7股利政策
上市公司的股利政策
上市公司的股利政策1. 概述上市公司的股利政策是指公司在盈利后分配利润给股东的方式和规则。
股利是投资者购买股票后获得的回报，对投资者来说，了解上市公司的股利政策对于决定是否投资该公司具有重要意义。
2. 股利政策类型上市公司的股利政策可以分为以下几种类型：2.1 现金股利现金股利是指上市公司以现金形式向股东支付的一定比例或金额的分红。
现金股利是最常见的一种分红方式，投资者通常会根据所持有股票的数量获得相应金额的现金分红。
2.2 股票股利股票股利是指上市公司以新发行的普通股票形式向现有股东发放的分红。
当公司决定通过发行新的普通股票来向现有股东进行分红时，这种方式被称为送配新股或转增新股。
2.3 红利再投资计划（DRIPs）红利再投资计划（DRIPs）允许上市公司将分红金额以购买新发行的股票的形式再投资到公司。
这意味着股东可以选择将获得的分红金额用于购买更多的公司股票，从而增加其持股比例。
3. 影响股利政策的因素上市公司制定股利政策时需要考虑以下因素：3.1 公司盈利水平上市公司的盈利水平是影响股利政策的关键因素之一。
如果公司盈利稳定且持续增长，通常会有更高的分红比例或金额。
反之，如果公司盈利不稳定或亏损，可能会减少或暂停分红。
3.2 公司发展需求上市公司需要保留一部分盈利用于未来发展和扩张。
如果公司面临资金需求较大的项目或计划，可能会减少分红以满足资金需求。
3.3 行业竞争状况行业竞争状况也会对股利政策产生影响。
在竞争激烈的行业中，为了吸引和留住投资者，上市公司可能会提高分红比例或金额。
3.4 法律法规和监管要求上市公司在制定股利政策时需要遵守相关的法律法规和监管要求。
有些国家或地区可能规定了最低分红比例或其他限制条件，上市公司需要根据当地法律法规制定股利政策。
4. 股利政策的变动和影响上市公司的股利政策并不是固定不变的，会随着公司和市场情况的变化而调整。
股利政策的变动可能会对投资者产生以下影响：4.1 影响投资者收益股利政策的变动可能会直接影响投资者的收益。
财务管理第七章：股利政策
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股利政策
利润分配 股利理论 股利政策的基本类型 影响股利政策的因素 股利支付的程序和方式 股票分割和股票回购
1
第一节
一、税前利润调整
利润分配
应纳税所得额=会计利润±纳税调整额 超过税法规定标准项目 调增项目 税法规定不许列支项目 纳税调整项目 应税未税收益 调减项目 弥补亏损 利息收入、股利收入 应纳所得税额=应纳税所得额×适用所得税率
13
三、固定股利支付率政策
基本原理： 企业确定一个股利占利润的比例，长期按这 一固定比例支付股利的政策。见图示：
14
固定股利支付率政策图示：
金 3 额 （ 元 2 ） 1 年份
15
每股收益 每股股利
固定股利支付率政策优缺点：
优点：能够真正公平地对待每位股东，体现多盈 多分，少盈少分，不盈不分的原则。 缺点（1）各年的股利随盈利的多少发生较大波 动，易给投资者造成企业经营不稳定的 感觉，不利于稳定股价。 （2）不能保持最佳的资本结构和较低的资 本成本。
2.股票分割的不利 可能给投资者造成错觉，引起估价下跌。
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10送2股派12元 10送7股派1元 10配2.5股，每股7.35元 10送6股 10送6股 10配1.875股，每股9.8元 10送3股派5.8 元 不分配不转增 10配2.3076股，每股9.98元 不分配不转增 不分配不转增 不分配不转增
33
• 第五节
股票回购与股票分割
一、股票回购 1.股票回购的动机 （1）股票发行数量过多； （2）估价被低估； （3）股权结构不合理； （4）存在被兼并、收购与控制的威胁或隐患。
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问题：
1、投资机会与资金需求、现金流量之间的 关系 2、处于不同阶段的企业的股利政策是否不 同？
股利政策的类型
1.剩余股利政策
◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需 要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩 余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。
1.剩余股利政策
① 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本）
债务 数额
股东权 益数额
② 设定目标资本结构 （股东权益资本/债务资本）
留存 收益
③ 最大限度满足股 东权益数的需要
◆ 如果留存收益不足，需发行新股
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
【例8-3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可 留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负 债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和 投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。
◎ 剩余股利政策评价：
按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和 盈利水平的变动而变动。
◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的 多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之 ，投资机会越少股利发放越多。
