时间效应与有效性检验——对上海股市A股指数实证分析

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上海股票市场弱有效性实证检验

上海股票市场弱有效性实证检验

上海股票市场弱有效性的实证检验摘要:股票市场的信息效率对于合理配置收益和风险起到关键作用,因此对于中国股票市场有效性的检验显得至关重要。

运用adf 检验和游程检验对上证a股指数及收益率进行检验,结果显示上海股票市场已经达到弱式有效。

关键词:弱有效性;adf检验;游程检验;上海股票市场中图分类号:f830.9文献标识码:a 文章编号:1001-828x(2011)10-0246-01一、引言我国股票市场在过去的二十年里得到飞速发展,但是在实际的运行过程中,市场效率并没有得到有效提高,存在着一些亟待解决的问题。

尽管之前对我国股票市场有效性的研究不少,股市是在不断向前发展的,所以对其有效性的研究应该是一个长期的跟踪过程。

本文选取上证a股指数日收盘价,样本区间为2008年9月1日至2011年9月30日,样本数为752,避免因样本个数不足而导致的结论不准确的问题,主要利用两种检验方法对我国股票市场进行实证分析。

二、上海股市弱有效性实证分析(一)股票价格的随机游走模型股票价格序列满足随机游走则该市场达到弱有效,而不满足随机游走的市场则不一定是无效率市场。

反之,一个达到弱有效的股票市场应当符合“随机游走”的随机过程,但无效市场则一定不遵循随机游走假设。

假设股票价格服从简单随机游走过程,以和分别表示t日和t-1日的股票收盘指数,为股价变动随机扰动项,则有。

定义为一个白噪声序列,则e()=0。

考察股票市场是否符合这一随机过程,也就是进行单位根检验。

本文采用adf 检验(augmented dickey-fuller text),考虑一个不含常数项的ar(1)过程:单位根检验的原假设为:h0:=1,备择假设为:h1:<1应用软件eviews 5.0对上证a股指数进行adf检验,得到结果为:(见表1)表1:序列的单位根检验结果adf单位根检验显示,即使在1%的置信水平下也不能拒绝原假设,即服从简单随机游走过程。

市场有效理论及我国股票市场有效性的实证检验

市场有效理论及我国股票市场有效性的实证检验
文章编号 :1009 - 9190 (2001) 10 - 0044 - 07
市场有效理论及我国股票市场有效性的实证检验
EF FICI ENT MARKET THEORY AND AN EMPIRICAL TEST ON THE EF F ECT O F THE STOCK MARKET IN CHINA
20t20平均日超额回报率分别计为ar20某天的累积超额回报率利用统计软件可以得到表4样本期间ar与car时间平均日超额回报率arar平均累积日超额回报率carcar200101264201000426010126240100042619010053970100325301018021010036680100557401004378010124470100069917010033540100115801015801010018571601000282010016440101608301003501010003600100265601015723010061571401003458010013370101918101007494010004910100586401018690010125780100214101001434010165490101114401000012010067630101653701017907100100195101005812010145860101272501006307010035160102089301016241010030710100157201023964010178130100250001000963010214640101685001002053010031880102351701020038010016810102421901025198010041810101572601002399010409240100178201002193010078230104311701009602010033910100971801039726010193200101039101007612010293350101170801012315010096440101702001021352时间平均日超额回报率arar平均累积日超额回报率carcar01002883010115870101413701009765010039150101135301018052010211180101456601005888010034860101523001003525010065350100701101021765010013920100128001005619010230450100155801002927010071770102011801004230010019760101140701018142010

上海股市过度反应的实证研究及原因分析的开题报告

上海股市过度反应的实证研究及原因分析的开题报告

上海股市过度反应的实证研究及原因分析的开题报

一、研究背景
在全球范围内,股市价格波动对经济的影响越来越受到关注。

相对于国外股市,中国的股市波动性较大,尤其是上海股市的波动性更为突出。

这种过度波动现象可能导致股市过度反应,进而对经济产生不利影响。

因此,研究上海股市的过度反应现象,探讨其原因,并寻找有效的应对措施,具有十分重要的意义。

二、研究目的
本研究旨在通过实证研究,探讨上海股市的过度反应现象,分析其引起原因,并提出有效的应对措施,以期为股市稳定和经济发展作出贡献。

三、研究方法
本研究将采用实证研究方法,对上海股市过度反应现象进行深入研究。

具体方法包括对股市数据的统计分析,利用事件研究法分析股市反应的时间序列特征,并构建基于行为金融学理论的回归模型进行分析。

四、研究内容
1. 上海股市过度反应现象的实证分析
2. 上海股市过度反应的时间序列特征分析
3. 上海股市过度反应的原因分析
4. 基于行为金融学理论的回归模型构建及分析
5. 应对上海股市过度反应的有效措施研究
五、研究意义
上海股市的稳定与健康发展对于中国经济的发展至关重要。

通过深入剖析股市过度反应现象及其原因,可以帮助各界更加全面地认识股市波动对经济的影响。

同时,提出有效的应对措施,有助于股市的稳定,推动经济的持续发展。

中国股市“规模效应”和“时间效应”的实证分析——以上海股票市场为例

中国股市“规模效应”和“时间效应”的实证分析——以上海股票市场为例

中国股市“规模效应”和“时间效应”的实证分析——以上海股票市场为例中国股市“规模效应”和“时间效应”的实证分析——以上海股票市场为例近年来,中国股市的发展取得了长足的进步,逐渐成为全球重要的金融市场之一。

然而,在股票市场中存在着一些经济学现象,如规模效应和时间效应,对于投资者和学者来说都具有重要的研究意义。

本文将以中国上海股票市场为例,对规模效应和时间效应进行实证分析。

一、规模效应的定义和机理规模效应是指股票市场中股票规模与其回报之间的关系。

在经济学中,规模效应也被称为市场规模经济。

规模效应的产生原因主要包括两个方面:一是资本市场规模的扩大,提供了更多的机会和选择,投资者可以从中获得更多的信息和投资渠道;二是市场规模的扩大,使得市场竞争更加激烈,信息流通更加便捷,提高了市场效率。

