第十七章 股利政策
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第一节 股利与股利发放程序
（二）股利的支付形式 ➢ 现金股利（最常见方式） 以现金支付的股利。 ➢ 财产股利（我国较少使用） 以其他资产（公司所拥有的其他公司的有价证券）支
付的股利。 ➢ 负债股利（我国较少使用） 以负债方式（公司的应付票据、发行的公司债券）支
付的股利。 ➢ 股票股利 以增发股票的方式所支付的股利。
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第一节 股利与股利发放程序
★ 股票股利（送红股） 增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。
改变股东权益的构成，但不会改变公司股东权益 总额。 股票股利对股东的意义 ➢ 有时公司发放股票股利后，股价并不成比例下降 ➢ 发放股票股利预示着公司将有较大的发展 ➢ 股东需要现金时，可以将分得的股票股利出售
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第二节 股利政策及其影响因素
三、固定股利支付率政策 公司将每年净收益的某一固定百分比（股利支付率）
作为股利分派给股东。 优点： ➢ 股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、
少盈少分、无盈不分的股利分配原则。
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第二节 股利政策及其影响因素
缺点： ➢ 导致公司每年股利分配额的频繁变化。波动的股
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第二节 股利政策及其影响因素
二、固定或稳定增长股利政策
公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在 此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。只有 在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才 会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。
优点：
➢ 传递给股票市场和投资者公司经营状况稳定、管 理层对未来充满信心的信号，有利于公司在资本 市场上树立良好的形象、增强投资者信心，进而 有利于稳定公司股价。
公布分红方案及实施的时间。 ➢ 股权登记日 即有权领取股利的股东资格登记截止日期。凡是在此
现金股利和股利发放
17.2 股利政策有關嗎？
新股東投資了 $1,000。他們要求 10% 的報酬，所 以，在第二年要求 $1,000×1.10＝$1,100 的現金流 量，剩餘 $8,900 給舊股東。
17.2 股利政策有關嗎？
每股股利的現值是：
和前面公司的價值一樣。 即使公司發行新股票來融通股利發放，但股票價 值並不受到股利政策改變的影響。
現金股利的基本類型有： 1. 普通現金股利（regular cash dividends） 2. 額外股利（extra dividends） 3. 特別股利（special dividends） 4. 清算股利（liquidating dividends）
17.1 現金股利和股利發放
現金股利 普通現金股利（regular cash dividends）。是直接發給股 東的現金，而且，是在正常營運下所發放的。 額外現金股利（extra cash dividend）是管理階層認為這些 額外股利在未來可能會繼續發放，但也可能不會。 特別股利（special dividend）是不經常發生的，或僅此一 次，將不會再重複。 清算股利（liquidating dividend）通常指賣掉部份或全部 的業務後，對股東的支付。
17.3 現實世界中偏愛低股利的因素
發行成本 公司可以以發行新股票來募集現金股利的資金。 因為發行新股的成本很高，所以公司可能傾向於 較低的股利發放率。
17.3 現實世界中偏愛低股利的因素
股利限制 在某些狀況下，公司可能被限制發放股利。 (1) 債券合約條款禁止股利發放超過某一上限。 (2) 州政府也有法令限制公司發放超過保留盈餘數
17.1 現金股利和股利發放
除息日 範例 17.1 除息日 Divided Airlines 的董事會宣告要在 5 月 30 日星期二，發放 每股 $2.50 的股利給登錄在 5 月 9 日（星期二）股東名冊 上的股東。Cal Icon 在 5 月 2 日星期二以每股 $150 購買了 100 股 Divided 帶息股票。哪一天是除息日？現金股利和股 票價格將發生什麼變化。 除息日是登記日（5 月 9 日星期二）之前二個營業日，所 以，股票將在 5 月 5 日星期五除息。Cal 在 5 月 2 日星期 二買入股票，所以 Cal 買的是帶息股票。收到 $2.50×100＝ $250 的股利。股利將在 5 月 30 日星期二寄出。當股票在 星期五除息時，每股價值將下跌大約 $2.50。end，或稱股息）通常指的是從盈 餘支付出去的現金分配（distribution）。如果 所發放的現金不是來自於目前或累積保留盈 餘。一般將盈餘的分配稱為股利，資本的分 配稱為清算股利（liquidating dividend）。
股利政策股利政策
股利分配政策的研究一、股利政策股利政策的含义（一）股利分配是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。
股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。
合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。
因此，上市公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。
股利分配政策的发布也会对市场产生重要影响。
既然股利分配政策与公司价值有很强的相关性，那么其中必然传递着某些价值信息。
