江西风险投资运作模式的探讨
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析。 １ ．有限合伙 制
而给委托 人带来 损失 ，这 就是所 谓的代理成 本或代 理人 风 险问 题 。有限合伙 制是如何 约束代 理人 ，把 代理人 风险降
到最低 限度的 呢？第 一，如前所述 ，有限台 伙人 （ 原始投 资者 ）仅 在其 出资 范围 内承担 有 限责任 ，这为投资者 承担 的风险设 置了一个上 限 。而 且 ．有 限合伙人 ～般 是分批 支
营管理活动 中具有 独立地 位 ，可以不受 外界干预地 发挥 自
己的才能 一
付承诺资 金 ．为其控制 风险 留 出了回旋 的余地 ；第二 ，普 通 台伙 人 （ 险投资 家 ）是 风 蹬资本 的经 营者 和管 理者 ， 风
他 自己要 投入 １ ％的资 本盎 ，而 且对风 险投 资 的亏损 与债 务 承担无 限连带 责任 ，这就把 风险投 资家的 责任与其 经营 的成 紧密结台在一 起 ．在 组织制 度 促 使 努力 勤勉地
有 限合 伙制企 业是非法人企 业 ，由普通合伙 人与有 限 合伙人依 契约组 成 。风 险投资 家 （ 理人 １作为普 通合伙 代 人出 资 １ ％，并 对 债务 承 担 无 限 连 带 责任 ；原 始投 资者 （ 委托人 ）作 为有 限合 伙人 出资 ９ ％，并 对债务 承担 有 限 ９ 责任 。合伙 人不直接 干预经营 恬动 ，因而风险投 资家在经
江西风 险投资运作模 式的探讨
黄 进
（ 江西省发展计划委员台 江 西 南 昌
３０４ ３０ ６
摘
要 ：在 比较 分析 了两种典型风险投资组织形式—— 有限台伙制扣公 司｛ 在解决营运成本 、约 束机 制以及 ｌ ； ４
激励机 制等方面的运行 效率后 ，得 出在 不得 已选择 ， 司村的情况下 、应尽量吸取 有限台伙制 的优点柬诈补舟 司制的 厶 、 歃陷，提 高效率的蛄论。在此基础 上 ，为我 省风险投 资运作模式提 出了具 体操作性建议。 关 键 词 ：风险投 资；组 织彤式；运作模式；有限台伙制；公 司制 中国分类号 ：Ｆ ３、９ 文献标识 码：Ａ 文章编号 ：１０ — ９ ２ ｃ０ ２ ８ ０３ ０ ８ ２ ７ ０ ）叭一 ０ ６ ０ ２ ０４ — ３
与运 作情况 。此外 ，还 通过 一些特别的 合同 条款 来规 范投 资行 为 ： （ ）有 限合伙 制 的激 励机制 作用十分 明显 ３ 在 风 险投 资 的收 益 分配了 面 ，通 常规 定 ２ ％分 配 绐 『 ０
（）有 限合 伙 制的营运成本 非常低 Ｉ 风险投 资营运 成本主要包 括税 务成本 和 日 常开 销两方 面。在 税收方 面 ．市 场经济国家 的通行做法 是 ：肘 肄有法 人资格 的企业所 得利 润先征收企业 所得税 ．然后对投 资者 分 得的利 润再 征 收个人 所得税 （ 双重征税 ） ；对 非法 人企
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２０ 年第 １ ０２ 期 总第１ 期 ９
江 西 财 经 大 学 学 报
Ｊ ＯＵＲＮＡ Ｉ Ｌ ＯＦ ＪＡＮＧＸＩ ＮＩ Ｒ Ｉ Ｙ ＯＦ ￣ＮＡＮＣＥ ＡＮＤ ＥＣ Ｕ ＶＥ Ｓ Ｔ ＯＮＯＭＩ Ｓ Ｃ
Ｎ０ １ ２ ０ ． ０２ Ｓ ｒ １ ＳＯ．９ …ｉ １
业只对 投资者分 得 的利润 征收个 人所得税 。 由于有 限台伙 箭企业 是非法』 企业 ．因此避免 了双重征税 的问题 ，极 大 、
地 降低 了营运成 本 这正 是有限合 伙制在风险投 资发达 的 国家戚 为主流模式 的重要原 因之一 。在 日 开销 方面 ，由 常
普通合 伙人 ．８ ％ 配给 有限 台伙 、这种 分 制 度使得 ０分
一
、
两 种典型风 险投 瓷组织 形式的 比较
于有 限合 伙制是一 种 自由契 约关系 ，当事人 可 通过协 商 约定 双方郁 满意的权利 与义务 条件 。一般 通过合 同规定 风
