20110926-国泰君安股指期货研究中心-指数衍生品周报

图 3 沪深 300 现货、期货成交额对比图
手 450000
主力合约成交量
主力合约持仓量
成交/持. 仓 40
400000
35
350000
30
300000
25
250000 200000
20
150000
15
100000
10
50000
5
0
0
01/0005/2707/0908/1809/3011/1612/2402/1003/2205/0406/1407/2208/31
上周，沪深 300 股指期货再创新低，维持下跌趋势。从基差走势 来看，继续缩小，现货走势明显强于期货。从合约价差走势来看， 连续出现缩小迹象。
利率
1月IBOR 3月IBOR 央行利率 一年定存
中国
5.87%
5.62%
5.62%
3.50%
美国
0.24%
0.25%
0.36%
0.86%
英国
0.68%
0.50%
0.94%
1.70%
欧盟
1.29%
1.50%
1.49%
2.06%
日本
0.14%
0.10%
0.19%
0.53%
外汇市场
美元指数 78.302 +1.7580
+2.3%
英镑即期 1.5449 -0.0342
-2.2%
欧元即期 1.3500 -0.0296
-2.1%
日元即期 76.610 -0.1800
-0.2%
货币议息会议再度令市场承压。原油市场，同样前期强势的油价 也难敌市场对经济衰退，尤其是美中这两个消费大国经济前景的 担忧。贵金属市场，跟随商品回落，部分原因在于双头的技术形 态对上涨产生很大压力，部分原因在于高风险资产价格的回落导 致贵金属多头部位的减持以弥补商品市场的保证金，此外，保证 金的提高，经济衰退的担忧也超过了避险与避通胀对其形成的支
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1. 一周市场回顾
国泰君安研究
从整个大盘上周的走势来看，300 指数继续下挫，连续创新低。外围市场，周初，投资者在担心欧债危 机与全球经济衰退的同时，也在静待美联储的货币会议议息结果，股市震荡。之后，议息结果公布，美联储 在对经济增速显著悲观的同时，对低通胀维持，此外，也正式宣布了符合市场预期的“扭转”政策，即在 2012 年 6 月前买入 4000 亿美元 6 至 30 年期长期国债，卖出 4000 亿美元短期国债，以期降低借贷成本，美股重 挫。尾盘，在市场对欧债危机与全球经济前景持续担忧之际，股市延续大跌的走势。总体而言，在经历五连 阳后，美股遭遇了近期最大的跌幅，道指周跌幅达到 6.4%，纳指跌幅 5.3%，标普 500 指数跌幅 6.5%。首先， 美经济情况。从近期公布的消费与地产数据来看，美经济持续低迷，同时，初请失业金人数也持续攀升。IMF 也下调了美今年与明年的经济增速。其次，就业刺激计划与赤字缩减计划。之前，奥巴马宣布的 4470 亿美 元的就业刺激计划预计最终结果可能在一定程度上打折。同时，金额达 3.6 万亿美元的赤字缩减计划由于涉 及针对富人的征税，因而预计通过的难度也较大。最后，从上周市场极度关注的美联储货币政策会议议息结 果来看，4000 亿美元的“扭转”政策符合市场预期，但美联储对美经济前景预期下调，同时，会议也未能传 递出进一步针对经济刺激政策的信号，而扭转政策对经济的刺激作用也十分有限，因而市场再度对美经济前 景担忧加重。欧洲市场，欧债危机在恶化。上周，欧洲市场有关债务危机的消息频频出现，从有关希腊下一 笔援助资金的到位问题到意大利评级的下调、IMF 预计欧洲银行业风险敞口达 3000 亿欧元，再到 PMI 经济 指标的下滑、希腊违约传闻以及 G20 集团财长会议发表声明将向市场注入流动性以结束欧债危机。可见有关 欧洲债务的问题不断反复，时好时坏，从希腊至爱尔兰及葡萄牙，再到西班牙、比利时及意大利，如今再度 延伸至法德等核心国家，从欧元区 PMI 指标的下滑到法德等核心国家经济增速的下跌，从实体经济的衰退、 财长政策的紧缩到欧元区银行业危机、流动性危机，从 CDS 价格不断走高到与德国国债收益率差得不断走高， 等等，欧债危机的发展已然引起市场对金融危机、经济危机的担忧，市场开始预示 08 年金融危机的重现。 其它市场。在之前的策略报告中，我们持续提及，涵新兴市场在内的其它市场货币政策有了些许的改变。之 前，受制于通胀忧虑，部分国家，尤其是巴西、印度等相继提高本国基准利率，如今在经济可能陷入滞涨的 预期下，一些国家货币政策已经出现改向迹象。比如，澳大利亚、韩国与日本等国家相继宣布维持基准利率 不变，后期日本存在加大量化宽松政策的可能。国内，A 股延续弱势。原因一方面在于外围的经济衰退与债 务危机，另一方面在于国内的政策与经济压力，而短期流动性的紧张格局则加剧了市场的杀伤力。同时，短 期来源于外围政策预期的变化以及国内政策由紧转松的预期造成的反弹证明是无力的，仅仅只能加到盘面的 波动，而形成不了一波反弹较大的反弹行情。正如之前我们所分析的那样，在 CPI 超预期，经济季节性回升 势头弱化，政府在对经济下滑容忍度提高背景下紧缩政策的维持，都加剧了市场的抛压。尽管，我们预期从 较长时间段而言，7 月 CPI 已成拐点，货币供应增速已经达标，同时，全年企业盈利与指数估值也形成支撑， 但在政策与经济转向时间仍未确定，在短期政策压力仍较大情况下，A 股上行的时间与空间都可能延后。
RMB NDF 1Y 6.4125 +0.0900
+1.4%
道琼斯 富时100 香港恒生 日经指数 CRB指数
10771 5067 17669 8560 301.87
海外指数
-737.61
-6.4%
-301.60
-5.6%
-1,786.48
-9.2%
-303.90
-3.4%
-27.6800
-8.4%
资料来源：中国金融期货交易所
涨跌
-67 -62.8 -75 -68.4
持仓量 持仓变化 周结算价 成交量
29434 -720 2660.4 1157936
1489
1489 2666.8 15927
4610
23
2672.8 11975
928
84
2700.2 1925
图 2 沪深 300 期指主力合约成交、持仓变化图
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图 1 大小盘的相对走势
. 7000
上证综合指数
中证500/中证100
.