''信号传递〃理论认为，公司股利分配政策不仅是一种分配方案，同时还是一种有效的信号传递工具。
股利分配政策的变化往往是公司经营状况发生变化的信号，这些信号有积极的也有消极的市场影响。
资本市场的效率性越强，这种传递方式越有效、成本越低。
因为，投资者相信，作为内部人的管理层拥有公司目前最真实全面的经营发展信息，他们会通过发放股利向投资者证明其经营能力.投资者由于具有不同的股利偏好特性，会选择在适合自己股利偏好的上市公司群落周围积聚。
因此，公和修改股利分配政策、在股利分配政司可能通过设计策中包含更丰富的信息来吸引投资者。
国外成熟资本市场上，上市公司股利政策一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。
在中国股票市场上，公司常见的股利分配方式一般有三种：派发现金股利、送红股、公积金转增股。
再考虑到上述几种方式混合使用，全部股利分配政策可分为八种：不分配、派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转（二）股利分配政策相关因素分析1.公司规模。
公司理财第十七章股利和股利政策
• 发放每股$2股利并在除息日卖出2股后，他的全部财富 还是 $3 360:
$ 3 ,3 6 7股 0 8 $ 4/股 0 $ 1 6 $ 80 0
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股利与投资政策
公司绝不应当为了增加股利的发放（或首 次发放股利）而放弃NPV为正的项目
资产
初始资产负债表
负债 &权益
现金 其他资产 公司价值
$150 000 负债 850 000 权益 1 000 000 公司价值
0 1 000 000 1 000 000
流通在外股数 = 100 000 每股价格 = $1 000 000 /100 000 = $10
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股票回购与股利
如果他们将这$100 000用于现金股利，则资产负债表将变 为：
还记得股利无关论的潜在假定之一为“公 司的投资政策在此前已确定，且不会因为 股利政策的变化而改变”。
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17.4 股票回购
除了宣告现金股利以外，公司还可通过购 买自己发行的股票来消耗多余的现金
近来，股票回购已成为将盈余发放给股东 的一种重要方式
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股票回购与股利
假定一家公司希望将$100 000 发放给股东。
转让M元
N-M M 公司 资产
M
新股东拥有M元
N-M
老股东拥有（N-M）元
“一鸟在手”理论
主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利
得两种，即 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得
（风险小） （风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿 要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的 资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率， 即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。
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政策选择2：股票回购（无股利）（续）
• 投资者的偏好
• 在Genron例子中，如果公司回购股票，而投资者需要现金，投资者可以通过出售股票来筹集现金。 • 这被称为自制股利（homemade dividend）。
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股利(续)
• 除息日（Ex-dividend Date） • 在股利登记日之前两个营业日的日期，在这个日期或在这个日期以后任何人购买股票将没有资格获得 这次股利。
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学习目标 1. 列举出公司向其股东分发现金的两种方式。
2. 描述股利支付程序和公开市场回购程序。
3. 定义股票分割、反向股票分割、以及股票股利；描述这些行为对股票价 格的影响。
4. 讨论在完美世界里股利支付或股票回购的影响。
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政策选择2：股票回购（无股利）（续）
• 投资者的偏好
• 在完美资本市场中，投资者不在乎公司是通过派发股利或回购股票来发放现金。通过将股利再投资或 出售股票，他们可以自行复制任何一种派发方式。
高级财务管理 人大版 第17章
会计学院
《财务管理》
第一节 股利政策理论（续）
3. 税差理论 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy于1979 年提出的。 基本思想：资本利得税通常低于现金股利的税负；如 果不出售手中的股票，投资者就可以延迟资本利得税的缴纳， 而未来承担1元税负的价值要低于当前1元税负。 MM理论在其严格的假设条件下是符合逻辑的，然而现 实情况是股票价格却是与股利政策有关的。由此人们开始重 新审视股利无关论，在放松假定前提的情况下探讨股利政策 理论。税差理论便是在这种环境下产生的。
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《财务管理》
第一节 股利政策理论（续）
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股利政策主要回答以下两个问题： 1.现金股利PK资本利得：投资者更偏爱哪一 个？ 2.如果要向股东分配现金股利，那么股利支 付率应当是多少？
