股利政策的基本理论.pptx
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第十七章股利政策--精品PPT课件
但是，发放股票股利将增加公司发行在外的普通股股票的数量， 导致每股股票所拥有的股东权益帐面价值的减少。
这一股利政策有以下两点好处：
稳定的股利向市场及股东传递公司正常发展的信息，有利于 公司树立良好的形象，增强投资者的信心，稳定股票的市场 价格。
稳定股利额政策有利于公司吸引和稳定部分投资者的投资。 采用稳定股利政策，要求公司对未来的支付能力做出较
好的判断。一般来说，公司确定的稳定股利额不应太高，要留有
根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额： 确定公司的最佳资本结构； 确定公司下一年度的资金需求量； 确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东
权益数额； 将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余
部分用来发放当年的现金股利。 特点：选择剩余股利政策，意味着公司倾向保持理想的资本
第十七章股利政策--精品PPT课件
第十七章 股利政策
第一节 股利分配与公司价值 第二节 股利政策的选择 第三节 股利支付的程序和方式 第四节 股票股利、股票分割与股票回购
二、股利政策与公司价值无关论
股利无关论认为股利分配对公司的股票价格不会产生影响。即在 满足一定假设或类似假设的前提下，该理论认为公司的股利政 策确定与公司价值无关。这些假设（也称MM假设）为：
二 、股利支付方式
一、股利支付的程序
股份有限公司向股东支付股利的程序：股利宣布日、股权登记日、股利除息 日 和股利支付日。
（一）股利宣告日（Declaration Date） 公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股支付的股 利、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日期。
（二）股权登记日（Holder—of—record Date） 有权领取股利的股东有资格登记的截止日期，也称除权日。只有在股权
这一股利政策有以下两点好处：
稳定的股利向市场及股东传递公司正常发展的信息，有利于 公司树立良好的形象，增强投资者的信心，稳定股票的市场 价格。
稳定股利额政策有利于公司吸引和稳定部分投资者的投资。 采用稳定股利政策，要求公司对未来的支付能力做出较
好的判断。一般来说，公司确定的稳定股利额不应太高，要留有
根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额： 确定公司的最佳资本结构； 确定公司下一年度的资金需求量； 确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东
权益数额； 将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余
部分用来发放当年的现金股利。 特点：选择剩余股利政策，意味着公司倾向保持理想的资本
第十七章股利政策--精品PPT课件
第十七章 股利政策
第一节 股利分配与公司价值 第二节 股利政策的选择 第三节 股利支付的程序和方式 第四节 股票股利、股票分割与股票回购
二、股利政策与公司价值无关论
股利无关论认为股利分配对公司的股票价格不会产生影响。即在 满足一定假设或类似假设的前提下，该理论认为公司的股利政 策确定与公司价值无关。这些假设（也称MM假设）为：
二 、股利支付方式
一、股利支付的程序
股份有限公司向股东支付股利的程序：股利宣布日、股权登记日、股利除息 日 和股利支付日。
（一）股利宣告日（Declaration Date） 公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股支付的股 利、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日期。
（二）股权登记日（Holder—of—record Date） 有权领取股利的股东有资格登记的截止日期，也称除权日。只有在股权
《股利理论与政策》PPT课件
（2）股利支付率的确定； （3）每股股利额的确定。 （4）股利分配的时间，即何时分配和多
长时间分配一次。
15
二、影响股利政策的因素
（一）法律因素 （二）契约性约束 （三）公司因素 （四）股东因素
16
（一）法律因素
1 资本保全：法律规定公司不能用筹集的资本发放股利； 在我国，资本指普通股面值与超过面值缴入的资本
成长中公司：少发股利；经营收缩期公 司：多发股利；
20
（四）股东因素
1 稳定收入：股东一般偏好稳定的股利收 益，而非风险较大的资本利得，因此， 要求较高股利政策；
2 税负：高收入阶层，愿意少支付股利， 多获得资本利得；
低收入阶层，重视当期股利，不愿冒 风险获得以后的资本利得
21
1.什么是传统机械按键设计？
稳定增长股利：在通货膨胀情况下，公司制定 一个目标增长率，并努力按这个幅度增长；
优点：可以给投资者传递公司稳定发展的信息； 缺点：当盈利不佳时，会削弱公司的财务实力；
26
（三）固定股利支付率：公司在盈
余中提取固定的百分比，作为股利发放给股东；
优点：不会给公司造成财务负担； 缺点：股利变动较大，不利于树立公司
30
（一）定义
股票分割指将一面额较高的股票交换成 数股面额较低股票的行为；（股票分割 不属于股利分配，但效果与股票股利相 近）
31
（二） 股票分割的动机