.
2.0 6000
6000
1.8 5500 5000
Biblioteka Baidu
4500 3500 2500 1500 500
2008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/07
撑。但在贵金属调整到位后，我们依然维持，在瑞郎避险功能逐 沪深 300 PB 区间
步丧失，在日元未来存干预的背景下，贵金属可能跟随美债价格 5500
. 4500
期指成交额
现货成交额
期现成交额比率. 10
4000
9
3500
8
3000
7
2500 2000
6
5
\2
4
1500
3
1000
2
500
1
0
0
04/16 06/04 07/27 09/13 11/10 12/28 02/22 04/13 06/01 07/20 09/06
资料来源：Wind、国泰君安期货研究所
近期报告：
股 吴泱 王永锋 江勇 黄志强 指 期 货
联系人:王玥 021-52138151
Wangyue007889@gtjas.com
投资要点：
从全球股市上周走势来看，美联储政策刺激力度有限、欧债危机 继续恶化导致了股市的重挫。国内，A 股继续下挫。总体而言， 外围市场，经济衰退与欧债危机继续扰动着整个市场，政策刺激 力度也有限。国内，政策与经济相继对股市形成很大压力，而流 动性的紧张则直接加大了股市的杀伤力，而估值与盈利支撑需要 市场情绪的配合才能形成底部，因而未来继续关注 CPI 回落幅度 与政策和经济压力。综合判断，股市短期继续弱势运行，维持对 CPI 回落幅度与经济回升幅度的关注。
4.5X
一道上扬。此外，美债的泡沫也需要另一个投资品来替代，无疑
贵金属会是一个不错的选择。短期，美指延续上升势头，原油与 4500
4X
黄金继续回落。
3.5X 3500
交易策略：日内交易频率可参照 1 分钟和 5 分钟 K 线图，同时止
3X
损位和止盈位也可参照 30 点或者 50 点去设定。目前，从价格形 2500
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衍
生
品
2011.09.26
研
究 指数及衍生品周报
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态来看，期指延续跌势，同时，技术性反弹也很弱。因而，本周
2.5X 倍PB-
交易策略，短期空单继续持有或逢反弹空单加仓，止损位依次为 1500
Bands
2700、2750。做多行情仍需等待。
2008/042008/102009/042009/102010/042010/102011/04
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上周，美指延续涨势，商品市场大幅下挫。LME 铜跌至 7000 美元附近，原油跌破 80 美元，贵金属也大 幅下挫。有色金属市场，之前，全球经济衰退已经恶化了金属的需求前景，而短期连续的罢工支撑力度也有 限，如今，美联储货币议息会议再度令市场承压，而资金于高风险资产与低风险资产间的流动则加剧了市场 的抛压，有色金属遭遇重挫。原油市场，同样前期强势的油价也难敌市场对经济衰退，尤其是美中这两个消 费大国经济前景的担忧。贵金属市场，跟随商品回落，部分原因在于双头的技术形态对上涨产生很大压力， 部分原因在于高风险资产价格的回落导致贵金属多头部位的减持以弥补商品市场的保证金，此外，保证金的 提高，经济衰退的担忧也超过了避险与避通胀对其形成的支撑。但在贵金属调整到位后，我们依然维持，在 瑞郎避险功能逐步丧失，在日元未来存干预的背景下，贵金属可能跟随美债价格一道上扬。此外，美债的泡 沫也需要另一个投资品来替代，无疑贵金属会是一个不错的选择。后期，继续关注美国的 QE3，欧债危机的 发展以及外汇市场的干预。
国内股指
上证指数 2433.2 -49.18
-2.0%
深证指数 1060.7 -29.32
-2.7%
沪深300 2669.5 -64.51
-2.4%
期指主力 2668.2 -67.00
-2.4%
上周，美指延续涨势，商品市场大幅下挫。LME 铜跌至 7000 美 沪深 300 PE 区间 元附近，原油跌破 80 美元，贵金属也大幅下挫。有色金属市场， 6500 35X 30X 25X 20X 10XPE-Bands 之前，全球经济衰退已经恶化了金属的需求前景，如今，美联储 5500
5000
1.6 4500
4000
1.4 4000
1.2 3500
3000
1.0 3000
2000
0.8
2500 2000
1000
0.6 1500
0
0.4 1000
2005 2005 2006 2007 2007 2008 2009 2009 2010 2011
2008-4
中证100
中证200
2008-11 2009-6 2010-1
资料来源：Wind、国泰君安期货研究所
上周，沪深 300 股指期货再创新低，维持下跌趋势。 从基差走势来看，继续缩小，现货走势继续强于期货。 从合约价差走势来看，连续出现缩小迹象。
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中证500
2010-8 2011-3
资料来源：Bloomberg、国泰君安期货研究所
2. 沪深 300 股指期货行情
表 1、沪深 300 股指期货各合约周成交持仓情况 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价
IF1110 2710 2785.2 2624 2668.2 IF1111 2725.6 2789.2 2631.6 2672 IF1112 2736 2798.4 2638.6 2673 IF1203 2770.2 2817.4 2660.8 2706.8