在上海股票市场,规模效应表现为市值较大的公司相对于市值较小的公司具有更好的盈利能力和稳定性。

这是因为市值较大的公司通常具有更强大的资金实力和更完善的管理体系,能够更好地应对市场波动和风险。

此外,投资者对市值较大的公司更加关注和认可,使得这些公司的股票价格更容易受到投资者的追捧,从而提高了回报率。

二、实证分析的方法和数据选取为了对上海股票市场的规模效应进行实证分析,本文采用了时间序列数据和相关统计方法。

首先,选择了2008年到2018年的上海A股市场中200家股票作为样本,并按照市值大小分为五个组别,每个组别包含40家公司。

然后,计算并比较这五个组别中股票的平均回报率和标准差。

三、实证分析的结果和讨论经过数据计算和统计分析,得出以下实证结果:首先,市值较大的公司的回报率普遍高于市值较小的公司。

比较每个组别的平均回报率,可以发现市值最大的一组公司的平均回报率最高,而市值最小的一组公司的平均回报率最低。

这说明了上海股票市场存在明显的规模效应。

其次,市值较大的公司的股票价格波动性较小。

通过比较各组别的标准差,可以发现市值最大的一组公司的标准差明显低于市值较小的组别。

风险、收益和均衡的实证检验:基于上海A股市场

风险、收益和均衡的实证检验:基于上海A股市场

是如 何在 收益 与风 险 的权 衡 中形成 的 , 通过 对 资 本
资产 定价 理论 的研究 , 以更好 地认识 这 一理论 , 可 并
主。早 期 的检验采 用 了两 步 回归方 法 。在第 一步 中
估计 出证券或组 合 的贝塔 因子。第 一步 回归属 于 时 间序 列 回归 , 证 券或 组 合 的 收益 率 对 市 场 指数 收 将
论, 以均值度量 股 票 的预期 收益 , 以方 差 度量 股 票 的 风险 , 这样投资 问题 就转化为在 既定 的风 险水平 下寻 求 股 票 的 收 益 最 大 化 。6 0年 代 威 廉 ・夏 普 和
约翰 ・ 林特纳 等人 在改 良马克 维茨 投 资理论 的基 础 上建 立 了 C P 它 对 资产 收 益 和 风 险关 系给 出 了 A M, 精 确 的分析 与预测 。但 是推 导 出这 个模 型需 要基 于 几个假 设 , 中一 些假设 显得 过 于理想 化 , 其 因而该模 型的实 用性 和有 效性 受 到 质 疑 。 因此 , C P 产 在 AM 生之后 , 西方 学者 对 它 进行 了大 量 的检验 。早 期对 该模 型的检 验不是 直 接 检验 C P 的假 设 , 是 给 AM 而 定 市场 组合 的有效 性 , 以检 验证 券 市 场 线 的 性质 为
二 、国 内外 研 究 综 述
行 了实证 分析 , 结果表 明 , 1 3值对市场 风 险 的度 量 有
显 著 的作 用 , 解释力 很不稳 定 。 但 综上 所述 , 以看 到 , 西方发 达的资本 市场 中 可 与
自 16 9 0年 以来 , 西方 学者对 C P 的有 效性进 AM 行 了大量 的实证检 验 。综 合起 来 , C P 的实证 对 AM

上海A股市场涨跌幅限制效应的实证研究

上海A股市场涨跌幅限制效应的实证研究

现延 迟 效应 . L a u t e r b a c h , B e n i 和B e n — Z i o n 认为 , 如
ห้องสมุดไป่ตู้
果 涨跌停 阻止 了股 票 交 易 , 那 么 交 易 量 将 在 接 下 来 的交 易 日中达到很 高 , 这种 现象 就是 流动性 干 扰. 国内学 者对 于涨跌 幅 限制 的效应 研 究 也 是争 论 不一 , 众说 纷 纭 . 吴林 祥 、 徐龙 柄 和 王新 屏 用 超 额
e q u i l i b r i u m p r i c e a n d c a n r e d u c e t h e ma r k e t l f u c t u a t i o n,b u t i t ma y ma k e t h e ma r k e t l i q u i d i t y a l i t t l e wo r s e .
中图 分 类 号 : O 2 1 3 . 9 文献 标 识 码 : A d o i : 1 0 . 3 9 6 9 / j . i s s n . 1 6 7 3 - 0 9 5 X. 2 0 1 3 . 0 3 . 0 1 4
Emp i r i c a l r e s e a r c h o n t h e e f f e c t s o f p r i c e l i mi t s i n S h a n g h a i A- S h a r e
c o mpa r e d l o t s o f t he l i q u i d i t y s ca l e,t hi s p a pe r ma k e s t h e c o nc l u s i o n t h a t pr i c e l i mi t s do e s n o t d e l a y t he s t o c k  ̄r e t ur n t o t h e

CAPM有效性的实证检验——基于沪深A股股票收益率

CAPM有效性的实证检验——基于沪深A股股票收益率
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
第 一 , 物 流 金 融 能 有 效 降 低 金 融 风 险 , 高 了 中 间 业 务 收 入 。 并 成 为 拓 宽 金 提
区域 经济持 续发展和 国 民经 济做 出贡献。
三 、 语 结
望 中 国 的 物 流 金 融 能 走 出 有 自 己特 色 的 道 路 , 经 济 的发展 提 供 新 的活 力 , 民 为 为 族 和 国家 的进 步作 出 自 己的贡献 。 参 考文献 : [】 茂 海 . 时 期 商 业 银 行 发 展 物 流 金 融 1黄 新
C M 是 诺 贝 尔 经 济 学 奖 获 得 者 威 廉 ・ 普 于 17 AP 夏 9 0年 在 他
的著作 《 投资 组合理论 与资本 市场 》 中提 出的 。在 C P A M模 型 中, 只存 在 两种 风险 : 系统 性风 险 : 不可 以通过 资产 组合 方 法分 散调 的风 险。非系统性 风险 : 被称做 为异质风 险 , 风险属 于股票特 也 该 有 的风险 , 可以通过 资产组 合 的方 法来 消除 。非系统 性风 险是股
看 到 , 险 和 机 遇 是 共 存 的 , 流 金 融 还 风 物 有 许 多 的 不 足 和 缺 陷 , 需 要 我 们 共 同 的
融服务 领域 的新渠 道 , 增加 了金 融服 务 在
项 目 同 时 , 增 强 了创 新 能 力 。 也 第 二 , 流 金 融 能 提 高 物 流 企 业 的 服 物 务 能 力 和 经 营 利 润 , 助 企 业 拓 展 融 资 渠 协
改革 开 放 以来 , 中国在 各 方 的领 域
资本 资 产定 价 理论 认 为 , 资 的必要 收益 率 分 为 : 1 无 风 投 () 险收 益率 , 即将 短期 国债利 率 ( 活期 银 行存 款 利 率 ) 为无 风 或 视 险投 资利 率 ;2) 场 平 均收 益率 , ( 市 即整 个 资产 市 场 的平 均 收益 率. 当投 资所 承 担 的 风险 仅 为 市 场 风 险 的 时候 , 项 投 资 的收 该