（1）降低股票市价； （2）为新股发行一）定义：公司出资购回本身发行的流通在外的股票；（股票 回购是现金股利的替代形式）
A剩余股利政策 B固定或稳定增长的股利政策 C 固定股利支付率政策 D低正常股利加额外股利政策
36
4.是否对股东派发股利以及股利支付率高 低的确定，应考虑的因素中不包括（）
长时间分配一次。
15
二、影响股利政策的因素
（一）法律因素 （二）契约性约束 （三）公司因素 （四）股东因素
16
（一）法律因素
1 资本保全：法律规定公司不能用筹集的资本发放股利； 在我国，资本指普通股面值与超过面值缴入的资本
成长中公司：少发股利；经营收缩期公 司：多发股利；
20
（四）股东因素
1 稳定收入：股东一般偏好稳定的股利收 益，而非风险较大的资本利得，因此， 要求较高股利政策；
2 税负：高收入阶层，愿意少支付股利， 多获得资本利得；
低收入阶层，重视当期股利，不愿冒 风险获得以后的资本利得
21
1.什么是传统机械按键设计？
稳定增长股利：在通货膨胀情况下，公司制定 一个目标增长率，并努力按这个幅度增长；
优点：可以给投资者传递公司稳定发展的信息； 缺点：当盈利不佳时，会削弱公司的财务实力；
26
（三）固定股利支付率：公司在盈
余中提取固定的百分比，作为股利发放给股东；
优点：不会给公司造成财务负担； 缺点：股利变动较大，不利于树立公司
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（一）定义
股票分割指将一面额较高的股票交换成 数股面额较低股票的行为；（股票分割 不属于股利分配，但效果与股票股利相 近）
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（二） 股票分割的动机
（1）降低股票市价； （2）为新股发行一）定义：公司出资购回本身发行的流通在外的股票；（股票 回购是现金股利的替代形式）
A剩余股利政策 B固定或稳定增长的股利政策 C 固定股利支付率政策 D低正常股利加额外股利政策
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4.是否对股东派发股利以及股利支付率高 低的确定，应考虑的因素中不包括（）
财务管理之股利理论与政策(ppt36张)
在较长时期内每股支付固定股利额的股利政策可能会给公司造成较大的财务压力尤其是在公司净利润下降或现金紧张的情况下适于经营状况较稳定的公司第三节股利政策及其选择股利政策的类型可以向投资者传递公司经营业绩稳定增长的信息有利于股价上升采取该政策市要是股利增长率等于或略低于利润增长率才能保证股利增长具有可持续适于处于成长或成熟阶段的公司或经营活动稳定且受经济周期影响小的行业公共事尽管企业财务压力不大如果企业各年收益大幅波动时企业股价也将大起大落不利于树立良好的企业形象第三节股利政策及其选择股利政策的类型介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策股利构成
最佳股利政策能对公司获利作出贡献， 但与其说它是价值的主要来源，不如说 它是价值的“更好的调节器”。 获得巨大成功的可能性主要取决于公司 的投资决策。 寻求有价值的创意是取得超额报酬的最 优途径
第三节 股利政策及其选择
股利政策：是确定公司的净利润任何分 配的方针和策略。即公司在决定将净利 润的多大份额作为股利分配给股东时所 采用的分配政策，实践中包括：
固定股利支付率政策
该方法将股利水平与当年收益水平结合起 来 尽管企业财务压力不大，如果企业各年收 益大幅波动时，企业股价也将大起大落， 不利于树立良好的企业形象
第三节 股利政策及其选择—股利政策的类型
低正常股利加额外股利政策
介于稳定股利政策与变动股利政策之间的 折衷的股利政策 股利构成：正常股利、额外股利。正常股 利水平较低，每期均固定支付；额外股利 与当期收益挂钩，随收益波动而波动。 灵活性与稳定性较好地结合
第一节 股利及其分配—股利种类
股利的种类
现金股利
不会增加股东的财富总额，但是不同股东对现金 股利的偏好不同 在除息日之后，股价一般会下跌 改变企业的资产结构和股东权益，增加股权融资 成本
最佳股利政策能对公司获利作出贡献， 但与其说它是价值的主要来源，不如说 它是价值的“更好的调节器”。 获得巨大成功的可能性主要取决于公司 的投资决策。 寻求有价值的创意是取得超额报酬的最 优途径
第三节 股利政策及其选择
股利政策：是确定公司的净利润任何分 配的方针和策略。即公司在决定将净利 润的多大份额作为股利分配给股东时所 采用的分配政策，实践中包括：
固定股利支付率政策
该方法将股利水平与当年收益水平结合起 来 尽管企业财务压力不大，如果企业各年收 益大幅波动时，企业股价也将大起大落， 不利于树立良好的企业形象
第三节 股利政策及其选择—股利政策的类型
低正常股利加额外股利政策
介于稳定股利政策与变动股利政策之间的 折衷的股利政策 股利构成：正常股利、额外股利。正常股 利水平较低，每期均固定支付；额外股利 与当期收益挂钩，随收益波动而波动。 灵活性与稳定性较好地结合
第一节 股利及其分配—股利种类
股利的种类
现金股利
不会增加股东的财富总额，但是不同股东对现金 股利的偏好不同 在除息日之后，股价一般会下跌 改变企业的资产结构和股东权益，增加股权融资 成本
《股利理论与政策》课件
2 吸引投资者
3 提高市价
股利是股东对其投资回 报的一种形式。
高股利率能够吸引更多 投资者关注并购买公司 的股票。
股利发放有助于提高公 司股票的市价。
股利的计算方法
现金股利
现金股利计算公式：现金股利 = 盈余 × 股利支付比例
股票股利
