2019年京沪铁路专题研究：旅客运输与路网服务为主要收入来源

2019年京沪铁路专题研究：旅客运输与路网服务为主要收入来源

内容目录

1.主要观点 (4)

2.京沪高铁：本次上市主要资产 (4)

2.1. 京沪高铁：盈利能力强 (4)

2.1. 股权结构：中国铁投为最大股东，国铁集团为实控人 (6)

3.立足京沪稀缺资产，旅客运输与路网服务为主要收入来源 (6)

3.1. 旅客运输与路网服务为主要收入来源 (6)

3.2. 线路可以更繁忙！产能瓶颈可由复兴号打破 (8)

3.2.1. 从量到价，旅客运输收入的弹性从哪里来 (8)

3.3. 路网服务：跨线车不断加开，已成第一大收入来源 (10)

3.4. 成本增长较为平缓，为利润率增长打下基础 (12)

3.4.1. 成本历年趋势及拆分 (12)

3.4.1.1. 与委托管理相关的成本，结算对象为沿线路局 (13)

3.4.1.2. 折旧成本：铁路资产特性导致折旧年限长，折旧率较低 (14)

3.5. 往期利润：旅客运输服务体现出较强利润弹性 (15)

3.6. 预判：收入高弹性VS成本低弹性，需求景气下利润率有望持续提升 (16)

3.6.1. 收入：产能通过车型变化，价格存在探索空间 (16)

3.6.1.1. 超长版复兴号投用，预计旅客运输仍有产能弹性 (16)

3.6.1.2. 价：自主定价 (17)

3.6.1.3. 路网服务：凭借线路优势成长 (17)

3.6.2. 利润展望：看好成本低弹性助力利润率持续攀升 (18)

4.募投项目 (18)

4.1. 拟以500亿对价收购京福安徽65.08%股权 (18)

4.2. 京福安徽：暂未盈利，但旅客运输量的提升，财务状况料将转好 (18)

5.投资建议 (21)

6.风险提示 (21)

图表目录

图1：京沪高铁线路图 (5)

图2：京沪高铁总资产、净资产（亿元）及资产负债率（%） (6)

图3：京沪高铁营业收入、净利润（亿元）与净利润率（%） (6)

图4：2016~1-3Q2019京沪高铁收入分类（亿元）及收入增速（%） (7)

图5：京沪高铁发送列车列次（列）、每列发送人次（人）及平均运距（公里） (9)

图6：京沪高铁客座率（%） (9)

图7：京沪高铁发送人次、周转量及其同比 (10)

图8：京沪高铁跨线车列次及其增速 (11)

图9：京沪高铁跨线车发送人数及其增速 (11)

图10：京沪高铁跨线车单列发送人次（人） (12)

图11：京沪高铁本线/全线客座率（%） (12)

图12：京沪高铁营业成本（亿元）及其YOY（%） (13)

图13：京沪高铁成本分拆（亿元） (13)

图14：京沪高铁主要业务流程 (13)

图15：京沪高铁员工数量 (13)

图16：京沪高铁员工结构 (13)

图17：京沪高铁固定资产&资产总计（亿元） (14)

图18：京沪高铁固定资产结构 (14)

图19：2017-2018京沪高铁收入/成本YOY（%） (15)

图20：京沪高铁综合/旅客运输/路网服务毛利率（%） (16)

图21：京沪高铁毛利率结构（亿元） (16)

图22：京沪高铁跨线车列次及其增速 (17)

图23：京沪高铁跨线车发送人数及其增速 (17)

图24：京福安徽公司线路图 (20)

图25：京福安徽2018&2019年1-3Q营收、营业利润、净利润（亿元） (20)

图26：京福安徽公司2018&2019Q3股东权益合计（亿元） (20)

表1：京沪高铁沿途站点 (5)

表2：发行前后京沪高铁股权结构变化 (6)

表3：本线与跨线列车区别 (7)

表4：京沪高铁提供服务内容 (8)

表5：京沪高铁复兴号提速或加长时间不完全整理 (9)

表6：复兴号车型、对应编组及载客量 (9)

表7：京沪高铁提供的路网服务及其定价标准 (11)

表8：2019年1-9月京沪高铁前五大客户 (12)

表9：京沪高铁委托运输成本、委托运输管理费的主要核算项目及内容 (14)

表10：京沪高铁线路细分项折旧年限 (15)

表11：复兴号车型、对应编组及载客量 (16)

表12：国铁集团2018/2019年复兴号动车组采购项目计划 (17)

表13：2015年至今高铁在价格与速度上的变化 (17)

表14：京沪高铁主要收入/成本性质划分 (18)

表15：京福安徽收购前后持股结构 (18)

表16：京福安徽主要线路资产 (19)