沪市周内效应的实证检验

沪市周内效应的实证检验
【 摘
要 】本文对2 0 年1 日 O 0 月1 日沪市A 05 月4 至2 1 年6 1 股所有交易数据进行研 究,检验 沪市是否存在周 内效应。结果发现沪市存在 明显 的周一效应和周三效
应,并且周一的牧益率在 一周 内最高,说 明上海股市仍缺乏效率。
【 关键 词】上海股市;平均收益率;周 日效应
E o o c T a eU d t Mi- u n l S m NO 1 8 u u t 0 0 c n mi & r d p a e d o r a u . .7 A g s. 1 j s 2
沪 市 周 内 效 应 的 实 证 检 验
张 雪 徐 文 强
济南 20 0 ) 5 10 Байду номын сангаас( 山东 大 学管 理学 院 , 山东
( )样 本 选 择 与 数 据 来源 二 本文 选取2 0 年1 日至2 1 年6 日沪 市A 0 5 月4 0 0 月1 1 股所有 交易 已充分反映 了所 有相关 的信息 ,因此 ,利用 公开信息并 不能获 数 据 为样 本 , 共 1 2 个 交 易 数 据 。本 文 使 用 的 数 据 全 部来 源 于 33 得超 额收益 ,投 资者买卖或持有股 票只 能获 得与股票风 险相 关 国泰 安 ( sa )数 据 库 。 cmr 的正常收益 。而与风 险相关 的正常 收益可 以用夏 普 ( 9 4 1 6 )提 三 、实 证 结 果 及 分 析 出的资本资产定价模 型 (A M C P )来决定 。虽然这些理论有 强有 ( )描 述 性 统 计 一 力 的理论支撑 ,但 自2 世纪8 年代 以来 ,随着 日历效应 、小公 0 O 我们 首先对各 交易 目的收益 率进行描述 性统计 ,结果见表 司效应等市场异常现 象相继被 发现 ,以及一 些违背主流定价 理 2 。在这一时期上证A 股的平均收益率 的走势呈w 型,这与薛继锐等 论 的实证研究结果 的出现 ,越来越多 的学者开始对E H P A M 和C M 提 ( 00 2 0 )的研究结果一致。收益率在周一时最高,但其标准差也最 出 了质 疑 。 大:周二和周四的收益率为负,且在周二达到最低点;从周三到周 股 周 内效应是 日历效应 的一种 表现形式 ,指股票收益率 的周 五 ,收 益 的标 准 差逐 渐 变 小 。可 见在 这 一 时期 上 证A 在 一 周 内开 内各 日表现 出不 同特 征,股票市场 在一周 内某 天的平均收益 率 盘时收益波动较大,而到周末时波动较小,收益趋于稳定。上述分 比一 周 内其他任何一 天的平均 收益率高或者低 ,且统计显著 。 析表明,上海股市存在周内效应。下面通过模型进行检验。 表2上海A 股指数收益率描述统计结果 对 于周 内效应的 原因学者们有着 不 同的解释 ,有的认为是 由于 股票 的交易与清算之 间存在时 间滞 后,有 的认 为是交易制度 的 周一 周 二 周 三 周四 周 五 原因,还有人从测量 误差 、系统 交易模式等 方面 做 出了解释 。 平均收益率 0038 . 0 1 -.05 0 0 17 002 l 0 5 -.08 0009 0007 .0 4 C o s( 9 3 r s 1 7 )最早对美国股 市的周 内效应进行 了实证检 验,他 标准差 0042 .20 00 7 l . 1 9 0007 .22 0083 . 1 9 0073 . 18 对 15 年 ̄ 17 年 间标准普尔5 0 93 90 0 指数的 日收益进行研 究,得 出 计数 20 6 26 6 29 6 25 6 23 6 标 准普尔5 0 0 指数 在周五 的收益 率远大 于周 一的收益 率 。之 后 ( )回 归 结 果 与 分 析 二 F ec (90 r n h 18 )研究发现 纽约股市周一 的股 票收益率 比周 内其 表3 是模 型的回归结果。 他交 易 日都低 。对其 他发达 国家如 英国 、 日本、加拿大 、澳 大 表3模 型回归结果 利 亚和某些新兴 国家 地区如香港 、新加坡 、马来西亚 、菲律 宾 变量 系数 的股 票市场 的实证研 究发现这些 国家或地 区的股 市也存在周 内 MN O 0 0 4 8 ( 9 2)} 092 2 8 效应 。 TE U 0 0 0 8 ( l 3 027 0 7) 国 内对周 内效应 的研究始 于上世纪9 年 代,但结论并不 一 0 w ED 0 致 。俞乔 (9 4 19 )发现沪深两市 自开业到 19 年4 7 94 月1 日的股票 O 4 7 ( 6 7 + 033 2 3) TU H 0 收益 率存在周末效应 。张兵 ( 0 5 2 0 )对上海股 市 自开业至2 0 04 006 (.7 0 9 3 0 5 7) F1 R 0020 (_7) 年4 0 月3 日的收益率进行研 究,发现中国股市的周五效应从1 9 98 0 3 5 1 3 6 y a 1 e r 年逐渐消失 ,周 二效应只是 出现 在市场 的早 期,周一 的波 动最 0 0 2 3 ( 1 5 2) 084 一.8 大 。 王玉 龙 ( 0 9 2 0 )对 19 年 1 月 1 日 ̄ 2o 年 1 月4 9 6 2 6 Uo 8 1 日上 证 综 ya2 e r 0 007 (.4 0 9 4 0 5 3) 指的收益率进行研 究 ,结果表 明上海股市存在 显著为负 的周 四 ya3 er 0 0 0 6 (. 5 ) 0 4 1 0 2 7 效应 ,说明上海股票市场缺乏效率 。 ya4 er - 0 6 7 ( 3 6 9) 0 045 一 2 本文将在前人研 究 的基础 上, 以最新 的数据检验我 国股 市 yab e r 一 0 6 0 ( 2 0 5 0049 一 5) 是否存在周 内效 应 以及周 内效应的最新表现 形式 。文章 其余部 N 1 23 3 分安排如下 ,第 二部分研 究设计,第三 部分是证结果及 分析 , F 值 4 O 4 1} 第四部分 结论 。 从实证 回归结果看 ,周 一和周三 的系数显著 为正 ,说 明上 二 、研究设计 ( )模型和变量说明 一 海A 股市场总体存在明显的周 内效应 ,即正的周一效应和周三效 应 。但 在 各 年 的表 现 形 式 并 不 一 致 ,在 2 0 年 股 市 熊 市 的 情 况 08 本文采用 以下回归模型对研 究假 设进 行检验: R=B 1O +12U +13 E +B4H +15R +Ey a i t M N 3 T E 3 W D T U 3 F I e r+。i t 下 ,各天 的收益 率都为 负数 ,但仍是周 一的收益率最 高,可见 各变量的定义及说明见表1 。 周 内效应会受整个大盘走势 的影 响。