股票股利计算公式：股票股利 = 盈余 × 股利支付比例 ÷ 股票 价格
股利政策与公司财务管理
股利政策对公司的财务管理和盈余分配具有重要意义。
股利在资本市场中的作用
股利在资本市场中起着重要的作用，影响着投资者对公司的评估和市场对公 司的认可度。
股利政策的风险控制
公司需要制定合理的股利政策来控制风险，确保公司的可持续发展。
股利政策的前景及趋势
股利政策的前景和趋势在不同的市场环境和经济形势下可能有所变化。
《股利理论与政策》PPT 课件
欢迎来到《股利理论与政策》PPT课件，本课程将深入探讨关于股利的各个方 面，包括定义、类型、税收法规、作用、计算方法等。让我们一起来了解股 利的重要性和决策因素吧！
什么是股利？
股利是指公司将其盈余分配给股东的一种方式，通常以现金形式支付给股东。 股利是股东对其投资回报的一种形式，也是公司与股东之间的利益分享机制。
股利与公司治理
股利政策在公司治理中起着重要作用，公司需要制定合理的股利政策来保护股东权益并提高公司治理水 平。
股权结构与股利政策
公司的股权结构对股利政策有一定影响，不同股东之间的利益分配可能影响公司的股利政策的制定。
股利政策的优化
公司可以通过调整股利政策来优化资本结构、提高股东回报，并满足公司发 展的战略目标。
特别股利
特别股利计算公式：特别股利 = 盈余 × 特别股利支付比例
财务管理课件第8章 股利政策PPT
股票股利与增发新股不同。股票股利只是将资本在股权内部项目之间进 行转移，不产生现金流动。而增发新股则是将新股东手中的现金变成股 东权益，公司增加现金，增加相同的股东权益。一般而言，股票股利占 股票总数的比例小，而增发股票往往规模较大。
（二）股票分割 1.股票分割的含义 股票分割是将面值较高的股票分割成面额较低股票的转变过程。股票 分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。
现代股利政策理论
信号理论
根据信号理论，股利政策变动能够向市场传递管理人员对未来业 绩的预期，但股利并不具有信号作用。股利通常具有“粘性”， 即管理人员轻易不会改变既定的股利政策，所以从股利政策的变 动能够推测出管理人员对未来业绩的预期。
◎ 当盈利水平提高时，管理人员不会立即增加股利，只有确定盈 利水平提高并非暂时性后，管理人员才会提高股利水平。
★从会计处理的角度来看，发放股票股利只是将相应的资本公积金、盈余公积金和 未分配利润转变成为资本，同时通过交易所的登记系统增加股东持有股票的数量而 已。
★从公司价值的角度来看，股票股利只是改变流通在外的股票数量并不会对公司现金 流量产生实质性的影响，因而不会增加股权价值总量。
2.发放股票股利的影响 由于公司的价值总量不变而发行在外的股票数量增加，这样会导致公司每 股收益和每股价格的下降。 （1）支付股利后的公司每股收益的计算公式为：
（2）股票回购可以更加集中地向那些需要现金的股东支付现金。这种好处 来源于股票回购的资源原则：需要现金的股东可以将股票卖给公司，相反，不需要 现金的股东可以继续持有股票。
（3）股票回购可以加强内部人对公司的控制。因为通过回购股票，流通在 外的股票数量减少。如果内部人不将自己持有的股票卖给公司，他们将持有公司更 大比例的股份，因此控制能力得到增强。
（二）股票分割 1.股票分割的含义 股票分割是将面值较高的股票分割成面额较低股票的转变过程。股票 分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。
现代股利政策理论
信号理论
根据信号理论，股利政策变动能够向市场传递管理人员对未来业 绩的预期，但股利并不具有信号作用。股利通常具有“粘性”， 即管理人员轻易不会改变既定的股利政策，所以从股利政策的变 动能够推测出管理人员对未来业绩的预期。
◎ 当盈利水平提高时，管理人员不会立即增加股利，只有确定盈 利水平提高并非暂时性后，管理人员才会提高股利水平。
★从会计处理的角度来看，发放股票股利只是将相应的资本公积金、盈余公积金和 未分配利润转变成为资本，同时通过交易所的登记系统增加股东持有股票的数量而 已。
★从公司价值的角度来看，股票股利只是改变流通在外的股票数量并不会对公司现金 流量产生实质性的影响，因而不会增加股权价值总量。
2.发放股票股利的影响 由于公司的价值总量不变而发行在外的股票数量增加，这样会导致公司每 股收益和每股价格的下降。 （1）支付股利后的公司每股收益的计算公式为：
（2）股票回购可以更加集中地向那些需要现金的股东支付现金。这种好处 来源于股票回购的资源原则：需要现金的股东可以将股票卖给公司，相反，不需要 现金的股东可以继续持有股票。
（3）股票回购可以加强内部人对公司的控制。因为通过回购股票，流通在 外的股票数量减少。如果内部人不将自己持有的股票卖给公司，他们将持有公司更 大比例的股份，因此控制能力得到增强。
股利理论与股利政策课件
影响其市场价值。
信号传递理论
通过股利政策向市场传 递有关企业未来盈利能
力的信息。
代理成本理论
股利政策有助于降低代 理成本，通过约束管理 层行为来保护股东利益
。
行为股利理论
01
02
03
04
迎合理论
企业为了迎合投资者的偏好而 制定股利政策。
后悔厌恶理论
管理层为了避免因改变股利政 策而导致的后悔情绪，倾向于
新兴市场的股利政策
总结词：新兴市场的股利政策呈现出高风险、高回报 的特点，投资者需要更加关注公司的基本面和市场环 境，以降低投资风险。
详细描述：新兴市场由于其特殊的市场环境和公司治理 结构，其股利政策往往具有高风险和高回报的特点。在 这些市场中，许多公司为了快速扩张和占领市场份额， 可能会采取高股利支付政策以吸引投资者。然而，这种 高股利支付政策往往缺乏稳定的盈利支撑，一旦市场环 境发生变化或公司业绩下滑，公司的股利支付能力可能 会受到影响，甚至出现无法支付股利的情况。因此，投 资者在投资新兴市场时需要更加关注公司的基本面和市 场环境，以降低投资风险。
