企业价值评估(市场法)
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江中药业是国家GMP认证企业、ISO9001、ISO14001及OHSAS18001体系认证企业，国家级重点高新技术企业和国家级创新型试点企业，也是制药行业中唯一一家拥有两个国家工程研究中心的企业，在江西首家创建“企业博士后科研工作站”，并与中国军事医学科学院、江西中医学院等联合建立“中药固体制剂制造技术国家工程中心”、“蛋白质药物国家工程研究中心”和“军科江中新药研究中心”，共同研究开发拥有自主知识产权，具备国际竞争力的创新药物。
适用： 市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。
B.市净率模型
优点：（1）市净率极少为负值,可用于大多数企业；（2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；（3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率*目标企业股东权益收益率*100*目标企业每股净资产=10.65
评估企业价值=目标企业每股股权价值*股份数=3,152,346,924.25（元）
备注：股份数及股东权益收益率是由已知的相关数据推算得出。
实验结果的分析
通过运用EXCEL进行一系列的计算算出以上数据。在实验给出的资料中，在参照企业的选取上，选取了2008年资产规模比较接近的8家医药行业的公司，因为目标企业是盈利企业，所以参照企业也都是盈利企业，因为在规模、经营业绩、成长性等方面很难完全一致，因此尽量选择了相对更可比的参照企业。
公司的经营范围包括软胶囊、硬胶囊剂、原料药（蚓激酶）、糖浆剂、片剂、颗粒剂、口服液、膏滋剂、泡腾片的生产及销售；糖类、巧克力和糖果（糖果），饮料（蛋白饮料类、固体饮料类、其他饮料类）的生产与销售；保健食品的生产与销售、特殊膳食用食品的生产销售。消毒剂、皮肤粘膜卫生用品（卫生湿巾）的生产销售。农副产品收购。国内贸易及生产加工，国际贸易。（以上项目国家有专有规定的除外）
实验项目：企业价值评估的市场法
实验目的
1、通过本项目的实验，使学生熟悉企业价值评估市场法，掌握市场法运用可比参数进行估值的原理，理解市盈率、市净率、收入乘数等基本概念。
2、通过本项目的实验，使学生熟悉企业价值评估市场法评估中选择可比参数的方法，理解可比参数方法的利弊。
3、通过本项目的实验，使学生了解如何查找公司数据和相关资料。
1、什么是市盈率（PE）、市净率（PBV）？
市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率（市盈率＝普通股每股市场价格／普通股每年每股盈利）。市盈率是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。一般认为已上市公司该比率保持在20－30之间是正常的，过小说明股价低，风险小；过大则说明股价高，风险大。
市净率指的是市价与每股净资产之间的比值（市净率＝股票市价／每股净资产）。比值越低意味着风险越低。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反则投资价值较低。但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。
存在的问题和改进措施
在实验过程中，由于相关理论知识不熟练，所以进程较为缓慢。在参考企业的选取过程中一开始没有仔细考虑，走了弯路，造成实验的失误。不能够完全理解相关指标的实际意义。今后，应当要注意熟记相关的理论知识（公式、概念等）。真正理解一些指标、公式的含义。注意联系现实环境，才能做出正确的分析。
实验思考题解答
1.93
109%
0.19
2.81
2316266439.08
参照企业8
西南药业
2.80
105%
0.27
1.81
1557594462.31
可比企业平均市净率=可比企业市净率之和/8=2.87
可比企业平均股东权益收益率=可比企业股东权益收益率之和/8=12%
可比企业修正平均市净率=可比企业平均市净率/(可比企业平均股东权益收益率*100)=0.24
4、通过本项目的实验，使学生掌握EXCEL的应用。
实验基本原理及基本步骤
1、企业价值评估的市场法，就是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或相似的参照企业，分析、比较被评估企业和参照物企业的重要指标，在此基础上修正、调整、参照企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。
2、市场法根据替代原则采用比较和类比思路及其方法判断资产价值。市场法进行企业价值评估需要有充分发育活跃资产市场，并且有参照物及其比较指标和技术参数。
通过市盈率模型计算出来的企业价值为1,170,380,358.82元，通过市净率模型计算出来的企业价值为3,152,346,924.25元，由表中可以看到，江中企业2008年的市场价值是3,843,410,049.84元。明显可以看出通过市净率模型计算的企业价值更与2008年的市场价值接近。说明江中药业股份有限更适用于公司市净率模型。市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。因为市净率模型有这些方面优点：（1）市净率极少为负值，可用于大多数企业；（2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；（3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