我国股票市场资本资产定价模型的实证检验——基于上海证券交易所市场

我国股票市场资本资产定价模型的实证检验——基于上海证券交易所市场

7
产业财经 Industrial Finance
从组合回归结果及显著性水平表可以看出:所有组合系数βp 的显著性为0.0000,全部小于0.05,结果有效。说明投资组合的 收益明显地受到市场系统性风险(systematic risk)影响,模 型可用。而常数项αi的回归结果有7组显著,p值小于0.05;5 组不显著。并发现常数项αi显著的组合相对于其他组合,贝塔 系数更接近于1,其股价波动相对平稳。
变量 回归系数 显著性(P值) R^2
Adjust R^2
α -1.1100
0.571
r1 2.3140
0.524
0.3777
0.2395
r2 -.7719
0.635
从回归结果可以看出,r2不显著,并导致整个模型拟合度 降低,因此判断不存在非线性关系,这再次验证了风险和收益 的关系是线性的。
(2)非系统性因素检验 E(R)p-Rf=α+r1βp+r2Var(εp)+ε 其中E(R)p为组合期望回报率,βp为第二步回归出的 组合β,Var(εp)是每一个组合回归得出的残差平方和,ε 是本次回归残差项。回归结果如下:
Industrial Finance 产业财经
我国股票市场资本资产定价模型的实证检验
——基于上海证券交易所市场
郝宇星 王越 黄晋京 (北京语言大学商学院 100083)
摘 要:本文以上海证券交易所最新公布的上证180成分股作 为个股研究对象,采取2015年到2019年的股票收益率数据,对 上 海 证 券 交 易 所 进 行CAPM的 时 间 序 列 和Fama--Mecbath横 截面有效性检验。通过研究发现,上海股市基本满足资本资产 定价模型,且风险与收益呈现线性的正相关关系。 关键词:资本资产定价模型;时间序列分析;Fama--Mecbath横 截面检验

A股市场有效性的实证检验

A股市场有效性的实证检验

A股市场有效性的实证检验1. 引言1.1 背景介绍【A股市场有效性的实证检验】A股市场是中国股票市场中最具影响力和规模的市场之一,自1990年开始在上海证券交易所和深圳证券交易所进行交易。

随着中国经济的快速发展和市场改革的不断深化,A股市场已经成为吸引国内外投资者的重要金融市场。

近年来,A股市场的有效性问题备受关注。

市场有效性是指市场价格能及时、准确地反映全部可获得信息的能力,即不存在任何可以被利用获利的信息。

市场有效性分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式,其中弱式有效市场假说认为市场价格能够反映所有历史价格信息,但并不能反映公开信息,即不能通过历史价格信息来获利。

半强式有效市场假说认为市场价格反映了所有公开信息,但不能反映非公开信息,而强式有效市场假说认为市场价格能够反映全部信息,包括公开和非公开信息。

对A股市场有效性的实证检验有助于了解市场是否具备高度有效性,为投资者提供参考依据,同时也对市场监管和监管部门提出了更高的要求。

本文将通过对A股市场有效性进行实证检验,探讨市场在不同市场形态下的反应情况,为投资者和监管部门提供参考。

1.2 研究意义【A股市场有效性的实证检验】A股市场的有效性一直是市场参与者和学术界关注的焦点之一。

研究A股市场有效性的实证检验具有重要的理论和现实意义。

通过对A股市场有效性的实证检验,可以进一步验证市场是否能够及时、准确地反映全部适用信息。

如果市场有效,那么投资者在选择证券和制定投资策略时可以依赖市场价格,实现风险与收益的均衡。

相反,如果市场存在信息滞后或者价格异常波动的情况,投资者将面临信息不对称带来的风险,在投资决策上会受到更多的限制。

研究A股市场有效性的实证检验可以为投资者提供更多的参考和决策依据。

通过对市场有效性的实证研究,可以帮助投资者更好地理解市场的运行机制和投资行为,减少投资风险,提高投资收益。

研究A股市场的有效性还可以促进市场监管和规范发展。

我国A股市场的周内效应分析——以上海A股市场为例

我国A股市场的周内效应分析——以上海A股市场为例
第 20 年 第 1 期 08 1 ( 总第 3 3 ) 1期
商 业 经 济
S NG I J HA YE JNG I
No.1, 0 8 1 20
T tl .1 l a No3 3 0
[ 编 号】 10—0320 ) — 07 0 文章 09 64( 81 08—4 0 1
【 关键词】 周内效应; 上海 A股市场; 非对称性
[ 中图分类号】 F3 80

【 文献标识码】 B
方差行为,或者在整个样本期采用同样的方法进行模型

引言
日 历效 应是 指金 融资 产 收益 在一 天 、 周 、 月或 一 一 一
估计 , 没有考 虑到我国证券市场正处于起步、 发展阶段,
析, 并结合 A ( 型考察收益率的波动, R1 蟆 在第二时间段运 用EAC G R H进行研究 ,以充分反映收益率变化的时变方 差和不对称反应。 样本区间从 19 年 1 2日 0 5 92 月 一20 年
l月 3 2 0日, 主要分析 了周内交易 日效应 , 并结合我国股
星期五的收盘价具有很高的信息含量 。学者奉立城发现 19 年 6 92 月至 19 年 6 98 月我 国股市存在显著为负 的二 效应和显著为正的星期五效应 。而学者张兵采用基 于滚 动样本的方法也证实以 19 年 1 2 97 月 为起点, 星期二效 应没有出现,而星期二和星期五效应仅存在于市场 的早 期。学者在 日 历效应研究中可能存在以下问题, 一是研究 结论缺乏一致性与稳健性’J 仞如一时间段存在星期效应就
盘价的平均收益,在周一时显著为负 , 而周五时显著为
正 。与此对 照 , f 和 We e e 学 者发现 , 日 和澳 大 Je a sr l tf d i 本