中国股利政策的发展趋势
总结词
中国股利政策的发展趋势呈现出从无到有、从混乱到 规范的过程，政府和监管机构不断推动股利政策的规 范化和市场化，以保护投资者利益和提高市场稳定性 。
详细描述
在中国，股利政策的发展经历了漫长的过程。早期，由 于资本市场不成熟和公司治理结构不完善，许多公司缺 乏稳定的股利支付政策，甚至存在恶意不分红的现象。 近年来，随着中国资本市场的逐步成熟和监管政策的加 强，上市公司开始注重股利政策的制定和实施，投资者 也开始更加关注公司的股利支付政策和盈利能力。政府 和监管机构也在不断推动股利政策的规范化和市场化， 以促进资本市场的健康发展。
信号传递理论
通过股利政策向市场传 递有关企业未来盈利能
力的信息。
代理成本理论
股利政策有助于降低代 理成本，通过约束管理 层行为来保护股东利益
。
行为股利理论
01
02
03
04
迎合理论
企业为了迎合投资者的偏好而 制定股利政策。
后悔厌恶理论
管理层为了避免因改变股利政 策而导致的后悔情绪，倾向于
新兴市场的股利政策
总结词：新兴市场的股利政策呈现出高风险、高回报 的特点，投资者需要更加关注公司的基本面和市场环 境，以降低投资风险。
详细描述：新兴市场由于其特殊的市场环境和公司治理 结构，其股利政策往往具有高风险和高回报的特点。在 这些市场中，许多公司为了快速扩张和占领市场份额， 可能会采取高股利支付政策以吸引投资者。然而，这种 高股利支付政策往往缺乏稳定的盈利支撑，一旦市场环 境发生变化或公司业绩下滑，公司的股利支付能力可能 会受到影响，甚至出现无法支付股利的情况。因此，投 资者在投资新兴市场时需要更加关注公司的基本面和市 场环境，以降低投资风险。
中国股利政策的发展趋势
总结词
中国股利政策的发展趋势呈现出从无到有、从混乱到 规范的过程，政府和监管机构不断推动股利政策的规 范化和市场化，以保护投资者利益和提高市场稳定性 。
详细描述
在中国，股利政策的发展经历了漫长的过程。早期，由 于资本市场不成熟和公司治理结构不完善，许多公司缺 乏稳定的股利支付政策，甚至存在恶意不分红的现象。 近年来，随着中国资本市场的逐步成熟和监管政策的加 强，上市公司开始注重股利政策的制定和实施，投资者 也开始更加关注公司的股利支付政策和盈利能力。政府 和监管机构也在不断推动股利政策的规范化和市场化， 以促进资本市场的健康发展。
股利政策的基本理论(ppt 39页)
– 现金分红为主的公司多属于低市盈率 • 中国股市的特殊性
– 是一个重资本利得、轻当期收益的市场 – 是一个缺乏理性机构投资者的散户市场
二、股利决策
• 公司如何选择恰当的股利政策 • 股利决策的实施步骤
公司股利政策的偏好
• 支付正常股利的偏好 • 维持稳定的股利支付比率和股利额 • 使股利的变化具有规律性 • 避免削减股利
美国公司股利的实证分析
• 股利随收益的变化而变化，且明 显滞后
• 股利是刚性的，不变的公司居多 • 股利的变动比收益变动平滑 • 股利政策随公司生命周期的变动
而变动
影响中国上市公司股利政策的因素
• 公司所处的行业
– 东方电子、清华同方、中信国安等都是送股 高手
– 佛山照明、五粮液、康佳等则大比例送现金
专题： 股利政策
• 股利理论概述 • 股利决策
股利理论概述
• 公司放弃发放股利而将钱投入到净 现值为正的项目中是否对股东更有 利？
• 概念:公司的股利政策是关于公司在
决定将净利润的多大分额作为股分配的方式
• 现金股利
– 公司将应该分配给投资者的股利直接 用现金支付给股东
• 股票股利
– 公司将应该分配给投资者的股利用股 票的形式发放给股东
影响企业股利政策的因素
• 法律因素 • 企业因素 • 股东因素 • 其它因素
法律因素
• 资本保全 • 企业积累 • 累计税后利润为正 • 偿还债务能力 • 超额累积利润
企业因素
• 流动性要求 • 举债能力 • 投资机会 • 资本成本
• 佛山照明上市6年累计发放现金红利7.06 亿元，超过其在市场上发股筹资近1亿元
• 公司股票市价在10多元左右 • 身处传统产业的佛照能够长期保持高派
– 是一个重资本利得、轻当期收益的市场 – 是一个缺乏理性机构投资者的散户市场
二、股利决策
• 公司如何选择恰当的股利政策 • 股利决策的实施步骤
公司股利政策的偏好
• 支付正常股利的偏好 • 维持稳定的股利支付比率和股利额 • 使股利的变化具有规律性 • 避免削减股利
美国公司股利的实证分析
• 股利随收益的变化而变化，且明 显滞后
• 股利是刚性的，不变的公司居多 • 股利的变动比收益变动平滑 • 股利政策随公司生命周期的变动
而变动
影响中国上市公司股利政策的因素
• 公司所处的行业
– 东方电子、清华同方、中信国安等都是送股 高手
– 佛山照明、五粮液、康佳等则大比例送现金
专题： 股利政策
• 股利理论概述 • 股利决策
股利理论概述
• 公司放弃发放股利而将钱投入到净 现值为正的项目中是否对股东更有 利？
• 概念:公司的股利政策是关于公司在
决定将净利润的多大分额作为股分配的方式
• 现金股利
– 公司将应该分配给投资者的股利直接 用现金支付给股东
• 股票股利
– 公司将应该分配给投资者的股利用股 票的形式发放给股东
影响企业股利政策的因素
• 法律因素 • 企业因素 • 股东因素 • 其它因素
法律因素
• 资本保全 • 企业积累 • 累计税后利润为正 • 偿还债务能力 • 超额累积利润
企业因素
• 流动性要求 • 举债能力 • 投资机会 • 资本成本