备注：纸张不够请自备纸张贴在后面。
1、江中药业股份有限公司简介
江中药业股份有限公司（以下简称江中药业）系江西省国资委出资监管企业江中制药集团控股的国有上市公司（股票名称：江中药业，股票代码：600750），于1996年9月18日在江西江中制药厂和江西东风药业股份有限公司的基础上，经改制后注册成立，现有注册资金29587.68万元，注册地址为南昌市高新区火炬大道788号。
参照企业5
华海药业
24.32
94%
0.26
0.50
4003101982.36
参照企业6
康缘药业
32.06
31%
1.05
0.53
4815022776.93
参照企业7
康恩贝
19.32
107%
0.18
0.28
2316266439.08
参照企业8
西南药业
26.63
109%
0.24
0.19
1557594462.31
2、市盈率与修正市盈率的区别是什么？简要分析其原理。
市盈率是最新价跟上一年度的收益的比，如果上一年度的收益未公布，则使用前年的收益来计算。
修正市盈率，就是用最新公布的季度收益，修正为年收益。使用动态的最新价计算出来的。
修正市盈率的关键因素是增长率。修正市盈率=市盈率/(增长率*100）。
市盈率、市净率进行企业价值评估有什么优缺点？分别适用于什么企业价值评估？
2、市净率（及修正市净率）模型
市净率
增长率
修正市净率
每股净资产
企业价值
被评估企业
江中药业
3.59
86%
0.25
3.11
3843410049.84
参照企业1
丰原药业
1.35
117%
0.62
2.49
1331462225.09
参照企业2
广济药业
2.71
68%
0.23
2.97
2224521533.02
参照企业3
参照企业1
丰原药业
61.54
36%
1.69
0.05
1331462225.09
参照企业2
广济药业
22.77
272%
0.08
0.35
2224521533.02
参照企业3
九芝堂
11.71
145%
0.08
0.67
2405520810.39
参照企业4
千金药业
27.07
65%
0.42
0.72
3623877754.92
3、运用市场法评估企业价值要遵循下面程序：了解被评估企业的基本资料；进行行业和规模等参数寻找并选择几个参照物；分析整理资料并选择正确的可比参数（比如市盈率、市净率和市销率）；进行多方面的评估得出评估结果；分析调整差异做出结论。
实验记录（实验条件记录，如实验地点、实验材料和环境等；实验数据记录，如结果数据记录；实验过程意外情况记录等）
如果是市盈率模型，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。虽然计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单。在运用EXCEL计算的过程中，市净率模型也确实需要更多的数据和步骤。特别的是，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。由此我们可以想到2008年的金融危机，所以评估价值才会差别较大。
缺点：（1）账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；（2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义；（3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
适用：需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。
A.市盈率模型
优点：（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；（2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关 系；（3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
缺点： （1）如果收益是负值，市盈率就失去了意义；（2）市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受整个经济景气程度的影响。
二、参照企业的选取（选择8家）
通过比较资产规模、经营业绩、成长性等方面选择了以下企业：
丰原药业、广济药业、九芝堂、千金药业、华海药业、康缘药业、康恩贝、西南药业。
3、企业价值的评估
1、市盈率（及修正市盈率）模型
市盈率
增长率
修正市盈率
每股收益
企业价值
被评估企业
江中药业
25.39
34%
0.74
0.44
3843410049.84