沪深两股票市场弱有效性实证分析

沪深两股票市场弱有效性实证分析



问题的提 出
( ) 一 市场理论 的起源
中国 所 有 的历 史信息 已经被 所有投 资 场指数收益率为样本。总体上说 ,
虽 然 不 同学 者 使 用 不 同 的方 法 对
经 济学 家吉 布 森 在 18 9年 所 写 的 者利用 , 8 不可能通 过对股票 历史 信息的 股 票 市 场 没 有 达 到 完 全有 效 。 此 《 敦、 伦 巴黎和纽 约的股票市 场》 一书 , 分 析 而 获 得 超 额 利 润 , 时 股 票 价 格 变 技 上 , 早 描 述 和 检 验 随机 游 动模 型 的 学 走 状 态 , 术 分 析 会 失 去 作 用 。 最 者 是 法 国 经 济 学 家 B cei , 他 在 ahl r e 2 半 强 型 有 效 市 场 . 曾 描述 过类 似有 效 市 场 的 思 想 。 实 际 动 与 历 史 行 为 相 互 独 立 的 , 而 呈现 随机 游 于 中国股票市场 的实证 检验 出的结果
9 3年 以前不 能通过 弱 型有效 检验 , 验, 游程检验和序 列相关检验 。得到 结 信 息的不对称性 , 以及分析处理信息所 19
论 并 对 我 国股 市 提 出相 应 的需 的时 间 、 金等等 的不 同 , 资 非理性 投 而从 19 年 以后开始逐渐达到弱 型有 93
二、 研究现状
不 可预测的。本文采用游程检验 、 F AD
关 于 中 国股 票 市 场 的有 效 性 研 究 , 单 位根检验 和序列相关 检验 三种方法
( ) 程 检 验 一 游
如 果 一 个 市 场 的证 券 价 格 总是 能够 “ 我 国学 者从 9 年 代 , 开始 作 了 各种 研 对 深 沪 两 股 票 市 场 的 有 效性 进 行 验 证 。 充 O 就 分 反 映 ” 有 可 以得 到 的 信 息 , 该 市 究 探 讨 。 所 则 19 9 3年 ,施 农 屋 运 用 回归 分 析 法 是 ,深 市 每 天 的股 票 价 格 并 不 是 随机 , 对 序 列 。 随 机 游 动模 型 可 以表 y },

计量经济学期末论文-中国股市有效性分析eviews

计量经济学期末论文-中国股市有效性分析eviews

中国股市有效性分析摘要:传统的有效市场理论(Efficient Market Hypothesis,EMH)认为证券价格完全反映了证券的内在价值,证券价格的变动仅受未来的信息影响,信息的变动能够在证券的价格上得到充分及时且准确的反映。

同时,有效市场理论认为,风险中性投资者所组成的一个竞争市场中,证券的内在价值与价格都是服从随机游走规则的,因而未来的证券价格具有不可预测性,但近年来出现了很多理论挑战有效市场假说,均值回归理论就是其中之一,均值回归理论认为,从长期的角度来看,证券价格服从均值回归,也就是长期收益率服从负的相关性。

本文采用时间序列回归方法,对上证指数过去十年的周收益率进行实证验证,证明上证指数具有显著的均值回归特性,为统计套利方法提供了理论依据。

关键词:时间序列;自回归;均值回归;序列相关-稳健推断一、均值回归的由来与发展传统的有效市场理论(Efficient Market Hypothesis,EMH)认为证券价格完全反映了证券的内在价值,证券价格的变动仅受未来的信息影响,信息的变动能够在证券的价格上得到充分及时且准确的反映。

同时,有效市场理论认为,风险中性投资者所组成的一个竞争市场中,证券的内在价值与价格都是服从随机游走规则的,因而未来的证券价格具有不可预测性,投资者只能获得市场平均收益。

萨缪尔森(Samuelson,1957)认为,信息是决定股票价格波动的主要因素,但由于信息是不可预测的,所以股票的未来价格也是不可测的。

法玛(Fama,1965)用间隔天数不同的价格变化来求它们之间的自相关性,得出了1958至1962年期间道·琼斯工业股票的股价变动的自相关系数近似于零,论证了股价是随机游走的,。

自有效市场理论提出以来,该理论一直处于现代金融的主流地位。

但近些年来,尤其是21世纪以来,该理论在理论和实证方面遭遇了前所未有的挑战。

De Bondt和Thaler(1985)[1]第一个对有效市场理论发起了质疑,他们认为股票市场存在着和心理学上类似的过度反应现象,过度反应一般来说是指市场上过分悲观或乐观的心理,过去表现的更好的股票(赢家)被投资者追捧,而过去表现不好的股票(输家)无人理睬。

我国上海股票市场GARCH效应实证论文

我国上海股票市场GARCH效应实证论文

我国上海股票市场GARCH效应实证研究摘要本文简略的介绍了三种garch 模型思想, 并用所介绍的模型对我国上海股票市场的garch 效应进行了实证研究。

结果表明我国上海股票市场收益率序列的波动具有显著的异方差性,股价波动存在集群性和持续性,可以用garch类模型进行拟合。

关键词股票指数波动异方差 garch模型族中图分类号:f224 文献标识码:a一、garch 模型的基本思想garch 模型的主要思想是: 扰动项的条件方差依赖于扰动项本身的前期值,…和条件方差的前期值…。