◇ 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年 收益的多少而变动。
五、股利政策的类型
图8-2 通用汽车公司正常季度现金股利（1993-2006）
资料来源：张春：《公司金融》，176页，北京，中国人民大学出版社，2009 图8- 3沃尔玛公司稳定增长现金股利（1986-2006年）
五、股利政策的类型
◎ 固定股利政策的评价
◇ 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。
◇ 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降 低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务 状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到 投资所需的现金流。
股利政策案例分析课件
04
通过实践和案例分析， 进一步提高在实际工作 中运用股利政策的能力 。
THANKS
感谢观看
环境等。
通过案例分析，可以深入了解股 利政策的实际操作和效果，为投 资者和公司制定更加科学合理的
股利政策提供参考。
课程目标
掌握股利政策的基本 概念、分类和影响因 素。
培养学员在实际操作 中运用股利政策的能 力，提高投资决策水 平。
通过案例分析，了解 不同类型股利政策的 优缺点和适用场景。
02
股利政策理论
剩余股利政策
公司首先满足投资需求，然后将剩余的利润作为股利发放给股东。这 种政策强调公司的成长性。
稳定股利政策
公司保持稳定的股利发放，不受盈余波动的影响。这种政策旨在向股 东提供稳定的回报。
固定股利支付率政策
公司根据盈利状况设定固定的股利支付率，将一定比例的利润作为股 利发放。这种政策使公司的盈利和股利发放保持一致。
谷歌的低股利政策在实践中取得了显 著的效果。通过将利润用于再投资， 谷歌实现了快速扩张和创新，巩固了 市场地位，提高了盈利能力。虽然投 资者无法获得定期的股息回报，但谷 歌股价的持续上涨和公司的高速发展 提供了良好的长期回报。
阿里巴巴公司股利政策
阿里巴巴公司股利政策概述：阿里巴 巴公司采取了灵活的股利政策，根据 公司的盈利状况和未来发展需求进行 股息派发。阿里巴巴在上市初期未派 发股息，随着盈利能力增强和业务拓 展，逐渐开始派发股息。
培养分析和解决问题的能力， 提高在实际工作中运用股利政 策的能力。
下一步学习计划
பைடு நூலகம்
01
深入学习企业财务管理 的其他重要领域，如资 本结构、投资决策和融 资决策等。
02
7-股利政策
（6）对于投资者而言，通过股利还是资本利得来增加财富没有区别； （7）每个投资者都充分了解未来的投资计划和公司未来的利润； （8）由于确定性，所有公司都发行普通股进行融资。 “完全的确 定性”假
根据股利无关论，公司既可以选择保留利润，采用 内部资本来满足投资项目所需资本，也可以选择把
全部利润作为股利支付，通过发行新股来筹集投资
股，已作为股利的支付方式。
★从会计处理的角度来看，发放股票股利只是将相应的资本公积
金、盈余公积金和未分配利润转变成为资本，同时通过交易所的
登记系统增加股东持有股票的数量而已。 ★从公司价值的角度来看，股票股利只是改变流通在外的股票数
集权益资本。若原有股东无力支付增发新股的价格，会导致 原有股东控制权比例下降。因此，为了避免控制权被稀释，
具有控制权的股东多倾向于减少股利发放，以保持其对公司
的控制能力不会受到威胁。
3.所得税。由于资本利得和股利适用的所得税税率 不同，处于不同税率区间的股东对于股利的偏好也
有所不同。
二、剩余股利政策
的留存收益只有6000万元，需要发行3000万元的新
股进行融资。 △如果确定的投资计划所需资本为10000万元，那么 其中应当有6000万元来自于股权融资，恰好与公司 的留存收益相等，公司既不能发放股利也不用发行
新股进行融资。
公司的剩余股利政策也可以被视为公司资本结 构政策的组成部分。
公司的管理者必须有意识地制定公司的资本结
表 7-1 当期公司价值 每期经营现金流量
甲公司基本财务情况
单位：万元 2000 200
投资收益率
发行在外普通股（万股） 每股价格（元） 投资者要求的收益率 新项目NPV
10%
100 20 10% 200
股利政策名词解释
学习好资料欢迎下载1．股利政策无关论：是由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani，1961年)首次提出的，认为在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。
即公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司盈余的分割方式(即股利分配政策)所决定。
2．“一鸟在手”理论：认为股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，在一般情况下，前者属于相对稳定的收入，后者则具有较大的不确定性。
由于股利比资本利得具有相对的确定性，因此，公司应维持较高的股利支付率。
3．差别税收理论：是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。
这种观点认为，由于股利收入所得税税率高于资本利得所得税税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。
或者说对于这两种所得均需纳税的股东会倾向于选择资本利得而非现金股利。
4．剩余股利政策：主张公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。