三企业价值的评估1市盈率及修正市盈率模型市盈率增长率修正市盈率每股收益企业价值被评估企业江中药业253934074044384341004984参照企业1丰原药业615436169005133146222509参照企业2广济药业2277272008035222452153302参照企业3九芝堂1171145008067240552081039参照企业4千金药业270765042072362387775492参照企业5华海药业243294026050400310198236参照企业6康缘药业320631105053481502277693参照企业7康恩贝1932107018028231626643908参照企业8西南药业2663109024019155759446231可比企业平均市盈率可比企业的市盈率之和82818可比企业平均增长率可比企业的增长率之和8107可比企业修正平均市盈率可比企业平均市盈率可比企业平均增长率100026目标企业每股股权价值可比企业修正平均市盈率目标企业增长率100目标企业每股收益396评估企业价值目标企业每股股权价市净率每股净资产企业价值被评估企业江中药业35986025311384341004984参照企业1丰原药业135117062249133146222509参照企业2广济药业27168023297222452153302参照企业3九芝堂19177012413240552081039参照企业4千金药业41353027469362387775492参照企业5华海药业33496024364400310198236参照企业6康缘药业47930032357481502277693参照企业7康恩贝193109019281231626643908参照企业8西南药业280105027181155759446231可比企业平均市净率可比企业市净率之和8287可比企业平均股东权益收益率可比企业股东权益收益率之和812可比企业修正平均市净率可比企业平均市净率可比企业平均股东权益收益率100024目标企业每股股权价值可比企业修正平均市净率目标企业股东权益收益率100目标企业每股净资产1065评估企业价值目标企业每股股权价值股份数315234692425元备注
九芝堂
1.91
77%
0.12
4.13
2405520810.39
参照企业4
千金药业
4.13
53%
0.27
4.69
3623877754.92
参照企业5
华海药业
3.34
96%
0.24
3.64
4003101982.36
参照企业6
康缘药业
4.79
30%
0.32
3.57
4815022776.93
参照企业7
康恩贝
可比企业平均市盈率=可比企业的市盈率之和/8=28.18
可比企业平均增长率=可比企业的增长率之和/8=107%
可比企业修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/(可比企业平均增长率*100)=0.26
目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率*目标企业增长率*100*目标企业每股收益=3.96
评估企业价值=目标企业每股股权价值*股份数=1,170,38
适用： 市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。
B.市净率模型
优点：（1）市净率极少为负值,可用于大多数企业；（2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；（3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率*目标企业股东权益收益率*100*目标企业每股净资产=10.65
评估企业价值=目标企业每股股权价值*股份数=3,152,346,924.25（元）
备注：股份数及股东权益收益率是由已知的相关数据推算得出。
实验结果的分析
通过运用EXCEL进行一系列的计算算出以上数据。在实验给出的资料中，在参照企业的选取上，选取了2008年资产规模比较接近的8家医药行业的公司，因为目标企业是盈利企业，所以参照企业也都是盈利企业，因为在规模、经营业绩、成长性等方面很难完全一致，因此尽量选择了相对更可比的参照企业。
公司的经营范围包括软胶囊、硬胶囊剂、原料药（蚓激酶）、糖浆剂、片剂、颗粒剂、口服液、膏滋剂、泡腾片的生产及销售；糖类、巧克力和糖果（糖果），饮料（蛋白饮料类、固体饮料类、其他饮料类）的生产与销售；保健食品的生产与销售、特殊膳食用食品的生产销售。消毒剂、皮肤粘膜卫生用品（卫生湿巾）的生产销售。农副产品收购。国内贸易及生产加工，国际贸易。（以上项目国家有专有规定的除外）
实验项目：企业价值评估的市场法
实验目的
1、通过本项目的实验，使学生熟悉企业价值评估市场法，掌握市场法运用可比参数进行估值的原理，理解市盈率、市净率、收入乘数等基本概念。
2、通过本项目的实验，使学生熟悉企业价值评估市场法评估中选择可比参数的方法，理解可比参数方法的利弊。
3、通过本项目的实验，使学生了解如何查找公司数据和相关资料。
1、什么是市盈率（PE）、市净率（PBV）？
市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率（市盈率＝普通股每股市场价格／普通股每年每股盈利）。市盈率是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。一般认为已上市公司该比率保持在20－30之间是正常的，过小说明股价低，风险小；过大则说明股价高，风险大。