• 佛山照明上市6年累计发放现金红利7.06 亿元，超过其在市场上发股筹资近1亿元
• 公司股票市价在10多元左右 • 身处传统产业的佛照能够长期保持高派
财务管理之股利政策概述.pptx
● 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出 的。
● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会 影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身 获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所 决定。
（1）投资者并不关心公司股利的分配。 （2）股利的支付比率不影响公司的价值。
第九章 股利政策
第一节 股利概述 第二节 股利分配程序 第三节 股利分配理论
第一节 股利概述
一、利润分配的顺序 二、股利支付程序 三、股利支付方式
一、利润分配的顺序
（一） 利润分配项目 按我国《公司法》规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分： 1. 盈余公积金 从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、 扩大公司生产经营
【解析】负债股利是公司以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据 支付给股东，在不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。
（一）股票股利
★ 股票股利 公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。 股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它
并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。
【例】 某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表11-4所示。
股利支付率＝每股股利÷每股收益
投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是 否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投 资所需要的股权资本。
公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系
投资 决策
筹资规模、结构与成本 投资规模、组合与收益
筹资 决策
股利 政策
二、股利政策无关论
表11- 7
股票回购与现金股利
金额单位：元
股票回购与现金股利的比较
● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会 影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身 获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所 决定。
（1）投资者并不关心公司股利的分配。 （2）股利的支付比率不影响公司的价值。
第九章 股利政策
第一节 股利概述 第二节 股利分配程序 第三节 股利分配理论
第一节 股利概述
一、利润分配的顺序 二、股利支付程序 三、股利支付方式
一、利润分配的顺序
（一） 利润分配项目 按我国《公司法》规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分： 1. 盈余公积金 从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、 扩大公司生产经营
【解析】负债股利是公司以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据 支付给股东，在不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。
（一）股票股利
★ 股票股利 公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。 股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它
并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。
【例】 某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表11-4所示。
股利支付率＝每股股利÷每股收益
投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是 否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投 资所需要的股权资本。
公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系
投资 决策
筹资规模、结构与成本 投资规模、组合与收益
筹资 决策
股利 政策
二、股利政策无关论
表11- 7
股票回购与现金股利
金额单位：元
股票回购与现金股利的比较
财务管理第08章股利政策.ppt
沃尔玛公司稳定增长现金股利（1986-2006年）
◎固定股利政策的评价