5．固定股利或稳定增长股利政策：将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额，6．固定股利支付率政策：指公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。
在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。
7．低正常股利加额外股利政策：指公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。
8．盈余公积金：从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转增公司资本资金。
盈余公积金分为法定盈余公积金和任意盈余公积金。
9．公益金：从净利润中提取，专门用于职工集体福利。
股利政策的内容和特点
股利政策一、股利政策的概念和目的股利政策是指上市公司制定的关于派发利润给股东的政策和规定。
其目的是为了回报股东对公司投入的资金和承担的风险，同时也是维护和增强公司和股东之间的利益关系。
股利政策的内容和特点对公司的经营和发展具有重要影响。
二、股利政策的内容股利政策一般包括以下内容：1. 股利派发的方式公司可以选择以现金派发股利或者以股票派发股利的方式回报股东。
现金股利是指公司以现金形式向股东派发利润，而股票股利是指公司以公司自有股份向股东派发股票。
2. 股利派发的频率公司可以根据自身的经营情况和资金状况确定股利派发的频率。
一般而言，股利派发可以分为年度派息、半年度派息、季度派息或者其他较短时间间隔的派息。
3. 股利派发的比例公司可以根据自身的盈利情况和发展需求确定股利派发的比例。
一般而言，公司会以一定比例的净利润作为股利派发的基础，比例可以根据公司的盈利水平、发展需求和行业竞争情况进行调整。
4. 股利派发的时间和程序公司需要确定股利派发的时间和程序，包括确定派息日、登记日、除息日等。
公司通常会在股东大会上进行股利派发的决议，并按照规定的程序进行股利派发。
三、股利政策的特点股利政策具有以下特点：1. 灵活性股利政策具有一定的灵活性，公司可以根据自身的情况和需求来制定适合的股利政策。
灵活的股利政策可以使公司更好地应对市场的变化和发展需求。
2. 可变性股利政策一般会受到公司盈利状况、资金需求和发展模式的影响，因此具有一定的可变性。
公司可能会根据不同的年度盈利情况和发展需求来调整股利派发的比例和频率。
3. 影响股价和投资者信心股利政策的制定和执行会直接影响公司的股价和投资者的信心。
如果公司能够稳定、合理地执行股利政策，可以增强投资者的信心，提高公司的市场声誉，进而促进股价的稳定和增长。
4. 与公司治理和经营策略相互关联股利政策是公司治理和经营策略的重要组成部分，股利政策的合理制定可以推动公司治理和经营策略的优化和改善。
第七章 公司的股利政策
公司金融
第七章 公司的股利政策
二、影响股利政策的因素：（一） 法律限制
1.资本侵蚀条款：公司不能因支付股利而引起资 本减少，以保证公司产权之完整。 （保护债权人利益） 2.净利润规则：公司只能用当期及过去的收益支 付股利，即支付的股利不能超过累积的留存盈 余（保护债权人利益）。 3.无偿债能力条款：公司已无力偿付到期债务或 因支付股利将使其失去偿债能力，则不能支付 现金股利。
(三) 定率股利政策 1.含义：每年支付的股利与当年盈利之比固 定，但实际支付额随各年盈利水平波动。 2.优点：在定率股利政策下，各年度发放的 股利额随着经营业绩的变动而上下波动， 它适应企业的财务支付能力，避免定额股 利政策下每年必须承受“定额负债”性质 的支付压力，也有助于投资者通过股利额 的变动真实地了解企业的经营财务状况， 做出恰当的投资选择。 3.评述：易造成企业经营不稳的感觉，不利 于企业的市场形象与股票的市价维护。
—如果股票在分红时既有现金红利又有红 股，则除权除息价为： 除权价＝（股权登记日的收盘价－每股应分的现 金红利）/（1＋每股送股率） —如果上市公司有时也将配股与分红派息同 时进行，其除权除息价的计算公式为： 除权价＝ （股权登记日的收盘价－每股应分的现金红利 ＋配股率×配股价）/ （1＋每股送股率＋每股配股率）
例子
某个公司于3月1日召开董事会，发布利润分配方案，股 权登记日为4月6日，现金股利发放日期为5月5日。
公司金融第10章 股利政策
第十章股利政策2018/11/211本章主要教学内容：股利的基本类型股利政策理论股利政策基本类型股利决策的影响因素2018/11/2122018/11/213股利政策与投资、筹资决策2018/11/2142018/11/215第一节股利的基本内容主要内容：股利发放的不同形式及特点2018/11/216一、股利支付方式（一）现金股利现金股利是上市公司分红时向股东分配的现金红利。
发放现金股利将减少公司资产负债表上的现金和留存收益。
2018/11/217现金股利表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资机会。
现金股利后股票价格通常会下降。
2018/11/2182018/11/2192018/11/2110制定现金股利政策的影响因素：1、现金股利过多，会减少公司的现金数量和留存收益的数量；2、现金股利过少，可能会影响股东的近期收益和股票的市场价格。
3、现金股利政策还受到税收政策的影响。
通常,股利政策主要是针对现金股利的发放而制定的。
2018/11/2111现金股利的形式(P166)（1）正常现金股利（2）正常现金股利加额外股利（3）特别股利（4）清偿股利2018/11/2112（二）股票股利1.股票股利的含义股票股利是指上市公司以本公司的股票代替现金向股东支付股利的一种形式。
股票股利对于公司来说，没有现金流出，因而它不是真正意义上的股利。
虽然股票股利不会有现金流出，不会对股东权益产生影响，但会发生资金在股东权益项目间的再分配，进而对每股收益及股票市价产生一定的影响。