市净率指的是市价与每股净资产之间的比值（市净率＝股票市价／每股净资产）。比值越低意味着风险越低。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反则投资价值较低。但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。
存在的问题和改进措施
在实验过程中，由于相关理论知识不熟练，所以进程较为缓慢。在参考企业的选取过程中一开始没有仔细考虑，走了弯路，造成实验的失误。不能够完全理解相关指标的实际意义。今后，应当要注意熟记相关的理论知识（公式、概念等）。真正理解一些指标、公式的含义。注意联系现实环境，才能做出正确的分析。
实验思考题解答
1.93
109%
0.19
2.81
2316266439.08
参照企业8
西南药业
2.80
105%
0.27
1.81
1557594462.31
可比企业平均市净率=可比企业市净率之和/8=2.87
可比企业平均股东权益收益率=可比企业股东权益收益率之和/8=12%
可比企业修正平均市净率=可比企业平均市净率/(可比企业平均股东权益收益率*100)=0.24
4、通过本项目的实验，使学生掌握EXCEL的应用。
实验基本原理及基本步骤
1、企业价值评估的市场法，就是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或相似的参照企业，分析、比较被评估企业和参照物企业的重要指标，在此基础上修正、调整、参照企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。
2、市场法根据替代原则采用比较和类比思路及其方法判断资产价值。市场法进行企业价值评估需要有充分发育活跃资产市场，并且有参照物及其比较指标和技术参数。
通过市盈率模型计算出来的企业价值为1,170,380,358.82元，通过市净率模型计算出来的企业价值为3,152,346,924.25元，由表中可以看到，江中企业2008年的市场价值是3,843,410,049.84元。明显可以看出通过市净率模型计算的企业价值更与2008年的市场价值接近。说明江中药业股份有限更适用于公司市净率模型。市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。因为市净率模型有这些方面优点：（1）市净率极少为负值，可用于大多数企业；（2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；（3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
备注：纸张不够请自备纸张贴在后面。
1、江中药业股份有限公司简介
江中药业股份有限公司（以下简称江中药业）系江西省国资委出资监管企业江中制药集团控股的国有上市公司（股票名称：江中药业，股票代码：600750），于1996年9月18日在江西江中制药厂和江西东风药业股份有限公司的基础上，经改制后注册成立，现有注册资金29587.68万元，注册地址为南昌市高新区火炬大道788号。
参照企业5
华海药业
24.32
94%
0.26
0.50
4003101982.36
参照企业6
康缘药业
32.06
31%
1.05
0.53
4815022776.93
参照企业7
康恩贝
19.32
107%
0.18
0.28
2316266439.08
参照企业8
西南药业
26.63
109%
0.24
0.19
1557594462.31
2、市盈率与修正市盈率的区别是什么？简要分析其原理。
市盈率是最新价跟上一年度的收益的比，如果上一年度的收益未公布，则使用前年的收益来计算。
修正市盈率，就是用最新公布的季度收益，修正为年收益。使用动态的最新价计算出来的。
修正市盈率的关键因素是增长率。修正市盈率=市盈率/(增长率*100）。
市盈率、市净率进行企业价值评估有什么优缺点？分别适用于什么企业价值评估？
2、市净率（及修正市净率）模型
市净率
增长率
修正市净率
每股净资产
企业价值
被评估企业
江中药业
3.59
86%
0.25
3.11
3843410049.84
参照企业1
丰原药业
1.35
117%
0.62
2.49
1331462225.09
参照企业2
广济药业
2.71
68%
0.23
2.97
2224521533.02
参照企业3
参照企业1
丰原药业
61.54
36%
1.69
0.05
1331462225.09
参照企业2
广济药业
22.77
272%
0.08
0.35
2224521533.02
参照企业3
九芝堂
11.71
145%
0.08
0.67
2405520810.39
参照企业4
千金药业
27.07
65%
0.42
0.72
3623877754.92
3、运用市场法评估企业价值要遵循下面程序：了解被评估企业的基本资料；进行行业和规模等参数寻找并选择几个参照物；分析整理资料并选择正确的可比参数（比如市盈率、市净率和市销率）；进行多方面的评估得出评估结果；分析调整差异做出结论。
实验记录（实验条件记录，如实验地点、实验材料和环境等；实验数据记录，如结果数据记录；实验过程意外情况记录等）