标准的garch(p,q) 模型为:其中,是常数项,是维外生变量,维系数向量。

方程中项存在的原因是扰动项的条件方差常常依赖于很多时刻之前的变化量,而无限制约束的估计p值常常会违背非负的限定, 从而不能保证条件方差永远为正。

为满足这些限定条件,考虑到的分布滞后模型,可用一个或两个的滞后值代替过多的的滞后值。

tarch 模型在主要是在garch的基础上描述不同种类的消息对资本市场的冲击其基本思想是在garch模型中加入虚拟变量,即非对称效应项,来反映不同的冲击。

其基本模型如下:其中,是虚拟变量, 当否则,如果则不存在非对称效应,否则,存在。

egarch 模型中采用条件方差的对数来衡量, 意味着其影响是指数的形式的。

通过对有绝对影响的项进行调整来检验非对称性的存在。

其模型如下:其中,为有绝对影响项的系数,为对绝地影响项的调整项的系数。

二、实证分析(一)残差序列的异方差检验。

本文数据来源于同花顺软件系统。

样本为上证a股指数( 代码为000001) 的收盘数据, 选取日期为2005年6月25日至2010年6月25日的, 样本容量为1217。

对所选取的数据进行对数变换,得序列{1nspt}。

由于股票价格指数序列可以用特殊的单位根过程——随机游走模型进行很好的描述,根据aic和sc准则来确定阶数,对该序列采用滞后一阶的单位根过程来表示。

模型为:(1)首先利用最小二乘法对上式进行回归估计,结果如下:(2) r2=0.998482,对数似然值=3038.655,aic=-4.996143,sc = -4.991946上面方程的统计量很显著,拟合的程度很好。

股票市场有效性实证研究

股票市场有效性实证研究

胡昌生等 .由于选取的样本数据多少不一 .样本 时限长短不同 .
得 出 的结 论 也 不 相 同。 吴世 农 通 过 对 以深圳 股市 的五 家 上市 公 司 为样 本 的 相关 性 检
有效 资 本 市场 指 ~ 个证 券 价 格能 够 根 据 新信 息 的 出现 而 迅 速
如收益与股利分派公告, 市盈率 (/ ) P E, 自上世纪 9 年代以来 . 0 我国证券市场发展迅速 .大批企业通 还包括所有非市场信息 . 过证券市场筹集大量资金 对企业的发展起到 了至关重要的作 股利收益率 (/ ) D P ,账面价值 /市场价值 比率 (V MV B / )等 。这 用 ,因此.证券市场在我 国经济所起 的资源配置作用 日趋重要。 个假说意味着那些以公布后的重要信息作为买卖决策依据的投资 而证券市场资源配置功能的发挥 ,取决于证券市场 的效率。证券 者不会从其交易中获取超过平均水平的收益率 .因为证券价格已 市场效率指的是调节和分配 资金 的效率 .即证券市场能否将资金 经 反 映 了所 有 这 些 新 的 公 开 信 息 。 分配到最能有效地使用资金的企业。证券市场的效率 可分 为两个 强有效市场假说 (t n —om E H)认为.股票价格全面反 s og f M r r
4年 9 上 。 证券市场的外在效率 .即证券市场有效假说理论 中的市场有效 1 9 又 发表 了 《 海股 票 市 场 效率 的分 析 与评 价 》 随 后 又有 性 。 文拟 就 此 问题 来 展 开论 述 实证 检 验 上 海股 票 市 场 有效 性 。 众多学者对此问题进行研究 如俞乔、胡金焱 、陈立新 , 本 冉茂盛 ,
论 文 中提 出了 随机 游 程 假 说 (adm W a y o ei WH . Rno l H p t s R ) 即 弱 有效 性 。陈立 新 以 19 年 1 2日 ~20 k h s 7 9 月 00年 1 3 日沪市 综 2月 1