2018/11/21132018/11/21142018/11/21152018/11/2116（三）股票分割股票分割（stock split）也称股票拆细，是公司管理当局将某一特定数额的新股，按一定的比例交换一定数额流通在外的旧股。
股票分割不属于股票股利，但可以产生股票股利的效果。
除了会计处理与股票股利不同外，两者在实务上的差异较小。
股利分配理论及股利政策-文档资料
二、股利政策的选择
支付给股东的盈余与留在企业的保留盈余，存在此消 彼长的关系。 股利决策也是内部筹资决策。
（一）剩余股利政策
剩余股利政策，是指公司生产经营所获得的净收益首 先应满足公司的权益资金需求，如果还有剩余，则派 发股利；如果没有剩余，则不派发股利。 公司的股利政策不应当破坏最佳的资本结构。
2.固定或稳定增长股利政策主要缺点
（1）固定或稳定增长股利政策下的股利分配金额只 升不降，股利支付与公司盈利水平相脱离。即不论公 司盈利多少，均要按固定的乃至固定增长的比率派发 股利。 （2）在公司的发展过程中，难免会出现经营状况不 好或短暂的困难时期，如果这时仍执行固定或稳定增 长的股利政策，那么派发的股利金额将大于公司实现 的盈利，这必将侵蚀公司的留存收益，甚至侵蚀公司 现有的资本，最终影响公司正常的生产经营活动。 固定或稳定增长股利政策一般适用于经营比较稳定或 正处于成长期的企业。
换句话说，股利支付与否受到企业的投资机会和资本结构 的影响。
1.剩余股利政策实施的基本步骤
（1）根据公司的投资计划确定公司的最佳资金需求； （2）根据公司的目标资本结构及资金需求计算所需 要的权益资金数额； （3）尽可能用留存收益来满足权益资金增加数额； （4）留存收益在满足公司权益资金增加需求后，再 用剩余部分来发放股利。
股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机 制。
较多地派发现金股利好处：
①公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资 者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相 应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度 地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的 利益。 ②较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司 进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受 资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监 督减少代理成本。
我国上市公司的股利政策
原标题 ： 浅谈我国上市公司的股利政策
收 录 日期 ： ２ ０ １ ３年 ２月 １日
略问题。它有狭 义和广义之分 。从狭 义方 在 。 比如 ， 只 有 很 少 的 公 司 会 单 独 去 采 用 面来说 的股利政 策就是指探 讨保 留盈余 固 定 股利 支 付 率 政 策 ， 而 大 都 是 和 其 他 的 和普 通股股利支付 的比例关 系问题， 即股 政策相结 合，制定 出适合公 司本身 的政
我 国上 市公 司 的股 利政策
口文 ／ 胡嘉峭
（ 长江大学管理学院 湖北 ・ 荆州 ）
［ 提要］ 股 利政策是 上市公 司将税 的形象 ，激发广大投资者的投资热情 ， 同 策 。 由于 各 方 面 的差 异 、 公 司 的经 营 状 况 、
后收 益在股 东所得和 留存盈利之 间进 行 时也 能促使上 市公司 管理层努 力工 作提 尤 其 是 所 处 发 展 周 期 的 不 同 ， 要 求 公 司 需 合 理配置的策略。 现代公 司理财活动的三 高 公 司 的 价 值 。 大核心分别是筹资、投 资和股利分配 ， 而
中起 重要 作 用 。 关键 词 ： 上市公司 ； 股 利政 策 ； 影 响 因 素 中图分类号： Ｆ ２ ７ 文 献标 识码 ： Ａ 利、 发 放 多少 股 利 以及 何 时发 放 股 利 等 方 比较 多 ， 对 资 金 需 求 量 要 求 比较 大 ， 这 时 面的方针和策略， 所 涉 及 的是 公 司对 其 收 也 可 以从 筹 资 成 本 角 度 考 虑 而 采 用 剩 余 益 进 行 分 配 还 是 留 存 以用 于 再 投 资 的策 股利政策。 这几种股利政策也未必单一存
显著负相关， 盈利能力越强的公司， 利用留存 好现有债权融资， 避免因支付危机而造成企业 主的高负债发展模式具有很大的财务风险， 潜
中级会计职称《财务管理》知识点股利政策
20XX年中级会计职称《财务管理》知识点：股利政策（06.29）知识点：股利政策1.剩余股利政策（一般适用于公司初创阶段）优点：留存收益优先保证再投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。
缺点：股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。
2.固定或稳定增长的股利政策（经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用）优点：1.有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定公司股票价格；2.有利于投资者安排收入与支出。
缺点：1.股利的支付与企业的盈利相脱节，可能导致企业资金紧缺，财务状况恶化；2.在企业无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长的股利政策，也是违反《公司法》的行为。