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《财务管理》
第一节 股利政策理论（续）
一、传统股利理论 1. 股利无关论（ Dividend irrelevance） 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提 出的。1961年，米勒和莫迪格莱尼在《商业杂志》上发表了 题为“ 股利政策、增长和股票估价”的论文。 MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会 影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身 获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所 决定。
首先提出顾客效应概念的是米勒（Miller）和莫迪
格利安尼(Modigliani)。1961年米勒（Miller）和 莫迪格利安尼（Modigliani)就提出了顾客效应的思 想。顾客效应学派的另两位代表人物是利真伯格 (Litzenberger)和拉马斯瓦密(Ramaswamy)。
股利政策的概念
股利政策的概念股利政策的概念股利政策(Dividend policy)是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，以下是精心整理的股利政策的概念的相关资料，希望对你有帮助！股利政策的概念股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
股利的种类与发放程序种类;现金股利;股票股利;股票回购通过购回股利所持股份的方式，将现金分配给股东。
;股票分割将大股分为小股，如用两股新股票换回一股旧股票，是在不增加股东权益的基础上增加股票数量。
这样降低了股票交易价格，提高了流通性。
股利发放程序股份公司的股利分配方案通常由公司董事会决定并宣布，必要时要经股东大会或股东代表大会批准后才能实施（如我国就是这样规定的）。
股利发放有几个非常重要的日期：;宣布日（Declaration Date）股份公司董事会根据定期发放股利的周期举行董事会会议，讨论并提出股利分配方案，由公司股东大会讨论通过后，正式宣布股利发放方案，宣布股利发放方案的那一天即为宣布日，在宣布日，股份公司应登记有关股利负债（应付股利）。
;登记日（Holder-of-record Date）由于工作和实施方面的原因，自公司宣布发放股利至公司实际将股利发出要有一定的时间间隔。
由于上市公司的股票在此时间间隔内处在不停的交易之中，公司股东会随股票交易而不断易人，为了明确股利的归属，公司确定有股权登记日，凡在股权登记日之前（含登记日当天）列于公司股东名单上的股东，都将获得此次发放的股利，而在这一天之后才列于公司股东名单上的股东，将得不到此次发放的股利，股利仍归原股东所有。
;除息日（Ex- Divide nd Date）由于股票产易与过户之间需要一定的时间，因此，只有在登记日之前一段时间前购买股票的投资者，才可能在登记日之前列于公司股东名单之上，并享有当期股利的分配权。
上市公司股利政策.doc
上市公司股利政策股利政策理论的发展在西方国家经历了两个阶段：传统股利政策理论阶段和现代股利政策理论阶段。
前者包括“一鸟在手”理论、MM无关论和税差理论；后者包括顾客效应理论、信号传递理论以及代理成本理论。
（一）“在手之鸟”理论——该理论认为对投资者来说，现金股利是“抓在手中的鸟”，是实在的，而公司留利则是“躲在林中的鸟”，随时都可能飞走。
既然现在的留利并不一定转化为未来的股利，那么，在投资者看来，公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。
（二）MM无关论——米勒和莫迪利亚尼认为，在严格的假设条件下，股利政策不会对企业股票的价值产生任何影响。
关键在于存在一套套利机制（Arbitrage），可以使支付股利与外部筹资这两项经济业务所产生的效益与成本正好相互抵销，股东的财富不受企业目前与未来的股利政策的影响。
该理论成功地利用数学模型揭示了股利政策与股票价格之间的关系，是股利问题研究历史上的一个里程碑。
（三）股利分配的税收效应理论——由于股利收入的边际税率要高于资本利得的边际税率，假如一个公司股权集中，则股利政策将倾向于多留盈利少派股利；相反如果一个公司的股权分散，绝大多数股东更偏好当期的股利收入，他们更倾向于支持较高的股利支付率。
（四）顾客效应理论——最早也是米勒和莫迪利亚尼提出来的。
他们认为，有些顾客偏爱未来的资本利得；有些股东则倾向于当期股利收入。
MM认为，既然公司不可能同时满足所有股东的利益要求，公司就不必考虑股东对股利的具体意愿，而应根据自身的特点制定适合企业生产经营需要的股利政策，并且自然有一批投资者偏好公司的股票。
（五）股利信号传递理论——林特认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。
对市场上的投资者来说，股利政策的差异或许是反映公司质量差异的极有价值的信号。
因此上市公司可以通过高派现向市场传递较好前景的利好消息。
（六）股利分配代理成本理论——詹森、麦克林和伊斯特布鲁克认为，上市公司由于高派现，帐面上的现金必然会减少，经营者进行非理性投资的可能就会减少；其次，因派现导致的现金减少，可能会使经营者的营运资金短缺，这将迫使上市公司向资本市场或货币市场融资，而要顺利融资，企业必须是资金供应者信赖的，这也将促使经营者努力经营。
中级财务管理盈余管理第十七章股利政策
（三）公司因素 1、公司的投资机会 2、盈余的稳定性 3、资本成本 4、资本的流动性 5、举债能力 6、偿还债务需要 7、信息传递 8、对公司的控制 （四）其他因素 由于存在上述种种影响股利分配的因素，股利政策的
选择与股票价格就不可能是完全无关的，公司的价值 或股票价格不会仅仅由其投资的获利能力所决定。
不管他们如何选择股利政策，在MM假设前提下，甲、乙两股东在 1999年末每股股票的价格都在20元。