股市常用技术分析方法的有效性实证研究

股市常用技术分析方法的有效性实证研究

股市常用技术分析方法的有效性实证研究股市常用技术分析方法的有效性实证研究1.引言技术分析是投资者在股市中常用的一种分析方法。

技术分析依据股价、交易量及其他市场数据,通过研究图表和指标等进行预测股票价格的走势。

在股市中,技术分析被广泛运用,被认为能够帮助投资者识别股票的买入和卖出时机,实现较好的投资收益。

然而,关于技术分析方法的有效性存在着一定的争议。

本文旨在通过实证研究,探讨股市常用技术分析方法的有效性,以期为投资者提供一定的参考和借鉴。

2.研究方法为了研究技术分析方法的有效性,本文选取了历史上广泛使用的常见技术分析方法,包括趋势线分析、移动平均线、相对强弱指标(RSI)、布林带(BOLL)等。

并通过对比技术分析方法与市场实际情况的对应关系,分析技术分析方法的准确性。

本研究选取一个股票作为样本,选取其长期和短期的股票价格走势进行分析,并对比技术分析方法的预测结果。

3.实证研究结果3.1 趋势线分析趋势线分析是技术分析中经典的方法之一,它用于判断股票价格的趋势方向。

一般来说,上升趋势线和下降趋势线是判断股票价格走势的重要参考依据。

在实证研究中,我们选取了一个股票的价格走势,并将趋势线绘制在股价走势图上。

结果显示,趋势线的确起到了一定的指导作用,能够准确判断股票价格的涨跌趋势。

然而,趋势线的准确性也与市场情况有关,特别是在市场波动较大或无法形成明显趋势时,趋势线分析的有效性可能下降。

3.2 移动平均线移动平均线是一种将过去一定时间内的股票价格平均化,以此判断股票价格走势的方法。

在实证研究中,我们设置了不同的移动平均线周期,并将移动平均线与股价走势进行比较。

结果显示,移动平均线能够较好地反映股票价格的长期趋势,对于长线投资者具有一定的参考价值。

然而,对于短期投资者而言,移动平均线的信号滞后性较大,可能无法及时捕捉到股票价格的短期波动。

3.3 相对强弱指标(RSI)相对强弱指标(RSI)是一种衡量股票价格变动幅度的指标。

中国股市“过度反应”与“规模效应”的实证分析——基于中国上海A股股票市场的检验

中国股市“过度反应”与“规模效应”的实证分析——基于中国上海A股股票市场的检验

象进行了检验 。研究结果发现上 市公 司的投 资报酬率 受到规 模效应 的影 响显 著 , 规模 上市公 司的超常 报 小 酬率要远高于大公司 , 同时市场也存在着一定 程度的过度反应现象 , 因此不支持 市场有效假说 。 [ 关键词 ] 有效市场假说 ; 过度反应 ;规模 效应 [ 中图分类号 ] 1 3 . 1 7 0 9 8 [ 文献标识码] A [ 文章编号 ] 10 5 7 (06)3— 0 4— 5 0 0— 0 2 2 0 0 0 7 0
资报酬率最低 的公 司。然后 比较两组公 司在 随 后 五年 内的投 资报 酬率 , 结果发 现投 资于最 差 公 司组合 的报酬率要远高 于投资于最好 公司 的 报酬率 , 组在 后 3年 的平均 报酬 率 比盈 利 亏损
[ 收稿 日期] 20 - 6- 4 05 0 1
究方法 , 对我 国深圳 证券 交易 市场进 行 了检验 同样得 出 了我 国证 券市 场 不存 在过 度反 应 现 象, 并倾 向于接受 市 场有效 的假 说 。而所 有 J 这些对中国证 券市场有效性 的检验都 只停 留在
冲击 。国外 的财务学家在行 为财务学 的基 础上 通过运用一些新 的检验方法发现 资本市 场存在 许 多与有效市场假说相背离的现象 。其 中德博 特和撒勒 的研究从过度反 应的角度对 市场有效 性进行 了检验 。该 文采用 12 9 6年 1月至 18 92 年l 2月美 国上市公司的数 据 , 以三年 为形 成期 组成 了两组不 同的上市公 司 , 组是 在形成 期 一 中投 资报酬率 最多 的公 司 , 一组 是在 形成期 投
自 从上个世纪 7 0年代法马等学者提 出“ 有
效市场假说 ” , 后 许多学者利用不 同方法对各 国 证券市场的有效性进行 了检验和研究 。中国证 券市场作 为一 个新 兴 的资本市场 , 近 十年 来 在 对其是否有效 进行 的实证 检验也 是层 出不穷 。 由于各种研究所采用的检验 方法 以及研 究样本 的不同 , 而使对 中国资本市场 有效 性检验 的 从 相关 研究得 出了各种不同的结论 。随着行 为财 务学的兴起 , 市场有效 假说带 来前 所未有 的 对

我国A股市场有效性实证分析

我国A股市场有效性实证分析

我国A股市场有效性实证分析作者:翟肖东来源:《金融经济·学术版》2014年第06期摘要:股票市场是一个国家经济体系的重要组成部分,而市场的有效性则是衡量其发展程度的最重要指标之一。

本文依据有效性市场假说理论,采取了ADF检验与游程检验两种方法,对我国上证A股指数(1995-2013),中小板指数(2006-2013)和创业板指数(2010-2013)进行了时间序列分析,得出了我国股市总体上、长期上达到了弱式有效,但2008年之后有效性有所下降;中小板与创业板股票的有效性相对更低的结论。

并针对这一现象,给出了一些建议。

关键词:有效性市场假说;A股市场;ADF检验;游程检验一、文献综述1有效市场假说1965年,尤金·法玛发表了文章《股票市场价格的随机游走》,第一次提到了有效市场的概念。

1970年,法玛在理性预期的基础上正式提出了有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis,EMH),并将有效市场较为严密地定义为:如果在一个证券市场中,价格完全反映了所有可以获得的信息,那么就称这样的市场为有效市场。

有效市场假说要求以下假设条件:市场内不存在摩擦;市场是一个完备的竞争性市场;投资者可以不断获得有关信息;投资者对价格具有理性的、相同的估计,并不断恰当的调整自己的证券组合。

根据价格对信息的反应的灵敏程度,有效市场假说将市场分为三种形态:弱式有效(weak form market efficiency)。

该假说认为在弱式有效的情况下,市场价格已充分反应全部过去历史的证券价格信息,包括股票的成交价、成交量、卖空金额,融资金融等。

在这种情况下,技术分析会失去作用,基本分析可能会帮助投资者获得超额利润。

半强式有效(semi-strong form market efficiency)。

该假说认为在半强势有效的情况下,市场价格已充分反应出所有已公开的有关公司的信息,包括成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值,公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。

上海A股市场“午间效应”的实证研究

上海A股市场“午间效应”的实证研究

上海A股市场“午间效应”的实证研究摘要:从早些年起,资本市场上出现的许多异象就已经引起了国内外学者的关注,例如:元月效应、周末效应、节日效应等等。

“午间效应”是由我国学者在2012年提出的,由于我国股票市场特有的午间休市制度,“午间效应”在近年引起了人们的广泛关注。

本文选取上证A股指数30分钟收益率数据,使用ARMA-GARCH模型对上海A股市场的“午间效应”进行实证研究,并利用交叠样本滚动检验的方法对估计结果进行稳健性检验。

实证结果显示,上海A股市场存在显著的“午间效应”,并具有一定程度的持续稳定性,同时具有低程度的增强趋势。

本文大胆建议政府或相关机构考虑取消午间休市制度,并建议投资者注意“午间效应”所带来的风险和机遇。

关键词:午间效应;ARMA-GARCH模型;隔夜效应An Empirical research on “Noon-effect” on Shanghai A-share market Abstract: Since the early years, many visions appearing on the capital market had already attracted the attention of domestic and foreign scholars, such as: January effect, the weekend effect, holiday effect, and so on. "Noon effect" proposed by Chinese scholars in 2012, as China's stock market has a midday-closed system, "Noon effect" in recent years has aroused widespread concern. This paper selects 30 minutes yield data of Shanghai A-share Index, using the ARMA-GARCH model to make empirical study of "Noon effect" on Shanghai A-share market, and using the overlapped-sample-scroll-test method to test the robustness of the estimated results. The empirical results show that there is a significant "Noon effect"on Shanghai A-share market ,and the "Noon effect" has some degree of sustained stability, but it also has a low level increasing tendency.This paper boldly suggests that the government or related agencies should consider canceling the noon-closed system, and suggests that investors should pay attention to the risks and opportunities from "Noon effect" .Keywords: Noon-effect;ARMA-GARCH model;over-night effect引言(一)研究背景近些年来,金融市场不断在变革中发展,政策、法规以及改革措施等市场信息进入井喷期,金融市场的非交易时期的信息引起了国内外学者的广泛关注。

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其市场 的股价综 合指 数 为样 本对 收 盘价 序列 t 相关 分析 , 平 均 收 益 率 , 进 行 比 较 , 横 向 反 映“ 份 效 应 ” J 在 从 月 。