3.固定股利支付率政策（适用于那些处于稳定发展并且财务状况也比较稳定的公司）优点：1.股利的支付与公司盈余紧密地配合；2.公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看这是一种稳定的股利政策。
缺点：1.由收益不稳导致股利的波动所传递的信息，容易成为公司的不利因素；2.容易使公司面临较大的财务压力；3.合适的固定股利支付率的确定难度大。
4.低正常股利加额外股利政策（对那些盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时，低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选择）优点：1.赋予公司较大的灵活性；2.使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。
缺点：1.由于年份之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化，造成分派的股利不同，容易给投资者收益不稳定的感觉；2.当公司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认为“正常股利”，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状态恶化的表现，进而导致股价下跌。
股利政策分析
一、引言股利政策常被称为“股利之谜”，既是现代公司财务的难点之一，也是现代公司理财活动的三大核心内容之一。
股利政策制定的合理与否，是关系上市公司和股东双方利益以及我国证券市场能否健康发展的一件大事。
虽然近几年我国上市公司发展良好，资本市场也日益完善，但在我国上市公司中不合理的股利分配现象仍然普遍存在。
而股利政策与融资决策、投资决策并称为上市公司的三大财务决策，在上市公司的经营活动中具有举足轻重的地位。
因此，合理地制定股利政策尤为重要。
二、股利政策的基本内涵股利政策是建立在公司发展目标和平衡企业内外部相关集团利益的基础之上，是公司融资决策和投资决策的逻辑延续，也是公司在利润的再投资与回报投资者两者之间的一种权衡。
从宏观角度讲,股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在剔除了各种公积金后如何分配采取的基本态度和方针政策；从微观角度看，股利政策主要反映的是公司、股东、债权人及公司管理者等利益主体之间的利益分配关系。
具体地说，股利政策是指公司如何确定分配给股东的股利占净利润的比率(即股利支付比率)，即对净利润在提取了各种公积金后在股东和留存收益之间分配所采取的基本态度，以及选择和确定股利分派的时间、方式、程序等方面的方针和对策。
总之，股利政策是上市公司是否发放股利、发放多少股利、何时发放股利、怎样发放股利等方面的方针与策略。
不同的股东对股利的期望不同，股东与上市公司在股利分配关系上也会存在一定的矛盾。
正确的处理这种经济利益分配的矛盾，协调投资者与企业之间的经济利益关系，是制定合理股利政策的出发点。
总结相关的在股利政策上的财务理论与实践，可以归纳出如下不同类型常见的股利分配政策：剩余股利政策、固定或持续增长股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策这几种特殊的股利分配方式。
三、上市公司主要股利政策的比较与选择（一）剩余股利政策所谓剩余股利政策，就是在公司确定的最佳资本结构下，使得税后净利润首先要满足项目投资所需要的权益资本，然后将剩余的盈余用于分配现金股利。
利润分配与股利政策规章
利润分配与股利政策规章一、引言二、利润分配规定1. 股利分配：公司可以通过派发现金股利或进行股票回购等方式向股东分配利润。
股利的分配比例和时间将根据公司的经营状况和盈利能力决定。
2. 应付优先股股利：对于持有优先股的股东，公司将按照约定向其支付优先股股利。
3. 应付普通股股利：对于持有普通股的股东，公司将按照盈利情况和董事会的决定向其支付普通股股利。
三、股利政策制定1. 公司长期经营目标：股利政策应与公司的长期经营目标相一致。
公司要考虑股东的利益，同时也要保证足够的利润用于可持续发展和再投资。
2. 盈利能力和现金流：股利政策应根据公司的盈利能力和现金流情况制定。
公司要确保有足够的现金流来支付股利，同时要提前考虑未来发展需要。
3. 法律法规和监管要求：公司的股利政策应遵守相关的法律法规和监管要求，以确保合规性。
4. 股东权益保护：股利政策应注重保护股东权益，提高股东回报率，并保证股东对公司的持续支持和信任。
四、利润分配决策程序利润分配决策一般由公司董事会负责，具体程序如下：1. 审查财务报表：董事会将审查公司的财务报表，了解公司的盈利能力和现金流情况。
2. 考虑公司需求：董事会将根据公司的未来发展需求和投资计划决定利润分配方案。
3. 决策与公告：董事会将就利润分配方案进行决策，并及时向股东公告，明确股利分配比例和时间。
4. 财务支付：公司将按照公告的股利分配方案进行财务支付，向股东支付应得的股利。
五、注意事项1. 公平公正：利润分配和股利政策应公平、公正地对待所有股东，不得偏袒任何特定股东或利益集团。
2. 透明度和及时性：公司应确保利润分配方案的透明度，并及时向股东公告和支付股利。
3. 审查监控：公司应建立审查和监控机制，确保股利分配的合规性和正确性。
4. 监管合规：公司应密切关注相关的法律法规和监管要求，确保股利政策的合规性。
六、结论利润分配与股利政策是公司治理中的重要组成部分，对于股东利益保护和公司稳定发展具有重要意义。
《公司金融》第11章 股利与股利政策
标资本结构所需的保留盈余，剩余的金额才作为股利支付给股东。
实行消极股利政策，需要首先计算出资本预算需要的留存收益，然后将剩下的收
益发放为股利。
100 000元的股利，也可以今年支付90 000元，另外10 000元进行再投资，下一年发放11
000元的股利。投资者要求10%的收益率。