甲：Ｐо =2/（1+25%）+28.75/（1+25%）（1+25%）=20元 乙：Ｐо =31.25/（1+25%）（1+25%）=20元
三、公司股利政策与公司价值的其他理论
公司股利政策与公司价值无关论的理论 都是建立在一系列理想的假设之上的。 现实世界中的情形很难满足MM利的假 设条件。
第十七章 股利政策
股利政策是指股份有限公司关于股利 发放方面的方针和策略，是股份有限 公司利润分配的一个重要组成部分。
第二节 股利政策的选择 第三节 股利支付的程序和方式
第一节 股利分配与公司价值
一、现金股利分配与公司筹资 税后利润是企业的一项重要的资金来源，企业的利润分配决策实
质是企业要不要将，或者将多少税后利润用于再投资的问题。 利润分配决策是企业筹资决策的一个组成部分。 二、股利政策与公司价值无关论 股利无关论认为股利分配对公司的股票价格不会产生影响。在满 足一定假设或类似假设的前提下，该理论认为公司的股利政策确定 与公司价值无关。这些假设为： （1） 不存在公司所得税和个人所得税； （2） 不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）； （3） 公司的投资决策与鼓励分配方案无关； （4） 投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会可以获得同样 的信息； （5） 投资者对鼓励收益与资本利得收益具有同样的偏好。 该理论认为：股利政策对公司的市场价值（或股票价格）不会产 生影响；投资者并不关心股利的分配；股利的支付比率不影响公司 的价值。根据这种理论，企业的价值是由资产的盈余和投资政策所 决定的，股利仅仅是由公司投资方案所决定的一个被动的剩余额。
罗斯 公司理财 第八版 17、18、26、27、28章答案
第十七章1、调整的净现值法（APV）如下：2、APV法用权益资本成本折现现金流得到无杠杆项目的价值，然后加上负债的节税现值，得到有杠杆情况下的项目价值；而WACC法则将UCF按R WACC 折现，而R WACC低于R0 。
3、FTE法使用的是LCF，而其它两种方法使用的是UCF。
4、WACC法在计算现金流量时使用的是无杠杆企业的现金流量，没有包含利息，但是在计算加权平均成本的时候包含了利息成本。
若在计算现金流时要把利息的支付包括进去，可使用FTF法。
5、无杠杆企业的贝塔值可以用杠杆的贝塔来衡量，它是企业业务风险的衡量标准；另外，企业的金融风险也可以由贝塔值来衡量。
6、该公司总投资为240万美元，平均每年的投资额为2,400,000/4=$600,000；全权益下NPV = –$2,400,000 + (1-0.30)($850,000)（P/A,13%,4） + (0.30)($600,000) （P/A,13%,4）=1358595债务带来的副效应下的NPV：平均每年费用支出 = $24,000/4= $6,000NPV = ($2,400,000 – 24,000) – (1 – 0.30)*(0.095)($2,400,000)（P/A,13%,4）-$2,400,000/(1.095)3+ 0.30*($6,000)（P/A,13%,4）= -217267.68APV = 1358595 -217267.68=1141327.327、（1）在扣除发行费用的情况下，贷款的净现值=贷款总额–税后利息和本金支付的现值=4250000-0.09*4250000*（1-0.4）（P/A,9%,10）-4250000(P/F,9%,10) =981,901.63(2) 发行费用=4250000*1.25%=53125平均每年的发行费用支出=53125/10=5312.5如果包括发行费用的情况下，贷款净现值=扣除发行成本的投资额-税后利息和本金支付的现值+发行费用的现值=（4250000-53125）-0.09*4250000*（1-0.4）（P/A,9%,10）-4250000(P/F,9%,10)+ 5312.5（P/A,9%,10）=7426391.25 8、先计算全权益下的NPV：NPV= –初始投资额+ PV[(1 – tC)(EBITD)] + PV(税收屏蔽)=–$25,000,000 + (1 – 0.35)($3,400,000)（P/A,13%,20）+(0.35)($5,000,000)（P/A,13%,20）=–$3,320,144.30融资所带来的副效应下的NPVNPV = $15,000,000–(1–0.35)*(0.05)*($15,000,000)（P/A,8.5%,15）– $15,000,000/（1.085）10=$6,539,586.30所以APV = –$3,320,144.30 + $6,539,586.30APV = $3,219,442.009、（1） VU= [(税前收益)(1 – tC)] / R0= = [($35,000,000)(1 –0.35)] / 0.20= $113,750,000每股价格= $113,750,000 / 1,500,000= $75.83（2）NPV = $40,000,000 – (1 – 0.35)(0.09)($40,000,000) /0.09NPV = $14,000,000所以资本结构调整后公司的价值为：V = $113,750,000 + 14,000,000V = $127,750,000由于公司并没有发行债券，所以权益的价值也是公司的价值$127,750,000。
股利政策与财务管理目标
股利政策与财务管理目标
股利政策是指一家公司决定如何使用其盈余或利润分配给股东的政策。
财务管理目标是指公司在管理资金和资源方面的目标，以最大化股东财富为基础。
股利政策可以分为两个方面的目标：第一个目标是为股东提供稳定的现金流，通过向股东支付股息来回报他们的投资。
这对于那些依赖股息作为投资回报的投资者来说特别重要。
第二个目标是为了增加公司的市值，通过以高增长或高利润的方式使用盈余来提高公司的股价，进而回报股东。
财务管理目标与股利政策密切相关。
财务管理目标的核心是最大化股东财富，通过决策和实施一系列的财务策略和措施来实现。
在制定股利政策时，公司需要权衡向股东支付股息和留存盈余以进行再投资之间的平衡。
当公司有良好的投资机会时，可以选择留存盈余用于再投资，以促进更高的增长和利润。
