，工业用纸毛利润为34.00 亿元，同比大幅减少12.11 亿元；受价格上涨影响，纸浆毛利润为22.94 亿元，同比大幅增加6.22 亿元；其余各板块毛利润均保持稳定。受工业用纸和纸浆毛利率下降的影响，金光纸业毛利率为23.91%，同比减少2.60 个百分点。从主营业务收入构成来看，纸浆及纸制品业务仍为公司的核心业务，2018 年公司实现纸浆业务收入122.39 亿元，同比增长57.15%，实现文化用纸业务收入182.63 亿元，同比增长2.23%，实现工业用纸业务

收入156.35 亿元，同比增长 2.80%，实现生活用纸业务收入101.29 亿元，同比增长1.36%，实现其他业务收入26.83 亿元，同比减少39.44%，其中，公司纸浆业务收入增幅较大主要是由于当年纸浆价格上涨所致。2018 年，上述业务板块占营业总收入的比重分别为20.76%、30.98%、26.52%、17.18%和4.55%。

（三）产能稳定，产能利用率稳步提升

截至2018 年末，金光纸业在全国8 个省区经营和管理了420 万亩林地，其中已种植林地面积389 万亩，年出材量370 万吨，种植有桉树、杨树、相思、桤木等树种，以桉树为主。桉树采伐周期为5-7 年，杨树采伐周期为8-12 年。纸浆方面，公司生产的纸浆以公司自用为优先，部分对外销售，近年来公司木浆自给率约为45%。自制浆产能扩张有助于公司增强上游原料的控制力和降低生产成本。