(1)分别计算两种股利政策方案下的公司价值。
(2)假定管理者决定在第一年发放11 000元的股利，这对公司价值会有什么影响？
20
二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
(1)固定股利下的市场价值为：
100 000 100 000
+
=173
1+10% (1+10%) 2
553.7 (元)
再投资条件下的市场价值为：
90 000
110 000
+
=172
1+10% (1+10%) 2
727.3 (元)
21
二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
因为公司在第一年只有100 000元的现金流，管理者必须通过发行债务或权益来筹
•
处于低税率等级的投资者偏好低股利政策，会购买支付较少股利的公司股票。
•
处于高税率等级的投资者偏好高股利政策，会购买支付较多股利的公司股票。
32
三、股利政策相关论
群落效应
启示：
•
如果一个公司将高股利政策变更为低股利政策，你认为会发生什么？
•
如果一个公司将低股利政策变更为高股利政策，你认为会发生什么？
在给定公司投资政策和资本结构的前提下，公司价值完全由投资政策所决定的获
利能力决定，而与盈利的分割方式无关，股利政策只影响公司的筹资方式。
股利政策--精品PPT课件_OK
[例]
• 假定某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利 润为800万元，第二年的投资计划所需资金1000万元， 公司的目标资本结构为权益资本占60%、债务资本占 40%，那么，按照目标资本结构的要求：
• 公司投资方案所需的权益资本数额为： 1000×60%=600（万元）
• 公司当年全部可用于分配股利的盈余为800万元，可 以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余， 剩余部分再作为股利发放。
额外或特别股利。这种股利在数量上比正常股利具有更大的不 确定性。它们通常在盈利出现暂时性提高时支付，以使公 司的股利支付比率达到目标水平。特别股利所包含的有关 公司未来盈利预测的信息要比正常股利少得。
23
第三节 股利支付的程序和方式 • 一、股利支付的程序
• 二 、股利支付方式
24
一、股利支付的程序
要组成部分。
1
第十七章 股利政策
第一节 股利分配与公司价值 第二节 股利政策的选择 第三节 股利支付的程序和方式 第四节 股票股利、股票分割与股票回购
2
第一节 股利分配与公司价值
➢ 一、现金股利分配与公司筹资 ➢ 二、股利政策与公司价值无关论 ➢ 三、股利政策与公司价值的其他理论 （本节属于股利理论问题，即股利分配对企业价值
19
（五）Lintner模型
John Lintner曾经提出过一个关于公司股利分配的模型，根据他的讨论，公 司股利分配与下述四个因素有关：
公司关于“股利/收益”比率的长期目标值；
公司股利分配的变化与公司长期盈利能力相关联；
公司管理人员不愿意现金股利在增加之后又减少；
公司管理人员更重视现金股利变化的相对值而不是其绝对值。
由于公司管理人员不愿意减少下一年度的股利发放额，在公司收益变化时， 公司只对其股利发放额作微小的调整。因此，实际股利发放变化额为：
浅谈股利政策及上市公司不分红问题
股利政策作为现代公司的三大财务政策之一，是上市公司利润分配的核心。
在公司经营中起着至关重要的作用,关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。
因此，公司采用什么样的股利政策对于公司发展有着重要作用。
一、股利政策的重要性。
股利政策的英文全称为Dividend policy，它是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
自从米勒和莫迪格莱尼（1961）提出了著名的“股利无关论”，对于公司股利政策的争论就一直没有停止。
不过几乎所有的股利研究都围绕一个中心:股利政策与公司价值之间关系来展开的。
纵观西方股利研究的发展，基本上可分为两个阶段:70年代以前，主要有两派观点，一是股利无关论，一是股利政策重要论。
70年代之后，西方金融专家基本已认同股利重要论。
本文将通过分析股利政策的作用来对其重要性展开论述。
第一，合理的股利分配政策可以提高企业价值。
企业根据自身实际情况作出合理的股利分配政策，由于股利一般是定期、确定的报酬，而当公司采用高股利支付率政策时，当期股利的支付自然解除了投资者心中的不确定感，从而使他们愿意按较低的普通股要求收益率对企业未来盈利加以贴现，由此使企业价值得到提高。
第二，合理的股利分配政策可以为企业规模扩张提供资金来源。
当公司不发放股利或降低股利支付率时，其多留存企业盈利可用于再投资，扩大再生产，以获得更多未来的资本利得，同时也为企业规模扩张提供资金来源。
第三，合理的股利分配政策可以为企业树立良好形象。
连续稳定的股利会向市场传递关于公司未来前景的正确信息，树立良好的公司形象，激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。
第四，合理的股利分配政策可以吸引潜在的投资者和债权人,实现公司价值即股东财富最大化。
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12 000 单位:元
ACC公司资产负债表（发放股利） 产 2 000 9 000 1 000 12 000 公司债 新股东权益 老股东权益 公司价值
负债及股东权益 0 2 000 10 000 12 000
现金（发行新股筹资） 固定资产 未来投资项目的NPV （投资额2 000元） 资产总额
一、传统股利政策理论
会随之下降。换言之，由于投资者认为在投资收益率中，股 利收益率比增长率的风险小，因此1元的股利比1元的资本利