另一方面，当公司没有更好的投资机会时，可以选择向股东支付股息，提高股东回报。
总的来说，股利政策是财务管理目标的一个重要组成部分。
公司需要根据自身的情况和目标来制定股利政策，并在最大化股东财富的前提下平衡现金流和盈余再投资。
财务管理思考题
财务管理思考题财务管理思考题第一章财务管理概述思考题一、你认为财务管理在企业管理中应该处于何种地位？应该具备哪些功能？二、我国新修订的《企业财务通则》在哪些方面对企业财务行为做出规范？三、经济全球化和信息技术是如何影响企业财务管理的？我们如何应对这种挑战？第二章财务管理目标、代理关系和财务原则思考题一、明确企业财务管理目标对企业有何意义?二、结合现实解释为什么说利润最大化不适宜作为企业财务管理目标?三、企业价值最大化的内涵是什么?它与利润最大化、股东财富最大化相比有何优点?四、股东与管理者之间的矛盾冲突表现在何处? 结合实际、谈谈如何解决二者之间的代理冲突。
五、股东与债权人的目标为何不一致?怎样才能解决这一问题。
六、如何处理好财务管理目标与社会责任之间的矛盾?七、收集部分资料，解释信号传递原则在企业财务中的运用。
八、你假定是一家公司的总裁，在用人方面怎样运用比较优势原则？第三章金融环境：市场、机构与利率思考题一、金融市场利率的影响因素与构成要素分别有哪些？二、一般地，下列事件对货币市场和资本市场的可能造成什么影响？1．某国个人储蓄率下降；2．个人增加在储蓄和贷款协会的储蓄，减少在银行的储蓄；3. 政府对资本利得按普通收入税率征税；4．未预期到的严重通货膨胀，价格水平急剧上升；5．储蓄机构和贷款方增加储蓄和发放贷款的交易费用。
三、交易成本是怎样影响资金流动和金融市场的效率的？第四章财务报告、现金流量与税收思考题一、为什么会计利润与现金流量不同？请解释原因。
二、利息支出为什么不是经营现金流量的一个组成部分？三、假设一个企业在特定时期来自资产的现金流量为负值，它是不是一定就是一种好的迹象或者坏的迹象?四、企业在某一给定年度，其净营运资本是否可能为负值?解释这可能是如何产生的。
净资本性支出呢?第五章货币时间价值思考题一、财务决策中为什么要考虑货币时间价值?二、比较复利终值与复利现值的含义有何不同？三、普通年金与预付年金、递延年金、永续年金有何区别?计算时应注意哪些问题?四、在企业财务管理决策中如何具体应用货币时间价值?五、名义利率和实际利率有何关系？第六章风险与报酬思考题一、如何区分必要报酬率、期望报酬率和实际报酬率？请举例加以说明。
股利政策的概念
股利政策的概念股利政策(Dividend policy)是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，以下是精心整理的股利政策的概念的相关资料，希望对你有帮助！股利政策的概念股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
股利的种类与发放程序种类;现金股利;股票股利;股票回购通过购回股利所持股份的方式，将现金分配给股东。
;股票分割将大股分为小股，如用两股新股票换回一股旧股票，是在不增加股东权益的基础上增加股票数量。
这样降低了股票交易价格，提高了流通性。
股利发放程序股份公司的股利分配方案通常由公司董事会决定并宣布，必要时要经股东大会或股东代表大会批准后才能实施（如我国就是这样规定的）。
股利发放有几个非常重要的日期：;宣布日（Declaration Date）股份公司董事会根据定期发放股利的周期举行董事会会议，讨论并提出股利分配方案，由公司股东大会讨论通过后，正式宣布股利发放方案，宣布股利发放方案的那一天即为宣布日，在宣布日，股份公司应登记有关股利负债（应付股利）。
;登记日（Holder-of-record Date）由于工作和实施方面的原因，自公司宣布发放股利至公司实际将股利发出要有一定的时间间隔。
由于上市公司的股票在此时间间隔内处在不停的交易之中，公司股东会随股票交易而不断易人，为了明确股利的归属，公司确定有股权登记日，凡在股权登记日之前（含登记日当天）列于公司股东名单上的股东，都将获得此次发放的股利，而在这一天之后才列于公司股东名单上的股东，将得不到此次发放的股利，股利仍归原股东所有。
;除息日（Ex- Divide nd Date）由于股票产易与过户之间需要一定的时间，因此，只有在登记日之前一段时间前购买股票的投资者，才可能在登记日之前列于公司股东名单之上，并享有当期股利的分配权。
财务管理知识—— 股利政策
三、股利的发放程序
宣布日 股权登记日 除息日 股利发放日
某公司2018年度股利分配程序
宣布日
股权登记日
除息日
6月18日
6月24日
6月25日
股利发放日 7月1日
第2节 股利理论种类
一、股利无关理论 二、股利相关理论
一、股利无关理论
在完美的资本市场条件下，如果公司的 投资决策和资本结构保持不变，那么公 司价值取决于公司投资项目的盈利能力 和风险水平，而与股利政策不相关。
我国2005年发布的《上市公司回购社会公众 股份管理办法（试行）》规定，上市公司回购 股票只能是为了减少注册资本而进行注销，不 允许作为库藏股由公司持有（留意变化）。
股票回购通常被看作是对股东的一种特 殊回报方式 。
三、股票回购的动机
1.传递股价被低估信号的动机； 2.为股东避税的动机； 3.减少公司自由现金流量的动机； 4.反收购的动机。
四、股票回购的方式
1.公开市场回购 2.要约回购 3.协议回购 4.转换回购
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一、股票分割
1.股票分割的概念 2.股票分割与股票股利的比较
1.股票分割的概念
股票分割是指将面值较高的股票分割为 几股面值较低的股票。
公司进行股票分割主要动机：
通过股票分割可以使股票的价格降低； 通过股票分割向投资者传递公司信息。
2.股票分割与股票股利的比较
对面值的影响不同：股票分割会降低股 票面值，而发放股票股利不会改变股票 面值。
在会计处理上不同：股票分割不会影响 资产负债表中股东权益各项目金额的变 化；发放股票股利，公司应将股东权益 中留用利润的金额按照发放股票股利面 值总数转为股本，因而股本金额相应增 加，而留用利润相应减少。
我国上市公司的股利政策