2 … 1 1, … … ) … 2;: 2
基 金分 账 管 理 、 独 运 营 。从 一 开 始 就 要 做 实 农 民 工 养 老 3 2 提 高 农 民 工 养 老 保 险 的 精 算 水 平 单 . 保 险 的 个 人 帐 户 、 立 财 政 专 户 , 止 挪 用 。 把 帐 户 的 管 理 建 禁 权 可以交由全国社保基金理事会 进行管理 。
新 付 。根据其个人 帐户 上 的资 金 ( 括个 人 缴 费的投 资 收益 成 较 大 的经 济 和 政 治 风 险 。 因此 , 建 立 的 农 民工 养 老 保 险 包 和 国家 的转移支 付 ) 月 发 放。 当参加 养 老保 险 的农 民工 制 度 其 缴 费 率 应 当 是 经 过定 期 严 格 精 算 而 得 到或 调 整 的 。 按
摘 要 : 间 效 应 是 市 场 异 象 的一 种 情 况 , 时 市场 异 象 即 为 股 市 的 “ 间 效 应 ” “ 模 效 应 ” 也 是 近 几 年 学 者 们 研 究 的 时 和 规 ,
热 点 问题 。通 过 对 上 海 股 市 A 股 指 数 的 实证 分 析 , 合 市 场 有 效 性 理 论 从 另 外 一 个 视 角 分 析 我 国股 市 存 在 的“ 月效 应 ” 结 八 , 同 时根 据 幂 比例 变 化 的 趋 势 证 明我 国股 市 效 率 的改 进 情 况 。 关 键 词 : 场 异 象 ; 份 效 应 ; 比例 市 月 幂 中 图分 类 号 : 1 F2 文献标识码 : A 文章 编 号 :6 23 9 ( 0 8 0— 100 1 7 —18 20 )70 9.2
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现代商贸工业 Mo enB s e a e n ut d r ui sTr d s y ns d I r
20 第 7 0 8年 期
时 间 效 应 与 有 效 性 检 验
对 上海 股 市 A 股 指 数实证 分 析
何 元媛
( 门 大 学 , 建 厦 门 3 10 ) 厦 福 6 0 5
l 文 献 回 顾
行 实 证 考 察 , 果 显 示 , 海 股 市 从 开 市 以 来 经 过 无 效 率 的 结 上
上 市场 有 效 性 由来 已 久 , 内学 者 对 沪 深 两 市 有 效 性 认 阶段 正 逐 步 向弱 式 有 效 市 场 过 渡 , 海 股 市 的 效 率 性 在 不 国 断提 高。19 9 8年 , 振 龙 、 子 刚 运 用 最 小 二 乘 的 D 范 张 F检 验 识 也 不 尽 一致 。在 1 9 9 4年 俞 乔 就 用 误 差 项 序 列 相 关 检 验 、 深 深 结 游程检验 、 参量性检验对上海 和深圳 股市 19 非 9 0年 到 1 9 对 深 发 展 、 万 科 、 金 田 和 深 星 源 五 只 股 票 进 行 检 验 , 94
3 1 建 立 全 国 联 网 的 农 民 工 养 老 基 金 结 算 系 统 、 放 社 会 足 以维持其最低生 活水 平时 由农村 最低 生活保 障制度 予 以 . 发 重 年老 体 社会保 障卡 可 以记 录农 民工 办理 社 会保 险的地 点 、 参 件 的农村贫 困人 口纳 入 保 障范 围, 点 保 障病 残 、 丧 保的年限 、 费 的数额 和 基金 的积 累 规模 等信 息 。 由于 是 弱 、 失劳动能 力等 生 活 常年 困难 的农 村居 民 。因此最 低 缴 全国统一的基金 管 理方 式 , 金是 可 以 自由流动 的 。当农 生活保 障制度可 以作为最后 的保障网。 资 民工变更工作地 点时 , 应 的基 金是 随 着农 民工一 起流 动 相 的 。养老保险的个人帐户可 以在 营业 网点较 多 的商 业银行
2 4 缴 费 年 限和 给 付 标 准 .

笔 者 之 所 以 特 别强 调 提 高精 算 水 平 的 原 因在 于 : 老 保 养
险是一项长期保 险 , 要科 学合理 地设定 有关 系数 , 需 进行精
算 。我 国 的社 会 保 险 费 率 的 确 定 长期 以 来 缺 乏 精 算 基 础 , 这
其继承人或 自己一次 性支取账上余 额 。
的方 式 , 别 是 当 经 济 发 展 陷 入 低 谷 或 资 金 投 资 状 况 不 佳 特
3 建立相 关的配 套措 施
保 障 卡
时难 以起到保 障 的作 用 , 一 定 的风险 。当个 人养 老金 不 有 保 障。我 国正在建 立 的农 村最 低 生活保 障 制度 , 符合 条 将
年 的综 合 指 数 进 行 实 证 分 析 , 究 上 海 和 深 圳 故 事 不 具 备 果 五 只 股 票 的 价 格 变 动 和 股 票 市 场 的 弱 式 有 效 性 一 致 。 研 弱有效性 。19 9 0年 吴 世 农 以 上 海 股 市 从 1 9 92年 6月 至 2 数 据 处 理 和 分 析 19 9 3年 1 期 间 上 市 交 易 的 股 票 中 抽 取 了十 二 种 股 票 及 2月 结 果 表 明 上 海 市 场 尚 不 具 备 弱 式 有 效 。 同 年 , 鸿 桢 教 授 高 对 上 海 股 市 从 序 列 相 关 性 、 续 性 和 反 应 速 度 三 个 方 面 进 延 ( ) 用 马 柯 维 茨 的证 券 组 合 理 论 的 公 式 , 算 每 月 的 1利 计
. 的寿命超过 7 时 由上 面 提到 的 调剂 金 帐户 发放 。当农 3 3 完 善 农 村 的 最 低 生 活 保 障 制 度 O岁 农 民 工 的 养 老 保 险 制 度 实 质 上 只 是 一 种 个 人 t 我 保 障 J 民工退休前死亡或 者缴费不 足 1 返 回农 村时 , 以 由其 5年 可
降 农 民工 的养 老 保 险 缴 费 年 限 仍 为 1 5年 , 缴 费满 1 当 5年 往 往 造 成 了保 险 基 金 的 盈 余 或 缺 口 , 低 了参 保 人 的 收 益 或
后, 在农 民工退休后 ( 即男性 6 O岁、 女性 5 ) 以进行 支 损 害 了其 利 益 。特 别是 基 金 缺 口会 加 大 财 政 兜 底 的 压 力 , 5岁 可 造
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