风险投资 一般包含 两个层面 的活动 ：一 是职业风 险投
通常 资家寻找和筹集 风险资本 、 组建风险投资机构并负责管 险投 资家每 年从 风险资本 中提取 一定 比例 的金额 （ 是 － ％）作 为 日常 管理 费用 ，这样 姒 “ 包 ” 的方式 将 费 承 理 ；二是在既 定组织形 式的风险投 资机构 中 由风险投 资家 ２ ３ 用事先 固定下 来 能有 效地控 制营运 成本 。 向风 险企业投 资 ，对投 资项 目进行 营运和 管理 ：由于 信息 不对称 ， 始投 资者 （ 资本提 供者 ）事实上 难 控 制 原 风险 第二个层 面的话动 ，因此必须 作 出一种制度安排 ， 解决 好
收稿 日期：２ Ｉ ｌ － ∞ ～０ ３ ￣０ 作者简介 ：黄进 （ ９ ９ ） １ ５－ ，江西南昌人 江西省发展计划委 员套 高级工程师 ，主要肢 事产业 经济和产业政 策研 究
・
４ ６・
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工 作 ；第三 ，一 个风 险投 资期通 常不 超过 】 ，到期 即 Ｏ年 告解 散 ．使 得管理者不 能永远 控制风 险资 奉 要 患不断筹 集新 的 资本 ， 戛保持 良好 的声誉 。同时 ，如果 １ 就 甄险投 资家失 去 信心 ，有 限台 伙 凡有 权 以违约 受罚方式 撒 出已缴 资金 ：第 四 ，风险投 资家必须 定期 向有 限台伙＾报 告投 资
营运成本 、约束 机制 以及激励 机制三 个核心 问题 ：什 么样 （ ）有限台伙 制的 约束机制 有效 降低 了代理成 本 ２ 当 委托人 与代理 人 的利 益发生 冲窑时 ，代理 人为 了湛 求 自身利益 的最 大化而作 出不利 于委托人 利益的 决策 ，从
的组织形 式能更有 效地解决这 些问题 ？我们先对 两种典 型 的风险投资组 织形式 ，即有限 合伙制 和公 司制做个 比较分
而给委托 人带来 损失 ，这 就是所 谓的代理成 本或代 理人 风 险问 题 。有限合伙 制是如何 约束代 理人 ，把 代理人 风险降
到最低 限度的 呢？第 一，如前所述 ，有限台 伙人 （ 原始投 资者 ）仅 在其 出资 范围 内承担 有 限责任 ，这为投资者 承担 的风险设 置了一个上 限 。而 且 ．有 限合伙人 ～般 是分批 支
营管理活动 中具有 独立地 位 ，可以不受 外界干预地 发挥 自
己的才能 一
付承诺资 金 ．为其控制 风险 留 出了回旋 的余地 ；第二 ，普 通 台伙 人 （ 险投资 家 ）是 风 蹬资本 的经 营者 和管 理者 ， 风
他 自己要 投入 １ ％的资 本盎 ，而 且对风 险投 资 的亏损 与债 务 承担无 限连带 责任 ，这就把 风险投 资家的 责任与其 经营 的成 紧密结台在一 起 ．在 组织制 度 促 使 努力 勤勉地
有 限合 伙制企 业是非法人企 业 ，由普通合伙 人与有 限 合伙人依 契约组 成 。风 险投资 家 （ 理人 １作为普 通合伙 代 人出 资 １ ％，并 对 债务 承 担 无 限 连 带 责任 ；原 始投 资者 （ 委托人 ）作 为有 限合 伙人 出资 ９ ％，并 对债务 承担 有 限 ９ 责任 。合伙 人不直接 干预经营 恬动 ，因而风险投 资家在经
江西风 险投资运作模 式的探讨
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（ 江西省发展计划委员台 江 西 南 昌
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要 ：在 比较 分析 了两种典型风险投资组织形式—— 有限台伙制扣公 司｛ 在解决营运成本 、约 束机 制以及 ｌ ； ４