得更有价值。这种理论被称为“在手之鸟”理论，即“双鸟
在林，不如一鸟在手”。
一、传统股利政策理论
（三）差别税收理论 基本观点：由于股利收入所得税率高于资本利得所得
税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更
（二）一鸟在手理论 Gordon和Lintner认为投资者对收到的现金股利比较有信心， 认为其属于相对稳定收入；而对收到由于留存收益而造成的 股票资本利得信心较小，认为其属于相对不稳定的收入。由 于投资者属于风险厌恶型，他们更倾向于相对可靠的股利收
入。因此，当公司股利支付率增加时，公司的股权资本成本
收益的多少而变动。
二、股利政策的实施
（二）固定股利或稳定增长股利政策
◎ 将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上， 然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收
益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，
公司才会提高股利的发放额。
重要原则
绝对不要降低年度股利的发放额
二、股利政策的实施
图7-2
有利。
1.如果对于公司发放的现金股利征收个人所得税，那么公 司应当不发放股利而保留所有收入，股东可以从股票的资本 利得中获得投资收益。 2.如果对资本利得也征收同样的个人所得税，投资者也会 选择资本利得而非现金股利。
二、现代股利政策理论
（一）追随者效用理论（顾客或者客户效用理论）
所有股东对任何的股利分配政策都有不同看法。
现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本 的需要量（210万元），∴不能发放股利，需要发行新 普通股60(210－150)万元，以弥补股权资本的不足。
二、股利政策的实施
◎ 剩余股利政策评价：
按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和
盈利水平的变动而变动。
◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的 多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之， 投资机会越少股利发放越多。 ◇ 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年
（三）固定股利支付率政策
◎ 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放
给股东。
在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收 益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此 导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。
二、股利政策的实施
图7-3
固定股利支付率（固定股利支付率为50%）
二、股利政策的实施
只要公司接受所有净现值大于零的投资项目，并 且可以无成本从资本市场取得资金来源，那么它就
可以在任何时间支付任何水平的股利。如果支付了
股利，公司就必须发行新股来筹集资本以满足继续 投资项目的资本需求。根据股利无关论，公司既可 以选择保留利润，采用内部资本来满足投资项目所 需资本，也可以选择把全部利润作为股利支付，通
公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目
的，额外股利就变成了一种期望回报。
课堂练习
1.若对企业发放的现金股利和股票持有人出售股票所获得的资本利得收入 征收个人所得税，且税率相同，则现金股利和资本利得相比较而言，股 东更愿意得到（）
A.现金股利 B.资本利得 C.二者没有差异 D.不能确定
2.在信息不对称的情况下，股利政策同样可以向外界投资者传递信息。当 股利政策发放增加时，说明管理人员预期未来的经营情况会（） A、好转 B、恶化 C、循环 A、最佳的资本预算总额 D、不能确定 B、目标资本结构 3.在实务中，制定企业目标股利支付率应该首先确定（） C、资本预算所需股权资本数量 D、留存收益的数量 4、当盈利水平不变时，企业的股利发放额会随着投资机会的增加而（） A、增加 B、减少 C、没有影响 D、不能确定
对于公司而言，他考虑的是大多数股东的期望效应，
看那一种政策的追随者最多，这个政策在目前相对
最好。
二、现代股利政策理论
（二）信号理论 根据信号理论，股利政策变动能够向市场传递管
理人员对未来业绩的预期，但股利并不具有信号作
用。股利通常具有“粘性”，即管理人员轻易不会 改变既定的股利政策，所以从股利政策的变动能够 推测出管理人员对未来业绩的预期。
四
一、影响股利政策的因素
《公司法》 《证券法》
(1) 资本保全
法 律 因 素
(2) 公司积累
(3) 净收益 (4) 偿债能力 (5) 超额累计利润
长期借款协议、 债券契约、 优先股Βιβλιοθήκη 议、 租赁合约等限制性条款
契 约 性 约 束
未来股利只能用协议签订以后的新的收益支付 （即限制动用以前的留存收益）； 营运资本低于一定标准时不得支付股利； 利息保障倍数低于一定标准时不得支付股利。
① 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本） ② 设定目标资本结构 （股东权益资本/债务资本） 债务 数额 股东权 益数额 ③ 最大限度满足股 东权益数的需要
留存 收益
◆ 如果留存收益不足，需发行新股
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
二、股利政策的实施