我国上市公司的股利政策作者：胡嘉峭来源：《合作经济与科技》2013年第07期[提要]股利政策是上市公司将税后收益在股东所得和留存盈利之间进行合理配置的策略。
现代公司理财活动的三大核心分别是筹资、投资和股利分配，而股利政策是公司筹资、投资活动在利润分配领域的逻辑延续。
股利政策是企业重大财务决策中的核心内容之一，在经营战略中起重要作用。
关键词：上市公司；股利政策；影响因素中图分类号：F27文献标识码：A原标题：浅谈我国上市公司的股利政策收录日期：2013年2月1日作为公司经营行为和经营业绩的反映和折射，股利政策制定的合理与否，关系上市公司和股东双方的利益，对公司的股票市价和市场形象产生重大的影响，也对我国证券市场的健康发展有深远意义。
适当的股利政策不仅可以树立公司良好的形象，激发广大投资者的投资热情，同时也能促使上市公司管理层努力工作提高公司的价值。
一、股利政策的概念股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
股利政策有四种，分别为剩余股利政策、固定股利或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策。
由于各方面的差异、公司的经营状况、尤其是所处发展周期的不同，要求公司需要根据实际情况来选用股利政策。
但是，需要注意的问题是，并不是说公司在选择股利政策时要单纯从生命周期这个角度考虑，这只是选择股利政策的一个比较重要的方面。
由于某个时期内可能投资机会比较多，对资金需求量要求比较大，这时也可以从筹资成本角度考虑而采用剩余股利政策。
股利政策的内容和特点
股利政策的内容和特点
股利政策是指公司在盈利后，将部分利润以股息的形式分配给股东的政策。
股利政策的内容和特点对于投资者来说非常重要，因为它直接影响着股东的收益和公司的价值。
股利政策的内容包括股息的支付方式、时间、金额等方面。
股息的支付方式通常有现金股息和股票股息两种形式。
现金股息是指公司直接以现金的形式向股东支付股息，而股票股息则是指公司以新发行的股票的形式向股东支付股息。
股息的支付时间通常是每年一次或每季度一次，具体时间由公司决定。
股息的金额则由公司根据盈利情况和股东利益进行决定。
股利政策的特点主要包括以下几个方面。
首先，股利政策是一种稳定的收益来源。
相比于股价的波动，股息的支付相对稳定，可以为投资者提供一定的收益保障。
其次，股利政策反映了公司的盈利能力和财务状况。
如果公司能够持续地支付股息，说明公司的盈利能力和财务状况比较稳健。
反之，如果公司频繁地调整股息政策或者暂停支付股息，说明公司的盈利能力和财务状况存在问题。
第三，股利政策可以影响公司的股价。
如果公司的股息政策比较优厚，可以吸引更多的投资者入股，从而提高公司的股价。
反之，如果公司的股息政策不够优厚，可能会导致投资者流失，从而影响公司的股价。
总之，股利政策是公司和股东之间的一种利益分配机制，对于投资者来说非常重要。
投资者应该关注公司的股息政策，了解公司的盈利能力和财务状况，从而做出更加明智的投资决策。
股利政策的主要理论
股利政策的主要理论股利政策是决定如何将公司税后利润合理地分配给现有股东和增加公司留存收益的盈利分配政策。
以下是小编精心整理的股利政策的理论依据的相关资料，希望对你有帮助! 股利政策的理论依据一、股利政策定义股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的具有原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括：股利宣布日�A确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
二、股利政策理论对比分析20世纪六七十年代，西方学术界对股利政策的研究主要集中于股利政策与公司股价的市场反应之间的关系，代表观点有Miller和Modigliani的股利无关论、“一鸟在手”理论，以及税差理论。
20世纪八十年代，股利政策研究焦点集中于股利政策为何会引起股票价格的变化，代表理论有信号传递理论、股利代理理论等。
以MM理论为起点，众多学者对股利政策进行了长期、大量的研究。
1、MM理论股利无关论是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。
在一系列严格假设的基础上，他们提出，在投资决策给定的情况下，公司的股利分配政策对公司的市场价值不会产生影响。
该理论是基于三个严格理想的假设：完美的资本市场，具体包含：交易双方都是价格接受者;信息对称，双方能无成本获得信息;不存在股票发行费用和交易费用;利润分配和留存收益在税法处理上无差异，投资者资本所得和股利所得无税收上的差异。
理性行为假设，即投资者追求个人财富的最大化，对股利收入和资本利得无偏好。
完全确定性，即每一个投资者对每一家公司的投资计划和收益情况都清楚，没必要区分股票和债券。
投资者不关心公司股利的分配，并且股利的支付比率也不会影响公司的价值，公司的市场价值只由投资决策决定的获利能力所决定。
公司金融股利政策
第七专题 股利政策一、股利政策的基本知识（一）股利的基本概念1.每股股利每股股利是指公司支付给普通股股东的每股股票的股利金额。
2.股利支付率股利支付率是指普通股股利占公司净收入的比例。
股利政策黏性是指公司不愿意每期变动股利政策的现象。
3.股票收益率股票收益率是指股利与股价之间的比例，也称为股息率。
其倒数即为市盈率。
（二）股利的种类1.现金股利现金股利是指上市公司分红时向股东分派现金红利。
公司以现金形式分派红利，其效应有三个方面：（1）公司现金流量减少，影响到公司未来的投资资金来源，同时也影响债权人的利益；（2）净资产价值降低，公司股价下降；（3）股东要缴纳红利税。
2.股票股利股票股利是上市公司以本公司股票代替现金向股东分红的一种形式。
注意：上市公司分配方案中“10送4转4派1（税前）”。
这里，送即送股，是指发放股票股利，转即转增股票，是指资本公积金转增资本金，派是指派发现金股利。
股票股利属于无偿增资发行股票，其效应：（1）不影响公司现金流量，不改变所有者权益总额；（2）由于增加了股本数量，因此对每股收益以及股票市场价格都会产生影响。
3.股票回购股票回购是指上市公司按照一定的程序购回发行或流通在外的本公司股票的行为。