◇优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较 小。
◇缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合， 盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金 短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的 时候还会影响到投资所需的现金流。
（三）固定股利支付率政策
虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两 种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入 税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支 付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳 税义务给股东造成的价值损失。
【例】假设股利所得税税率为40%，资本利得的所得税
税率为零。现有A、B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望
剩余股利政策 固定股利和稳定增长股利政策
固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利的政策
二、股利政策的实施
（一）剩余股利政策
◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利 性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利 发放给股东。
① 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本）
资产
老股东 拥有N元
新股东拥有M元 M N-M
老股东拥有（N-M）元
股利相关论
差别税收理论
由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。 ● 基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税
率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，考
分析： • （1）公司拥有剩余现金发放股利
第7章股利政策-PPT精选文档
税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有
利。 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生， 考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得 这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股
利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风
险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率， 才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。
第二节 股利政策的实施
一
影响股利政策的因素
二
股利政策的实施
一、影响股利政策的因素
《公司法》 《证券法》
(1) 资本保全
法 律 因 素
(2) 公司积累
(3) 净收益 (4) 偿债能力 (5) 超额累计利润
长期借款协议、 债券契约、 优先股协议、 租赁合约等
限制性条款
契 约 性 约 束
未来股利只能用协议签订以后的新的收益支付 （即限制动用以前的留存收益）； 营运资本低于一定标准时不得支付股利； 利息保障倍数低于一定标准时不得支付股利。
MM 理论认为，在不改变投资决策和目标资本结 构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多 少，都不会影响股东的财富。
三、“一鸟在手”理论
● 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand
Hale Waihona Puke ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利
得两种，即
股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得
（风险小） （风险大）
股利政策
股利政策的基本理论
第七章
股利政策
股利政策的实施
股利支付方式
学习目的
了解股利政策与投资决策、筹资决策的关系
理解股利政策无关论、“一鸟在手”理论和税收差别
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专题： 股利政策
• 股利理论概述 • 股利决策
股利理论概述
• 公司放弃发放股利而将钱投入到净 现值为正的项目中是否对股东更有 利？
• 概念:公司的股利政策是关于公司在
决定将净利润的多大分额作为股利 分配给股东，何时分配等方面的方 针和策略。
股利分配的方式
• 现金股利
– 公司将应该分配给投资者的股利直接 用现金支付给股东
股东因素
• 稳定的收入 • 控制权的稀释 • 避税
股利理论
• 研究股利政策对企业的价值有无影 响的问题
– 股利无关论 – 股利相关论