激励机 制等方面的运行 效率后 ，得 出在 不得 已选择 ， 司村的情况下 、应尽量吸取 有限台伙制 的优点柬诈补舟 司制的 厶 、 歃陷，提 高效率的蛄论。在此基础 上 ，为我 省风险投 资运作模式提 出了具 体操作性建议。 关 键 词 ：风险投 资；组 织彤式；运作模式；有限台伙制；公 司制 中国分类号 ：Ｆ ３、９ 文献标识 码：Ａ 文章编号 ：１０ — ９ ２ ｃ０ ２ ８ ０３ ０ ８ ２ ７ ０ ）叭一 ０ ６ ０ ２ ０４ — ３
与运 作情况 。此外 ，还 通过 一些特别的 合同 条款 来规 范投 资行 为 ： （ ）有 限合伙 制 的激 励机制 作用十分 明显 ３ 在 风 险投 资 的收 益 分配了 面 ，通 常规 定 ２ ％分 配 绐 『 ０
（）有 限合 伙 制的营运成本 非常低 Ｉ 风险投 资营运 成本主要包 括税 务成本 和 日 常开 销两方 面。在 税收方 面 ．市 场经济国家 的通行做法 是 ：肘 肄有法 人资格 的企业所 得利 润先征收企业 所得税 ．然后对投 资者 分 得的利 润再 征 收个人 所得税 （ 双重征税 ） ；对 非法 人企
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２０ 年第 １ ０２ 期 总第１ 期 ９
江 西 财 经 大 学 学 报
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Ｎ０ １ ２ ０ ． ０２ Ｓ ｒ １ ＳＯ．９ …ｉ １
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地 降低 了营运成 本 这正 是有限合 伙制在风险投 资发达 的 国家戚 为主流模式 的重要原 因之一 。在 日 开销 方面 ，由 常
普通合 伙人 ．８ ％ 配给 有限 台伙 、这种 分 制 度使得 ０分
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、
两 种典型风 险投 瓷组织 形式的 比较
于有 限合 伙制是一 种 自由契 约关系 ，当事人 可 通过协 商 约定 双方郁 满意的权利 与义务 条件 。一般 通过合 同规定 风
风险投资 一般包含 两个层面 的活动 ：一 是职业风 险投
通常 资家寻找和筹集 风险资本 、 组建风险投资机构并负责管 险投 资家每 年从 风险资本 中提取 一定 比例 的金额 （ 是 － ％）作 为 日常 管理 费用 ，这样 姒 “ 包 ” 的方式 将 费 承 理 ；二是在既 定组织形 式的风险投 资机构 中 由风险投 资家 ２ ３ 用事先 固定下 来 能有 效地控 制营运 成本 。 向风 险企业投 资 ，对投 资项 目进行 营运和 管理 ：由于 信息 不对称 ， 始投 资者 （ 资本提 供者 ）事实上 难 控 制 原 风险 第二个层 面的话动 ，因此必须 作 出一种制度安排 ， 解决 好
收稿 日期：２ Ｉ ｌ － ∞ ～０ ３ ￣０ 作者简介 ：黄进 （ ９ ９ ） １ ５－ ，江西南昌人 江西省发展计划委 员套 高级工程师 ，主要肢 事产业 经济和产业政 策研 究
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工 作 ；第三 ，一 个风 险投 资期通 常不 超过 】 ，到期 即 Ｏ年 告解 散 ．使 得管理者不 能永远 控制风 险资 奉 要 患不断筹 集新 的 资本 ， 戛保持 良好 的声誉 。同时 ，如果 １ 就 甄险投 资家失 去 信心 ，有 限台 伙 凡有 权 以违约 受罚方式 撒 出已缴 资金 ：第 四 ，风险投 资家必须 定期 向有 限台伙＾报 告投 资
营运成本 、约束 机制 以及激励 机制三 个核心 问题 ：什 么样 （ ）有限台伙 制的 约束机制 有效 降低 了代理成 本 ２ 当 委托人 与代理 人 的利 益发生 冲窑时 ，代理 人为 了湛 求 自身利益 的最 大化而作 出不利 于委托人 利益的 决策 ，从
的组织形 式能更有 效地解决这 些问题 ？我们先对 两种典 型 的风险投资组 织形式 ，即有限 合伙制 和公 司制做个 比较分