股票回购的目的：（1）增加每股收益的金额。
（2）调整资本结构，发挥财务杠杆的作用。
（3）为股东提供避税优惠。
资本利得税税率低于现金股利税税率。
（4）提升公司股票价值。
（5）为上市公司资本运营提供了一条新渠道。
（三）股利发放程序1.分红预案公布日公司分红时，首先由董事会制定分红预案，确定本次分红的数量、方式。
安排召开股东大会或临时股东大会的时间、地点以及表决方式，并由董事会向社会公开发布以上信息。
2.分红方案宣告日董事会制定的分红预案必须经过公司董事会或临时股东大会的讨论。
经讨论和修改，应向社会公布获批的方案及其实施时间。
3.股权登记日。
股权登记日即有权领取股利的股东资格登记的最后日期，只有在股权登记日在股东名册上列明的股东，才有权分享股利。
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在手之鸟论（Bird-in-the在手之鸟论（Bird-in-the-hand Theory)
基本思想：基于对未来市场的不确定性和风险的厌恶性，投资 者对股利收益与资本利得收益有不同的偏好，与其选择未来不 确定的资本利得，不如选择当期确定的现金股利。
高登认为投资者都是风险规避者，喜欢定期且立即可收现的现 金股利，而非不确定的资本利得。 此理论又称『一鸟在手论』(A bird in the hand theory）现 金股利是在手里的一只鸟，资本利得是丛林里的两只鸟。 部分实证研究支持此论点，但对于信息内容假说与投资偏好的 影响问题，一直四、股利政策
股利政策(Dividend Policy) ，是公司将其实现的利润向股 东进行分配的政策，它包括是否支付股利、以何种方式支付、 支付多少等具体问题。也是尚未解决的财务理论难题之一。
剩余股利政策 固定股利政策 固定股利比率政策 正常股利和额外股利政策
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契约性限制 主要表现为：除非公司的盈利达到某一水平，否则公司不得发 放现金股利；或将股利发放限制在某一盈利额或盈利百分比之 上。包括标准性条款、限制性条款和违约惩罚条款。 1．标准性条款 通常包括的标准性条款有： 第一，保存完好的会计记录并提供财务报表； 第二，及时支付税金及其他负债； 第三，做好资产的维修保护工作。
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三、股利政策理论
围绕着公司股利政策的分配是否影响公司的价值，产生了股利无 关论和股利相关论两类理论。 完善资本市场——股利无关论 (Dividend Irrelevance Theory) 股利无关论
主张股利政策不会影响公司价值，股利政策无关论，代表为 Miller&Modigiani。 公司采用何种股利政策都不会影响公司价值，同时股东本身 可透过自行投资或借贷来选择自己所偏好的股利政策。 所以无论从公司或股东的角度来看，根本没有最佳股利政策 的存在。 MM无异认为公司的价值完全视投资决策的成败而定，与资本 结构无关论相同。
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2．财产股利，是指公司以现金以外的资产向股东支付股利。 财产股利包括实物股利和证券股利，最常见的财产股利是以 公司持有的其他公司的证券代替现金发给股东。 3.负债股利，也称票据股利，是指公司以负债的形式向股东 支付股利。以应付票据或债券的形式支付股利,往往是因为公 司已宣布支付股利但又面临现金紧缺的难题，而采取的一种 权宜之计。 4．股票股利，即送红股，是指公司以股票代替现金作为股利 向股东分红的一种形式。股票股利是由红利转增资本或盈余 公积金转增资本形成的，属于无偿增资发行股票。股票股利 只是资金在股东权益账户之间的转移，而不是资金运用。股 票并未改变每位股东的股权比例，也未增加公司的资产总额。
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投资者类别效应论
投资者会因自己的类别不同、偏好不同选
择不同的公司，各取所需，各得其所。
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税收效应论
学者Britten研究1920~1960年美国股利支 付政策，发现当一般税率提高时，会降低 股利支付率。
表示管理阶层会为股东财富极大化去调整 股利政策。
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财务管理学
主讲：李晋 山东财政学院会计系
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第十七章 股利政策
股利分配程序及方式 投资决策、融资决策与股利政策 投资决策、 股利政策理论 影响股利政策的因素
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一、股利分配程序及方式
股利支付的程序 1．股利宣告日 股利宣告日，是指公司董事会公告股利支付的日期。公告中 股利宣告日 将宣布股利支付方式、支付金额、股权登记日、除息日和股利 支付日期。 2．股权登记日 股权登记日，也称除权日，是指有权领取当期股利的股东资 股权登记日 格登记的截止日期。 3．除息日 除息日，是指投资者为获得股利而必须购买股票的日期。在 除息日 除息日之前的股票交易都是含息的，除息日始，股票交易不含 息，股利权与股票相分离，新购入股票的投资者不能分享股利。 除息日是在股权登记日的次日。 4．股利支付日 股利支付日，是指公司向股东支付股利的日期 股利支付日
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稳步的增长股利政策( 稳步的增长股利政策( Stable
Growth Dividend Policy)
许多公司和股东倾向于稳定增长的股利支付政策，将筹资政策作 为股利政策的“剩余政策”。 稳步增长的股利政策基本特征是：公司每年度的每股股利稳定在 某一特定水平上，而且，除非管理者确信公司未来盈利状况足以 支付更多的股利，否则，不会轻易提高公司股利支付额。