MM不相关定理
• 公司价值只取决于其盈利能力和经营风 险，与公司的分配政策无关
• 基本假设——完备市场
– 无所得税的影响 – 不存在股票交易成本和发行费用 – 财务杠杆对资本成本的影响可略 – 公司的投资政策事先已经确定，不会随股利
2）税收偏好理论
• 个人投资者偏好于低股利支付： – 股利适用税率高于资本利得税率 – 投资者可以控制资本增益税交纳 的时间（收益递延）
• 机构投资者偏好相反，即愿意高股 利支付
有个税情况的三点结论
• 前提条件是其它使用途径的成本很 低时
– 公司不应该发行股票来发放股利 – 公司经理倾向与减少股利而寻求更有
美国公司股利的实证分析
• 股利随收益的变化而变化，且明 显滞后
• 股利是刚性的，不变的公司居多 • 股利的变动比收益变动平滑 • 股利政策随公司生命周期的变动
而变动
影响中 东方电子、清华同方、中信国安等都是送股 高手
– 佛山照明、五粮液、康佳等则大比例送现金
效的使用渠道 – 但不足以公司取消所有的股利
• 股利发放会降低公司价值
赞成高股利的现实因素
• 喜欢当前收入 • 消除不确定性 • 降低代理成本
3）信息内涵
• 股利能将企业的经营状况和盈利能 力传达给投资者，难以作假
• 股利变化（特别是非预期变化）反 映内部信息 – 正面信号：增加说明前景看好 – 负面信号：增加说明风光不再
• 股票股利
– 公司将应该分配给投资者的股利用股 票的形式发放给股东
影响企业股利政策的因素
• 法律因素 • 企业因素 • 股东因素 • 其它因素
法律因素
• 资本保全 • 企业积累 • 累计税后利润为正 • 偿还债务能力 • 超额累积利润
企业因素
• 流动性要求 • 举债能力 • 投资机会 • 资本成本
2、股利相关论
• 股利政策的选择影响公司股票的 价值，原因在于资本市场存在缺 陷 – 不对称税负 – 不对称信息 – 交易成本
1）鸟论（心理因素论）
• 股利政策将影响股东的期望收 益率
• 股东对D和g两者的看法不同， 即后者（林中鸟）的不确定性 大于前者（手中鸟）
• 结论——增加现期股利的发放 有助于提高股票价值
75%的股权应分得红利4500万。 • 而实际出资20亿的二级市场投资者分得红利1500万。 • 出资8000万元资产的大股东一年就分得红利4500万，
决策意义
• 一般不轻易改变股利政策
– 支付最低限度的股利 – 维持稳定的股利支付率和股利 – 使股利的变化具有规律性 – 避免削减股利
4）追随者效应
• 公司的特定股利政策对特定的群体 有利，或者说受到特定群体的拥护
• 公司应设计反映投资者偏好的股利 政策
• 弱化了税收对股利政策的影响
例：佛照现象
• 佛山照明上市6年累计发放现金红利7.06 亿元，超过其在市场上发股筹资近1亿元
• 公司股票市价在10多元左右 • 身处传统产业的佛照能够长期保持高派
现比例令人叹服，但市场对此评价不高 也是不争的事实
正面的考虑
• 经济实力的表现 • 股本结构的特点：对B股及非流
通股股东负责 • 超前性：现金分红将日益成为股
政策的改变而改变
1、股利无关论
• 公司的股利政策与公司股票的价值 无关
• 决策意义：公司不必将制订股利政 策作为其重要的决策
– 股利政策完全由投资计划所需要的留 用利润来决定
– 危害——管理层尽可能压低股利，并 用来满足个人私利
股票市价与股利分派的关系
• 投资者对公司股利支付比率高低可以通 过股票交易来弥补
• 公司的股权结构
– 配送股多的公司大多是单一股权结构 – 佛照、康佳、科龙等都是兼有内外资股的股
权结构
现金鼓励是否对中小投资者有 利？（用友）
• 大股东发行前的净资产为8000万元。每股1元多的价 格折算为7500万股法人股。
• 一级市场发行新股2500股，每股36.68元，融资为 90000万元。股票上市一级市场申购主力资金获利10 个多亿。
• P=[D+（R/K）*（E-D）]/K
– P：股票的理论价格 – D：每股股利 – R：投资方案预期报酬率 – K：资本成本 – E：每股税后利润
无关论的一般规律
• 当R>K时，在D=0处P有最大值，不分配 股利；
• 当R<K时，在D=E处P有最大值，税后利 润全部用于分配；
• 当R=K时，在D取[0，E]内取任何值对P 没有影响，可以随意分配股利。
– 现金分红为主的公司多属于低市盈率 • 中国股市的特殊性
– 是一个重资本利得、轻当期收益的市场 – 是一个缺乏理性机构投资者的散户市场
二、股利决策
• 公司如何选择恰当的股利政策 • 股利决策的实施步骤
公司股利政策的偏好
• 支付正常股利的偏好 • 维持稳定的股利支付比率和股利额 • 使股利的变化具有规律性 • 避免削减股利
•
二级市场投资者上市接手价格平均为80元/股，
实际总投资约为20个亿，目前市值为12.5亿，投资
亏损37.5%。
• 大股东占有75%的权益，计7亿多资产。流通股股东 实际出资20亿，占用友软件25%的股权，计2亿多资 产。
续
• 6000万元用于分红派现。 • 按股权比例分配，原出资8000万资产的大股东，按
票投资价值的衡量标准
负面的考虑（派现的尴尬）
• 市场不认可。追捧的是高送配的高成长 股和有重组题材的ST股
• 是否符合股东财富最大化的目标 – 应充分考虑资金的利用效率和再投资 的风险水平 – 资本经营也许对股东的持续回报提供 更好保障
问题
• 是佛照管理层需要反思，还是市场需要反思？ • 股利政策直接影响市场定位
• 股利理论概述 • 股利决策
股利理论概述
• 公司放弃发放股利而将钱投入到净 现值为正的项目中是否对股东更有 利？
• 概念:公司的股利政策是关于公司在
决定将净利润的多大分额作为股利 分配给股东，何时分配等方面的方 针和策略。