如果是市盈率模型，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。虽然计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单。在运用EXCEL计算的过程中，市净率模型也确实需要更多的数据和步骤。特别的是，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。由此我们可以想到2008年的金融危机，所以评估价值才会差别较大。
缺点：（1）账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；（2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义；（3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
适用：需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。
A.市盈率模型
优点：（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；（2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关 系；（3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
缺点： （1）如果收益是负值，市盈率就失去了意义；（2）市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受整个经济景气程度的影响。
二、参照企业的选取（选择8家）
通过比较资产规模、经营业绩、成长性等方面选择了以下企业：
丰原药业、广济药业、九芝堂、千金药业、华海药业、康缘药业、康恩贝、西南药业。
3、企业价值的评估
1、市盈率（及修正市盈率）模型
市盈率
增长率
修正市盈率
每股收益
企业价值
被评估企业
江中药业
25.39
34%
0.74
0.44
3843410049.84
三企业价值的评估1市盈率及修正市盈率模型市盈率增长率修正市盈率每股收益企业价值被评估企业江中药业253934074044384341004984参照企业1丰原药业615436169005133146222509参照企业2广济药业2277272008035222452153302参照企业3九芝堂1171145008067240552081039参照企业4千金药业270765042072362387775492参照企业5华海药业243294026050400310198236参照企业6康缘药业320631105053481502277693参照企业7康恩贝1932107018028231626643908参照企业8西南药业2663109024019155759446231可比企业平均市盈率可比企业的市盈率之和82818可比企业平均增长率可比企业的增长率之和8107可比企业修正平均市盈率可比企业平均市盈率可比企业平均增长率100026目标企业每股股权价值可比企业修正平均市盈率目标企业增长率100目标企业每股收益396评估企业价值目标企业每股股权价市净率每股净资产企业价值被评估企业江中药业35986025311384341004984参照企业1丰原药业135117062249133146222509参照企业2广济药业27168023297222452153302参照企业3九芝堂19177012413240552081039参照企业4千金药业41353027469362387775492参照企业5华海药业33496024364400310198236参照企业6康缘药业47930032357481502277693参照企业7康恩贝193109019281231626643908参照企业8西南药业280105027181155759446231可比企业平均市净率可比企业市净率之和8287可比企业平均股东权益收益率可比企业股东权益收益率之和812可比企业修正平均市净率可比企业平均市净率可比企业平均股东权益收益率100024目标企业每股股权价值可比企业修正平均市净率目标企业股东权益收益率100目标企业每股净资产1065评估企业价值目标企业每股股权价值股份数315234692425元备注
九芝堂
1.91
77%
0.12
4.13
2405520810.39
参照企业4
千金药业
4.13
53%
0.27
4.69
3623877754.92
参照企业5
华海药业
3.34
96%
0.24
3.64
4003101982.36
参照企业6
康缘药业
4.79
30%
0.32
3.57
4815022776.93
参照企业7
康恩贝
可比企业平均市盈率=可比企业的市盈率之和/8=28.18
可比企业平均增长率=可比企业的增长率之和/8=107%
可比企业修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/(可比企业平均增长率*100)=0.26
目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率*目标企业增长率*100*目标企业每股收益=3.96
评估企业价值=目标企业每股股权价值*股份数=1,170,38