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如图所示： 如图所示：
98/12/16 99/1/13 99/1/16 99/1/17 99/2/5
宣告日
股权登记日 除息日（现行制度） 股权登记日 除息日（现行制度） 除息日（证券业的一般规定） 除息日（证券业的一般规定） 支付日
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股利支付的计量 股利支付率(Payout Ratio)，是指公司在一定期间向股东支 付的现金股利与当期税后利润之比。它反映了在公司当期实 现的净利中支付股利所占的百分比。 每股股利(Dividend Per Share,DPS)，是指公司当年现金股 利支付额与流通在外普通股股数的比值，反映每一股份的股 利收益。 股利收益率(Dividend Yield)，是指公司每股股利与每股股 价的比值，反映股东单位投资的获利能力。
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所得税差异理论(Tax 所得税差异理论(Tax Differential Theory)
如果在MM中仅考虑所得税对股利的影响，那么，公司将留存所 有收益不发放股利，投资者将仅以股票增值的方式获得投资回 报。由于股利支付受到所得税制约，因此，当所得税仅对股利 收入有影响时，所有需纳税的投资者更偏好资本利得而不是股 利收入。资本利得税只有当资本利得实现时（股票出售）才交 纳。
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投资决策、 二、投资决策、融资决策与股利政策
投资决策、融资决策与股利政策是财务学一般认为会影响企业 价值的财务决策 三者间也会互相影响 股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于 再投资的决策问题，通常用股利支付率表示 股利支付率=每股股利/ 股利支付率=每股股利/每股收益 在投资决策既定的情况下，这种选择就归结为，公司是否用留 存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资 所需要的股权资本。
股利政策的类型
固定比例股利政策(Constant 固定比例股利政策(Constant Payout Ratio Policy) 固定比例股利政策是指公司确定一个固定的股利支付率，每年 按此比例向股东支付股利。但在这种股利政策下，不利于公司 股价的稳定。因此，固定比例股利政策适用于盈利相对稳定的 成熟性公司。 低正常股利加额外股利的政策(Small 低正常股利加额外股利的政策 (Small Regular Dividend plus YearYear-End Extras) 低正常股利加额外股利的政策是指在一般情况下，公司每年只 支付数额稳定的低正常股利，只有在公司盈利非常高的年度， 加付额外的股利给股东。
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2．限制性条款 限制性条款要求公司保持某一特定的财务状况和管理结构。这主 要有： （1）运营资本的限制。保持最低的运营资本净额，并可能规定一 个最低的流动比率，以确保借款人的偿债能力。 （2）固定资产的限制。从清理、购置及抵押等方面对借款公司的 固定资产予以限制。 （3）负债的限制。限制借款人增借任何债款 。 （4）现金流动的需要。限制公司某些现金支出的契约条款。这些 条款主要表现为股利支出、工资支出、股票回购等只能占公司净 利润一定的百分比。 （5）投资的限制。以确保借款公司的偿债能力。 （6）管理上的限制。不得更换主要经理人员的契约条款。
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股利政策相关理论
不完善资本市场——股利相关论 MM的股利政策无关论在一系列严格假设条件下是成立的。现代 财务理论主要从所得税、交易成本、不对称信息及公司所有权结 构等方面进行股利政策的研究。
主张股利政策会影响公司价值，股利政策有关论； 代表为Gordan＆Durand&Linter；
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剩余股利政策( 剩余股利政策(Residual Dividend Theory)
公司应按照下列步骤来决定股利支付水平： ①确定最佳投资项目； ②确定投资项目所需筹措的资金数额； ③为降低外部筹资成本，应尽可能地使用盈余为投资项目融资； ④只有当投资项目所需资金得到完全满足后，剩余盈余才能被用 来支付股利。 管理者必须有目的地制定资本结构政策、股利政策、投资政 策和筹资政策以确保资金平衡。在当期收益一定的条件下，管理 者可以任意确定四个政策中的任意三个政策，但是第四个政策则 必须是“剩余”的政策。
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影响股利政策的因素 公司政策的制定受多种因素的限制：
1. 2. 3. 4.
法律性限制 契约性限制 公司内部限制 股东意愿限制
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股利政策的限制因素-法律性限制 1．防止资本侵蚀的规定 要求公司股利的发放不能侵蚀资本，即公司不能因支付股利而 减少资本。 2．留存收益的规定 它规定公司股利只能从当期的收益和过去累积的留存收益中支 付。 3．无力偿还债务的规定 无力偿还债务的含义为：资不抵债或陷入财务上的困难，而无 力偿付到期债务。如果公司已经无力偿付到期债务或因支付股利 将使其失去偿还能力，则公司不能支付现金股利。
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投资决策影响股利政策
执行投资计划将决定未来盈余及发放的股利多少
融资决策影响投资决策 资本结构影响其资金成本大小，进而影响可接受 的投资机会 股利政策影响融资决策
影响内部权益资金，进而影响投资计划的融资问题