股利分配的方式
• 现金股利
– 公司将应该分配给投资者的股利直接 用现金支付给股东
股东因素
• 稳定的收入 • 控制权的稀释 • 避税
股利理论
• 研究股利政策对企业的价值有无影 响的问题
– 股利无关论 – 股利相关论
MM不相关定理
• 公司价值只取决于其盈利能力和经营风 险，与公司的分配政策无关
• 基本假设——完备市场
– 无所得税的影响 – 不存在股票交易成本和发行费用 – 财务杠杆对资本成本的影响可略 – 公司的投资政策事先已经确定，不会随股利
2）税收偏好理论
• 个人投资者偏好于低股利支付： – 股利适用税率高于资本利得税率 – 投资者可以控制资本增益税交纳 的时间（收益递延）
• 机构投资者偏好相反，即愿意高股 利支付
有个税情况的三点结论
• 前提条件是其它使用途径的成本很 低时
– 公司不应该发行股票来发放股利 – 公司经理倾向与减少股利而寻求更有
美国公司股利的实证分析
• 股利随收益的变化而变化，且明 显滞后
• 股利是刚性的，不变的公司居多 • 股利的变动比收益变动平滑 • 股利政策随公司生命周期的变动
而变动
影响中 东方电子、清华同方、中信国安等都是送股 高手
– 佛山照明、五粮液、康佳等则大比例送现金
效的使用渠道 – 但不足以公司取消所有的股利
• 股利发放会降低公司价值
赞成高股利的现实因素
• 喜欢当前收入 • 消除不确定性 • 降低代理成本
3）信息内涵
• 股利能将企业的经营状况和盈利能 力传达给投资者，难以作假
• 股利变化（特别是非预期变化）反 映内部信息 – 正面信号：增加说明前景看好 – 负面信号：增加说明风光不再
• 股票股利
– 公司将应该分配给投资者的股利用股 票的形式发放给股东
影响企业股利政策的因素
• 法律因素 • 企业因素 • 股东因素 • 其它因素
法律因素
• 资本保全 • 企业积累 • 累计税后利润为正 • 偿还债务能力 • 超额累积利润
企业因素
• 流动性要求 • 举债能力 • 投资机会 • 资本成本
2、股利相关论
• 股利政策的选择影响公司股票的 价值，原因在于资本市场存在缺 陷 – 不对称税负 – 不对称信息 – 交易成本
1）鸟论（心理因素论）
• 股利政策将影响股东的期望收 益率
• 股东对D和g两者的看法不同， 即后者（林中鸟）的不确定性 大于前者（手中鸟）
• 结论——增加现期股利的发放 有助于提高股票价值
75%的股权应分得红利4500万。 • 而实际出资20亿的二级市场投资者分得红利1500万。 • 出资8000万元资产的大股东一年就分得红利4500万，
决策意义
• 一般不轻易改变股利政策
– 支付最低限度的股利 – 维持稳定的股利支付率和股利 – 使股利的变化具有规律性 – 避免削减股利
4）追随者效应
• 公司的特定股利政策对特定的群体 有利，或者说受到特定群体的拥护
• 公司应设计反映投资者偏好的股利 政策
• 弱化了税收对股利政策的影响
例：佛照现象
• 佛山照明上市6年累计发放现金红利7.06 亿元，超过其在市场上发股筹资近1亿元
• 公司股票市价在10多元左右 • 身处传统产业的佛照能够长期保持高派
现比例令人叹服，但市场对此评价不高 也是不争的事实
正面的考虑
• 经济实力的表现 • 股本结构的特点：对B股及非流
通股股东负责 • 超前性：现金分红将日益成为股
政策的改变而改变
1、股利无关论
• 公司的股利政策与公司股票的价值 无关
• 决策意义：公司不必将制订股利政 策作为其重要的决策
– 股利政策完全由投资计划所需要的留 用利润来决定
– 危害——管理层尽可能压低股利，并 用来满足个人私利
股票市价与股利分派的关系
• 投资者对公司股利支付比率高低可以通 过股票交易来弥补
• 公司的股权结构
– 配送股多的公司大多是单一股权结构 – 佛照、康佳、科龙等都是兼有内外资股的股
权结构
现金鼓励是否对中小投资者有 利？（用友）
• 大股东发行前的净资产为8000万元。每股1元多的价 格折算为7500万股法人股。
• 一级市场发行新股2500股，每股36.68元，融资为 90000万元。股票上市一级市场申购主力资金获利10 个多亿。
• P=[D+（R/K）*（E-D）]/K
– P：股票的理论价格 – D：每股股利 – R：投资方案预期报酬率 – K：资本成本 – E：每股税后利润
无关论的一般规律
• 当R>K时，在D=0处P有最大值，不分配 股利；
• 当R<K时，在D=E处P有最大值，税后利 润全部用于分配；
• 当R=K时，在D取[0，E]内取任何值对P 没有影响，可以随意分配股利。
– 现金分红为主的公司多属于低市盈率 • 中国股市的特殊性
– 是一个重资本利得、轻当期收益的市场 – 是一个缺乏理性机构投资者的散户市场
二、股利决策
• 公司如何选择恰当的股利政策 • 股利决策的实施步骤
公司股利政策的偏好
• 支付正常股利的偏好 • 维持稳定的股利支付比率和股利额 • 使股利的变化具有规律性 • 避免削减股利
•
二级市场投资者上市接手价格平均为80元/股，
实际总投资约为20个亿，目前市值为12.5亿，投资
亏损37.5%。
• 大股东占有75%的权益，计7亿多资产。流通股股东 实际出资20亿，占用友软件25%的股权，计2亿多资 产。
续
• 6000万元用于分红派现。 • 按股权比例分配，原出资8000万资产的大股东，按
票投资价值的衡量标准
负面的考虑（派现的尴尬）
• 市场不认可。追捧的是高送配的高成长 股和有重组题材的ST股
• 是否符合股东财富最大化的目标 – 应充分考虑资金的利用效率和再投资 的风险水平 – 资本经营也许对股东的持续回报提供 更好保障
问题
• 是佛照管理层需要反思，还是市场需要反思？ • 股利政策直接影响市场定位