【例7-3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再
留存 收益 150万元
满足后剩余：150－84＝66（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66÷150）×100%＝44%
二、股利政策的实施
【例】承【例7-3】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采
取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：
资本支出预算 现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率 200万元 150 140 （200×70%） 10 6.67% 300万元 150 210（300×70%） — —
◎ 固定股利支付率政策的评价
◇ 优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。 ◇ 缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投 资的需求。
二、股利政策的实施
（四）低正常股利及额外股利政策
◎ 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司 繁荣时期向股东发放额外股利。 ◎ 评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公 司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁 荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。但如果
股利政策的基本理论
第七章
股利政策
股利政策的实施
股利支付方式
学习目标
了解有关股利政策的各种传统和现代理论 掌握影响股利政策各种因素 熟悉不同类型的股利政策，掌握股利支付的程序 熟悉股票股利和股票分割的关系
熟悉股票回购和现金股利的关系
引子：股利政策与投资、筹资决策
对股利分配政策而言 ，需要解决两个问题：
根据定义，若将自由现金流量继续用于投资，公司所得到的 净现值小于零，破坏股东价值。因此，应当将自由现金流量 用于发放股利，以现金的方式返还给投资者。由此看来，股 利能够降低自由现金流量，从而解决股东和管理人员之间的 委托代理矛盾。
第二节 股利政策的实施
一 二 三
影响股利政策的因素 剩余股利政策 固定股利或稳定增长股利政策 低正常股利加额外股利政策
固定股利或稳定增长股利
二、股利政策的实施
◎ 固定股利政策的评价
◇ 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。 ◇ 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降 低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务
状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到
投资所需的现金流。
二、股利政策的实施
● MM理论的基本假设：
⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，
对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的
信息。 ⑵ 不存在个人或公司所得税，对投资者来说， 无论收到股利或是资本利得都是无差别的。 ⑶ 不存在任何股票发行或交易费用。 ⑷ 公司的投资决策独立于其股利政策。
一、传统股利政策理论
面反应，因此当该类消息发布时，公司股票价格通
常会上涨。 4.当公司终止发放股利或者减少股利时，投资者会 将其视为公司未来业绩持续恶化的信号，并给予负 面反应，因此当该类信息发布时，公司股票价格通
常会下跌。
二、现代股利政策理论
（三）自由现金流量 1.自由现金流量： 自由现金流量是指对所有净现值大于零的项目进行投资后， 公司所剩余的资本。 2.从自由现金流量角度看股利的作用：
根据股利政策无关论的相关假设，公司价值仅取决
于当期和后续的营业利润。
二、股利政策无关论
● 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）
首次提出的。
● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利
政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资
决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而 不是由公司股利分配政策所决定。
过发行新股来筹集投资项目所需要的资本。
【例7-2 】ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现 值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本 结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择：
（1）不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资；
投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公
司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。 ① 确定最佳资本支出水平 120万元 ② 设定目标资本结构 （股东权益资本70%， 债务资本30%）